近期我们走访调查了长沙3家零食量贩店（零食很忙、零食优选和戴永红）、高桥白酒批发市场和泸州老窖渠道经销商，以下是具体反馈内容：
　　零食：零食量贩店低价认知深入人心，渠道渗透率持续提升
　　量贩零食店通过低价水饮和几十元可买一大包的特点有望不断强化低价认知，叠加现代化装修风格，综合购物体验良好，有望吸引更多消费者进店消费，抢夺传统商超、夫妻店等业态流量，渗透率将不断提升，未来2-3仍将是增速最快的渠道系统。目前上市公司均已拥抱零食量贩系统，但力度存在差异，品类较多。我们认为最早拥抱零食系统、拥抱决心最强的盐津铺子有望获益最大。
　　白酒：库存趋于健康，静候中秋国庆旺季
　　整体来看目前不论是经销商还是批发商的信心普遍偏弱，近期高温且正值白酒淡季，导致白酒批发市场人流较少。目前终端反馈动销偏弱，对于中秋国庆的预期较低。整体库存同比去年来看较为健康，其中高端需求相较于次高端来看更为坚挺，整体库存偏低，不超过2个月左右；次高端由于淡季导致的商务宴请及宴席端减少，库存平均在2-3.5个月左右。近期各酒企陆续推出中秋促销政策，但目前厂商之间仍在博弈，预计月底会有最终结果。
　　看好中秋国庆旺季催化，边际有望持续改善。我们认为，当前白酒板块估值水平处于历史低位，前期市场低预期已在估值中反映，当前白酒板块基本面调整接近尾声，暑期升学宴正盛、中秋国庆传统旺季将至，宴席及大众消费场景持续恢复，商务需求会随着经济进一步复苏逐步回暖，去年疫情影响下场景受限导致中秋低基数，预计今年将以起量为先，高端消费需求韧性较强，次高端动销压力有望逐步缓解，近期飞天茅台批价环周上升、泸州老窖再提经销商结算价，厂商控货、促动销动作频繁，价盘望企稳回升，基本面逐步改善，看好中秋国庆旺季带来的行情催化。
　　投资建议：零食行业整体进入平稳增长期，零食量贩店的发展为零食企业带来了渠道变革机遇，目前零食量贩店正处于快速渗透的阶段，增速较快，积极进行渠道变革并主动拥抱零食量贩店的企业有望获得较快增长。建议关注布局零食量贩渠道的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。
　　经济复苏积极信号频频，随着基本面不断回升和中秋国庆旺季催化下，白酒板块即将迎来战略性配置机会。高端白酒业绩确定性高，在白酒修复周期中均率先修复，但目前估值具有安全边际，建议关注贵州茅台、五粮液和泸州老窖。次高端及地产龙头调整见底，随着政商务宴请及经济活动恢复，建议关注估值静待切换的山西汾酒、舍得酒业、迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘。
　　风险提示：需求复苏不及预期、食品安全问题、草根调研存在误差等

研究报告全文：行业研究20230819食品饮料行业专题报告零食量贩欣欣向荣早期布局者充分受益白酒库存趋于健康静候中秋国庆旺季方正证券研究所证券研究报告分析师近期我们走访调查了长沙3家零食量贩店零食很忙零食优选和戴永红王泽华登记编号S1220523060002高桥白酒批发市场和泸州老窖渠道经销商以下是具体反馈内容零食零食量贩店低价认知深入人心渠道渗透率持续提升行业评级推荐量贩零食店通过低价水饮和几十元可买一大包的特点有望不断强化低价认行业信息知叠加现代化装修风格综合购物体验良好有望吸引更多消费者进店上市公司总家数153消费抢夺传统商超夫妻店等业态流量渗透率将不断提升未来2-3仍将是增速最快的渠道系统目前上市公司均已拥抱零食量贩系统但力总股本亿股245248度存在差异品类较多我们认为最早拥抱零食系统拥抱决心最强的盐销售收入亿元657178津铺子有望获益最大利润总额亿元244961白酒库存趋于健康静候中秋国庆旺季行业平均PE39671整体来看目前不论是经销商还是批发商的信心普遍偏弱近期高温且正值平均股价元4004白酒淡季导致白酒批发市场人流较少目前终端反馈动销偏弱对