事件:
　　公司公告2023年中报，2023H1营收66.89亿元，YOY-0.37%；归母净利12.51亿元，YOY+5.04%；扣非归母净利11.74亿元，YOY+7.19%。
　　投资要点：
　　2023H1业绩符合预期：
　　2023Q1/Q2营收为30.56/36.33亿元，YOY-2.16%/+1.18%；归母净利5.45/7.06亿元，YOY+7.39%/+3.29%。2023H1芒果TV互联网视频/新媒体内容制作/内容电商业务营收51.41/2.83/12.48亿元，YOY分别为-1.65%/-42.11%/+32.05%，毛利率分别为42.67%/30.33%/5.41%，较2022H1下降0.8pct/上升17.16pct/下降4.18pct。
　　广告业务短期承压，会员扩展取得新进展：
　　【广告】2023H1营收17.90亿元，YOY-17.23%，降幅明显缩窄（2022年YoY-26.77%），主要系消费市场和广告行业复苏较缓。头部综艺《乘风2023》《声生不息宝岛季》招商稳健，获13/7个广告主赞助。《披荆斩棘》定档，目前获9个广告主赞助，有望持续增加招商。
　　【会员】2023H1营收19.61亿元，YOY+5.54%，核心原因为优质内容提振，其次为会员渠道的积极拓展。①2023H1《去有风的地方》《乘风2023》等头部内容推出丰富会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比。②多渠道拓展会员：2023H1与移动在湖南省内合作的芒果卡新增用户突破百万；7月起与移动合作的“动感地带芒果卡”全国发售；8月天猫88VIP新增芒果TV权益，有望打通淘系和芒系用户。
　　【运营商】2023H1营收13.89亿元，YOY+15.18%。省外，依托与中国移动的战略合作，持续深化大屏业务全国布局。省内，IPTV推出超级大会员，增值收入稳步提升；教育内容平台“快乐看”“芒头条”稳健发展，大屏业务应用场景不断丰富。
　　综艺夯实领头羊地位，剧集实现突破：
　　（1）综艺：2023H1芒果TV上线39档综艺，《乘风2023》《声生不息宝岛季》等8档节目入选云合2023H1网络综艺有效播放榜TOP20。根据云合，芒果TV上新季播综艺24部（同比减少3部），有效播放量38亿，YOY+54%。根据艺恩，截至8月17日，《乘风2023》期均6.0亿，远超《乘风破浪3》。《披荆斩棘3》定档8月25日，储备有《声生不息港乐季2》《无名之辈》《时光音乐会3》等。
　　（2）剧集：2023H1芒果TV上新剧集64部；根据云合，芒果TV在上新剧集同比减少10部情况下有效播放量26亿，YOY+35%。
　　《去有风的地方》热度口碑双丰收，产生“一部剧带火一座城”的现象级效应。《我的人间烟火》热度高企，根据猫眼，截至8月17日，微博话题讨论量超290亿，抖音话题播放量超130亿，储备有《群星闪耀时》《以爱为营》等潜力剧集待播。
　　（3）公司收购金鹰卡通100%股权，完善优化公司内容布局，并表后有望贡献业绩增量。
　　小芒电商快速发展，数字技术成效显著：
　　（1）小芒电商2023H1GMV已超2022年全年，且保持高速发展态势。品牌端，打造芒系剧综IP联名产品，首个自营潮服品牌“南波万”实现从单品到品牌的跃迁；用户端，持续深挖圈层用户消费潜力，首档小芒定制综艺《跳进地理书的旅行》豆瓣评分超9分，节目声量与商品销量快速增长。
　　（2）积极探索AI技术应用落地：①助力降本增效：开发AIGC视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑重点节目的短视频制作；②赋能内容生产：利用虚拟现实LEDXR技术为《声生不息宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的虚拟现实综艺秀；③创新用户交互：上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，日活用户突破百万，推出拟人化AI产品，试水AI聊天付费场景。
　　盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。基于审慎原则，我们暂不考虑收购金鹰卡通对公司报表的影响，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为23.4/27.6/31.2亿元，对应EPS为1.25/1.47/1.67元，对应PE为23.4/19.8/17.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。
　　

