7月社零整体低迷，但餐饮等服务类消费景气上行，酒水也保持不错增速。板块涨跌短期与政策高度敏感，关注一年，建议优选个股。白酒板块，随着7-8月发货放缓和库存消化，部分品种价格有所回弹，对于中秋国庆旺季，市场普遍抱有较低预期，个体消费驱动下我们预判中秋国庆继续成分化趋势，品牌力较强的企业旺季走量压力不大，低库存意味着更高的安全边际。食品板块，餐饮端随着进入暑期率先回暖，C端零食等成长赛道依然维持高景气，预计基础品类随着节假日到来也会呈现一定回暖。投资策略上，白酒继续推荐战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台，古井贡酒），弹性品种珍酒李渡、老白干酒。食品继续推荐管理改善的中炬高新，困境反转的价值股中国飞鹤，被低估的H&H国际控股，板块预期回落但业绩稳健的甘源食品，关注低预期低估值、但成本有望改善的洽洽食品。
　　渠道调研周周鲜：飞天环周继续上涨，五粮液老窖维持稳定。散瓶飞天批价2780元，环周上涨15元，整箱飞天批价2990元，环周上涨20元。五粮液批价维持960元。国窖批价维持895元。
　　核心公司跟踪：重啤结构恢复超预期，飞鹤悲观预期有望反转
　　老白干酒：特色酱香武陵的竞争优势与发展路径。省内开拓地级市市场，省外打造样板市场，25年产能与势能共振有望加速扩张。
　　迎驾贡酒：23Q2营收/归母净利润同比+29.5%/60.9%。23Q2收入12.27亿元，同比上升29.48%；归母净利润3.64亿元，同比上升60.94%。
　　舍得酒业：23Q2营收/归母净利润同比+32.1%/14.8%。23Q2收入15.08亿元，同比上升32.1%；归母净利润3.5亿元，同比上升14.83%。
　　中国飞鹤：困境反转，静待曙光。悲观预期有望反转，格局也再次迎来变化，长尾品牌加速出清，飞鹤调整后份额重新提升，盈利能力也将恢复。
　　重庆啤酒：结构恢复超预期，利润弹性表现优异。乌苏消费者端仍有较强竞争力，渠道改革后势能有望恢复，乐堡、重啤等产品也有较强增长动力。
　　日辰股份：23Q2营收/归母净利润同比+17.7%/10.0%。23Q2收入0.83亿元，同比上升17.71%；归母净利润0.13亿元，同比上升9.99%。
　　桃李面包：Q2盈利明显承压，H2经营有望改善。展望H2，收入端有望动销回暖，且公司内部也在积极调整适应渠道变革、消费需求变化，
　　劲仔食品：23Q2收入/归母净利润同比+35.2%/+20.2%。23H1鱼制品/禽类制品/豆制品分别+35.01%/ 155.05%/29.23%。
　　投资建议：基本面回暖信号初现，配置上关注安全系数。7月社零整体低迷，但餐饮等服务类消费景气上行，同比增速+15.5%，两年复合增速+6.8%，相比6月加速，酒水也保持不错增速。板块涨跌短期与政策高度敏感，日线级博弈波动较难把握，关注一年，建议优选个股。白酒板块来看，随着7-8月发货放缓和库存消化，部分品种价格有所回弹，进入中秋国庆小旺季，市场对旺季预期普遍抱有较低预期，个体消费驱动下我们预判中秋国庆继续成分化趋势，品牌力较强的企业旺季走量压力不大，低库存意味着更高的安全边际，一年15%-30%回报率，吸引力十足。食品板块，餐饮端随着进入暑期率先回暖，C端零食等成长赛道依然维持高景气，预计基础品类随着节假日到来也会呈现一定回暖。投资策略上，白酒继续推荐战略性配置位置（五粮液、山西汾酒、贵州茅台，古井贡酒），弹性品种珍酒李渡、老白干酒。食品继续推荐管理改善的中炬高新，困境反转的价值股中国飞鹤，被低估的H&H国际控股，板块预期回落但业绩稳健的甘源食品，关注低预期低估值、但成本有望改善的洽洽食品。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告行业定期报告2023年08月20日基本面回暖信号初现配置上关注安全系数推荐维持食品饮料行业周报0820消费品食品饮料7月社零整体低迷但餐饮等服务类消费景气上行酒水也保持不错增速板块行业规模涨跌短期与政策高度敏感关注一年建议优选个股白酒板块随着月7-8占比发货放缓和库存消化部分品种价格有所回弹对于中秋国庆旺季市场普遍股票家数只13727抱有较低预期个体消费驱动下我们预判中秋国庆继续成分化趋势品牌力较总市值十亿元6115675流通市值十亿元5711281强的企业旺季走量压力不大低库存意味着更高的安全边际食品板块餐饮端随着进入暑期率先回暖C端零食等成长赛道依然维持高景气预计基础品行业指数类随着节假日到来也会呈现一定回暖投资策略上白酒继续推荐战略性配置1m6m12