于中秋国庆的预期较低整体库存同比去年来看较为健康其中高端需求相较行业相对指数表现于次高端来看更为坚挺整体库存偏低不超过2个月左右次高端由于13淡季导致的商务宴请及宴席端减少库存平均在2-35个月左右近期各7酒企陆续推出中秋促销政策但目前厂商之间仍在博弈预计月底会有最1终结果-5-11看好中秋国庆旺季催化边际有望持续改善我们认为当前白酒板块估-17值水平处于历史低位前期市场低预期已在估值中反映当前白酒板块基-23本面调整接近尾声暑期升学宴正盛中秋国庆传统旺季将至宴席及大228192210312311223326236723819食品饮料沪深300众消费场景持续恢复商务需求会随着经济进一步复苏逐步回暖去年疫情影响下场景受限导致中秋低基数预计今年将以起量为先高端消费需数据来源wind方正证券研究所求韧性较强次高端动销压力有望逐步缓解近期飞天茅台批价环周上升泸州老窖再提经销商结算价厂商控货促动销动作频繁价盘望企稳回相关研究升基本面逐步改善看好中秋国庆旺季带来的行情催化龙头企业经营韧性强集中度持续提升-冷冻冷藏食品展反馈专题20230811投资建议零食行业整体进入平稳增长期零食量贩店的发展为零食企业带来了渠道变革机遇目前零食量贩店正处于快速渗透的阶段增速较快走过消费艰难时期白酒餐饮有望持续复苏食品饮料行业中报总结H2投资策略积极进行渠道变革并主动拥抱零食量贩店的企业有望获得较快增长建议20220905关注布局零食量贩渠道的盐津铺子甘源食品劲仔食品食品饮料行业专题消费回暖七月加速看好三大强关联赛道20220702经济复苏积极信号频频随着基本面不断回升和中秋国庆旺季催化下白酒板块即将迎来战略性配置机会高端白酒业绩确定性高在白酒修复周按图索骥只能南辕北辙新常态下的食品饮料投资新指南20220514期中均率先修复但目前估值具有安全边际建议关注贵州茅台五粮液和泸州老窖次高端及地产龙头调整见底随着政商务宴请及经济活动恢复建议关注估值静待切换的山西汾酒舍得酒业迎驾贡酒古井贡酒今世缘风险提示需求复苏不及预期食品安全问题草根调研存在误差等1敬请关注文后特别声明与免责条款食品饮料行业专题报告1零食量贩店低价认知逐步强化零食企业量贩系统布局出现分化今年以来量贩零食店发展进入新阶段多家量贩零食店加速扩张我们于8月17日晚上2000左右对长沙的零食很忙戴永红和零食优选三家门店进行走访本次草根调研主要信息如下1地理位置情况本次草根调研地址位于长沙市雨花区的阳光城-尚东湾区域该区域内分布有多个住宅区和中小学幼儿园等临街店铺较多业态较为丰富包括超市水果店等我们走访的三家门店中戴永红与零食优选门店距离较近均在一个小广场内零食很忙为临街店与戴永红等相距约300米图表1草根调研门店位于社区附近数据来源百度地图方正证券研究所2人气与客流量情况三家门店走访整体感受如下整体而言晚上生意都比较好戴永红和零食优选所在小广场人流量较多零食很忙十点半关门公司要求货架随时都要是满的门店内有4个员工面积约50-60平消费者以年轻女性和带小孩的消费群体为主零食优选11点关门门店内仅看到一个员工同时负责上货和收银面积约30-40平根据零食优选官网该门店应为标准店消费者以年轻女性和带小孩的消费群体为主戴永红12点关门一班2个员工8个小时两班倒面积为80-100平左右可逛性更强拥有部分生活日用品方便面等饱腹感强品类和酒类产品消费者与其他两家类似其中夫妻和中年男女会多一些零食量贩门店装修风格现代化购物体验好从门店外观和店内装修风格来看量贩零食店装修风格具有较强的标识性较为显眼突出店内货架陈列较为美观可逛性强综合购物体验优于传统BC店夫妻店等2敬请关注文后特别声明与免责条款s食品饮料行业专题报告图表2零食量贩系统整体装修风格较为现代化数据来源草根调研方正证券研究所除了主观感受外我们还对3家门店主要产品的价格SKU种类等进行了记录梳理并进行分析详见下文但受相关因素限制我们无法对门店内所有产品进行统