核心观点
　　今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。
　　【白酒】：迎驾金徽舍得中报强劲，8月宴席有望继续提振动销
　　【啤酒】：结构升级坚挺，高基数销量承压
　　【乳制品】：长期动能仍在，低估值凸显防御属性
　　【调味品&速冻】：关注中报表现，建议逢低布局优质标的
　　【软饮料&休闲食品】饮料行业旺季动销持续向好，电解质饮料/运动饮料高增
　　本周要点：
　　本周A股下跌，上证指数收于3131.95点，周变动-1.8%。食品饮料板块周变动-2.26%，表现弱于大盘0.46个百分点，位居申万一级行业分类第18位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：软饮料（0.95%），啤酒（0.72%），肉制品（-0.59%），其他酒类（-1.83%），白酒（-2.19%），乳品（-2.24%），休闲食品（-2.93%），调味发酵品（-4.07%），保健品（-4.79%），预加工食品（-5.45%）。
　　观点及投资建议：
　　1、总览：本周中报逐渐披露，部分公司业绩表现较好，叠加近期稳经济促消费政策持续出台，我们对板块未来预期仍相对积极。（ 1）地产政策持续优化，重申要在更好满足居民刚性和改善性住房需求等方面加强政策储备；（2）国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，政策广泛涵盖包括餐饮、旅游等众多消费场景，各地方政府亦出台扩大消费举措。一系列稳经济促消费政策的出台有望助推居民消费意愿回升，带动食饮板块需求加速回暖。从目前食饮板块已经发布的中报预告来看，多数公司增长较强，我们认为在食品饮料板块基本面稳中向好的趋势下，估值有望持续修复。
　　2、白酒：当前呈现低预期、低估值特点，随着下半年经济持续回暖，酒企扩大消费者投入及渠道支持力度，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。
　　3、大众品：近期中报披露显示，部分企业表现较好，尤其零食板块，渠道红利仍在持续释放。同时，近期政策出台，有望助推大众品板块复苏，例如发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》提出挖掘预制菜市场潜力，商务部决定8月5日起终止澳麦征收反倾销税和反补贴税，有望推动啤酒降本。休闲零食行业内量贩零食公司抓紧布局供应链和门店数量，我们认为零食品牌生产商有望继续乘量贩零食渠道东风放量。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
　　【白酒】迎驾金徽舍得中报强劲，8月宴席有望继续提振动销
　　迎驾金徽舍得中报强劲，再证白酒韧性。本周迎驾贡酒、金徽酒、舍得酒业公布中报，Q2营收增速分别达到29.5%、21%、32%，作为地产酒及次高端代表，维持高增速状态，继贵州茅台、山西汾酒、今世缘Q2高增长后再证白酒行业的强劲复苏态势，其中金徽酒、迎驾贡酒中高档产品增速远超低档产品，可见消费升级仍然持续。从费用投放水平来看，整体仍然较为克制，主要体现在从渠道向消费者转移的趋势，当前酒企的回款状态仍然处于良性水平，预计8月份升学宴等大众宴席能有效促进库存去化。
　　板块具备良好的投资价值，行业集中度有望继续提升。白酒版块当前呈现低预期、低估值特点，随着下半年经济持续回暖，酒企扩大消费者投入及渠道支持力度，叠加去年部分市场消费场景受限特征，预计今年的需求弹性可以更加乐观，龙头品牌有望继续提升市占率，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。
　　【啤酒】：结构升级坚挺，高基数销量承压
　　本周重庆啤酒、华润啤酒相继发布半年报业绩，在上半年在消费环境承压的不利背景下，利润增速均超过20%且利润率持续提升。目前行业仍处于高端化进程，产品结构升级尤其是次高端及以上价格带扩容，是啤酒龙头企业盈利提升的核心驱动因素。尽管在高基数和外部环境下，8月啤酒整体销量承压，但行业竞争格局依然良好。高端化已成为行业共识，品牌打造、消费者培育是今年酒厂费用投放的主要形式。8月初取消澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税，国内进口大麦价格自2022年12月持续回落，受进口大麦价格下降影响24年麦芽加工企业、啤酒生产企业成本压力有望持续降低。包材方面，预计下半年铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲麦芽等酿酒原料上涨压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　【乳制品】：长期动能仍在，低估值凸显

研究报告全文：证券研究报告行业动态白酒消费升级仍然持续零食品饮料食企业渠道红利提振业绩核心观点维持强于大市安雅泽今年年会商务宴请老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市anyazecsccomcn场回暖宴席回补或超预期终端渠道迎来补货阶段白酒啤SAC编号s1440518060003酒乳制品休闲零食等的热销带动渠道信心回升产业链将重SFC编号BOT242回景气阶段继续强烈看多白酒啤酒餐饮链投资机会陈语匆白酒迎驾金徽舍得中报强劲8月宴席有望继续提振动销啤酒结构升级坚挺高基数销量承压chenyucongcsccomcn乳制品长期动能仍在低估值凸显防御属性SAC编号s1440518100010调味品速冻关注中报表现建议逢低布局优质标的SFC编号BQE111软饮料休闲食品饮料行业旺季动销持续向好电解质饮料菅成广运动饮料高增jianchengguangcsccomcnSAC编号S1440521020003本周要点SFC编号BPB626张立本周A股下跌上证指数收于313195点周变动-18食zhanglidcqcsccomcn品饮料板块周变动表现弱于大盘个百分点位-226046SAC编号s1440521100002居申万一级行业分类第18位余璇本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为软饮料yuxuancsccomcn095啤酒072肉制品-059其他酒类SAC编号S1440521120003-183白酒-219乳品-224休闲食品刘瑞宇调味发酵品保健品-293-407-479liuruiyucsccomcn预加工食品-545SAC编号S1440521100003观点及投资建议唐家全tangjiaquancsccomcn1总览本周中报逐渐披露部分公司业绩表现较好叠加近期稳经济促消费政策持续出台我们对板块未来预期仍相SAC编号S1440523060001对积极1地产政策持续优化重申要在更好满足居民发布日期2023年08月21日刚性和改善性住房需求等方面加强政策储备2国家发展改革委发布关于恢复和扩大消费的措施政策广泛市场表现涵盖包括餐饮旅游等众多消费场景各地方政府亦出台扩大消费举措一系列稳经济促消费政策的出台有望助推居155民消费意愿回升带动食饮板块需求加速回暖从目前食-5饮板块已经发布的中报预告来看多数公司增长较强我们-15认为在食品饮料板块基本面稳中向好的趋势下估值有望持-25续修复202285202295202315202325202335202345202355202365202375202211520221252白酒当前呈现低预期低估值特点随着下半年经济持2022105续回暖酒企扩大消费者投入及渠道支持力度重点推荐品食品饮料上证指数牌优势突出的贵州茅台泸州老窖五粮液动销表现优秀相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料行业动态报告的地产酒龙头山西汾酒古井贡酒今世缘老白干酒具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业珍酒李渡酒鬼酒等3大众品近期中报披露显示部分企业表现较好尤其零食板块渠道红利仍在持续释放同时近期政策出台有望助推大众品板块复苏例如发展改革委发布关于恢复和扩大消费的措施提出挖掘预制菜市场潜力商务部决定8月5日起终止澳麦征收反倾销税和反补贴税有望推动啤酒降本休闲零食行业内量贩零食公司抓紧布局供应链和门店数量我们认为零食品牌生产商有望继续乘量贩零食渠道东风放量食品股继续看好安井食品千味央厨宝立食品天味食品安琪酵母蒙牛乳业妙可蓝多洽洽食品绝味食品东鹏饮料青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒燕京啤酒白酒迎驾金徽舍得中报强劲8月宴席有望继续提振动销迎驾金徽舍得中报强劲再证白酒韧性本周迎驾贡酒金徽酒舍得酒业公布中报Q2营收增速分别达到2952132作为地产酒及次高端代表维持高增速状态继贵州茅台山西汾酒今世缘Q2高增长后再证白酒行业的强劲复苏态势其中金徽酒迎驾贡酒中高档产品增速远超低档产品可见消费升级仍然持续从费用投放水平来看整体仍然较为克制主要体现在从渠道向消费者转移的趋势当前酒企的回款状态仍然处于良性水平预计8月份升学宴等大众宴席能有效促进库存去化板块具备良好的投资价值行业集中度有望继续提升白酒版块当前呈现低预期低估值特点随着下半年经济持续回暖酒企扩大消费者投入及渠道支持力度叠加去年部分市场消费场景受限特征预计今年的需求弹性可以更加乐观龙头品牌有望继续提升市占率重点推荐品牌优势突出的贵州茅台泸州老窖五粮液动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒古井贡酒今世缘老白干酒具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业珍酒李渡酒鬼酒等啤酒结构升级坚挺高基数销量承压本周重庆啤酒华润啤酒相继发布半年报业绩在上半年在消费环境承压的不利背景下利润增速均超过20且利润率持续提升目前行业仍处于高端化进程产品结构升级尤其是次高端及以上价格带扩容是啤酒龙头企业盈利提升的核心驱动因素尽管在高基数和外部环境下8月啤酒整体销量承压但行业竞争格局依然良好高端化已成为行业共识品牌打造消费者培育是今年酒厂费用投放的主要形式8月初取消澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税国内进口大麦价格自2022年12月持续回落受进口大麦价格下降影响24年麦芽加工企业啤酒生产企业成本压力有望持续降低包材方面预计下半年铝材瓦楞纸玻璃价格同比回落部分对冲麦芽等酿酒原料上涨压力基本面角度维持青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒并列第一判断同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会乳制品长期动能仍在低估值凸显防御属性尽管当前存在一定消费压力但是乳品消费依然存在人均消费量和产品结构两大驱动因素上半年金典等高端液奶产品增速仍高于普通常温白奶同时随着老龄化逐步加剧成人奶粉市场正在加速扩大企业加码银发经济投入2023年初至今原奶同比降幅约5预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落乳品生产企业成本压力得到缓解预计二季度利润率有望得到改善奶酪竞争由于具有较强可选属性目前仍处于缓慢修复阶段相比往年奶酪企业费用支持力度略有提升新一轮配方注册制已经开启奶粉正在加速经历新一轮洗牌内资品牌市占率有望提升从估值水平来看伊利蒙牛动态PE2023处于过去十年估值底部区间相比上一轮周期龙头市占率和市场地位进一步巩固从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落重点看好蒙牛乳业新乳业调味品速冻关注中报表现建议逢低布局优质标的本周桃李面包披露中报Q2单季公司预计实现营业收入1730亿元同比下降132实现归母净利润153亿元同比下降2344利润短期承压主要是部分原材料成本上涨影响整体来看板块仍在调整请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料行业动态报告主要基于对估值的担忧但拉长时间周期看板块估值水平已经回落部分标的已经出于估值区间中下水位预计后续的下跌空间相对有限考虑到即将迎来中报密集落地期短期建议关注中报业绩预期向好标的尤其看好餐饮恢复带来的产业链发展机会相关企业业绩有望实现恢复性增长具备中报业绩安全性后续持续释放增长弹