核心观点
　　消费增长存在一定压力，7月社零总额36761亿元（同比22年+2.5%，4年复合增速为2.7%），低于wind预期(+5.3%)，除汽车以外同比+3.0%。但是细分领域仍然保持高景气度，成为推动消费增长的重要动力：暑期游达到高峰，7月国内航线共完成旅客运输量5907.5万人次，超过2019年同期的12.1%；国际客运市场仍处于恢复阶段，客运规模相当于2019年同期的50.9%。暑期游带动酒店行业快速复苏，7月入住率除2月外首次超越2019年同期水平，综合RevPAR恢复至2019年的114.77%。
　　行业动态信息
　　本周（8.11-8.18）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-4.34%、-0.83%，相对上证综指，分别跑输2.55pct、跑赢0.96pct，相对沪深300分别跑输1.76pct、跑赢1.75pct，在中信一级行业中排名第29、10。
　　板块表现：
　　社服：景区板块涨跌幅第一（-5.12%），出境游>免税>酒店>餐饮，涨跌幅分别为-6.23%、-6.68%、-6.69%、-7.83%。
　　商贸零售：专业市场经营板块涨跌幅第一（+1.92%），电商及服务>专营连锁>一般零售>贸易，涨跌幅分别为-0.73%、-1.01%、-1.37%、-1.49%。
　　板块跟踪：
　　酒店：全国7月入住率72.18%（同比2019年+1.22pct，除2月反弹外首次超过19年同期，6月为-1.18pct），房价同比同比2019年+12.44%（6月为+4.6%），综合RevPAR恢复至2019年的114.77%（6月为103.6%），暑假旺季显著回升。
　　旅游：1.8月中旬以来，全国铁路暑运迎来返程客流高峰，8月12日发送旅客1532.6万人次，创暑运单日旅客发送量历史新高。2.7月，暑期旺盛需求推动航空运输市场持续增长，全行业共完成运输总周转量113.7亿吨公里，同比增长67.1%，运输规模连续8个月回升，行业总体运输规模首次超过疫情前水平。
　　珠宝：2023年1月至6月，中国黄金实现营业收入295.67亿元，同比+16.73%；归属于上市公司股东的净利润5.37亿元，同比+22.31%。
　　贸易：2023年1月至6月，苏美达实现营业收入645.04亿元，同比-15.81%；归属于上市公司股东的净利润5.12亿元，同比+13.03%。上半年公司大型柴油发电机业务国内市场新签订单超7.5亿元，同比增长约65%，柴油发电机组业务营收同比+ 56.38%。截至上半年年末公司在手船舶制造订单57艘，订单排期至2026年。
　　博彩：上半年，银河娱乐集团净收益为157亿港元，同比去年同期+141%；上半年，经调整EBITDA为44亿港元，同比+2193%。
　　风险分析
　　1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
　　2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
　　3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
　　4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
　　5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态茶百道递交招股说明书展现优质社会服务盈利水平及成熟运营模式核心观点维持强于大市刘乐文消费增长存在一定压力7月社零总额36761亿元同比22年254liulewencsccomcn年复合增速为27低于wind预期53除汽车以外同比30但是细分领域仍然保持高景气度成为推动消费增长的重要动力暑期SAC编号S1440521080003游达到高峰7月国内航线共完成旅客运输量59075万人次超过2019SFC编号BPC301年同期的121国际客运市场仍处于恢复阶段客运规模相当于2019陈如练年同期的509暑期游带动酒店行业快速复苏7月入住率除2月外首次超越2019年同期水平综合RevPAR恢复至2019年的11477chenruliancsccomcnS1440118070174行业动态信息SAC编号S1440520070008SFC编号BRV097本周811-818中信消费者服务行业涨跌幅商业贸易行业涨跌幅分于佳琪别为-434-083相对上证综指分别跑输255pct跑赢096pctyujiaqibjcsccomcn相对沪深300分别跑输176pct跑赢175pct在中信一级行业中排名第2910SAC编号s1440521110003板块表现发布日期2023年08月21日社服景区板块涨跌幅第一-512出境游免税酒店餐饮涨跌幅分别为-623-668-669-783市场表现商贸零售专业市场经营板块涨跌幅第一192电商及服务专营连锁一般零售贸易涨跌幅分别为-073-101-137-14928板块跟踪188酒店全国7月入住率7218同比2019年122pct除2月反弹外首次超过19年同期6月为-118pct房价同比同比2019年12446-2月为46综合RevPAR恢复至2019年的114776月为1036-12暑假旺季显著回升旅游月中旬以来全国铁路暑运迎来返程客流高峰月日发202281820229182023118202321820233182023418202351820236182023718202381818812202210182022111820221218送旅客15326万人次创暑运单日旅客发送量历史新高27月暑期社会服务上证指数旺盛需求推动航空运输市场持续增长全行业共完成运输总周转量1137亿吨公里同比增长671运输规模连续8个月回升行业总体运输规模首次超过疫情前水平相关研究报告珠宝2023年1月至6月中国黄金实现营业收入29567亿元同比1673归属于上市公司股东的净利润537亿元同比2231贸易2023年1月至6月