核心观点
　　1）全国铁路暑运迎来返程客流高峰。8月上半月全国铁路日均客运量预计环比7月日均增长3.4%，较2019年8月日均增长11.7%；长三角铁路日均客运量预计环比7月日均增长6.9%。
　　2）8月1日-17日，广铁集团日均发送旅客199.1万人次，环比7月增长2.7%。8月4日开始，广铁集团持续开行夜间动车组列车。
　　3）8月16日沪宁沿江高铁高铁联调联试工作结束，转入试运行阶段，全线开通运营进入倒计时。
　　行业动态信息
　　行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（8月14日-8月18日）交运板块整体较为稳定。本周铁路板块上涨0.73%，公路板块上涨0.09%。
　　铁路：8月上半月全国铁路日均客运量环比7月日均增长3.4%铁路暑运迎来返程客流高峰，8月上半月全国铁路日均客运量预计环比7月日均增长3.4%，较2019年8月日均增长11.7%；长三角铁路日均客运量预计环比7月日均增长6.9%。7月1日开始至8月15日，全国铁路暑运已累计发送旅客6.14亿人次，推算8月上半月铁路日均客运量较2019年8月日均增长11.7%。暑运以来，全国铁路日均开行旅客列车达10578列，较2019年同期增长18.9%。7月1日开始至8月15日，长三角铁路共发送旅客12289.6万人次，推算8月上半月长三角铁路日均客运量预计环比7月日均增长6.9%。
　　8月1日-17日，广铁集团日均发送旅客199.1万人次，环比7月增长2.7%。截至8月17日，暑运以来广铁集团累计发送旅客9256.6万人次，较2022年增加3609.5万人次，增长63.9%；较2019年增加1028.3万人次，恢复到2019年的112.5%。其中广东、湖南、海南三省分别发送旅客5969.2、2833.1、390.3万人次。8月以来，广铁集团日均发送旅客199.1万人次，较7月份增长2.7%，超今年春运日均发送人数63万人次。暑运期间广铁集团日均开行列车1345列，其中日均开行动车组1173列，同比增长197列，增长20.2%，较2019年增加153列，增长15%，从8月4日开始，广铁集团持续开行夜间动车组列车，截至8月17日，共计开行夜间动车组列车92列。
　　8月16日沪宁沿江高铁高铁联调联试工作结束，转入试运行阶段，全线开通运营进入倒计时。8月16日8时，随着G55301次列车从南京南站出发，沿着沪宁沿江高铁驶向太仓站方向进行列车运行图参数测试，标志着沪宁沿江高铁联调联试工作结束，转入试运行阶段，全线开通运营进入倒计时。试运行使用的列车采用运营动车组担当，沿途各站模拟办理客运业务。截至8月15日，沪宁沿江高铁共开行各类试验列车898列，检测总里程达33309公里，综合检测列车试验最高时速达385公里，安全、优质、高效完成了各项联调联试检测任务，顺利转入了运行试验阶段，预计9月具备开通运营条件。
　　维持京沪高铁“买入”评级。1）京沪高铁3月13日起重新纳入港股通，带来增量资金变化。3月3日，港交所、深交所、上交所同时宣布沪深港通扩容，成份股覆盖将由大、中盘股票进一步拓展至中、小盘股票，成份股数量大幅提高，于2023年3月13日起生效，其中包括京沪高铁。2）疫后客流显著恢复。2023年3月全国铁路发送旅客同比增长176.4%。3）京沪本线最高票价上涨20%，中长期高铁票价仍具备提升空间，京沪线高铁公布票价仅为航空经济舱全价票的3折水平（2017年为4折水平）；4）京福安徽产能爬坡速度有望提升，路网协同效应持续释放。同时，建议关注广深铁路、大秦铁路等。
　　高速公路：8月18日全国整车货运流量约为2019年日均值的120.07%，安徽整车货运流量约为2019年日均值的134.47%。维持皖通高速“买入”评级。
　　风险分析
　　高铁建设速度不及预期
　　近年来高铁建设快速发展的过程中，部分地区存在盲目建设高铁、地铁现象，出现“重高速轻普速、重投入轻产出”等情况，导致铁路企业面临较大的经营问题，债务压力倍增。若部分建成高铁经营问题较大，或将导致高铁建设速度放缓，全国高铁组网进程放慢，从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期，带来高铁企业业绩提升放缓。
　　能源价格大幅提升风险
　　受国际原油价格波动影响，能源价格存在大幅度上涨的风险。其次，俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加，导致国内能源安全保障面临一定压力，能源价格存在大幅提升风险，带来铁路企业成本大幅上涨。
　　其他运输方式的竞争风险
　　高速铁路具有准点率高、载客量大、经济舒适、受自然气候影响小等优点。2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案，客座率稳步提高、列车开行质量不断提升，与公路客运、航空客运形成了差异化竞争的局面。但是，如果未来公路网持续扩张完善、航空客运准点率和服务水平不断提高，仍可能影响旅客出行选择，如果出现大幅影响旅客周转量的情况，将对公司的经营产生一定负面影响。
　　清算政策调整的风险
　　由于铁路行业“全程全网”的业务特点，需要不同铁路运输企业之间相互提供路网服务。为建立铁路运输企业之间公平、公正、公开的清算秩序，原铁道部、原铁路总公司先后制定了《铁路运输进款清算办法》（

