事件：芒果超媒2023H1实现营业收入66.89亿元，同比下降0.37%，实现归母净利润12.51亿元，同比增长5.04%，扣非归母净利润11.74亿元，同比增长7.19%。2023Q2实现营业收入36.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润7.06亿元，同比增长3.29%；扣非后归母净利润6.55亿元，同比增长5.39%。
　　点评：
　　上半年业绩企稳，看好会员增长及广告持续改善。公司2023H1会员收入19.61亿元，同比增长5.54%，运营商收入13.89亿元，同比增长15.18%，广告收入17.90亿元，同比下降17.23%，降幅明显收窄，呈现边际改善态势。展望后续，我们认为暑期档的良好表现体现出用户对影视内容的需求，长视频平台同样有望迎来流量和时长的持续增长。广告业务随着宏观经济的持续复苏，依托稳固的综艺优势和营销能力提升，下半年有望进一步回暖。会员方面，公司此前已接入88VIP，叠加内容端共振，Q3有望迎来会员数的明显增长。
　　内容表现稳健，后续储备丰富。2023H1综N代表现稳定《大侦探8》与《乘风2023》播放量均破50亿，剧集端持续发力，《温暖的甜蜜的》《去有风的地方》突破30亿播放量。公司下半年储备依然丰富，暑期已迎来密集上线期，剧集《大宋少年志2》《我的人间烟火》等均有高热度表现，综艺《披荆斩棘3》也将于818上线先导片。此外综艺《花儿与少年5》《全民歌手2023》及剧集《群星闪耀时》等优质待播作品同样值得期待。公司于7月26日公告收购湖南广电旗下金鹰卡通，进一步补充了内容实力和IP运营能力。
　　AI布局持续推进，开启商业化尝试。降本增效方面，公司开发AIGC视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑重点节目的短视频制作。创新用户交互方面，公司积极探索全新商业模式：上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，百万日活用户已达百万；推出拟人化AI产品，将“拟人大模型”与IP联动，为产品引入《大宋少年志2》AI角色；建立AI社交系统，试水AI聊天付费。公司将多方位积极探索AI应用场景。
　　投资建议：我们认为，公司与88vip合作叠加Q3内容端热度表现良好，有望带来明显会员增长，叠加广告行业的持续修复，预计公司2023-2025年归母净利润为24.03/27.47/30.25亿元，EPS为1.28/1.47/1.62元，对应PE为24x/21x/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期，影视传媒政策监管加强，盗版侵权风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate芒果超媒300413传媒发布时间2023-08-18TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告买入Q2边际改善看好88VIP及优质内容拉动会员增长上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230817事件TableSummary芒果超媒实现营业收入亿元同比下降实2023H166890376个月目标价元现归母净利润1251亿元同比增长504扣非归母净利润1174亿收盘价元3111元同比增长7192023Q2实现营业收入3633亿元同比增长11812个月股价区间元20844180归母净利润706亿元同比增长329扣非后归母净利润655亿元总市值百万元5819812同比增长539总股本百万股1871A股百万股1871点评B股H股百万股00上半年业绩企稳看好会员增长及广告持续改善公司2023H1会员收日均成交量百万股13入1961亿元同比增长554运营商收入1389亿元同比增长1518广告收入1790亿元同比下降1723降幅明显收窄呈现边际改善历史收益率曲线TablePicQuote态势展望后续我们认为暑期档的良好表现体现出用户对影视内容的需求长视频平台同样有望迎来流量和时长的持续增长广告业务随着芒果超媒沪深300宏观经济的持续复苏依托稳固的综艺优势和营销能力提升下半年有60望进一步回暖会员方面公司此前已接入88VIP叠加内容端共振40Q3有望迎来会员数的明显增长内容表现稳健后续储备丰富2023H1综N代表现稳定大侦探8与20乘风2023播放量均破50亿剧集端持续发力温暖的甜蜜的去0有风的地方突破30亿播放量公司下半年储备依然丰富暑期已迎来-20密集上线期剧集大宋少年志我的人间烟火等均有高热度表现2-40综艺披荆斩棘3也将于818上线先导片此外综艺花儿与少年5202282022112023220235全民歌手2023及剧集群星闪耀时等优质待播作品同样值得期待公司于7月26日公告收购湖南广电旗下金鹰卡通进一步补充了内容TableTrend涨跌幅1M3M12M实力和IP运营能力绝对收益-742AI布局持续推进开启商业化尝试降本增效方面公司开发AIGC视相对收益-7711频自动拆条技术大幅提升