苏美达实现营业收入64504亿元同比-1581归属于上市公司股东的净利润512亿元同比1303上半年公司大型柴油发电机业务国内市场新签订单超75亿元同比增长约65柴油发电机组业务营收同比5638截至上半年年末公司在手船舶制造订单57艘订单排期至2026年博彩上半年银河娱乐集团净收益为157亿港元同比去年同期141上半年经调整EBITDA为44亿港元同比2193本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明社会服务行业动态报告目录茶百道招股书简析1一茶百道基本情况1二收入成本结构及核心竞争力3三募资用途8四总结9板块表现及投资建议10一重点数据跟踪10二投资建议13三板块行情19四子行业表现20公司动态26一休闲服务板块26二商业贸易板块28行业动态30一休闲服务板块30二商业贸易板块32风险分析34请务必阅读正文之后的免责条款和声明社会服务行业动态报告茶百道招股书简析一茶百道基本情况茶百道2008年诞生于成都截至最后实际可行日期门店总数已达7117家2010年茶百道商标正式注册后陆续有大单品推出逐步在市场中站稳脚跟2018年设计出丁丁猫即目前IP茶茶的前身通过IP更好建立品牌形象并拉进与消费者的距离2019年茶百道的门店数量突破500家可见近几年门店数量高速发展的趋势2021年门店数量即超过5000家获得2021中国餐饮最具商业价值品牌等奖项2023年门店数量突破7000家IPO拟募资金额为97亿元图1茶百道发展重要事件数据来源茶百道招股说明书中信建投证券2023年股权重组后的股权架构如下整体架构中创始人王霄锟先生及夫人刘女士持股控制力较强公司高管团队整体较年轻总经理及副总经理普遍在40岁甚至35岁以下公司高管及业务整体运营经验较丰富公司诞生于国内新式茶饮重塑后不久至今也已近15年受益赛道区域先发优势和品牌优势较强请务必阅读正文之后的免责条款和声明1社会服务行业动态报告图2茶百道股权架构数据来源茶百道招股书中信建投证券据弗若斯特沙利文统计公司按零售额统计为当前中国市场新式茶饮市占率第三的品牌2022年市场份额达到66茶百道在中端定位的奶茶赛道中优势较大具有较强的品牌效应同时各方面能力也持续升级迭代图32022按零售额统计的中国新式茶饮店前五大参与者图42022中国新式茶饮前五大参与者按城市等级划分数据来源茶百道招股书中信建投证券数据来源中信建投证券茶百道于2023年6月27日采纳员工激励计划并成立一家有限合伙企业四川同创共进企业管理合伙企业有限合伙作为员工激励平台旨在提高员工激励计划合资格参与者积极性及创造力在提升本集团价值的同时为合资格参与者带来增值效益截至最后实际可行日期王霄锟先生持有同创共进约272的合伙权益其余权益由同创共进的25名有限合伙人持有包括监事朱明星先生持有同创共进约2277的权益监事张禹先生持有同创共进约102的权益高级管理人员张睿先生持有同创共进约1699的权益高级管理人员易瑞女士持有同创共进约680的权益高级管理人员周大鹏先生持有同创共进约136的权益以及另外20名在职的非本公司董事监事或高级管理人员的员工茶百道此前在一级市场获得较多具有优质背书效应的机构的投资包括如TowerQuality正心谷新希望番茄私募股权中金同富兰馨亚洲等对于公司长期健康持续发展意义重大请务必阅读正文之后的免责条款和声明2社会服务行业动态报告二收入成本结构及核心竞争力从收入结构和商业模式看由于茶百道采用加盟模式拓店其主要收入来源为货品及设备销售23Q1占总收入的951其中货品销售占大头其中2022年及2023Q1货品销售收入分别占货品及设备销售收入的949和974而特许权使用费及加盟费主要包含不可退还的前期初始费用特许权使用费收入开业前培训服务费占比较低通过比对门店总零售额2020-2023Q1该项收入分别占总零售额的228159129131其他收入主要来自茶百道门店设计服务外卖平台线上运营及管理茶百道直营店收入图5茶百道收入结构及变化图6茶百道门店零售额合计及变化数据来源茶百道招股书中信建投证券数据来源茶百道招股书中信建投证券图7茶百道门店总销量及订单数图8茶百道平均每单价格元数据来源茶百道招股书中信建投证券数据来源茶百道招股书中信建投证券成本端主要为销售成本包括货品主要为茶饮原材料配料包材设备向茶百道加盟店提供培训服务及经营茶百道直营店的有关成本2020202120222023Q1销售成本分别占营收比633643656648在该商业模式下毛利率基本处于行业较优水平行政费用分别为61986970分销及销售费用分别为10051413请务必阅读正文之后的免责条款和声明3社会服务行业动态报告图9茶百道销售成本及占比图10行政费用及销售费用占比数据来源茶百道招股书中信建投证券数据来源茶百道招股书中信建投证券图11茶百道归母净利润及变化图12茶百道归母净利润率变化数据来源茶百道招股书中信建投证券数据来源茶百道招股书中信建投证券图13茶百道资产负债率图14现金及现金等价物金额万元数据来源茶百道招股书中信建投证券数据来源茶百道招股书中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明4社会服务行业动态报告门店端茶百道主要通过特许经营模式经营门店网络公司在产品销售及定价产品陈列及仓储门店维护及工作流程销售及营销食品安全及员工培训等方面对加盟店的营运提供标准化及统一的指导与监督而加盟商则负责加盟店日常营运茶百道对加盟店持续严格监督确保门店营运在各个方面均妥善管理及优化全面参与加盟店的流程包括参与规划及选址就采购员工招聘质量控制及日常管理等多个方面为加盟商及店内员工提供深入培训此外茶百道还提供原材料设备物流营运及营销服务加盟商主要专注于其门店的日常营运和维护现场员工管理及消费者管理公司确保加盟商获得必要的支持和指导同时保持加盟商在管理其门店方面的自主权茶百道门店数量于2021年迎来快速增长全年门店数净增达到2835家目前突破7000家门店门店店型和服务模式过往大部分茶百道门店的建筑面积介于30至100平方米截至2023年3月31