研究报告全文：证券研究报告行业动态8月上半月全国铁路日均客运量环比7铁路公路月日均增长34核心观点维持强于大市全国铁路暑运迎来返程客流高峰月上半月全国铁路日均客运量18预计环比7月日均增长34较2019年8月日均增长117长三韩军角铁路日均客运量预计环比7月日均增长69hanjunbjcsccomcn28月1日-17日广铁集团日均发送旅客1991万人次环比7月SAC编号S1440519110001增长278月4日开始广铁集团持续开行夜间动车组列车编号38月16日沪宁沿江高铁高铁联调联试工作结束转入试运行阶段SFCBRP908全线开通运营进入倒计时李琛lichenyfcsccomcn行业动态信息SAC编号S1440523070005行业综述发布日期2023年08月20日从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周8月14日-8月18日交运板块整体较为稳定本周铁路板块上涨073公路板块上市场表现涨0092818铁路8月上半月全国铁路日均客运量环比7月日均增长348铁路暑运迎来返程客流高峰8月上半月全国铁路日均客运量预计环-2比7月日均增长34较2019年8月日均增长117长三角铁路-12日均客运量预计环比7月日均增长697月1日开始至8月15日2022812202291220231122023212202331220234122023512202361220237122022111220221212全国铁路暑运已累计发送旅客614亿人次推算8月上半月铁路日均20221012客运量较2019年8月日均增长117暑运以来全国铁路日均开行铁路公路上证指数旅客列车达10578列较2019年同期增长1897月1日开始至8月15日长三角铁路共发送旅客122896万人次推算8月上半月长相关研究报告三角铁路日均客运量预计环比7月日均增长698月1日-17日广铁集团日均发送旅客1991万人次环比7月增长27截至8月17日暑运以来广铁集团累计发送旅客92566万人次较2022年增加36095万人次增长639较2019年增加10283万人次恢复到2019年的1125其中广东湖南海南三省分别发送旅客59692283313903万人次8月以来广铁集团日均发送旅客1991万人次较7月份增长27超今年春运日均发送人数63万人次暑运期间广铁集团日均开行列车1345列其中日均开行动车组1173列同比增长197列增长202较2019年增加153列增长15从8月4日开始广铁集团持续开行夜间动车组列车截至8月17日共计开行夜间动车组列车92列本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明铁路公路行业动态研究报告8月16日沪宁沿江高铁高铁联调联试工作结束转入试运行阶段全线开通运营进入倒计时8月16日8时随着G55301次列车从南京南站出发沿着沪宁沿江高铁驶向太仓站方向进行列车运行图参数测试标志着沪宁沿江高铁联调联试工作结束转入试运行阶段全线开通运营进入倒计时试运行使用的列车采用运营动车组担当沿途各站模拟办理客运业务截至8月15日沪宁沿江高铁共开行各类试验列车898列检测总里程达33309公里综合检测列车试验最高时速达385公里安全优质高效完成了各项联调联试检测任务顺利转入了运行试验阶段预计9月具备开通运营条件维持京沪高铁买入评级1京沪高铁3月13日起重新纳入港股通带来增量资金变化3月3日港交所深交所上交所同时宣布沪深港通扩容成份股覆盖将由大中盘股票进一步拓展至中小盘股票成份股数量大幅提高于2023年3月13日起生效其中包括京沪高铁2疫后客流显著恢复2023年3月全国铁路发送旅客同比增长17643京沪本线最高票价上涨20中长期高铁票价仍具备提升空间京沪线高铁公布票价仅为航空经济舱全价票的3折水平2017年为4折水平4京福安徽产能爬坡速度有望提升路网协同效应持续释放同时建议关注广深铁路大秦铁路等高速公路8月18日全国整车货运流量约为2019年日均值的12007安徽整车货运流量约为2019年日均值的13447维持皖通高速买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1铁路公路行业动态研究报告目录核心观点1一行情综述铁路公路板块保持稳定411A股市场铁路公路板块保持稳定412港股及海外市场铁路板块较为稳定5二行业动态7月全国铁路发送旅客较2019年同期增长150621铁路运输7月全国铁路发送旅客较2019年同期增长150622高速公路7月全国高速公路交通量同比增长约99221客车流量复苏增长受益于私家车使用率大幅提升以及汽车保有量增长9222货车需求强劲以快递为代表货物驱动货车流量增长9223差异化收费持续推进高速公路企业盈利弹性空间有望打开10三投资评价和建议推荐京沪高铁广深铁路皖通高速1131低利率环境下回归高股息资产1132京沪高铁大国重器掌握核心资产1333广深铁路全面迈进高铁时代开启双增长曲线1434皖通高速改扩建带来车流增量高分红凸显长期价值15四风险分析18请务必阅读正文之后的免责条款和声明2铁路公路行业动态研究报告图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