性预期市场当前建议关注1消费需求恢复是当前市场关注重点在全面放开背景下餐饮消费场景最为受益近几个月消费数据也验证了大家此前预期预计相关产业链企业动销有望持续改善建议关注餐饮链相关企业千味央厨安井食品宝立食品等2原料价格也是今年部分企业利润弹性来源之一建议关注天味食品立高食品软饮料休闲食品饮料行业旺季动销持续向好电解质饮料运动饮料高增根据尼尔森的数据2023年上半年中国能量饮料市场销售额同比增长244运动饮料市场销售额同比增长2989电解质饮料自去年12月开始迎来较大关注度除明确标识电解质水的宝矿力水特和外星人以外今年有更多企业都开始加入包括东鹏饮料王老吉统一娃哈哈等中小企业进入的更多这个产品流行度大大提升东鹏饮料23年1月初上市的电解质饮料东鹏补水啦通过性价比优势聚焦布局下沉市场网点开发迅速相比竞品宝矿力水特外星人具有广泛的网点覆盖能力众多玩家的加入使得厂家对消费者关于电解质水的认识提速电解质水市场蓬勃发展我们建议关注东鹏饮料公司主力大单品持续增长能量矩阵进一步完善公司具备中长期增长实力保持推荐休闲零食公司业绩高增量贩零食开店持续超预期休闲零食行业内量贩零食公司抓紧布局供应链和门店数量其中零食很忙于湖北武汉的江夏供应链中心正式全面投入运营零食有鸣在23年7月末宣布全国门店数量突破2000家我们认为行业尚未进入到饱和式竞争各家加快跑马圈地速度零食品牌生产商也顺势增长根据盐津铺子的中报公司收入和利润继续保持高增经销渠道和电商渠道贡献大幅增量乘着量贩零食渠道东风继续放量板块内的盐津铺子甘源食品劲仔食品在未来一段时间内仍享受量贩零食渠道红利建议积极关注重点推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒舍得酒业和酒鬼酒食品股继续看好安井食品千味央厨宝立食品天味食品立高食品蒙牛乳业新乳业洽洽食品绝味食品东鹏饮料青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒燕京啤酒风险提示需求复苏不及预期近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速国民收入增长亦受到影响未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期食品安全风险近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平但由于产业链较长涉及环节及企业较多仍然存在食品质量安全方面的风险成本波动风险近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料行业动态报告目录一近期跟踪111桃李面包603866SHQ2经营压力仍存静待后续需求回暖112双汇发展000895SZ销量稳步增长猪价低位带动利润水平提升213重庆啤酒600132SH主流价格带提速Q2业绩弹性超预期314周黑鸭1458HK拓店顺利毛利承压415劲仔食品003000SZ新品鹌鹑蛋放量高增毛利率承压5二成本指标变化猪肉环比上涨瓦楞纸价格持平8三本周市场回顾1131板块整体表现大盘下跌食品饮料板块表现弱于大盘1132按子行业划分肉制品和软饮料跌幅最小1133按市值划分50亿以下板块跌幅最小100-300亿以上板块跌幅最大1234沪股通深股通标的持股变化13四近期报告汇总17五本周行业要闻和重要公司公告1851行业要闻1852重要公司公告19六下周公司股东大会安排22图表目录图表1糖蜜现货价元吨8图表2大麦市场价美元吨8图表3生鲜乳价格元公斤8图表4白鲢鱼价格元公斤8图表5猪肉价格元公斤9图表6白砂糖零售价元公斤9图表7大豆市场价元吨9图表8铝合金价格元吨9图表9瓦楞纸出厂价元吨9图表10浮法平板玻璃市场价元吨9图表11棕榈油平均价元吨10图表12主要鸭副市场价格元公斤10图表13主要鸭副市场价格同比10图表14以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化11图表15申万各子行业一周涨跌幅排名11图表16一周各子板块涨跌幅排名12请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料行业动态报告图表17一周各子板块市场表现12图表18市值划分板块一周涨跌幅13图表19按市值划分板块年初以来涨跌幅13图表20本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况13图表21食品饮料行业沪深股通持股比例截至8413请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品饮料行业动态报告一近期跟踪11桃李面包603866SHQ2经营压力仍存静待后续需求回暖核心观点在消费场景逐步修复的背景下公司上半年经营整体保持平稳二季度为传统的烘焙淡季单季营收同比略有下滑分产品看醇熟等明星产品保持稳步增长烧饼主食面包等新品的增长表现则相对更优区域层面公司继续加强市场开拓和渗透华东华南等新市场的营收增长相对靠前盈利端受生产成本的上升以及费用投入的增加的影响短期内公司盈利表现仍面临一定压力市场布局方面公司坚持全国化的战略布局通过推动新品研发加强新零售渠道渗透完善产能建设等方式触达更广泛的消费群体提升市场份额事件公司公布2023年半年度报告报告期内公司实现营业收入3207亿元同比增长003实现归母净利润292亿元同比下降1846扣非后归母净利润281亿元同比下降1763Q2单季公司预计实现营业收入1730亿元同比下降132实现归母净利润153亿元同比下降2344扣非后归母净利润150亿元同比下降2144市场需求平稳恢复Q2营收同比小幅回落在消费场景逐步修复的背景下公司上半年经营整体保持平稳二季度为传统的烘焙淡季单季营收同比略有下滑具体到产品层面醇熟等明星产品保持稳步增长烧饼主食面包谷物吐司面包等新品的增长表现则相对更优分区域来看公司继续坚持成熟市场的深耕以及新市场的开拓其中成熟市场东北占比4097和华北占比2332地区营收同比变动分别为-459465而着力拓展的华东占比3166和华南占比817两大新区域市场营收同比分别增长619684其余区域方面华中占比331市场表现相对靠前单季销售同比增长639西北占比682市场营收同比增长109而西南占