m位置五粮液山西汾酒贵州茅台古井贡酒弹性品种珍酒李渡老白绝对表现29-131-05干酒食品继续推荐管理改善的中炬高新困境反转的价值股中国飞鹤被低相对表现47-6989估的HH国际控股板块预期回落但业绩稳健的甘源食品关注低预期低估食品饮料沪深30020值但成本有望改善的洽洽食品10渠道调研周周鲜飞天环周继续上涨五粮液老窖维持稳定散瓶飞天批价02780元环周上涨15元整箱飞天批价2990元环周上涨20元五粮液-10批价维持元国窖批价维持元960895-20核心公司跟踪重啤结构恢复超预期飞鹤悲观预期有望反转Aug22Dec22Apr23Jul23老白干酒特色酱香武陵的竞争优势与发展路径省内开拓地级市市场资料来源公司数据招商证券省外打造样板市场25年产能与势能共振有望加速扩张相关报告迎驾贡酒23Q2营收归母净利润同比29560923Q2收入12271食品饮料行业周报0813亿元同比上升2948归母净利润364亿元同比上升6094回归基本面关注旺季催化舍得酒业23Q2营收归母净利润同比32114823Q2收入15082023-08-13亿元同比上升321归母净利润35亿元同比上升14832食品饮料行业周报0806中国飞鹤困境反转静待曙光悲观预期有望反转格局也再次迎来变紧握优质资产穿越波动周期2023-08-06化长尾品牌加速出清飞鹤调整后份额重新提升盈利能力也将恢复3食品饮料行业周报0730重庆啤酒结构恢复超预期利润弹性表现优异乌苏消费者端仍有较强情绪向好信心坚定2023-07-30竞争力渠道改革后势能有望恢复乐堡重啤等产品也有较强增长动力日辰股份营收归母净利润同比收入23Q217710023Q2083于佳琦S1090518090005亿元同比上升1771归母净利润013亿元同比上升999yujiaqicmschinacomcn桃李面包Q2盈利明显承压H2经营有望改善展望H2收入端有望动田地S1090522080001销回暖且公司内部也在积极调整适应渠道变革消费需求变化tiandicmschinacomcn劲仔食品23Q2收入归母净利润同比35220223H1鱼制品禽陈书慧S1090523010003类制品豆制品分别3501155052923chenshuhuicmschinacomcn任龙S1090522090003投资建议基本面回暖信号初现配置上关注安全系数7月社零整体低迷renlong1cmschinacomcn但餐饮等服务类消费景气上行同比增速155两年复合增速68相刘成S1090523070012比6月加速酒水也保持不错增速板块涨跌短期与政策高度敏感日线级liucheng5cmschinacomcn博弈波动较难把握关注一年建议优选个股白酒板块来看随着7-8月胡思蓓研究助理发货放缓和库存消化部分品种价格有所回弹进入中秋国庆小旺季市场husibeicmschinacomcn对旺季预期普遍抱有较低预期个体消费驱动下我们预判中秋国庆继续成分化趋势品牌力较强的企业旺季走量压力不大低库存意味着更高的安全边际一年15-30回报率吸引力十足食品板块餐饮端随着进入暑期率先回暖C端零食等成长赛道依然维持高景气预计基础品类随着节假日到敬请阅读末页的重要说明行业定期报告来也会呈现一定回暖投资策略上白酒继续推荐战略性配置位置五粮液山西汾酒贵州茅台古井贡酒弹性品种珍酒李渡老白干酒食品继续推荐管理改善的中炬高新困境反转的价值股中国飞鹤被低估的HH国际控股板块预期回落但业绩稳健的甘源食品关注低预期低估值但成本有望改善的洽洽食品风险提示经济环境扰动需求不及预期成本上涨竞争加剧敬请阅读末页的重要说明2行业定期报告正文目录一渠道调研周周鲜飞天环周继续上涨五粮液老窖维持稳定4二核心公司跟踪重啤结构恢复超预期飞鹤悲观预期有望反转4三投资建议基本面回暖信号初现配置上关注安全系数5四行业重点公司估值表6图表目录图1食品饮料行业历史PEBand7图2食品饮料行业历史PBBand7表1重点公司估值表6敬请阅读末页的重要说明3行业定期报告一渠道调研周周鲜飞天环周继续上涨五粮液老窖维持稳定茅台散瓶飞天批价2780元环周上涨15元整箱飞天批价2990元环周上涨20元五粮液五粮液批价960元环周持平泸州老窖国窖批价维持895元二核心公司跟踪重啤结构恢复超预期飞鹤悲观预期有望反转老白干酒特色酱香武陵的竞争优势与发展路径近期我们来到了湖南长沙调研武陵酒湖南酱酒市场仍处于成长期武陵酒品牌与区域优势明显在渠道模式上终端直达担当联盟体系加强厂-商与商-商关系打造敏捷高效强管控的团队在行业下行期我们也观察到武陵价格不降反升公司有望引领下轮酱酒市场复苏展望扩张路径省内开拓地级市