益4图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位4图表3铁路运输板块涨跌幅股票表现单位4图表4A股铁路板块主要标的表现及估值情况5图表5港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况5图表6五一假期营业性客运量恢复至2019年同期6图表72023年以来长三角铁路客流的恢复情况6图表8铁路客运量与货运量同比增速7图表9铁路客运周转量与货运周转量同比增速7图表10铁路行业主要公司经营数据货运量单位万吨旅客发送量单位万人8图表112019年以来中国高速公路车流量9图表122023年以来中国高速公路车流量9图表13全国整车货运流量约为2019年日均值的113510图表14安徽整车货运流量约为2019年日均值的12910图表152010年以来定期存款产品收益11图表16A股与美股PETTM比较倍12图表17A股与美股股息率比较A股股息率上升12图表18中国高速公路通行费收入与支出缺口亿元12图表192021年中国各省份高速公路收支平衡情况亿元12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3铁路公路行业动态研究报告一行情综述铁路公路板块保持稳定11A股市场铁路公路板块保持稳定从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周8月14日-8月18日交运板块整体较为稳定本周铁路板块上涨073公路板块上涨009图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-1502019120195201992020120205202092021120215202192022120225202292023120235资料来源Wind中信建投本周8月14日-8月18日长久物流炬申股份三羊马分别上涨327148129德新科技华夏航空分别下跌本周铁路板三羊马中铁特货铁龙物流分别上涨广807812910437深铁路下跌03图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3铁路运输板块涨跌幅股票表现单位排名证券简称涨幅证券简称跌幅1长久物流327德新科技-802炬申股份148华夏航空-783三羊马129吉祥航空-71排名证券简称涨幅证券简称跌幅4中铁特货104兴通股份-701三羊马129广深铁路-035ST天顺90盛航股份-612中铁特货1046唐山港77怡亚通-583铁龙物流377中国外运70中国国航-574大秦铁路338皖通高速69上海机场-439宏川智慧53白云机场-4310原尚股份52中国东航-42资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4铁路公路行业动态研究报告图表4A股铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA广深铁路601333SH20719-0314229-1921090-4030京沪高铁601816SH263702000934184451434254铁路运输大秦铁路601006SH1104163261650929086394铁龙物流600125SH809436815142102121844资料来源WindBloomberg中信建投12港股及海外市场铁路板块较为稳定本周8月14日-8月18日港股美股市场铁路运输板块较为平稳港股中沧港铁路本周上涨659港铁公司下降600本周美股中CSX运输上涨039加拿大国家铁路下跌284图表5港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA联合太平洋UNPN137286-1841026203911291500UNIONPACIFIC加拿大国家铁路CNIN75290-284-2651860473000CSX运输CSXO6193503903615064911141加拿大太平洋铁路CPN73194-31957326552552363铁路运输诺福克南方NORFOLKNSCN48152-176-123618743781172SOUTHERN港铁公司0066HK26119-600-18532205114000广深铁路股份0525HK2877-1582986-974047-3227沧港铁路2169HK103465910383106159524963资料来源WindBloomberg中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明5铁路公路行业动态研究报告二行业动态7月全国铁路发送旅客较2019年同期增长15021铁路运输7月全国铁路发送旅客较2019年同期增长1502023年五一假期全国铁路客流较2019年同期日均增长221长三角铁路客流预计同比2019年增长203广铁集团预计同比2019年增长3132023年4月29日至5月3日全国铁路预计发送旅客90881万人次日均发送18176万人次比2019年同期日均增长221具体来看截至5月3日长三角铁路累计发送旅客2350余万人次预计同比2019年