日449及405的茶百道门店的建筑面积分别介于30至49平方米及50至100平方米茶百道在中国核心城市选择性地开设面积较大的特色门店并为消费者提供社交聚会场合的沉浸式体验公司鼓励门店利用在线配送平台以实现店面面积和员工的规模效应服务更广泛的消费者群体过往公司持续提升拥有网上送货渠道的门店比例于2023年3月975的茶百道门店通过第三方在线配送平台履行在线订单同时还鼓励消费者使用微信或支付宝小程序下单后在线下门店自提图15茶百道各线城市门店数量变化图162023Q1茶百道各线城市门店占比数据来源茶百道招股书中信建投证券数据来源茶百道招股书中信建投证券茶百道门店快速增长的同时其门店在各线级城市的布局相对平衡一线城市占比略超10新一线占比最大达287而二线三线城市占比也分别有20左右作为国内中端茶饮品牌的代表其各线级城市形成的品牌声量相对接近从区域布局看目前公司主要布局集中区域仍为大本营川渝华东的江苏浙江以及广东省在西南西北华北地区的布局仍相对偏少仍有较大扩展空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明5社会服务行业动态报告图17茶百道门店在国内主要区域的布局情况图18茶百道门店形象持续升级数据来源茶百道招股书中信建投证券数据来源茶百道招股书中信建投证券加盟商营运标准较严格特许经营业务在各关键环节标准化1标准化营运我们为所有加盟店提供相同的设备材料配料内部信息技术系统及标准操作程序2加盟商驻店加盟商须每月至少驻店130小时保证亲力亲为门店的管理及监督3执照要求新店开业前加盟商须取得门店营运所需与食品安全及员工健康状况等有关的执照及许可证4对各关键营运环节进行集中管控公司对在线点单产品定价采购营销活动及会员计划等关键运营方面进行集中管控以确保一致的品牌形象及营运效率产品开发与创新也是公司在市场上区别于竞争对手的关键因素茶百道的产品开发理念是优先创造低糖低脂健康的产品以满足注重健康的消费者需求并非仅跟随流行市场趋势而是基于对消费者口味和反馈的深刻理解创造新产品茶百道从中国传统茶饮全球美食和配料小吃和甜点中汲取灵感2022年茶百道共开发约300款产品并推出43款新品也于2022年升级了9款产品匹配不断变化的消费者需求及趋势此外茶百道还提供区域性茶饮迎合中国各地消费者不同喜好开发以当地产区的水果为特色的产品公司内部的产品开发团队及自主创新能力是其竞争重要因素截至2023年3月31日由公司的产品开发总监领导的专职产品开发部由38名成员组成所有成员均拥有餐饮行业相关工作经验他们专注于开发采用季节性原材料及其他原材料配制的产品并由专职人员分析茶饮料中的不同成分如茶叶乳制品糖小料等配料此外公司仔细选择供货来源并要求供应商根据具体需求及规格加工原材料数字化茶百道积极推进数字化建设主要数字化流程包括供应链数字化经营数字化产品开发数字化财务管理数字化等供应链数字化包括订单管理系统OMS运输管理系统TMS供应商关系系统SRM经营数字化通过支付物流及仓储系统的无缝整合建立综合订单履行系统产品开发数字化为水果产品及特色农产品建立包含来自权威资源数据的全面数据库包括中国水果生产地理数据库使公司能够快速准确地获请务必阅读正文之后的免责条款和声明6社会服务行业动态报告得所需的水果资源公司利用数字化方法管理产品食谱分析市场趋势提供具有大众风味的产品公司记录样品的特征以管理风味数据库提升产品开发效率公司使用数字化方法管理整个产品生命周期的产品定价通过分析产品成本及市场定价动态为产品确定最优价格范围品牌及营销公司将数字化与IP融入营销中营销主要措施包括数字化营销IP营销跨界合作等取得良好效果公司整体营销矩阵的布局成熟度和维度均在行业内较为领先图19茶百道在多个社交平台的营销活动图20茶百道多维度跨界合作数据来源茶百道招股书中信建投证券数据来源茶百道招股书中信建投证券图21茶百道IP茶茶形象数据来源茶百道招股书中信建投证券会员计划公司于2021年2月推出了茶百道会员计划参与计划的会员被称为公司的茶粉公司通过忠诚度计划及推荐奖励回馈忠实客户培育品牌并巩固消费者关系具体而言例如为茶粉提供各种奖励如生日礼物购物折扣个性化创意产品及优先参与公司在线及线下活动的资格会员可通过多个渠道注册包括微信小程序饿了么美团大众点评及支付宝截至2023年6月30日茶百道的注册会员人数超过6600万名该数据对比行业来看也处领先水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明7社会服务行业动态报告三募资用途一提高整体运营能力及强化供应链1提高现有仓配能力的数字化和智能化水平1升级仓储设施的自动化设备提高库存选择和分类的准确性具体如升级叉车导光管分拣系统级智能货架2完善温控仓配系统利用当地优质水果和农产品资源利用冷藏和储存技术提高深加工和区域供应能力2升级门店设备实现门店产品制作流程自动化及简化1以最新品牌形象对门店全面升级2推广升级门店设备包括在员工输入关键产品指针后自动制作茶饮的智能茶饮机以及能够压榨削皮和榨汁的自动水果加工机3供应链战略性投资从生产阶段加强对供应链的控制4支持海外市场供应链能力计划建设生产和配送设施二用于发展数字化能力1建立中台整合数据以支持运营流程通过私域流量池提升在线影响力推进加盟商全生命周期数字化管理推进门店智能化运营2提高供应链智能化水平如建设智能仓储和配送能力开发中台优化供应链及仓储能力推出追踪系统监控供应链及原材料采购与上游供货商合作实现智能采购3提高大数据能力及数字化产品开发能力如建立数据仓储管理及整合能力推出进行业务分析及决策的智能化设备开发用于智能推荐精准营销智能库存管理供应链规划及智能门店选址的算法4支持其他主要业务方面的数字化如运营及财务管理信息技术基础设施人力资源及外部咨询管理三用于品牌打造及推广活动1用于举办线上及线下品牌推广及营销活动如直播推广线上社交网络平台销售奖励小程序门户会员活动IP营销活动开发私域流量池重点区域城市门店在高峰期和旺季举办营销活动2用于门店网络拓展中的营销活动四推出及推广自营咖啡品牌及在中国各地铺设咖啡店网络五