市场省外打造样板市场2025年产能与势能共振有望加速扩张预计公司2023-2025年收入为99亿130亿174亿同比增长303034三年CAGR32迎驾贡酒23Q2营收归母净利润同比2956092023H1营业收入3143亿元同比增长2425归母净利润1064亿元同比增长3653其中Q2公司单季度实现收入1227亿元同比上升2948归母净利润364亿元同比上升6094舍得酒业23Q2营收归母净利润同比3211482023H1营业收入3529亿元同比增长1664归母净利润920亿元同比增长1007其中Q2公司单季度实现收入1508亿元同比上升321归母净利润35亿元同比上升1483中国飞鹤困境反转静待曙光飞鹤作为低估值高股息高现金的优质资产投资价值被低估市场对于人口行业以及公司的悲观预期已经十分充分我们有些不一样的看法行业寒冬将过悲观预期有望反转格局也再次迎来变化长尾品牌加速出清外资表现分化飞鹤调整后份额重新提升盈利能力也将恢复考虑到公司有意稳定提高分红我们采用DDM模型进行估值公司目标市值505亿人民币目标价61港元对应38上涨空间处于价值底部后续人口政策或公司业绩出现反转有望估值业绩双击而且公司账上191亿现金银行存款弹药充足或特别股息回报股东或扩张第二增长曲线重庆啤酒结构恢复超预期利润弹性表现优异公司23H1营收净利润同比72189其中Q2营收净利润同比96235结构恢复好于预期带动Q2量57价40短期看公司Q3去年疫情受损渠道阵痛全面进入低基数成本端低价包材受益更加明显大麦成本压力趋缓吨成本表现有望好于年初预期利润弹性更佳中长期看乌苏消费者认知端仍有较强竞争力渠道改革后势能有望恢复乐堡重啤等产品在公司坚持培育下同样有较强增长动力日辰股份23Q2营收归母净利润同比1771002023H1营业收入163敬请阅读末页的重要说明4行业定期报告亿元同比增长1230归母净利润024亿元同比降低679其中Q2公司单季度实现收入083亿元同比上升1771归母净利润013亿元同比上升100桃李面包Q2盈利明显承压H2经营有望改善23Q2收入利润同比-13-234在市场需求疲软的大背景下公司Q2仍面临一定经营压力原材料成本与返货率上行费用投入加大Q2盈利明显承压展望H2收入端有望动销回暖且公司内部也在积极调整适应渠道变革消费需求变化新品方面欧包泡芙等新产品陆续上新叠加出行场景需求逐步恢复经营有望改善产能方面下半年沈阳和泉州工厂投产新产能投放将加大华南辐射区域与竞争力看好公司全国化扩张布局劲仔食品23Q2收入归母净利润同比3522022023H1公司实现营业收入约925亿元同比增加4907归母净利润约084亿元同比增加469723Q2实现营业收入488亿元同比增长3517归母净利润044亿元同比增长2024分产品看2023H1公司鱼制品同比增长3501核心单品劲仔小鱼知名度不断提升禽类制品同比增长15505成长为公司的第二大品类豆制品销售收入突破亿元同比增长2923三投资建议基本面回暖信号初现配置上关注安全系数7月社零整体低迷但餐饮等服务类消费景气上行酒水保持不错增速本周公布7月社零数据同比增速25两年复合增速26低于前值但餐饮收入同比增速155两年复合增速68相比6月加速与我们微观感受一致进入暑期消费旺季出行餐饮等服务消费率先回暖白酒板块来看随着7-8月发货放缓和库存消化部分品种价格有所回弹板块涨跌短期与政策高度敏感日线级博弈波动较难把握关注一年建议优选个股白酒进入中秋国庆小旺季与持续回落的仓位一致市场对旺季预期普遍抱有较低预期但是淡是旺实际还是分品牌而论由于中秋国庆依然是个体消费驱动我们预判中秋国庆继续成分化趋势品牌力较强的企业旺季走量压力不大低库存意味着更高的安全边际这样的品牌看一年15-30回报率吸引力十足没必要悲观食品板块餐饮端随着进入暑期率先回暖C端零食等成长赛道依然维持高景气预计基础品类随着中秋国庆节假日到来也会呈现一定回暖投资策略上白酒继续推荐战略性配置位置五粮液山西汾酒贵州茅台古井贡酒弹性品种珍酒李渡老白干酒食品继续推荐管理改善的中炬高新困境反转的价值股中国飞鹤被低估的HH国际控股板块预期回落但业绩稳健的甘源食品关注低预期低估值但成本有望改善的洽洽食品风险提示经济环境扰动需求不及预期成本上涨竞争加剧敬请阅读末页的重要说明5行业定期报告四行业重点公司估值表表1重点公司估值表市值均为亿元人民币股价中A股单位为元港股单位为港元EPSPE代码公司名称投资评级市值股价2223E24E25E2223E24E25E600519贵州茅台强烈推荐226441802649959670482736302622000858五粮液强