计且个别门店情况无法反映该零食系统整体情况因此对零食量贩系统和上市公司的分析可能存在一定误差零食量贩店以水饮品类打造低价标签水饮类产品具有覆盖人群广消费频次高的特点因此消费者对于水饮类产品的价格认知较强如2元500ml的瓶装水35元550ml的碳酸类饮料零食量贩店的水饮价格与市场价相比折扣率为6-9折因此能够吸引消费者购买并建立稳固的低价认知其中零食很忙将水饮价格张贴至显眼位置有助于强化低价认知图表3不同量贩零食店及线上商品价格对比商品品名量贩店价格元建议零售元折扣率怡宝矿泉水500ml1226折农夫山泉500ml1226折百岁山570ml22373折旺仔牛奶245ml46677折可口可乐500ml243568折百事可乐500ml243568折美年达500ml233565折元气森林苏打气泡水4559折白桃味480ml数据来源草根调研淘宝方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款s食品饮料行业专题报告图表4零食很忙将水饮价格张贴至显眼位置数据来源草根调研方正证券研究所不同量贩零食店的产品价格较为一致大多数产品价格低于线上通过对比不同量贩零食店及线上价格我们发现不同零食量贩店同款产品的定价保持一致但与线上价格存在差异其中盐津铺子的魔芋丝与线上同价鳕鱼豆腐线下价格比线上贵14卫龙的亲嘴烧和大面筋产品线下价格更低分别便宜2415甘源食品的蚕豆和瓜子仁线下价格更低分别便宜1616劲仔的两款产品存在分化其中散称小鱼比线上便宜43散称豆干比线上贵18图表5不同量贩零食店及线上商品价格对比商品品名戴永红零食很忙零食优选线上线下价格差异盐津铺子魔芋丝500g169元169元169元无折扣盐津铺子鳕鱼豆腐500g248元248元246元比线上贵14218元卫龙亲嘴烧辣条500g136元136元135元比线上便宜24179元卫龙大面筋65g22元22元22元比线上便宜1526元甘源蚕豆500g158元--比线上便宜16188元甘源酱汁瓜子仁500g158元--比线上便宜16188元劲仔散称小鱼500g-258元-比线上便宜43449元劲仔散称厚豆干-258元-比线上贵18219元数据来源草根调研淘宝方正证券研究所盐津铺子在零食量贩系统布局较深与零食很忙进行深度合作对比不同上市公司盐津铺子甘源食品卫龙均进入了三家零食量贩系统劲仔仅进入了零食很忙从SKU进入数量来看盐津铺子遥遥领先且与零食很忙系统合作程度较深零食很忙零食优选戴永红分别有943款甘源食品分别有333款卫龙分别有222款从具体品类来看盐津铺子的魔芋丝进入了3家系统甘源食品在零食很忙和零食优选以树坚果为主在戴永红以老三样籽类坚果为主劲仔食品在零食很忙进入了深海小鱼和手撕肉干两款产品卫龙3家系统产品均为大面筋和亲嘴烧4敬请关注文后特别声明与免责条款s食品饮料行业专题报告图表6不同零食量贩店各上市公司SKU进入数量对比109987654433333222221000盐津铺子甘源食品劲仔食品卫龙零食很忙零食优选戴永红数据来源草根调研方正证券研究所图表7不同零食量贩店各上市公司SKU进入情况零食很忙零食优选戴永红盐津铺子甘源食品劲仔食品卫龙盐津铺子甘源食品劲仔食品卫龙盐津铺子甘源食品劲仔食品卫龙麻辣棒核桃仁劲仔小鱼大面筋魔芋丝核桃仁大面筋魔芋丝蚕豆大面筋蒟蒻果冻原味腰果手撕肉干亲嘴烧豆干腰果亲嘴烧风味豆干瓜子仁亲嘴烧魔芋丝综合果仁鳕鱼豆腐综合果仁鳕鱼豆腐青豆鳕鱼豆腐蒟蒻果冻豆筋火锅素毛肚金梅姜冰醋姜鹌鹑蛋数据来源草根调研方正证券研究所几十元可买一大包消费者获得感强我们在零食很忙和零食优选分别购买了零食商品其中在零食很忙购买了9款商品包括散称商品花费343元在零食优选购买了四款产品包括散称商品花费了145元约50元即可购买一大包商品具有较强的获得感5敬请关注文后特别声明与免责条款s食品饮料行业专题报告图表8走访人在零食量贩店