用于产品开发及创新包括招募培训及保留内部研发人员以及在总部建立研发中心并配备利用公司数字化成果的先进系统六营运资金及一般企业用途请务必阅读正文之后的免责条款和声明8社会服务行业动态报告四总结按照我们前期关于现制茶饮的系列深度报告以及餐饮护城河框架的观点茶百道在供应链能力管理层战略及机制设计门店商业模式及员工管理数字化及创新能力私域流量等重点领域均在行业内处于比较领先的水平具有较深的护城河与核心竞争力公司在现制茶饮赛道品牌效应较强属于中端档次茶饮的头部品牌且也是重点通过加盟模式拓展且跑出成熟商业模式的核心品牌契合未来赛道发展大趋势公司此次拟募资用途主要仍为加强供应链和数字化能力同时也包括培育和拓展咖啡品牌契合我们关注现制咖啡和现制茶饮未来有望在国内融合为现制饮品的统一赛道的观点在新的时代下全产业链把控能力数字化和消费者认知引领的持续创新能力精细化管理和控费能力等将成为核心竞争力公司已展现出营业额盈利能力的优质水平有望持续拓展门店网络并加强自身竞争力请务必阅读正文之后的免责条款和声明9社会服务行业动态报告板块表现及投资建议一重点数据跟踪韩国免税外国游客6月销售额为660亿美元同比2019年为-515上月为-519环比继续下滑7其中购物人次同比2019年-6951客单价为1294美元环比下滑7市内店人次仅为2019年的18上半年外国人累计销售额4067亿美元对应291亿人民币同比2019年-5142整体市场6月总销售额826亿美元同比2019年-504上月为-506韩国本地消费者市内店和机场店的消费仍仅为2019年的3350上半年累计销售额5023亿美元同比2019年-506仍为腰斩状态6月外国人在韩机场渠道的免税购物人次环比5月下滑2恢复至19年的50无进一步恢复同时叠加代购减少下的单价下行规模缩水严重而中国游客赴日本消费则明显带动了LVMH在日本二季度的增长国内今年中高端国际品牌考虑抖音开店后数据有显著增长的但总体还是明显有库存压力近期市场对顺周期预期抬头实际还要同步关注销售拐点出图22韩国免税市场数据来源KDFA中信建投证券全国7月入住率7218同比2019年122pct除2月反弹外首次超过19年同期6月为-118pct房价同比同比2019年12446月为46综合RevPAR恢复至2019年的114776月为1036暑假旺季显著回升相比19年7月一线城市经济型中高端RevPAR增速同比2019年43-14二线城市经济型中高端RevPAR增速同比2019年8895低线城市入住率恢复更优表明休闲需求的旺盛而一线城市入住率仍未恢复到19年同期提价方面各档位均提价显著出行旺季商旅价格不敏感共同推动7月旅游城市数据显著更强与市场预期一致而商旅部分依然主要靠提价维持8月休闲需求预计保持高位四季度中秋国庆也将有所支撑华住以及亚朵Q2签约均显著提升加盟商信心恢复强劲预计供给明年左右将逐步入场请务必阅读正文之后的免责条款和声明10社会服务行业动态报告图23STR酒店情况同比2019年数据来源STRGlobal中信建投证券7月社零总额36761亿元同比22年254年复合增速为27低于wind预期53除汽车以外同比301-7月份全国网上零售额83097亿元同比125其中实物商品网上零售额69856亿元同比100占社会消费品零售总额的比重为2647月份餐饮收入同比158上月161限额以上单位商品零售同比-05其中粮油食品类同比55饮料类同比31中西药品类同比37化妆品类同比-41金银珠宝类同比-100服装鞋帽针纺织品类同比23家电类同比-55按零售业态分1-7月份限额以上零售业单位中便利店专业店品牌专卖店百货店零售额同比分别75453582超市零售额同比-057月限额以上单位商品零售同比增速首次为负主要由于可选消费下滑开工需求不足地产链存在压力整体社零数据的基数效应较小2022年7月整体同比增长27但是部分可选品类如黄金珠宝确实存在高基数效应去年同期同比22主要是黄金珠宝为低频消费2022年7月黄金珠宝消费为之前积压需求的部分释放同理今年上半年金银珠宝消费对于消费淡季7月有一定虹吸效应图24社会零售总额月度同比增速图25CPI同比变化社会消费品零售总额当月同比月CPI当月同比CPI食品当月同比40CPI非食品当月同比3015201010500-10-5-20-102021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-02数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明11社会服务行业动态报告图26粮油食品类零售额同比增速图27烟酒类零售额同比增速零售额粮油食品类当月同比零售额烟酒类当月同比206050154010302051000-10-5-202023-042021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-062021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-02数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图28服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速图29化妆品类零售额同比增速零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比零售额化妆品类当月同比80506040304020201000-10-20-20-40-302021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-042022-062021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-02数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图30金银珠宝类零售额同比增速图31日