研究报告全文：2023年08月18日公司研究评级买入维持研究所证券分析师姚蕾S0350521080006TableTitleyaol02ghzqcomcn2023H1业绩符合预期看好全年业绩修复证券分析师方博云S0350521120002fangbyghzqcomcn芒果超媒年中报点评证券分析师杨仁文S03505211200013004132023yangrwghzqcomcn最近一年走势事件芒果超媒沪深30004165公司公告2023年中报2023H1营收6689亿元YOY-037归02744母净利1251亿元YOY504扣非归母净利1174亿元01324YOY719-00097-01517投资要点-029382282292210221122122312332342352362372382023H1业绩符合预期2023Q1Q2营收为30563633亿元YOY-216118归母相对沪深300表现20230818净利545706亿元YOY7393292023H1芒果TV互联表现1M3M12M网视频新媒体内容制作内容电商业务营收51412831248亿元芒果超媒-125-25-06YOY分别为-165-42113205毛利率分别为4267沪深300-18-43-953033541较2022H1下降08pct上升1716pct下降418pct广告业务短期承压会员扩展取得新进展市场数据20230818当前价格元2922广告2023H1营收1790亿元YOY-1723降幅明显缩窄52周价格区间元2068-44002022年YoY-2677主要系消费市场和广告行业复苏较缓头总市值百万5466246部综艺乘风2023声生不息宝岛季招商稳健获137个广告主赞助披荆斩棘定档目前获9个广告主赞助有望持续增加流通市值百万2985407招商总股本万股18707208流通股本万股10217000会员2023H1营收1961亿元YOY554核心原因为优质内容提振其次为会员渠道的积极拓展去有风的地方日均成交额百万744872023H1乘风2023等头部内容推出丰富会员专属权益不断提升会员拉近一月换手132新用户粘性和长周期用户占比多渠道拓展会员2023H1与移动在湖南省内合作的芒果卡新增用户突破百万7月起与移动合作的相关报告动感地带芒果卡全国发售8月天猫88VIP新增芒果TV权益芒果超媒公司事件点评会员合作再300413有望打通淘系和芒系用户获突破积极探索AI相关应用落地买入数字运营商营收亿元省外依托与媒体姚蕾方博云杨仁文2023-08-042023H11389YOY1518中国移动的战略合作持续深化大屏业务全国布局省内IPTV推芒果超媒300413公司动态研究收购金鹰卡出超级大会员增值收入稳步提升教育内容平台快乐看芒头通股权打开业绩增长空间买入数字媒100条稳健发展大屏业务应用场景不断丰富体姚蕾方博云2023-07-26综艺夯实领头羊地位剧集实现突破芒果超媒300413公司动态研究双平台持续深度融合自研数字技术效果显著买入数字媒1综艺2023H1芒果TV上线39档综艺乘风2023声生体姚蕾方博云2023-07-07不息宝岛季等8档节目入选云合2023H1网络综艺有效播放榜芒果超媒300413点评报告Q2多款综艺表TOP20根据云合芒果TV上新季播综艺24部同比减少3部有效播放量亿根据艺恩截至月日乘风现强劲AI技术赋能内容创新买入数字媒体38YOY548172023期均60亿远超乘风破浪3披荆斩棘3定档8月25姚蕾方博云2023-05-24国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告芒果超媒3004132022年2023Q1业绩点评日储备有声生不息港乐季2无名之辈时光音乐会3等多款头部综艺待播期待全年业绩稳健复苏买入2剧集2023H1芒果TV上新剧集64部根据云合芒果TV数字媒体姚蕾方博云2023-04-24在上新剧集同比减少10部情况下有效播放量26亿YOY35去有风的地方热度口碑双丰收产生一部剧带火一座城的现象级效应我的人间烟火热度高企根据猫眼截至8月17日微博话题讨论量超290亿抖音话题播放量超130亿储备有群星闪耀时以爱为营等潜力剧集待播3公司收购金鹰卡通100股权完善优化公司内容布局并表后有望贡献业绩增量小芒电商快速发展数字技术成效显著1小芒电商2023H1GMV已超2022年全年且保持高速发展态势品牌端打造芒系剧综IP联名产品首个自营潮服品牌南波万实现从单品到品牌的跃迁用户端持续深挖圈层用户消费潜力首档小芒定制综艺跳进地理书的旅行豆瓣评分超9分节目声量与商品销量快速增长2积极探索AI技术应用落地助力降本增效开发AIGC视频自动拆条技术大幅提升二创内容生产效率支撑重点节目的短视频制作赋能内容生产利用虚拟现实LEDXR技术为声生不息宝岛季打造了国内首个跨时空跨地域的虚拟现实综艺秀创新用户交互上线嗨聊派对全站聊天大厅日活用户突破百万推出拟人化AI产品试水AI聊天付费场景盈利预测与投资评级台网双平台融合进一步加深公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力建立长视频内容生态正循环基于审慎原则我们暂不考虑收购金鹰卡通对公司报表的影响调整公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润为234276312亿元对应EPS为125147167元对应PE为234198175X维持买入评级风险提示宏观经济增长放缓疫情反复综艺招商会员增长内容表现不达预期新业务布局影响版权价格提升新技术布局不达预期政策人才流失广告主预算偏好改变治理结构市场风格切换等风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