二创内容生产效率支撑重点节目的短视频制作创新用户交互方面公司积极探索全新商业模式上线嗨聊派相关报告TableReport对全站聊天大厅百万日活用户已达百万推出拟人化AI产品将芒果超媒300413内容基因铸就新媒体领拟人大模型与IP联动为产品引入大宋少年志2AI角色建立导者台网融合高质量发展AI社交系统试水AI聊天付费公司将多方位积极探索AI应用场景--20230813投资建议我们认为公司与88vip合作叠加Q3内容端热度表现良好芒果超媒300413守正创新静待广告修复有望带来明显会员增长叠加广告行业的持续修复预计公司2023-2025积极探索AIGC布局年归母净利润为240327473025亿元EPS为128147162元对应--20230424PE为24x21x19x维持买入评级芒果超媒300413业绩符合预期广告降幅缩窄持续关注需求修复风险提示项目进展不及预期影视传媒政策监管加强盗版侵权风险--20230301TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1535613704160881779619179-964-107617391062777TableAuthor归属母公司净利润21141825240327473025证券分析师钱熠然-666-1368316614331011执业证书编号S0550522080001每股收益元117098128147162021-20363237qianyrnesccn市盈率48913063242221191924市净率631298277245217研究助理张昊晨净资产收益率16251020114411561129执业证书编号S0550122060036021-61001595zhanghcnesccn股息收益率042042000000000总股本百万股18711871187118711871请务必阅读正文后的声明及说明芒果超媒公司动态TablePageTop目录1核心观点32财报解读432023H1业务回顾942023H2业务展望105投资建议116风险提示12图表目录图1芒果超媒2018-2022年2022H1和2023H1营业收入及同比情况4图2芒果超媒2018-2022年2022H1和2023H1归母净利润及同比情况4图3芒果超媒2018-2022年2022H1和2023H1扣非归母净利润及同比情况4图4芒果超媒2018Q1-2023Q2单季度营收及变化情况5图5芒果超媒2018Q1-2023Q2单季度归母净利润及变化情况5图6芒果超媒2018Q1-2023Q2单季度扣非归母净利润及变化情况5图7芒果超媒2018-2022年2022H1和2023H1毛利率和净利率情况6图8芒果超媒2018-2022年2022H1和2023H1费用率情况6图9芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1分业务收入占比情况7图10芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1会员业务收入及同比情况7图11芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1广告业务收入及同比情况8图12芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1运营商业务收入及同比情况8图13芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1经营活动现金流情况8图14芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1应收账款及同比情况9图15芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1存货百万元及同比情况9图162023H2芒果TV综艺上线进展11图172023H2芒果TV影视剧上线进展11表1芒果超媒主要业务收入及毛利率情况8表2四大平台2020-2022年及2021H1-2023H1全网网络综艺有效播放量前20节目数9表32023H1芒果TV综艺TOP10累计播放量10表42023H1芒果TV影视剧TOP10累计播放量10请务必阅读正文后的声明及说明215芒果超媒公司动态TablePageTop1核心观点上半年业绩企稳看好会员增长及广告持续改善公司2023H1会员收入1961亿元同比增长554运营商收入1389亿元同比增长1518广告收入1790亿元同比下降1723降幅明显收窄呈现边际改善态势展望后续我们认为暑期档的良好表现体现出用户对影视内容的需求长视频平台同样有望迎来流量和时长的持续增长广告业务随着宏观经济的持续复苏依托稳固的综艺优势和营销能力提升下半年有望进一步回暖会员方面公司此前已接入88VIP叠加内容端共振Q3有望迎来会员数的明显增长内容表现稳健后续储备丰富2023H1综N代表现稳定大侦探8与乘风2023播放量均破50亿剧集端持续发力温暖的甜蜜的去有风的地方突破30亿播放量公司下半年储备依然丰富暑期已迎来密集上线期剧集大宋少年