烈推荐6348163569819410824201715600809山西汾酒强烈推荐27542258668610813434262117000568泸州老窖强烈推荐33812297709011314033252016002304洋河股份强烈推荐2020134162748910422181513000596古井贡酒强烈推荐12332658608410813445322520高端600702舍得酒业强烈推荐451135451648110027211717阳型6186HK中国飞鹤增持36544050404047111110603198迎驾贡酒强烈推荐5456822127333832252118603589口子窖强烈推荐3565942629354023201715603369今世缘强烈推荐7385882025324029231915000799酒鬼酒强烈推荐3099503233425229292318600779水井坊增持3306752526293327262321600559老白干酒强烈推荐23425608081218333221156979H珍酒李渡强烈推荐27090030507092716129603288K海天味业强烈推荐229941413151720312824219633HK农夫山泉增持43714230809101151463934600887伊利股份强烈推荐171627015172023181614122319H蒙牛乳业强烈推荐9162531316182017151311605499K东鹏饮料强烈推荐73018263651668251362822600298安琪酵母强烈推荐3103571518212423201715002568百润股份强烈推荐35233605091215673829231579HK颐海国际强烈推荐1581650709111321171412大众002507涪陵榨菜强烈推荐2071791010121318171513阳型002557洽洽食品强烈推荐1983901921273120181513002991甘源食品强烈推荐677201731384842241915600872中炬高新强烈推荐2573280808101244393329603317天味食品强烈推荐1501410504050731342720603170宝立食品增持731820508081034242218603755日辰股份强烈推荐313130507101360433224600305恒顺醋业强烈推荐11910701020304774936281112HKHH国际控股强烈推荐5592101217209754300791仙乐健康强烈推荐502791217222624161311605300佳禾食品增持8420903070810723226200291HK华润啤酒强烈推荐13734601317202432262118600600青岛啤酒强烈推荐10689432732364135292623600132重庆啤酒强烈推荐4479232632384535292421603517绝味食品强烈推荐2233540410161996342218603866桃李面包强烈推荐157980504040520252220大众周黑鸭增持阴型1458HK673100010202282281613300973立高食品强烈推荐1066240918273873352417605089味知香强烈推荐604381418222631252017001215千味央厨增持566481217243155372721605338巴比食品强烈推荐592370909111326272219资料来源招商证券研究注1皆为8月18日收盘价注2阳型是销售半径大公司阴型是销售半径小公司敬请阅读末页的重要说明6行业定期报告图1食品饮料行业历史PEBand图2食品饮料行业历史PBBand9000800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000Aug21Feb22Aug22Feb23Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1食品饮料行业周报0813回归基本面关注旺季催化2023-08-132食品饮料行业周报0806紧握优质资产穿越波动周期2023-08-063食品饮料行业周报0730情绪向好信心坚定2023-07-30敬请阅读末页的重要说明7行业定期报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明8