事件：
　　公司披露23年中报，上半年收入66.89亿元，同比下滑0.37%，归母净利润12.51亿元，同比增长5%。其中，Q2单季度收入36.33亿元，同比增长1%，归母净利润7.06亿元，同比增长3%。Q2归母利润基本符合预期。
　　投资要点：
　　核心视频业务份额提升，但广告恢复仍需时间，期待进一步改善。根据QM数据，芒果MAU自去年5月到今年7月均高于优酷，坐稳行业第三。根据云合数据，芒果上半年剧集/综艺正片有效播放量同比增长15%/54%（大盘为1%/4%）；优势综艺内容仍保持头部优势，在上半年网综播放量TOP20中占8部。根据财报，会员收入20亿元，同比增长环比下滑。广告收入18亿元，同环比均下滑，Q1广告压力较大，Q2随头部综艺节目上线边际改善。运营商业务同比增长15%，仍保持稳健增长互联网视频业务整体毛利率同比持平。进入暑期档后，芒果《我的人间烟火》《大宋少年志2》《爸爸当家2》等剧集综艺热度较高，《披荆斩棘3》也上档在即。电商业务改善，内容电商收入同环比均正增长，小芒电商上半年GMV已超过去年全年。新媒体互动娱乐内容制作业务明显收缩。
　　盈利能力稳定，现金流改善。根据财报，上半年影视版权投入投入为27亿元（无形资产口径），同比微降；归母净利率为19%，同比微增；经营现金流净额10.3亿元，去年同期为-0.85亿元。
　　展望后续，渠道拓展、收购金鹰卡通、OTT规范有望带来业绩增量。1）根据财报，截至6月，与中移动在湖南省内试点推出的芒果卡新增用户突破百万。7月6日起全国发售与中移动合作的动感地带芒果卡。8月3日起与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，根据阿里财报，截至22年6月底，88VIP共2500万。2）已公告全资收购金鹰卡通，23-25年业绩承诺为不低于4625/5414/5969万元。3）今年4月，广电总局、工信部、总台联合召开了互联网电视管理工作会议，提出在今年9月底前全面完成所有合作终端厂商所有机型的规范对接管理，确保集成平台对互联网电视业务的合规运营和可控管理。
　　下调盈利预测，维持买入评级。考虑到广告业务仍需时间恢复，我们下调盈利预测，预计23-25年公司归母净利润为23.54/28.93/34.83亿元（原预测为24.54/30.60/34.90亿元），对应PE为23/19/16x。考虑到渠道拓展等积极变化，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，人才流失。

研究报告全文：上市公司传媒2023年08月20日公司芒果超媒300413研究核心视频业务期待进一步恢复关注渠道拓展等积极公司变化点评报告原因有业绩公布需要点评事件买入维持证公司披露23年中报上半年收入6689亿元同比下滑037归母净利润1251亿元券同比增长5其中Q2单季度收入3633亿元同比增长1归母净利润706亿元研市场数据2023年08月18日同比增长3Q2归母利润基本符合预期究收盘价元2922报一年内最高最低元442068投资要点告市净率28息率分红股价044流通A股市值百万元29854核心视频业务份额提升但广告恢复仍需时间期待进一步改善根据QM数据芒果上证指数深证成指3131951045851MAU自去年5月到今年7月均高于优酷坐稳行业第三根据云合数据芒果上半年剧注息率以最近一年已公布分红计算集综艺正片有效播放量同比增长1554大盘为14优势综艺内容仍保持头部优势在上半年网综播放量TOP20中占8部根据财报会员收入20亿元同比增长基础数据2023年06月30日环比下滑广告收入18亿元同环比均下滑Q1广告压力较大Q2随头部综艺节目上每股净资产元1061资产负债率3461线边际改善运营商业务同比增长15仍保持稳健增长互联网视频业务整体毛利率同比总股本流通A股百万18711022持平进入暑期档后芒果我的人间烟火大宋少年志2爸爸当家2等剧集综流通B股H股百万--艺热度较高披荆斩棘3也上档在即电商业务改善内容电商收入同环比均正增长小芒电商上半年GMV已超过去年全年新媒体互动娱乐内容制作业务明显收缩一年内股价与大盘对比走势盈利能力稳定现金流改善根据财报上半年影视版权投入投入为27亿元无形资产芒果超媒沪深300指数收益率60口径同比微降归母净利率为19同比微增经营现金流净额103亿元去年同40期为-085亿元200展望后续渠道拓展收购金鹰卡通OTT规范有望带来业绩增量1根据财报截至-20-406月与中移动在湖南省内试点推出的芒果卡新增用户突破百万7月6日起全国发售与03-2207-2209-2210-2211-2212-2201-2202-2204-2205-2206-2208-22中移动合作的动感地带芒果卡8月3日起与淘宝天猫正式达成合作淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益根据阿里财报截至22年6月底88VIP共2500万2相关研究已公告全资收购金鹰卡通23-25年业绩承诺为不低于462554145969万元3今年芒果超媒300413点评综艺长线运4月广电总局工信部总台联合召开了互联网电视管理工作会议提出在今年9月底营持续验证AI等技术助力内容制作前全面完成所有合作终端厂商所有机型的规范对接管理确保集成平台对互联网电视业务20230517的合规运营和可控管理芒果超媒300413点评Q1正增长经营回暖短期基本面向上确定中长期仍下调盈利预测维持买入评级考虑到广告业务仍需时间恢复我们下调盈利预测预计有低估2023042323-25年公司归母净利润为235428933483亿元原预测为245430603490亿元对应PE为231916x考虑到渠道拓展等积极变化维持买入评级证券分析师林起贤A0230519060002风险提示宏观经济下行市场竞争加剧内容监管进一步趋严人才流失linqxswsresearchcom夏嘉励A0230522090001财务数据及盈利预测xiajlswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E联系人营业总收入百万元137046689144361745920645夏嘉励862123297818同比增长率-108-0453209183xiajlswsresearchcom归母净利润百万元18251251235428933483同比增长率-13750290229204每股收益元股098067126155186毛利率338351341365385ROE9763111120126市盈率30231916注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1535613704144361745920645其中营业收入1535613704144361745920645减营业成本9905906795161108612701减税金及附加27907287145主营业务利润54244547484862867799减销售费用24692180185424443097减管理费用696624551786929减研发费用272235327396468减财务费用-101-131-131-137-65经营性利润20871640224727973370加信用减值损失损失以-填列-44-118-10-40-42加资产减值损失损失以-填列-68-50-75-75-75加投资收益及其他160253120118119营业利润21361725228128013372加营业外净收入-2141000利润总额21141766228128013372减所得税00312净利润21141766227828003370少数股东损益0-59-76-93-112归属于母公司所有者的净利润21141825235428933483全面摊薄总股本18711871187118711871每股收益元117098126155186资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想