增长2032023年4月29日至5月4日广铁集团管内各站累计发送旅客19564万人次同比2019年增长311日均量均创历史新高据国家铁路局数据2023年7月全国铁路发送旅客409亿人次比上年同期增长809较2019年同期增长150货运总发送量415亿吨同比增加012023年上半年全国铁路发送旅客177亿人次其中456月份旅客发送量快速攀升较2019年同期分别增长7656484月29日发送旅客19661万人次创铁路单日旅客发送量历史新高2023年上半年全国铁路日均开行旅客列车9311列较2019年同期增长114图表6五一假期营业性客运量恢复至2019年同期图表72023年以来长三角铁路客流的恢复情况资料来源交通部中信建投资料来源长三角铁路中信建投注2019年同期为日均数据公路营业性客运量不包括自驾出行客流请务必阅读正文之后的免责条款和声明6铁路公路行业动态研究报告图表8铁路客运量与货运量同比增速600铁路客运量同比增速铁路货运量同比增速5004003002001000-100-2002010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04资料来源Wind中信建投图表9铁路客运周转量与货运周转量同比增速600铁路旅客周转量同比增速铁路货物周转量同比增速5004003002001000-100-2002010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明7铁路公路行业动态研究报告图表10铁路行业主要公司经营数据货运量单位万吨旅客发送量单位万人20222022202220222022202220232023202320232023202320238月9月10月11月12月累计1月2月3月4月5月6月7月货运量35993626186922903606396823580317936953061363636063694大秦铁路增速076474-4312-3999-890-575511255-494-882748-473-212旅客发送量3502292067111882652442534674182515246394545增速162-379-466-745-30810271142196731721总体货运量66265868265367967692510655576443610560906185增速-09-29-54-4882-12841644538-970广深城际列车108849023325939125315171719211019521867增速-79-456-495-830-42567366062997826430旅客发直通车225465716055广深铁路送量增速长途车242145116488631713315018962398297126282622增速317-324-441-662-222-17670421730235313货物接运51150353051753546035386243125027472747464766增速20-27-32-45122-14841432675-1239货运量货物发送15115515213614421657124412461416137813441419增速-96-36-125-62-42-6012443079091资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明8铁路公路行业动态研究报告22高速公路7月全国高速公路交通量同比增长约9221客车流量复苏增长受益于私家车使用率大幅提升以及汽车保有量增长2023年五一假期全国高速公路车流量较2019年同期日均增长206小客车流量同比2019年同期增长2493根据交通部数据2023年4月29日至5月3日劳动节假期期间预计全国高速公路流量累计3104594万辆日均620919万辆同比2019年同期增长2064其中小客车流量累计2813821万辆日均562764万辆同比2019年同期增长2493根据中国公路学会数据2023年7月全国高速公路交通量同比增长约9环比6月增长约4其中客车同比增长22环比增长16货车同比增长3环比增长2图表112019年以来中国高速公路车流量图表122023年以来中国高速公路车流量资料来源中国公路学会中信建投资料来源中国公路学会中信建投注1-2月数据差异主要源于春节假期影响222货车需求强劲以快递为代表货物驱动货车流量增长公转铁背景下以快递运输为代表的轻量货物驱动货车流量增长仍然强劲2018年4月2日中央财经委员会第一次明确提出要调整运输结构减少公路运输量增加铁路运输量即公转铁主要针对大宗货物根据G7数据2023年4月整车货运车流量已经恢复至2019年日均水平我们认为以快递运输为代表的轻量公路货物需求仍然强劲2020-2022年全国快递服务企业业务量完成8341085亿件1106亿件同比增长3130和212022年受国内疫情反复影响较大2023年一季度中国邮政寄递业务量达3417亿件同比增长85预计将持续推动高速公路货车流量的提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明9铁路公路行业动态研究报告图表13全国整车货运流量约为2019年日均值的1135图表14安徽整车货运流量约为2019年日均