用品类零售额同比增速零售额金银珠宝类当月同比零售额日用品类当月同比120401003080602040102000-20-10-40-202021-082021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062022-022021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明12社会服务行业动态报告图32家具类零售额同比增速图33汽车类零售额同比增速零售额家具类当月同比零售额汽车类当月同比701006080504060304020201000-10-20-20-402022-062021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-122021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-02数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图34通讯器材类零售额同比增速图35家电类零售额同比增速零售额通讯器材类当月同比零售额家用电器和音像器材类当月同比605050404030302020101000-10-10-20-20-30-302021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-02数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券二投资建议免税板块2023年前7个月海口海关监管海南离岛免税销售额2893亿元免税购物人次4199万人次免税购物件数3403万件7月单月离岛免税销售额264亿元同比-34免税购物人次约466万人次同比-2客单价5671元同比-32今年上半年12家离岛免税店总销售额32396亿元同比增31其中免税销售额26484亿元同比增26购物人次5166万人次同比增34免税购物件数256823万件同比增58为期两个月的2023第二届海南国际离岛免税购物节启动发放2000万元免税购物消费券线上小程序渠道和积分逐步整合日上百花积分逐步并入中免积分体系渠道整体体验逐步改善带动线上线下销售额北京大兴机场单日旅客流量突破15万人次创开航以来最高纪录边际端18月20日凤凰机场7日平均航班架次378较2019同期204美兰机场8月20日的7日平均架次473同比2019同期116凤凰机场年内旅客吞吐量突破1000万人次数据端1韩国免税外国游客6月销售额为660亿美元同比2019年为-515上月为-519环比继续下滑7其中购物人次同比2019年-6951客单价为1294美元环比下滑7市内店人次仅为2019年的18上半年外国人累计销售额4067亿美元对应291亿人民币同请务必阅读正文之后的免责条款和声明13社会服务行业动态报告比2019年-51426月外国人在韩机场渠道的免税购物人次环比5月下滑2恢复至19年的50无进一步恢复同时叠加代购减少下的单价下行规模缩水严重而中国游客赴日本消费则明显带动了LVMH在日本二季度的增长国内今年中高端国际品牌考虑抖音开店后数据有显著增长的但总体还是明显有库存压力近期市场对顺周期预期抬头实际还要同步关注销售拐点出2海南深入开展打击离岛免税套代购反走私活动短期对销售额有一定冲击长期利于离岛免税健康发展3海南新一批离岛免税消费券端午发放预计后续节假日仍将发放4海关总署关于推动综合保税区高质量发展23条综合改革措施提到支持免税保税衔接发展允许免税店货物经综合保税区从境外进口按现行规定配送对于因滞销等不影响正常使用的免税品准予退运至综合保税区转为保税货物格局总体稳定期待龙头品类丰富度及渠道运营能力持续迭代新市场逐步拓展增量仍有预期暑期销售数据望保持企稳暑期海南机场旗下美兰凤凰琼海博鳌三大机场预计完成航班起降5万架次旅客吞吐量753万人次人次预计较2019同期8折扣体系和积分体系均动态调整会员渠道逐步整合2023H1中免业绩符合市场预期毛利率环比提升优质控折扣及严打代购下望迎持续健康发展预计对产品结构及渠道能力持续升级2022年底中免旗下海口免税城开业累计投入达到50亿中免旗下三亚海棠湾一期2号地有望于Q3末落地且年内有望引入重奢品牌三期持续推进海南省内形成中免优质核心物业为主导的离岛免税格局但在当前产品结构下也受到过去两年主要消费人群香化产品库存变化的影响年内中免调整积分政策对毛利率改善预计有正向作用但也或存在购买折扣及积分倍数弱化后的市场比价选择海南计划2025年封关并已于年内开启封关测试准备及测试工作预计封关后零售产品简并为销售税并不会对离岛免税市场产生明显冲击但离岛免税市场的持续增长仍然有赖于产品结构的深度调整渠道品牌的升级迭代新市场的开拓若当前香化产品品类占比超50的格局改变丰富的上游品牌商进入免税渠道并形成稳定的价格体系免税运营商作为渠道品牌的差异化服务物业条件专业化服务持续提升一带一路等海外市场积极开拓市内免税店政策及限额的可能调整带动出入境免税发展则国内免税市场有望迎来持续增量因素预计未来免税市场将与有税市场有机协同完善自身差异化定位运营商有望逐步向旅游零售方向发展提升渠道综合竞争力和品牌认知并成为拉动消费的重要差异化场景上海机场参股部分免税资产预计后续与中国中免继续深化合作提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力提升整体市场规模和价值或打造具备全球竞争力的机场免税渠道当前环境下中国中免在各场景和格局端维持较稳健优势深度参与自贸港建设等环节持续提升优势龙头在主要场景端竞争格局均维持稳定中国中免预计年内毛利率仍受影响主要因所销售库存仍受去年汇率变动的影响且折扣持续波动同比尚未明显收窄后续有望改善未来发展空间核心关注产品结构的调整政策差异化场景和运营能力预计龙头逐步寻求渠道品牌和优质场景服务差异化的打造海外市场的拓展等酒店板块7月以来全国周度RevPAR较2019增速环比提升明显展现暑期预订的增长趋势7