比1154市场销售同比下降711经销商数量方面截至23H1末公司共拥有经销商971家较23Q1末净增加9家全国化市场布局持续推进中成本上涨费投增加致使盈利端仍有承压公司23Q223H1毛利率为23082348同比下降164165pcts毛利率的下降主要系上半年公司使用的面粉白糖等原料的价格水平同比仍有上涨以及部分新建产能项目的投产使得前期相关的费用摊销相对较高而在费用端公司23Q2费用支出力度同比有所上升具体地公司销售管理研发财务费率同比分别增加045050003023pcts其中销售费率的上升主要因广宣费用以及门店费投入增加而管理和研发费率的上升则因相关人员储备有所增加此外公司财务费率因本期的借款利息支出增加而有所提升综合下来使得公司23Q2净利率为884同比下降255pcts就23H1整体而言公司销售管理研发财务费率同比分别增加021031004023pcts而净利率同比下降206pcts全国化布局持续完善产能建设有序推进公司凭借中央工厂批发的经营模式致力于构建业务布局的全国化在针对成熟市场继续加快销售网络的细化和下沉不断挖掘市场潜力的同时积极拓展华东华南等新市场的客户开拓不断增加终端数量并注请务必阅读正文之后的免责条款和声明1食品饮料行业动态报告重单点质量的提升与此同时面对消费趋势的变化公司也通过推动新品研发加强新零售渠道渗透等方式触达更多消费群体满足多元化消费需求产能建设方面截至23H1末公司共拥有21个生产基地对应产能242万吨已投入使用在建生产基地项目6个对应设计产能279万吨随着新产能的逐步释放将支撑公司市场份额进一步扩大并通过规模效应的提升改善盈利水平12双汇发展000895SZ销量稳步增长猪价低位带动利润水平提升核心观点2023年以来公司产品销量稳步增长二季度猪价下行成本红利逐步体现上半年实现营收30522亿元同比增长915单二季度实现营收14813亿元同比增长453单二季度在毛利率改善情况下叠加费用率下降公司归母净利率同比提升014pcts至910上半年整体归母净利率水平仍为同比下降047pcts至929目前随着立秋时节到来气温转凉后猪肉有望迎来消费旺季公司生鲜产品需求有望增长公司预制菜业务正处于上量推广阶段规划不断丰富预制菜产品群加快完善预制菜产能布局加强市场开发和渠道开拓有望助力公司结构调整及规模增长事件8月15日双汇发展公布2023年半年报报告期内实现营收30522亿元同比增长915实现归母净利润2837亿元同比增长389实现扣非归母净利润2666亿元同比增长270简评上半年猪价持续走低二季度肉类产品价减量增根据农业部数据上半年国内猪肉平均批发价2053元公斤同比2022年上半年低基数2020元公斤略增长163二季度猪肉进入消费淡季需求回落使得价格进一步下行单二季度猪肉平均批发价为1936元公斤环比2023年一季度的均价2168元公斤降低1071同比2022年二季度2029元公斤降低457分量价看公司肉类产品含禽产品上半年总外销量164万吨同比增长72推算公司吨产品营收同比增长18主要受去年一季度低基数影响单二季度看总外销量82万吨同比增长72推算公司吨产品营收同比下降25得益于销量增长公司上半年实现营收30522亿元同比增长915单二季度实现营收14813亿元同比增长453分产品看上半年公司肉制品业务屠宰业务其他业务分别实现对外营收13692136253205亿元同比3319963827其中单二季度分别实现营收657966731561亿元同比1904681647二季度猪肉成本红利释放带动利润水平提升2023Q2价格同比下降猪肉成本红利逐步体现2023年上半年公司整体毛利率水平同比下降056pcts至1756而单二季度则同比提升050pcts至1764上半年公司肉类产品整体吨毛利3267元同比下降13请务必阅读正文之后的免责条款和声明2食品饮料行业动态报告单二季度吨毛利则为3175元同比提升04费用率方面随营收提升而有所下行上半年销售费用率同比下降019pcts至311管理费用率同比下降007pcts至188单二季度销售费用率同比下降038pcts至313管理费用率为201公司上半年营业利润率则同比下降066pcts至1147单二季度同比提升047pcts至1138其中上半年肉制品业务屠宰业务营业利润率分别为2291330同比-138pcts112pcts单二季度同比013pcts004pcts至2289217单二季度在毛利率改善情况下叠加费用率下降公司归母净利率同比提升014pcts至910上半年整体归母净利率水平仍为同比下降047pcts至929猪肉由淡转旺有望带动销售增长预制菜布局不断完善目前随着立秋时节到来气温转凉后猪肉有望迎来消费旺季当前猪肉价格已有所回升8月15日平均批发价2266元公斤较二季度末增长1977随着猪肉消费量提升公司生鲜产品需求有望增长公司预制菜业务正处于上量推广阶段规划不断丰富预制菜产品群加快完善预制菜产能布局加强市场开发和渠道开拓产品端目前公司围绕中华菜肴酱卤熟食生鲜调理方便速食等预制菜产品群推出红烧肉酱爆大肠梅菜扣肉黄焖鸡块土豆牛肉双汇金汤八珍双汇八大碗等预制菜产品并将持续加强新品研发产能规划上积极推进双汇第三工业园建设完善预制菜产能布局7月底公司与阿里巴巴旗下淘天集团超市业务发展中心就双汇预制菜在淘宝天猫等渠道的下一步规划进行讨论以八大名菜豫菜为主导产品矩阵双汇大师菜宣传定位为抓手达成深耕预制菜产业共识盈利预测我们预计2023-2025年收入分别为669387030373832亿元同比增长697503502预计归母净利润618365836945亿元同比增长10006465512023-2025年EPS为178190200元对应PE估值14X13X12X维持买入评级风险提示1食品安全风险公司采购生产及流通环节可能存在一定食品安全风险公司无法完全管控如果环节中存在问题导致食品安全风险将对公司正常经营造成不利影响从而影响公司业绩2猪肉等原材料价格大幅波动风险公司生产所需原材料的价格受市场供求关系等因素影响如果原材料价格大幅上涨将可能对公司生产经营成本带来压力3市场竞争风险肉类行业的市场竞争格局复杂若大企业间的竞争加剧将对公司经营形成压力13重庆啤酒600132SH主流价格带提速Q2业绩弹性超预期核心观点2023年以来随着啤酒现饮场景的逐步复苏行业销量整体提升一季度公司受高基数影响相对承压第二季度明显复苏改善高档产品恢复增长各区域较