志2我的人间烟火等均有高热度表现综艺披荆斩棘3也将于818上线先导片此外综艺花儿与少年5全民歌手2023及剧集群星闪耀时等优质待播作品同样值得期待公司于7月26日公告收购湖南广电旗下金鹰卡通进一步补充了内容实力和IP运营能力AI布局持续推进开启商业化尝试降本增效方面公司开发AIGC视频自动拆条技术大幅提升二创内容生产效率支撑重点节目的短视频制作创新用户交互方面公司积极探索全新商业模式上线嗨聊派对全站聊天大厅百万日活用户已达百万推出拟人化AI产品将拟人大模型与IP联动为产品引入大宋少年志2AI角色建立AI社交系统试水AI聊天付费公司将多方位积极探索AI应用场景请务必阅读正文后的声明及说明315芒果超媒公司动态TablePageTop2财报解读营收利润芒果超媒20223H1实现营业收入6689亿元同比下降037主要系部分广告主对广告投放仍持谨慎态度以及艺人经纪业务受到客观因素冲击2023H1实现归母净利润1251亿元同比增长504扣非归母净利润1174亿元同比增长719非经常性损益共077亿元其中主要系政府补助31280万元委托他人投资或管理资产的损益30968万元运营主体快乐阳光实现营业收入5718亿元同比下降48净利润1239亿元同比增长30图1芒果超媒2018-2022年2022H1和2023H1营业收入及同比情况数据来源公司公告东北证券图2芒果超媒2018-2022年2022H1和2023H1归图3芒果超媒2018-2022年2022H1和2023H1扣母净利润及同比情况非归母净利润及同比情况数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券分季度看芒果超媒2023Q2实现营业收入3633亿元同比增长118归母净利润706亿元同比增长329扣非后归母净利润655亿元同比增长539请务必阅读正文后的声明及说明415芒果超媒公司动态TablePageTop图4芒果超媒2018Q1-2023Q2单季度营收及变化情况数据来源公司公告东北证券图5芒果超媒2018Q1-2023Q2单季度归母净利润图6芒果超媒2018Q1-2023Q2单季度扣非归母净及变化情况利润及变化情况数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券盈利能力芒果超媒2023H1毛利率为3511同比-120pcts毛利率水平基本维持稳定净利率为1816同比058pcts实现小幅提升2023Q2净利率为1943同比040pcts主要系公司销售费用率和管理费用率优化控制效果良好请务必阅读正文后的声明及说明515芒果超媒公司动态TablePageTop图7芒果超媒2018-2022年2022H1和2023H1毛利率和净利率情况数据来源公司公告东北证券期间费用从公司2023H1期间费用来看公司费用率为1734同比下降174pcts优化成果显著2023H1销售费用为886亿元同比下降905主要系广告宣传费和人力成本的减少对应销售费用率为1324同比下降126pcts2023H1管理费用为241亿元同比下降443主要系后勤办公费等支出减少管理费用率为361同比下降015pcts2023H1财务费用为-072亿元主要系利息收入增加财务费用率为-108同比下降038pcts2023H1研发费用为105亿元同比增长332主要系研发人员人力成本的增加对应研发费用率为157同比增长006pcts图8芒果超媒2018-2022年2022H1和2023H1费用率情况数据来源公司公告东北证券分业务来看公司2023H1芒果TV互联网视频业务实现营业收入5141亿元同比下降165营收占比为7685毛利率为4267同比增长080pcts其中会员收入1961亿元同比增长554运营商收入1389亿元同比增长1518广告收入1790亿元同比下降1723请务必阅读正文后的声明及说明615芒果超媒公司动态TablePageTop新媒体互动娱乐内容制作实现营业收入283亿元同比下降4211营收占比为424毛利率为3033同比增长1716pcts内容电商实现营业收入1248亿元同比增长3205营收占比提升至1865毛利率为541同比下降418pcts其他业务实现营业收入17467万元同比下降6689营收占比为026图9芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1分业务收入占比情况数据来源公司公告东北证券图10芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1会员业务收入及同比情况数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明715芒果超媒公司动态TablePageTop表1芒果超媒主要业务收入及毛利率情况单位百万元201820192020202120222022H12023H1芒果TV互41797263182390605711261251041766522731514088联网视频业务毛利率3882395740694361411043474267新媒体互动3248623902192764981877461118