购买了零食商品数据来源草根调研方正证券研究所我们认为量贩零食店通过低价水饮和几十元可买一大包的特点有望不断强化低价认知叠加现代化装修风格综合购物体验良好有望吸引更多消费者进店消费抢夺传统商超夫妻店等业态流量渗透率将不断提升未来2-3年仍将是增速最快的渠道系统目前上市公司均已拥抱零食量贩系统但力度存在差异我们认为品类较多最早拥抱零食系统拥抱决心最强的盐津铺子将获益最大2白酒草根调研反馈渠道库存趋于健康看好中秋国庆旺季催化21高桥市场草根调研终端动销偏弱渠道库存趋于健康我们实地走访了湖南高桥批发市场中十多家门店并与渠道经销商进行了交流就产品成交价库存白酒终端动销情况进行了沟通和更新目前渠道库存相对健康整体来看目前不论是经销商还是批发商的信心普遍偏弱近期高温正值白酒淡季导致白酒批发市场人流较少目前终端反馈动销偏弱对于中秋国庆的预期较低整体库存同比去年来看较为健康其中高端需求相较于次高端来看更为坚挺整体库存偏低不超过2个月左右次高端由于淡季导致的商务宴请及宴席端减少库存平均在2-35个月左右近期各酒企陆续推出中秋促销政策但目前厂商之间仍在博弈预计月底会有最终结果高端和次高端动销库存和成交价调查信息如下高端贵州茅台茅台由于临近中秋国庆旺季价格会提前上涨整箱在2900-3000元左右散瓶在2800-2850左右库存偏低五粮液五粮液批价930-960不等发货进度在65目前库存在15个月以内批发市场渠道库存较去年同比略低终端反馈中秋国庆批价若低于春节920元则动销预计会超预期大概率以价换量泸州老窖国窖1573批价在880-920不等目前打款及发货进度均在60左右库存2个月近期公司提升打款价至980元目前来看对于提升批价的效果不大经销商反馈今年提价成功略有难度主要受经济恢复影响6敬请关注文后特别声明与免责条款s食品饮料行业专题报告次高端酒鬼酒酒鬼及内参库存在35个月内参批价760元目前打款进度在40左右预计下一次打款在9月之后目前主要为消化前期库存山西汾酒库存偏低大概在2个月左右舍得酒业库存3个月左右宴席政策为买6送122老窖渠道经销商草根调研批价相对稳定动销放缓致渠道偏谨慎我们对泸州老窖的经销商进行了走访调查就产品成交价库存白酒终端动销情况进行了沟通和更新批价情况批价880-885元左右略低于春节期间价格湖南省批价情况相对稳定没有下降很多库存情况库存在两个月以上中秋国庆公司不会发货预计10月30日关账全国至少还差30的货回款情况回款可以基本上达到公司进度供销略差库存2M以上湖南省的回款进度略优于全国平均水平湖南整体在65左右全国平均60左右华东回款情况较好广东河南等地回款情况略慢8月14号提高打款价至980元现在由于尚有库存还未开始打款预计经销商将于910之前打款动销情况总体较慢需求端减弱春节时动销情况非常好端午之后动销明显放缓目前与同期相比动销下降大约10-20左右终端采取少量多次的进货模式商务项目推进较慢聚饮频次降低中秋国庆动销预期公司计划会对消费者通过赠送礼盒中秋团圆宴旅游等政策促销端午之后动销情况明显放缓可能和经济下行消费力度不大有关再加上公司这次的涨价终端不愿意囤货今年可能会偏谨慎看好中秋国庆旺季催化边际有望持续改善我们认为当前白酒板块估值水平处于历史低位前期市场低预期已在估值中反映当前白酒板块基本面调整接近尾声暑期升学宴正盛中秋国庆传统旺季将至宴席及大众消费场景持续恢复商务需求会随着经济进一步复苏逐步回暖去年疫情影响下场景受限导致中秋低基数预计今年将以起量为先高端消费需求韧性较强次高端动销压力有望逐步缓解近期飞天茅台批价环周上升泸州老窖再提经销商结算价厂商控货促动销动作频繁价盘望企稳回升基本面逐步改善看好中秋国庆旺季带来的行情催化7敬请关注文后特别声明与免责条款s食品饮料行业专题报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom8敬请关注文后特别声明与免责条款s