Q1提速明显南区增长亮眼原材料成本下滑带动公司盈利能力提升超预期同时澳麦双反取消将助力成本下行同时公司持续打造各品牌调性并加大营销推广有望实现接力式增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明3食品饮料行业动态报告公司发布2023年半年度报告公司2023年上半年实现营业收入8505亿元同比增长717归母净利润865亿元同比增长1889扣非归母净利润854亿元同比增长1934公司单Q2实现营业收入4499亿元同比增长964归母净利润478亿元同比增长235扣非归母净利润473亿元同比增长241简评高档产品恢复增长主流价格带提速2023年以来人员流动恢复餐饮持续复苏公司抓住市场机遇迎来销量营收和利润的全面增长2023年上半年公司实现啤酒销量17268万吨同比增长476对应吨价4925元同比增长23其中单Q2啤酒销量9032万吨同比增长57吨价4981元同比增长37分产品看公司上半年高档主流经济产品分别实现营收293143941003亿元分别同比变化1711845其中单Q2高档主流经济产品分别营收16022456亿元分别同比变化64157-03受益于线下消费复苏高档产品自2022年Q4以来重回正增23Q2增速较23Q1增速-34环比提升98pcts主流产品增速超过整体增速经济产品单Q2同比略有下降14周黑鸭1458HK拓店顺利毛利承压核心观点上半年公司继续实现店铺数量稳定增长特许加盟收入占比提升公司根据不同渠道的变化趋势针对性布局门店布局更加均衡社区门店占比显著提升展望未来公司营收向上店铺模型优化同店恢复可期待开店持续加盟省外扩张不断验证门店复制能力利润端短期受成本压制预计下半年毛利率有所改善公司已经开始尝试餐桌卤味门店有望打造第二成长曲线事件公司发布2023年中报2023上半年公司实现收入141亿元同增198实现归母净利润102亿元同增4536董事会宣派中期股息每股本公司普通股012港元公司2023年上半年实现营业收入1741亿元同比增长648归母净利润18亿元同比增长5511公司单Q2营业收入988亿元同比增长148归母净利润135亿元同比增长5347简评开店持续扩张不断优化升级门店网络结构分渠道来看1自营门店由1446家增至1542家实现收入751亿元同增292特许经营请务必阅读正文之后的免责条款和声明4食品饮料行业动态报告门店由1983家增至2164家实现收入408亿元同增223线上渠道实现收入214亿元同比略下滑4其他实现收入4096万元同比基本持平分店铺类型来看1交通枢纽店门店由178家增至224家2商圈商业体商超店门店由2099家增至22323社区店门店由792家增至8604其他门店由360家增至390公司门店总数由年初3429家增至370分区域来看华中华南华东华北华西分别实现营业收入634194136115078亿元分别同比3014452120门店方面华中华南华东华北华西门店数分别为1584666504542410家原材料成本拖累毛利率净利率因销售回暖而改善受鸭副原材料价格上涨影响公司毛利率由去年同期的569下降到525销售费用率由去年同期的4265下降到3340管理费用率1128和去年基本持平因经济复苏和消费市场回暖线下门店业务逐渐恢复公司净利率由去年同期155上升至717聚焦年轻化三新战略不断提升品牌渗透率公司保持特色持续创新采取年轻化策略不断聚焦新口味新品类新价格带三新战略提升品牌渗透率公司持续推出微辣系列和解馋超自由99元引流系列单品覆盖更多想要解馋但接受不了重辣的主流人群直击消费群体的需求上半年微辣系列产品终端含税销售额近3亿元联动王者荣耀推出虾球产品限定款新口味及游戏主题门店等覆盖年轻消费群体深化打造虾球系列大单品补充麻辣烧烤口味上半年虾球系列产品终端含税销售额超人民币12亿元中长期来看新品和新口味不断带动公司营收增长盈利预测与投资建议自实施加盟特许以来公司店铺数量大幅增长街边店和社区店模型日益成熟加盟商拓店较为顺利展望未来公司营收向上同店恢复可期待开店持续加盟利润端短期受成本压制考虑到成本和消费复苏力度我们下调预测预计公司202320242025年收入分别为293948亿元同比增长253323净利润分别为210420542亿同比增长73210029维持增持评级15劲仔食品003000SZ新品鹌鹑蛋放量高增毛利率承压核心观点公司2022年以来用大包装推动整盒装袋装产品销售不断推进线下传统流通渠道现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展产品矩阵方面公司聚焦鱼制品豆制品禽类制品三大品类小鱼豆干肉干鹌鹑蛋魔芋素肉六大产品系列公司产品已经做好品类丰富消费者口味接受度较高的打磨和准备叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量我们认为公司已经步入快速发展轨道未来1-2年营收将继续高增事件公司发布2023年半年度报告请务必阅读正文之后的免责条款和声明5食品饮料行业动态报告公司2023年上半年实现营业收入925亿元同比增长4907归母净利润083亿元同比增长4669公司单Q2营业收入488亿元同比增长3517归母净利润044亿元同比增长200扣非净利润039亿元同比增长84简评大包装散装矩阵持续优化鹌鹑蛋新品高速增长公司以大包装散装产品组合为基础继续以大包装升级为战略抓手持续进入高势能渠道完善终端网点覆盖2023年上半年公司大包装产品的销售收入同比增长接近70散称产品的销售收入增长超过220分产品看2023年上半年公司三大品类鱼制品禽类制品豆制品分别实现营收603171101亿元分别同比增长3501155052923三大品类均实现快速增长其中禽类制品已经成为公司第二大品类截至2023年6月公司鹌鹑蛋小蛋圆圆月度销售收入已突破2700万元半年度销售收入突破亿元大关成为公司黑马产品分渠道看2023年上半年公司经销直销渠道分别实现营收749176亿元分别同比增长403810237直营渠道高速增长主要系线下零食专营渠道线上新媒体天猫超市等B2B平台快速增长上半年公司新媒体渠道营收同比增长58048公司上半年线上线下销售收入分别为206719亿元同比增长69714406公司全力推动弱势渠道开商和经销商升级转型发力终端型经销商的全国经销体系建设上半年公司共有经销商2559家较22年末增加292