值的1292020年2021年2022年2023年1602020年2021年2022年2023年170150150140130130120110110100909080707060501149576472114957647211512921222631232642352161871673081382791092410811512311512921222631232642352161871673081382791092410811512310221119121712311022111912171231资料来源G7中信建投资料来源G7中信建投注数据披露截至2023年8月3日223差异化收费持续推进高速公路企业盈利弹性空间有望打开差异化收费政策出台高速公路企业盈利弹性空间有望打开2021年6月2日交通运输部国家发展改革委财政部三部委联合发布了全面推广高速公路差异化收费实施方案交公路函2021228号要求各地于6月底前制定差异化收费方案9月底前组织实施差异化收费并于12月中旬形成总结评估报告上报当前部分省份路段已经发布试行期1年高速公路差异化收费政策方案具体内容包括一分路段差异化收费利用价格杠杆均衡路网交通流量分布提高区域路网整体运行效率二分车型类差异化收费继续深化分车型类差异化优惠政策三分时段差异化收费针对波峰波谷明显的路段执行差异化收费引导车辆错峰出行四分出入口差异化收费针对不同的出入口实行差异化收费实现精准调流降费五分方向差异化收费针对资源省份货物单向运输特征明显的高速公路可对上行方向和下行方向实施差异化收费六分支付方式差异化收费完善ETC电子支付优惠模式加大ETC电子支付优惠力度坚持以现行收费标准为基础差异化下浮的原则将现行政府定价调整为指导价以现有政府定价收费标准为上限赋予高速公路经营管理单位一定的定价自主权请务必阅读正文之后的免责条款和声明10铁路公路行业动态研究报告三投资评价和建议推荐京沪高铁广深铁路皖通高速31低利率环境下回归高股息资产1利率市场化和理财产品破净值产品收益不断降低随着增寿险产品的下架目前多数定期存款产品回到年化3以内的收益根据央行发布的2023年第二季度中国货币政策执行报告今后将继续发挥政策利率引导作用6月8月公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率将分别合计下行20个和25个基点并持续释放贷款市场报价利率改革效能推动企业融资和居民信贷成本稳中有降同时根据银行业理财登记托管中心发布的中国银行业理财市场半年报告2023年上2023年6月份受股票市场回调等因素影响部分理财产品出现亏损破净现象主要发生在风险等级相对较高的偏债混合型和股票型理财产品中2023年8月1日起根据监管部门要求保险公司在售的定价利率高于3的人身险产品将停止销售应停售的产品覆盖预定利率30以上的寿险产品预定利率25以上的分红险产品以及最低保证利率20以上的万能险产品等图表152010年以来定期存款产品收益资料来源Wind中信建投2经济增长的不确定性使得投资策略应该重回价值之路或将迎来价值投资回归之路低利率环境下当下的重点是降低预期回报率寻找内在价值低估与结构性投资机会3我们认为固收高股息策略再次回到主流策略在经济不确定性背景下概率与收益率的二律背反效应将表现得更加明显请务必阅读正文之后的免责条款和声明11铁路公路行业动态研究报告图表16A股与美股PETTM比较倍图表17A股与美股股息率比较A股股息率上升资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投4高速高铁仍是配置底盘2013-2018年高速公路收费管理条例修订稿征求意见稿几经波折但是高速公路收支缺口越来越大已经突破5000亿元2025年会有很多经营性高速公路到期根据征求意见稿高速公路或将延长收费年限以及长期养护收费DCF模型的底层变量发生根本性变化优选皖通高速京沪高铁广深铁路暑运旺季铁路客流非常强劲等优质路产现行2004年出台的收费公路管理条例规定经营性公路收费期限最长不得超过30年交通运输部分别于2013年2015年和2018年起草了三版收费公路管理条例修订均涉及高速公路经营期限可以超过30年的内容2013年起全国高速公路通行费收入难以覆盖运营支出收支缺口呈逐年扩大趋势其中2021年还本付息支出为10109亿元占整体经营支出的823按2021年通行费收入和养护运营等支出计算假设年利率为43静态估算预计需要90年左右可以偿清当前债务若按照现行条例高速公路如果到期停止收费将直接导致债务悬空同时2025年-2030年高速公路即将迎来首批到期潮2025年底预计约有15万公里政府还贷公路和05万公里经营性高速公路到期图表18中国高速公路通行费收入与支出缺口亿元图表192021年中国各省份高速公路收支平衡情况亿元14000高速公路通行费收入亿元高速公路收支缺口亿元12000100006047800046747177385737716000382229424000136061862325551475351682000418145663316354937250201320142015201620172018201920202021资料来源收费公路统计公报中信建投资料来源各省份收费公路统计公报中信建投5油运长期供给硬约束越来越明显建议关注中远海能港股美股油运股EURNFRO等2022年原油油轮总供需差为452其中需求增速868供给增速416分不同船型来看VLCC型船需求和供给增速分别为559和210供需差为023苏伊士型船需求和供给增速分别为1184和533供需差为651阿芙拉型船需求和供给增速分别为2040和196供需差为1844同年成品油轮总供需差为112其中需求增速307供给增速195在手订单方面截至2023年8月VLCC型原油船现有运力279亿DWT在手订单556百万DWT在手订单比例为2苏伊士型原油船现有运力101亿DWT在手订单739百万DWT在手订单比例733阿芙拉型船现有运力076亿DWT在手订单415百万DWT在手订单比例545请务必阅读正文之后的免责条款和声明12铁路公路行业动态研究报告6航空中海外复苏远超预期2023年上半年国泰航空美线客座率接近95欧线客座率达到922023年一季度新加坡航空客座率也在90附近海外航司业绩领先国内业绩厚度也更加显著建议关注新加坡航空国泰航空2022年国泰航空营业总收入51036亿元归母净利润-7162亿元2023年上半年美线可用客公里数8983亿客公里客座率948欧洲线可用客公里数8807亿客公里客座率924新加坡航空公司2022年营业收入17748亿美元归母净利润2157亿美元2023年第一季度客座率高达889为有史以来最高的客座率记录32京沪高铁大国重器掌握核心资产1中国高铁核心线路沿线客源长期增长疫后客流显著恢复1京沪高铁连接京津冀和长三角两大经济区沿线北京江苏天津等省份或城市自2010年以来人口持续流入长期客源持续增长京福安徽公司所辖线路处于八纵八横南北通道和东西通道的交汇点区位优势显著22023年春运铁路客流恢复至2019年同期8552月11日-13日当日铁路客流同比2019年增长约6-15恢复程度好于其他出行方式长三角铁路2月18日单日发送旅客再创2023年以来新高春运旺季后旅客量维持高位3月上旬长三角铁路将推出旅游专列带来京沪高铁开行列数进一步增长2高铁网络加速贯通带动跨线列车持续增长高铁网络加速建设2023年有望提前完成2016年中长期铁路网规划中2030年目标45万公里2025年高铁里程目标为5万公里预计大概率将继续提前完工届时八横八纵主干网络将基本形成高铁组网完成将极大化催生高铁网络的客流强度高铁网络的不平衡性得以快速打破预计越来越多的高铁网络将接入到京沪高铁等主要干线网干线网的优势将进一步得以强化3京沪本线最高票价上涨20中长期具备进一步提价空间12021年6月25日第三季度列车运行图京沪高铁标杆列车二等座票价按照662元公布票价执行相比之前固定价格的553元上涨约197截至2023年1月中旬京沪高铁二等座平均票价为580-587元上涨幅度仅约5疫情影响逐步消退票价有望实现逐步实现20的涨幅空间以2019年旅客周转量推算净利润将增厚211亿元2中长期来看航空票价的持续提升打开了高铁票价提升空间自2018年6月以来京沪航线经济舱全价票持续提升2022年冬春航季东方航空北京-上海经济舱全价票已经提升至2150元相较于2017年的1490元上涨734而同期高铁二等座最高票价仅上涨197占航空经济舱全价票的比例由2017年的446下降至3084提速扩容不断推进运能仍具备20的提升空间京沪高铁未来运能仍然具备较大提升空间主要可通过提高17节大编组列车占比增加复兴号列车比例京福安徽帮助缓解徐蚌段运输压力增加夜间运营时间等方式其中17节编组列车全部替换完成后最大运力较当前可提升141综合来看京沪高铁最大运能仍具备20左右的提升空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明13铁路公路行业动态研究报告5京福安徽产能爬坡速度有望提升路网协同效应持续释放1不考虑疫情影响下京福安徽2020年6月商合杭高铁开通后原本预计三年时间内即到2023年实现盈利当前疫情影响逐步消退预计京福安徽产能爬坡有望加速盈利能力或将快速回升22017年以来京沪本线徐州东-蚌埠南区段本基本饱和基本无法在该区段直接增加运行线京福安徽旗下商合杭高铁已于2020年6月开通开通之后可以分流一部分之前通过徐蚌段路过南京开往杭州的列车根据京沪高速铁路列车运行组织优化研究测算结果取消7列跨线列车相应可增加4对本线全程列车33广深铁路全面迈进高铁时代开启双增长曲线1大湾区铁路核心服务商可担当非自身线路车次盈利能力回升拐点已现1公司为广铁集团旗下唯一上市公司拥有深圳-广州-坪石全长4812公里铁路资产担当开行广州和深圳间城际列车过港直通车以及各类长途旅客列车同时为广东省内多条主干线路提供铁路运营服务2019年两项业务收入合计占比约85货运及配套业务保持相对稳定2公司担当开行列车获取客票收入非担当开行列车获取路网清算收入与京沪高铁不同点在于公司可担当开行不经过自身线路的车次例如北京西重庆西昆明南长沙南等至香港西九龙的直通车其所使用的线路为广深港高铁线路3长途车业务收入逆势大增铁路运营服务范围持续扩大2023年Q1盈利能力回升拐点已现公司长途车业务2022年收入逆势增长244至483亿元远超2019年水平而旅客发送量仅为2019年的396客均收入较2019年上涨1964至2818元主要原因在于公司增开了部分包括赣深高铁方向的跨线长途动车组列车同时随着广东省内开通铁路线路的增加公司铁路运营服务范围持续扩大新增高铁运输能