064896328344娱乐内容制作毛利率3985268022351709191513173033媒体零售19900520073121045321572121363794478124760毛利率269926822034873640959541数据来源东北证券图11芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1图12芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1广告业务收入及同比情况运营商业务收入及同比情况数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券芒果超媒2023H1经营活动现金流1033亿元同比增长131050图13芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1经营活动现金流情况数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明815芒果超媒公司动态TablePageTop芒果超媒2023H1应收账款为3359亿元同比下降559较为稳定与此同时芒果超媒2023H1存货1799亿元同比增长1829图14芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1图15芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1应收账款及同比情况存货百万元及同比情况数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券32023H1业务回顾1综艺方面芒果TV目前拥有48个综艺制作团队制作经验丰富2023年上线39档各类综艺节目相比2022年同期增加3档据云合数据统计2023年上半年全网网络综艺正片有效播放TOP20中芒果TV占比40较2022年同期增加2个持续巩固自己在综艺领域的内容制作优势表2四大平台2020-2022年及2021H1-2023H1全网网络综艺有效播放量前20节目数平台2020202120222021H12022H12023H1芒果TV545368腾讯视频6109986爱奇艺1076879优酷111210数据来源云合数据东北证券具体来看乘风2023大侦探第8声生不息宝岛季和女子推理社等8档节目入选云合数据2023年上半年网络综艺有效播放TOP20其中乘风2023在影响力传播力话题度上均取得突破成为首档全网热搜破万的综艺据艺恩数据大侦探8和乘风20232023H1分别取得累计播放量519亿和513亿声生不息宝岛季以音乐推动推动两岸同胞心意相通海内外均有强烈反响2023H1累计播放量达384亿彰显了芒果TV综N代内容质量的延续性和头部IP的市场影响力创新综艺方面女子推理社快乐的大人等节目以其小而美的特点与多元的题材实现热度口碑双丰收请务必阅读正文后的声明及说明915芒果超媒公司动态TablePageTop表32023H1芒果TV综艺TOP10累计播放量序号节目名称累计播放量亿1大侦探85192乘风20235133你好星期六20234164声生不息宝岛季3845青年计划2706向往的生活72287时光音乐会21808女子推理社1729妻子的浪漫旅行616810中国婚礼好事成双季167数据来源艺恩数据东北证券2影视剧方面芒果TV继续巩固IP全产业链合作生产模式用优质内容破圈夯实内容核心竞争力2023H1公司拥有22个影视制作团队和36家新芒计划战略工作室共上线19部重点影视剧和45部大芒计划微短剧总计64部剧集去有风的地方热度口碑双高在海内外都得到了权威媒体的一致赞誉豆瓣评分高达87一部剧带火一座城的现象级效应也使其成为文艺作品助力乡村振兴的点题之作此外今生也是第一次凭借其视听表现和主题传达获得了光明网中国妇女报等11家主流媒体的高度评价芒果2023年上半年TOP10播放量剧集总计播放量近170亿较2022年同期大幅提升微短剧方面大芒计划推出我迟到了那么多年婚事风月变等一系列精品短剧均取得良好的播出效果表42023H1芒果TV影视剧TOP10累计播放量序号节目名称累计播放量亿1温暖的甜蜜的3822去有风的地方3603女士的品格1964白色城堡1645归路1626薄冰1527今生也是第一次1198无眠之境629看见缘分的少女4110夏日奇妙书38数据来源艺恩数据东北证券42023H2业务展望2023H2芒果TV优质内容储备丰富综艺剧集蓄势待发综艺方面初入职场法医季2已于7月下旬播出节目制作在第一季基础上进行再升级高质量内容使口碑延续全员加速中20236月上线截止7月末播放量已超过16亿披荆斩棘3花儿与少年5等综N代预计也将延续前季的内容品质贡献高播放量全民歌手2023等创新综艺也有望打造新的IP请务必阅读正文后的声明及说明1015芒果超媒公司动态TablePageTop图162023H2芒果TV综艺上线进展数据来源芒果超媒招商会微博豆瓣东北证券影视剧方面7月上线的我的人间烟火当月播放量超26亿话题讨论度高涨大宋少年志2豆瓣开分83延续前一作的高口碑后