月全国实际执飞航班架次也较2019年有双位数以上增长由于供需缺口与年内需求恢复较强使当前三大集团的RevPAR基本均较疫前持平或增长且Q2较Q1恢复程度稳定全年需求端预计仍有支撑补供给情绪起来但仍需转化周期供需逻辑仍可重点关注三大集团发布2022年报及23Q1情况Q1整体修复不错RevPAR较疫前增长pipeline均有所下降说明当前仍为供需紧平衡开店目标维持稳健23H1业绩预告也相对稳健结构性提升及供需红利下ADR助力修复为主线疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性行业供需格局变化中高端市场竞争品牌力和创新力集团化赋能能力对效率和降费能力的提升短期建议关注近两年净出清物业的结构以及可能的短期房价议价权预计在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续行业在短期供给出清较难回补和龙头集中趋势下具备较强疫后反弹和长期成长逻辑Q1末加盟商回补意愿提升预计年末将迎来供给端明显提升关注各家拓店及储备数量和质量过去三年中高端爬坡和签约占比提升且费用率下降趋势下关注业绩弹性华住集团-SQ2内地整体RevPAR较2019同期21较Q1修复程度更好Q1业绩亮眼签约数量较优海外望减亏1234月综合RevPAR恢复到2019年961401201275-6请务必阅读正文之后的免责条款和声明14社会服务行业动态报告月预计仍维持较优增速明显领先行业公司预计2023整体RevPAR恢复到2019年的110115全年指引开店1400家闭店600-650家2022年开店1257家关闭544家2021年开店1540家关闭499家pipeline增长明显但开店速度并未显著提速预计与部分软品牌清退相关23Q1指引收入增长6165全年增长4246疫后pipeline和中高端品牌布局成关键中后台降费等措施初见成效中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区但中后台人员数量仍有明显下降未来更注重质量发展预计逐步清退怡莱等部分软品牌中央渠道加盟费抽成望优化海外效率恢复较好会员体系逐步整合加盟比提升也将带来净利率结构性提升整体向好后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用锦江酒店23Q2预计境内业绩稳健23Q1卢浮预计受海外利率提升及成本提升亏损超2100万欧元明显扩大但境内业绩恢复良好23Q1净开店111家仍为三大中最领先2023年123456月RevPAR分别较19年恢复至88115107116104108恢复优质集团和平台化赋能持续推进收购GPP增加供应链协同能力收购Wehotel业绩承诺稳定带来业绩增厚对应22-24年Wehotel的承诺业绩不低于280635402070579269万元Wehotel对应CRS部分费用率整体统一后预计对加盟费和综合takerate有较明显改善且带来业绩增厚的敏感性可观发行GDR中远期提升中高端布局和海外布局境内组织架构进一步调整BD团队模式迭代会员及直销占比继续发展公司组织管理整合及效率恢复领先行业关注降费弹性23Q1期间费用率下降明显考虑到公司一中心三平台带来降费效应产业链协同能力提升会员体系装入体内且费率有所改善品牌创新能力突出实际利润率有望好于预期后续发展仍可期待首旅酒店2023年1234月恢复率分别为77118100104H1全部酒店RevPAR为147元预计需求持续稳定入住率尚未完全恢复ADR提升2022年新开879家净开67家公司管理输出门店在Q3调减了124家Q1景区业务盈利能力表现亮眼2023年计划新开酒店1500-1600家关店600-650家公司开发团队预计增加至400人并调动门店员工提升整体激励扩大对中高端布局高端部分纳入后主要以整合为主结合自身奢华部分计划5月上线新高端会员体系包括人才建设共享等逸扉品牌预计今年走出爬坡期开店预计在25-30家仍主要依托轻管理模式拓店关注下沉轻管理在长尾物业出清的大环境下议价空间的提升人房比优化明显开发团队将扩容且改善激励周期性叠加成长性共振轻管理模式仍是近年重要的开店支撑在下沉市场的拓展逻辑相对较顺畅关注整合后增长弹性充足且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店契合疫后中高端市场竞争的大趋势君亭酒店公告与重庆渝中区文旅委员会签订西南总部合作协议经协商投资21亿元在重庆分批次开设多家高品质酒店2023-2024年首批项目投资重庆陆海国际中心及原大世界酒店总客房规模约500间并设立西南总部杭州pagoda君亭尚品等品牌近期均取得良好表现亚朵23Q2业绩及酒店经营效率恢复优质签约拓店及零售业务发展优质持续关注供需结构性机会及需求修复韧性当前暑期开启且预订和初期出游情况较好预计休闲需求对连锁酒店继续产生支撑作用若下半年经济持续稳健复苏酒店仍兼具业绩兑现性和稳定性龙头酒店经营表现仍呈现韧性优质点位储备仍是竞争关键酒店业成长叠加周期的属性仍突出高线城市中高端品牌创新发展及生态位的替换以及下沉市场优质物业的获取成为年内主题精细化管理及数字化为发展重要趋势平台化运作提升资源协同能力产业链议价权运营和创新效率核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量集团化赋能能力以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证餐饮板块7月部分龙头的经营效率迎来明显改善或引领行业头部均更重视创新和精细化管理促消费政策提及餐饮板块重视年内综合壁垒成长潜力和第二曲线优的龙头机会当前关注中报业绩整体较好对发展模式和降费的验证中报预计多数企业已开始展现常态化下的优质控费能力近3年保持稳健的年化CAGR反映线下本地消费景气度龙头表现也在逐步修复关注结构化机会创新迭代和数字化仍是重要竞争力关注部分龙头发展模式转变疫后关注成长性及龙头标的模式升级品牌创新等逻辑有望打开