力保障费清算和客服设备维保费清算等其他服务收入稳健持续增长2023年Q1公司实现营业收入6146亿元同比2019年增长2013净利润大幅回升至41亿元同比2019年增长385主要得益于香港跨境列车的恢复运营以及跨线高铁列车组的增开而Q1城际列车直通车和长途及其他列车客运量分别恢复至2019年同期的455222和632公司2016-2017年三季度业绩表现往往为全年单季度最高值关注2023年Q3出行旺季公司业绩表现2香港接入全国高铁网络直通车业务打开第一增长曲线香港通过广深港高铁接入全国高铁网络目前广九城际直通车已升级为高铁直通车香港与内地直通车未来开行空间较大2018年9月广深港高铁香港段开通香港接入全国高铁网络高铁西九管制站抵港人数显著增长2018年12月高达933万人2023年1月香港红勘车站继续暂停服务后续来往红磡的城际直通车或永久停运广九直通车改为经过广深港高铁香港段福田-香港西九龙较原有广九直通车省时约23分钟恢复初期日均安排6对长期来看香港与内地城市的直通车开行空间较大我们预计在客座率75情形下京九高铁直通车单对贡献毛利约276亿元客座率80情形下京九高铁直通车单对贡献毛利约309亿元预计客座率75情形下公司目前担当开行的京九重九等所有高铁直通车合计毛利贡献为851亿元客座率80情形下公司京九重九等所有高铁直通车合计毛利贡献为958亿请务必阅读正文之后的免责条款和声明14铁路公路行业动态研究报告元3广州站和广州东站改扩建完成后高铁长途车业务打开第二增长曲线广州白云站预计2023年底开通运营将承接广州站广州东站的全部普速列车业务也是广州站和广州东站未来更新改造成高铁站的前置条件广州东站改扩建预计在2023-2026年2023年3月广东省发改委印发广东省2023年重点建设项目计划广州东站车站改扩建和配套综合交通枢纽一体化工程计划建设起止年限为2023-2026年总投资190亿元2023年6月5日广州市政府发布广州站站城产居一体化地区控规优化及专项规划招标公告明确广州东站由7台15线改造为14台24线东站规模的变化将影响广州站的功能定位和客流规模进而影响广州站地区客流的变化我们预计在客座率70的情形下公司每增开10对8节高铁长途列车所贡献的毛利约527亿元每增开10对16节高铁长途列车所贡献的毛利约1279亿元后续广州站和广州东站改扩建完成后公司高铁长途列车增开将持续增厚公司业绩截至2023年5月底广州站广州东站普速列车班次分别为71-75列27-28列后续该部分普速列车或将全部替换为高速列车同时广州至广州东三四线广州南至广州站联络线以及广州东至新塘五六线建成后广州站和广州东站开行高铁列数空间有望大幅提升4重视高铁组网价值广东省高铁网络持续加密十三五期间广东省时速200km以上的高铁线路里程突破2000公里但是运营时速300km及以上的高铁线路仅仅只有京广高铁和广深港高铁广深段2021年12月京港高铁赣深段开通2022年贵广高铁提速改造工程正式开始广汕高铁预计2023年9月30日开通预计开行列车广州至惠州段100对日惠州至汕尾段54对日广湛高铁预计2024年开通预计2030年旅客列车对数为55-64对日2035年旅客列车对数为77-86对日2045年旅客列车对数为108-120对日公司拥有货场和堆场面积达975万平方米闲置土地资源有望重新得到有效利用土地交储或贡献额外利润2018年公司签订371万平方米土地收储协议2020年获1189亿元的土地收储补偿收益2022年公司深圳龙岗部分土地被收储预期补偿总金额980941万元34皖通高速改扩建带来车流增量高分红凸显长期价值1安徽跨省干线高速公司核心路产剩余年限较长直线折旧摊销下业绩弹性较大1公司为安徽省内唯一的高速公路类上市公司运营多数路产为跨安徽省国道主干线位置优势显著核心路产合宁高速高界高速均位于国道主干线两纵两横中的南京-合肥-武汉通道内宣广高速公路为杭州进入安徽省的主干道宁宣杭高速直接连接南京和杭州2截至2023年6月公司经营路产平均剩余年限预计为2015年假设合宁高速改扩建后年限延长25年同时未考虑六武高速的收购处在行业领先水平核心路产合宁高速2019年12月完成改扩建预计延长特许经营权年限25年公司按照预计的经营权期限25年进行年限平均法摊销宣广高速改扩建完成后延长年限为30年高界高速预计于十四五末进行改扩建3公司采用直线折旧摊销法成本较为固定随着后续车流量恢复增长业绩弹性较大2020-2022年公请务必阅读正文之后的免责条款和声明15铁路公路行业动态研究报告司固定资产折旧为168亿元169亿元和165亿元2020年统计口径调整后无形资产摊销主要为收费公路经营权摊销为753亿元741亿元和759亿元成本较为固定2安徽区域车流量增长值得重视路产盈利能力强劲12023年五一假期期间全国高速公路车流量较2019年同期日均增长206小客车流量同比2019年同期增长2493其中安徽高速公路车流量预计同比2019年同期增长463客车流量同比2019年同期日均增长488长期来看安徽省受益于长三角一体化2011-2019年GDP年均增长10同时汽车保有量2012-2022年均复合增速1312022年安徽省汽车保有量较2019年增长239安徽区域车流量增长值得重视2安徽区域路产车流量中货车占比相对较高货车收费标准往往高于客车导致安徽路产盈利能力较强货车多以2类及以上货车为主收费标