续储备中以爱为营等优质作品有望进一步增强芒果的内容优势同时公司将依托影视自制团队和战略工作室加速推行剧集自制强化全流程管理那些回不去的少年时光群星闪耀时等剧集的上线有望使芒果的自制能力得到进一步印证图172023H2芒果TV影视剧上线进展数据来源芒果超媒招商会微博豆瓣东北证券5投资建议我们认为公司与88vip合作叠加Q3内容端热度表现良好有望带来明显会员增长叠加广告行业的持续修复预计公司2023-2025年归母净利润为请务必阅读正文后的声明及说明1115芒果超媒公司动态TablePageTop240327473025亿元EPS为128147162元对应PE为24x21x19x维持买入评级6风险提示项目进展不及预期影视传媒政策监管加强盗版侵权风险请务必阅读正文后的声明及说明1215芒果超媒公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金9687117611411816991净利润1766236326952963交易性金融资产2695269526952695资产减值准备168000应收款项4660462853085786折旧及摊销5146402540764070存货1600182719862134公允价值变动损失0000其他流动资产111111111111财务费用2464108143流动资产合计21435240592757831325投资损失-133-107-124-140可供出售金融资产运营资本变动-6419265-214-25长期投资净额4444其他-115-1-1固定资产165155142125经营活动净现金流量552662665407011无形资产6965767082618867投资活动净现金流量654-4722-4644-4600商誉0000融资活动净现金流量1545170460463非流动资产合计7615841991109781企业自由现金流6783176518172320资产总计29050324783668941106短期借款1058151520832690应付款项6477690975938210财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债51737373每股收益元098128147162流动负债合计10060113541287014325每股净资产元1008112312701432长期借款0000每股经营性现金流量元029354350375其他长期负债183197197197成长性指标长期负债合计183197197197营业收入增长率-10817410678负债合计10243115521306714522净利润增长率-137317143101归属于母公司股东权益合计18851210112375826782盈利能力指标少数股东权益-44-84-137-198毛利率338351362365负债和股东权益总计29050324783668941106净利润率133149154158运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数8339759976117767营业收入13704160881779619179存货周转天数6531591260406087营业成本9067104331136312183偿债能力指标营业税金及附加90678191资产负债率353356356353资产减值损失-50000流动比率213212214219销售费用2180255628343052速动比率170170173179管理费用624730808871费用率指标财务费用-131-81-102销售费用率159159159159公允价值变动净收益0000管理费用率46454545投资净收益133107124140财务费用率-10-05-0100营业利润1725236526962964分红指标营业外收支净额41000股息收益率04000000利润总额1766236526962964估值指标所得税0211PE倍3063242221191924净利润1766236326952963PB倍298277245217归属于母公司净利润1825240327473025PS倍410362327303少数股东损益-59-40-52-62净资产收益率102114116113资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1315芒果超媒公司动态TablePageTop研究团队简介钱熠然伦敦政治经济学院发展研究硕士浙江大学文学TableIntroduction管理学本科现任东北证券传媒行业分析师张昊晨上海财经大学金融硕士上海财经大学数学与应用数学本科现任东北证券传媒行业研究助理2022年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1415芒果超媒公司动态TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通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