新成长空间整体逻辑逐步仅关注和边际数据向找寻综合壁垒成长性的标的转移关注相关差异化标的关注一级市场年内降温情况下今年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑同时降费预期和效率提升重要性也在逐步提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明15社会服务行业动态报告部分龙头受外部因素持续影响线下场景消费倾向恢复主要一定周期但本地生活恢复韧性强龙头基础能力迭代升级成本控制力创新准确度组织管理提升成关键餐饮部分新趋势明显企业对于产业链全环节用户全消费周期场景及品类延伸等适应程度较为重要私域流量留存以及创新和赛道认知较关键关注中式快餐等优势赛道IPO机会关注下沉市场和合作加盟模式的拓展九毛九23H1业绩符合预期利润率表现优质怂经营效率及开店或超预期2023年计划太二开店120家怂品牌经营效率优质预计进入快速发展期年内新开业的怂运营效率亮眼未来几年每年capex预计主要为开店和供应链建设预计成熟后下沉门店占比超30下沉市场太二新模型调整顺利推进中长线加密和下沉空间仍具目标千家赖美丽完成产品打造及少量门店扩张多地供应链中心建设顺利推进赋能大单品和多sku的中央厨房人才培养和激励机制逐步完善自研数字化系统不断改善预计中远期各品牌发展节奏及单店模型稳健多品牌逻辑逐渐跑通在细分赛道具较强壁垒餐饮行业中横向对比较突出预计在修复环境下具优质提升空间同庆楼中报业绩预告符合预期核心增量物业开始贡献业务三轮驱动已逐步成熟2023年以来经营逐步修复至正常状态23Q1业绩坚韧且横向对比行业盈利能力突出核心优势为大酒楼细分赛道中竞争格局优质缺乏竞对物业议价力突出旗下富茂酒店结合了餐饮客房的模式经营面积年营收体量和盈利能力均较突出2023年将启动品牌轻资产输出及加盟品牌带来拓展弹性食品业务预制菜等稳健发展深度拓展线上线下渠道预计正常年份新增约4-8家酒楼3-4家富茂逐步开业投入预制菜相关工厂建设业绩增量预计较优质奈雪的茶正式开放合伙人模式对于聚焦运营赋能能力和开拓下沉市场提升规模效应助益较大门店保持稳健增长且仍预计2023年新开店600家预计利润率趋向约中个位数降费预期下盈利能力得到较好改善赛道逻辑有所改善2022年门店数突破千家开店兑现度高参股乐乐茶改善竞争格局且受益协同北京上海等原先偏弱区域的品牌议价能力和物业选位能力明显提升推新成功率高展现较强的赛道认知能力持续深耕全产业链健康化以及品牌认知同时也推出轻松购完善产品矩阵将选择便利度交予消费者会员数量仍保持稳健增速自动制茶设备全国门店铺设后对人员等成本优化力度较大浮动租金模式对于成本灵活更优优势外卖占比在2023年有所下降逐步回到正常区间呷哺呷哺模型调整和性价比定位回归后预计重回开店轨道2023年预计华东和华南仍为主要扩张区域公司2022年会员体系全面调整升级后权益及品牌打通带来会员粘性和复购率提升产业链持续布局深耕持续推进海外门店建设百胜中国业绩整体表现强韧数字化会员建设外送等持续升级迭代Lavazza望快速扩张KFC单店模型及回收期优化助力下沉扩张海伦司23Q2业绩亮眼关闭及调整门店的平均计提损失大幅收窄优质单店模型逐步释放盈利能力新的合伙人计划发布提供更优单店投资模型托管模式较高的利润分成门槛初期预计合作意愿较强瑞幸咖啡Q2业绩强劲环比大增利润率再达新高咖啡奶茶化心智的引领者数字化能力和机制使得创新风险变成核心竞争力各项数据稳健修复万店后持续进行供应链建设高线加密及下沉周年庆99元活动推出后日均单量出现快速提升且预计对opmargin等影响有限单店仍具爬坡属性在咖啡奶茶化细分赛道规模优势突出且竞争优势较大海底捞降费预期持续推进保本翻台维持较稳定水平边际翻台率环比提升明显预计后续仍稳健拓展和优化开店模式现金流状况较优质景区及休闲度假游板块出境游第三批团队游开放刺激整体出境和国内旅游环境促消费政策提及文旅供给侧改革预计仍拉动需求根据携程数据截至7月5日暑运前5日周边游长线游订单环比6月增幅分别为2964暑期预计整体预订和消费情况较好推动酒店机票等价格成长年内著名景区的客流修复优质部分景区较2019同期已实现较突出的增长态势目前暑期预订情况较热旅游年内仍有较好需求释放景气度持续关注业务逐步拓展和具备成长空间的标的天目湖预计年内逐步推进南山小镇二期建设且内部多个项目推进中落地后将带来较好的盈利水平受益国资对当地旅游市场开发积极探索外延项目年内在旅游需求快速释放下前期所投入的内部改善房间数量提升开始释放业绩弹性未来公司参与的动物王国项目也有望贡献增量的投资收益总体看未来内部多个项目南山小寨二期动物王国投资等都将有持续业绩提升的预期中青旅乌镇客流稳健优质古北水镇宣传提升后关注客流上限提升逻辑疫后客流及渗透率逐请务必阅读正文之后的免责条款和声明16社会服务行业动态报告步提升可期涉房企业融资或受益轻资产逐步推进增厚业绩关注改善趋势濮院3月开业或进一步提升客流宋城演艺上海项目7月1日开园预计下半年逐步贡献业绩旗下其他项目23Q2基本运营正常后续核心验证城市演艺模式复星旅游文化业绩亮眼Clubmed及亚特业态恢复良好不断聚焦轻资产化运作聚焦自身核心运营能力博彩板块澳门特区政府旅游局根据临时数据今年1至6月入境旅客累计录得超过11645万人次日均超过64万人次恢复至2019年全年日均的596其中国际旅客首6个月共录得近475万人次恢复至2019年全年日均的312此外1至6月酒店平均入住率录得801较2019年的908仅差107个百分点澳门客流恢复态势良好澳门博彩7月ggr较2019同期恢复约68恢复程度环比6月明显提升6月入境澳门总客流约恢复至2019同期的715环比提升超5pct其中内地恢复亮眼约至2019同期的688环比8pct澳门博彩本身在东南亚地区的稀缺性较强酒店存在供不应求情况其修复预计具备较强韧性与经济效应的关联度或不明显作为内地出境游目的地具有较高性价比供给有限情况下修复的韧性较强头部消费者稳定当前澳门博彩业自恢复过程中仍存在头部企业结构性受益情况头部企业GGR恢复程度明显领先行业且未来