家新品放量毛利率承压净利率有所降低2023年上半年公司毛利率2626同比下滑133pcts主要系上游鱼制品原材料价格上涨以及毛利偏低的新品鹌鹑蛋占比提升导致上半年公司鱼制品禽类制品毛利率分别为28101698分别同比变动-139pcts-120pcts禽类收入占比提升至1847拉低公司整体毛利率公司上半年销售管理费用率分别为1114379分别同比变化-042pcts-184pcts其中单Q2销售管理费用率1047372分别同比变化-077pcts-122pcts费用率优化缓解部分毛利率压力但公司净利率仍有所下滑上半年归母净利率899同比下降015pcts单Q2归母净利率901同比下滑114pcts盈利预测与投资建议公司2022年以来用大包装推动整盒装袋装产品销售不断推进线下传统流通渠道现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展产品矩阵方面公司聚焦鱼制品豆制品禽类制品三大品类小鱼豆干肉干鹌鹑蛋魔芋素肉六大产品系列公司产品已经做好品类丰富消费者口味接受度较高的打磨和准备叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量我们认为公司已经步入快速发展轨道未来1-2年营收将继续高增我们预计公司202320242025年收入分别为189923662890亿元同比增长299124552215净利润分别为178231286亿同比增长424630102368维持增持评级风险提示1新品矩阵设计不达预期新推出的产品可能不受消费者喜爱请务必阅读正文之后的免责条款和声明6食品饮料行业动态报告2新渠道拓展不顺零食专营渠道可能会到达峰值然后增速变缓行业内激烈的竞争使得单店的效益下降零食行业竞争加剧各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣使得行业利润水平下降3商超人流量大幅下滑会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩4居民消费力下降居民对可选食品的购买欲望下降以家庭为单位的零食的购买减少或者县乡低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎请务必阅读正文之后的免责条款和声明7食品饮料行业动态报告二成本指标变化猪肉环比上涨瓦楞纸价格持平原料成本方面对于酵母生产核心原材料糖蜜而言截至7月31日糖蜜价格为1675元吨环比上周持平截至今年7月国内大麦的进口平均价为33401美元吨环比5月下跌-394乳制品原材料生鲜乳截至8月16日生产区生鲜乳平均价为375元公斤与上周环比持平速冻食品原材料中水产类原材料中参考白鲢鱼批发价格截至8月18日为973元公斤与上周环比上涨538豆制品原材料方面蛋白豆粕截至8月18日价位为466050元吨环比上周上涨149禽类原材料参考白条鸡批发价格本周价格比上周上涨227截至8月18日为1867元公斤畜类原材料参考猪肉批发价格周价格比上周上涨36截至8月18日为2366元公斤白砂糖价格相比8月11日上涨005截至8月18日价格为1137元公斤大豆价格方面截至7月31日大豆的市场价格为52615元吨相比7月20日上涨146鸭副价格方面截止8月18日鸭脖价格为162元公斤与上周相比上涨-526棕榈油价格方面截止8月18日棕榈油价格为716000元吨比上周环比下跌-466包材成本方面截至8月11日国产铝合金A356价格为191500元吨相比上周上涨076截至8月11日国内瓦楞纸出厂价平均价为3265元吨与上周环比持平截至8月9日浮法平板玻璃价格为193480元吨相比8月9日下降-131图表1糖蜜现货价元吨图表2大麦市场价美元吨资料来源华讯酒精网中信建投资料来源海关总署中信建投图表3生鲜乳价格元公斤图表4白鲢鱼价格元公斤资料来源农业部中信建投资料来源农业部中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明8食品饮料行业动态报告图表5猪肉价格元公斤图表6白砂糖零售价元公斤资料来源农业部中信建投资料来源商业部中信建投图表7大豆市场价元吨图表8铝合金价格元吨资料来源国家统计局中信建投资料来源wind中信建投图表9瓦楞纸出厂价元吨图表10浮法平板玻璃市场价元吨资料来源wind中信建投资料来源国家统计局中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明9食品饮料行业动态报告图表11棕榈油平均价元吨图表12主要鸭副市场价格元公斤资料来源中国汇易中信建投资料来源博亚和讯水禽行情网中信建投图表13主要鸭副市场价格同比资料来源博亚和讯水禽行情网中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明10食品饮料行业动态报告三本周市场回顾31板块整体表现大盘下跌食品饮料板块表现弱于大盘本周A股下跌上证指数收于313195点周变动-18食品饮料板块周变动-226表现弱于大盘046个百分点位居申万一级行业分类第18位图表14以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化食品饮料申万上证指数170001500013000110009000700050003000100044444444444-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-011111111111-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-034567890123111111122220000000000022222222222资料来源wind中信建投图表15申万各子行业一周涨跌幅排名周涨跌201000-10环保钢铁银行综合煤炭汽车通信传媒电子计算机-20房地产商贸零售电气设备纺织服饰轻工制造国防军工建筑材料公用事业交通运输机械设备建筑装饰美容护理非银金融家用电器上证综指石油石化食品饮料基础化工医药生物农林牧渔社会服务深证成指有色金属-30-40-50-60资料来源wind中信建投32按子行业划分软饮料与啤酒板块有所上涨本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