元13704152671755819628增长率-11111512归母净利润百万元1825233727573124增长率-14281813摊薄每股收益元098125147167ROE10111212PE3063233919831750PB298261231204PS410358311278EVEBITDA719208717001292资料来源Wind资讯国海证券研究所注未考虑收购金鹰卡通的影响请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast芒果超媒盈利预测证券代码300413股价2922投资评级买入日期20230818财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE10111212EPS098125147167毛利率34343435BVPS1008112012671434期间费率20191919估值销售净利率13151616PE3063233919831750成长能力PB298261231204收入增长率-11111512PS410358311278利润增长率-14281813营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率047046048048营业收入13704152671755819628应收账款周转率424535410539营业成本9067100771150812752存货周转率856574858609营业税金及附加90273235偿债能力销售费用2180242727923121资产负债率35373635管理费用624687790883流动比213213223235财务费用-131-216-285-288速动比170171187192其他费用-收入235244281314营业利润1725226927263104资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支41404333现金及现金等价物12382173501860623451利润总额1766230927693137应收款项4660294059393933所得税费用0789存货净额1600265820453223净利润1766230227613128其他流动资产2793240427583044少数股东损益-59-3544流动资产合计21435253512934833651归属于母公司净利润1825233727573124固定资产165165165165在建工程0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他7446744674467446经营活动现金流552508011104700长期股权投资4444净利润1825233727573124资产总计29050329663696341266少数股东权益-59-3544短期借款1058105810581058折旧摊销5146000应付款项6477764186059352公允价值变动0000预收帐款0485372485营运资金变动-64192869-15451677其他流动负债2525273331183433投资活动现金流654178192190流动负债合计10060119181315314328资本支出-187404333长期借款及应付债券0000长期投资0000其他长期负债183183183183其他841137149157长期负债合计183183183183筹资活动现金流1545-289-46-46负债合计10243121011333714512债务融资1569000股本1871187118711871权益融资286000股东权益18806208652362626754其它-309-289-46-46负债和股东权益总计29050329663696341266现金净增加额2751496812564845资料来源Wind资讯国海证券研究所注未考虑收购金鹰卡通对公司报表的影响请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司传媒小组介绍姚蕾传媒教育行业首席分析师同济大学本科香港大学硕士从业9年曾获新财富水晶球保险资产管理业最佳分析师主要研究方向为游戏视频营销潮玩出版教育体育等赛道方博云传媒教育行业分析师西南财经大学本科上海财经大学硕士从业6年主要研究方向为影视潮玩营销泛娱乐等赛道谭瑞峤传媒教育行业分析师厦门大学本科中央财经大学哥伦比亚大学硕士从业5年主要研究方向为游戏教育出版直播电商等赛道杨牧笛传媒教育行业分析师上海财经大学本科福特汉姆大学硕士从业2年主要研究方向为游戏赛道杨仁文总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名分析师承诺姚蕾方博云杨仁文本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报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