两年仍有较充分的酒店物业和非博彩业务增量空间同时考虑到中场业务和高端中场业务的EBITDA盈利能力较强预计对于VIP业务下降的部分有较好的盈利能力弥补有助于头部博企快速修复至2019年的盈利水平且取得长远的发展空间关注金沙中国银河娱乐等头部博企在ggr逐步快速修复至接近疫前的情况下也逐步开始释放非博彩业务的增量弹性金沙中国收入修复明显领先行业受益中场业务和非博彩业务契合发展趋势澳门博彩规模最大且较早布局中场业务和非博彩业务过去两年投资建设的实际酒店房间面积增量较大疫后接待客群修复速度领先一体化度假村概念仍具备可观的非博彩业务增量银河娱乐23H1业绩恢复与收入匹配度较高中场业务修复程度领先综合运营和控费提效能力突出疫后客流修复领先现金流及资产负债端较优三期年内逐步运营四期望近两年建设落地后续capex基本可通过现金流滚动三四期落地丰富综合体能力可选消费板块线下消费整体恢复预计提速性价比消费较突出社零中尤其是餐饮金银珠宝化妆品等业态表现良好当中仍建议关注可选消费中运营效率优质控费和创新能力较强的低估值标的建议关注医美化妆品赛道具备修复逻辑建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势珀莱雅建议关注细分赛道龙头的长期发展空间如黄金珠宝板块中国黄金周大生周大福专业零售板块关注居然之家洞窝平台数据资产赋能关注百联股份奥莱业态年内持续快速修复公司拟将上海又一城购物中心项目开展公开募集基础设施证券投资基金REITs本次开展公募REITs有助于公司由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式转变丰富公司业务结构推动公司战略转型探索公司第二增长曲线跨境电商板块海外经济环境复杂通胀水平仍然处于较高位置消费者生活成本较高但是收入增速较低储蓄率维持低位银行恐慌下消费信贷紧缩海外消费降级趋势依旧同时人民币国际化业务快速推进中国外贸韧性强化汇率波动风险有望减小小商品出口仍为需求持续稳定且供给端能力改善明显的赛道推荐关注以泛品贸易为主的跨境电商华凯易佰等表1重点公司预测与估值情况股价元市值EPS元PE行业公司代码2023818亿元E23E24E25E23E24E25请务必阅读正文之后的免责条款和声明17社会服务行业动态报告中青旅600138SH12689178046080123276159103黄山旅游600054SH12867784048059064268218199丽江股份002033SZ10115555043049053234208189景区类峨眉山A000888SZ10475517051060071204174146宋城演艺300144SZ122932135035054061351228201天目湖603136SH23114305086111129269208179桂林旅游000978SZ7763633000000000锦江酒店600754SH452343454132190253343238179酒店类首旅酒店600258SH193421639090110136215176142海伦司9869HK80010135029051068276157118餐饮类同庆楼605108SH32628481114152190286215172广州酒家603043SH248714145126148180197168138旅游服务众信旅游002707SZ80278810030160243038490334中国中免601888SH11409234653537692836212165136爱美客300896SZ430729319184911821580507364273医美华熙生物688363SH973546891254317383383307254朗姿股份002612SZ21449486039053066550405325上海家化600315SH273518567118136155232201176贝泰妮300957SZ967240971296386500327251193化妆品丸美股份603983SH286211477062080100462358286珀莱雅603605SH1089043226365460573298237190家家悦603708SH12287949031043057396286215红旗连锁002697SZ5287181040043047132123113天虹股份002419SZ6197235025032037243196166一般零售武商集团000501SZ9537329058071071165135134百联股份600827SH129921684041046054317281241重庆百货600729SH343113948275303336125113102居然之家000785SZ39825023025034040159117100电商服务壹网壹创300792SZ24995962096122138260205181菜百股份605599SH138010733073081092189170150潮宏基002345SZ597530404205306514211392迪阿股份301177SZ35301412025129435514112099珠宝零售老凤祥600612SH608024557391472547155129111中国黄金600916SH112018816071086093157131120周大生002867SZ15801731612414416512711096安克创新300866SZ744930275292334387255223192跨境电商华凯易佰300592SZ24287021111128219190孩子王301078SZ100311154027036045371279223专营连锁华致酒行300755SZ2290954518022228112710381资料来源Wind中信建投证券注代表未覆盖采用Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明18