为软饮料095啤酒072肉制品-059请务必阅读正文之后的免责条款和声明11食品饮料行业动态报告其他酒类-183白酒-219乳品-224休闲食品-293调味发酵品-407保健品-479预加工食品-545图表16一周各子板块涨跌幅排名资料来源wind中信建投图表17一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅月涨幅今年以来涨跌幅保健品851247SI142875-479-745-1779软饮料851271SI260766095-212732其他酒类851233SI538414-183-723-711休闲食品801128SI208155-293-722-2171预加工食品851246SI477967-545-933-1543肉制品851241SI623864-059-225-586调味发酵品851242SI662470-407-776-2582啤酒851232SI590348072-211-1329乳品851243SI902997-224-604-1329白酒801125SI6395544-219-572-227资料来源wind中信建投33按市值划分50亿以下板块跌幅最小100-300亿以上板块跌幅最大我们将板块个股按市值划分为300亿以上100-300亿50-100亿和50亿以下四个板块本周各市值板块涨跌幅由高到低排名为50亿以下板块下跌116300亿以上板块下跌174850-100亿块下跌254100-300亿板块下跌264请务必阅读正文之后的免责条款和声明12食品饮料行业动态报告图表18市值划分板块一周涨跌幅图表19按市值划分板块年初以来涨跌幅资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投34沪股通深股通标的持股变化本周沪深港通交易日为8月14日-8月18日沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜2家为贵州茅台上榜5天成交净买入-2915亿元重庆啤酒上榜1天成交净买入265亿元深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜1家五粮液上榜5天成交净买入-3198亿元图表20本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况沪股通上榜公成交净买入亿合计买卖亿深股通上榜公成交净买入亿合计买卖亿日期司元元司元元2023-08-14贵州茅台-8386183268五粮液-673131140972023-08-15贵州茅台-35026104283五粮液-4023487132023-08-16贵州茅台-4090596046五粮液-39563735652023-08-17贵州茅台-65051136978五粮液-492021302492023-08-18重庆啤酒2645843846五粮液-123513180275贵州茅台-66711135006资料来源wind中信建投截至2023年8月18日食品饮料行业沪深股通标的按持股比例排名前五名为洽洽食品伊利股份安井食品涪陵榨菜贵州茅台持股比例分别为20301572911737736较上周持股比例变动013-045045-009-013图表21食品饮料行业沪深股通持股比例截至818证券代码证券简称截止日系统持股量截止日持股市值元人民占流通A股占流通A股持股比例变动币公布计算002557SZ洽洽食品1029314200041100516006020320302100013600887SH伊利股份986706910002713444002500157215723100045请务必阅读正文之后的免责条款和声明13食品饮料行业动态报告603345SH安井食品267202210039358885533091191104-00045002507SZ涪陵榨菜84050208001523830271047287366600009600519SH贵州茅台9249540500169636572770007367363100013603866SH桃李面包10563881000108491057870666603600026000858SZ五粮液2533515570043667674364526526527100050605300SH佳禾食品352324000747279204061161193-00079300146SZ汤臣倍健690726560013938861980840661134-00033600132SH重庆啤酒286060650025116125070059159107-00112603027SH千禾味业5656340600103454469574595901-00015605499SH东鹏饮料81109830014741711602550950926-00036603288SH海天味业2679209780011876936954744814818200018600872SH中炬高新33259549001137476575804234234900002000729SZ燕京啤酒1055948970011393689386337442077-00023000568SZ泸州老窖548077950012752677740603723742400018600779SH水井坊179885540012327556056236836835-00003603589SH口子窖2153417800128838986974363607900015000895SZ双汇发展123391022003094646831763563562-00011600600SH青岛啤酒242524210023173188265534434415-00025603369SH今世缘424941050024948289045533833873-00001300997SZ欢乐家2741528003791533224063046100007603517SH绝味食品181922610066183445518288288200001002847SZ盐津铺子4950950003978583420025228534-00031600809SH山西汾酒34058826007707512323802792791800008000799SZ酒鬼酒8662865008616951815526626661-00002002304SZ洋河股份39140391005432686270802592607100006603043SH广州酒家14697566003749349086625825841-00004300973SZ立高食品1717600001126402080010124176-00049002568SZ百润股份1643281200562823811001562291-00002002991SZ甘源食品109221800832488559611721983-00041000848SZ承德露露20371396001813054244019319355-00010002216SZ三全食品1214277400195620089141381926600001600559SH老白干酒166746990043170795711185185830001000596SZ古井贡酒7301268001949438556001781786900006600059SH古越龙山1570211800161888836581721722600017603919SH金徽酒865033000224649070101717053-00001600597SH光明乳业206790740022374758068151500200015000860SZ顺鑫农业1088437400290939317021461467400028002597SZ金禾实业816480100188280311061451465400026600702SH舍得酒业478999900655271863201441448300012300783SZ三只松鼠38447950076396076650951369200000002646SZ天佑德酒60845960088104950081281287700007请务必阅读正文之后的免责条款和声明14食品饮料行业动态报告603711SH香飘飘525700800948364243212712799-0001000869SZ张裕A55479740017531597840121223500008603156SH养元饮品1440237000367836529801131138100004605338SH巴比食品9754390023820220381131130800008603198SH迎驾贡酒857113200598350724921071071400002601579SH会稽山51107960059642989321061065900009002570SZ贝因美1071518200462895862409909922-00008600073SH上海梅林927320700711254976909809889-00007002481SZ双塔食品1105007000531508367008909883-00005600882SH妙可蓝多484877900105848845570940946900015003000SZ劲仔食品202053300226501749304409033-00023002695SZ煌上煌330748400372753446806407123-00012600300SH维维股份114386350035917313900707073-00013600197SH伊力特3320025008203781775070703400011600199SH金种子酒458398700120879737190690696900004001215SZ千味央厨30912200206926266803506836-00005600429SH三元股份993291600530417714406606633-00014603317SH天味食品679271000101075524800640642-00003605388SH均瑶健康88577600116568121606206288-00011600238SH海南椰岛2790215003091558220062062700022002726SZ龙大美食665215500524855029506106178-00007002461SZ珠江啤酒13253477001186186191505905988-00002600305SH恒顺醋业58502050063942740650580583300011605337SH李子园85453100148432034705505537-00005002946SZ新乳业4204766006244077510048049700001605339SH南侨食品3288820066861710604804851-00007688089SH嘉必优78845100161868990304604685-00007605089SH味知香168533007128945900460460900021300791SZ仙乐健康53200800152845898402903484-00011600084SH中葡股份381001800320422513803303391-00002000639SZ西王食品3421988001584380444031031700005603777SH来伊份1031143001480721348030306400014002840SZ华统股份13810370021627039420220298500003605077SH华康股份3754900095562205002402467-00003603719SH良品铺子90932200225875584802202268-00001600419SH天润乳业64019100100061853301901999-00024300858SZ科拓生物3749090068795801501401957-00003300741SZ华宝股份117949600265622499201901915-00004002329SZ皇氏集团10929370068089975101201857-00045600866SH星湖科技1200569006543101050160162500002600381SH青海春天9305020081698075601501585-00002请务必阅读正文之后的免责条款和声明15