准在090元车公里以上客车多以小客车即乘坐9人以下的小型轻便载客汽车为主收费标准在045元车公里3安徽省高速公路平均建造成本相对较低毛利率高于部分东部地区路产净利率处于全国行业最高水平路产盈利能力强劲皖通高速历史新建改扩建路产项目单公里成本在034-052亿元粤高速深高速等历史改扩建项目单公里成本在078-101亿元3公司改扩建陆续完成多条断头路打通提振车流量增长1合宁高速2022年底全线四改八完成2023年Q1日均车流量已达50444辆日较2022年日均增长305宣广高速预计2024年四改八完成车流量有望实现翻倍增长2019年12月合宁高速安徽段四改八改扩建项目完工合宁高速南京段滁河大桥以及合六叶高速为G40沪陕和G42沪蓉高速公路安徽段共用线四改八改扩建项目分别于2021年12月2022年7月和2022年12月完工2023年合宁高速实现全线八车道通行根据交通运输部公路工程技术标准JTGB01-2014四车道设计日均车流量为25-55万辆日八车道设计日均车流量为6-10万辆日相较于四车道近乎翻倍增长2宁宣杭高速安徽段断头路2022年底全线打通岳武高速安徽段断头路预计2023年内打通有望实现扭亏为盈宁宣杭高速江苏段浙江段分别于2022年9月和2022年12月正式通车宁宣杭高速全线贯通2023年Q1日均车流量翻倍以上增长至10202辆日2023年春运期间峰值约18万台次岳武高速目前尚未全线贯通东延线预计2023年内建成通车作为连接武汉的主干线或将持续带来业绩提升3高界高速相邻的合安高速改扩建二期已完成2023年Q1日均车流量较2022年日均增长188达34436辆日安庆大桥通过财政补贴形式对本地小客车减免通行费同时相邻的无岳高速有望2023年贯通有望提振车流量增长4公司拟收购安徽交控集团旗下的六武公司100股权六武高速顺接2022年12月改扩建完成的合六叶高速车流量处于快速增长期2023年1-2月六武高速断面交通量达248万辆日较2022年日均增长5444公司分红率提高至75为高速公路上市公司最高分红水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明16铁路公路行业动态研究报告2023年-2025年公司分红比例提升至752021年-2022年公司每股股息均为055元股历史股息回报率处于行业领先水平假设按照公司六武高速收购草案进行预计2023-2025年A股股息率为759840和928港股股息率为10671180和1303截至2023年7月21日收盘价数据预计2023-2025年营业收入不考虑宣广高速PPP项目建造期收入为4951亿元5413亿元和5792亿元归属母公司净利润为1911亿元2171亿元和2421亿元参考公司A股历史底部PE和同行PE估值水平9倍以2025年预计归母净利润推算2025年宣广高速改扩建完成后公司盈利水平相对稳定对应A股目标价为1313元股参考公司港股历史底部PE和同行PE估值水平7倍对应港股目标价为1112港币股请务必阅读正文之后的免责条款和声明17铁路公路行业动态研究报告四风险分析高铁建设速度不及预期近年来高铁建设快速发展的过程中部分地区存在盲目建设高铁地铁现象出现重高速轻普速重投入轻产出等情况导致铁路企业面临较大的经营问题债务压力倍增若部分建成高铁经营问题较大或将导致高铁建设速度放缓全国高铁组网进程放慢从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期带来高铁企业业绩提升放缓能源价格大幅提升风险受国际原油价格波动影响能源价格存在大幅度上涨的风险其次俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加导致国内能源安全保障面临一定压力能源价格存在大幅提升风险带来铁路企业成本大幅上涨其他运输方式的竞争风险高速铁路具有准点率高载客量大经济舒适受自然气候影响小等优点2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案客座率稳步提高列车开行质量不断提升与公路客运航空客运形成了差异化竞争的局面但是如果未来公路网持续扩张完善航空客运准点率和服务水平不断提高仍可能影响旅客出行选择如果出现大幅影响旅客周转量的情况将对公司的经营产生一定负面影响清算政策调整的风险由于铁路行业全程全网的业务特点需要不同铁路运输企业之间相互提供路网服务为建立铁路运输企业之间公平公正公开的清算秩序原铁道部原铁路总公司先后制定了铁路运输进款清算办法铁财200516号中国铁路总公司关于明确有关财务清算事项的通知铁总财2016230号等相关规定2016-2018年清算政策保持了基本稳定确保了铁路运输进款清算的顺利进行京沪高铁也实现了良好的经济效益未来随着生产要素价格水平提高路网服务质量提升行业特点及供求关系变化国铁集团清算项目清算范围清算价格可能出现调整如果出现不利变化将对公司的经营业绩产生一定影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明18铁路公路行业动态研究报告韩军交通运输行业首席分析师曾供职于上海国际航运研究中心3年政府规划与分析师介绍市场咨询经验曾负责或参与为交通运输部上海市交通委港航企业等提供决策咨询服务二十余项7年交通运输行业证券研究经验深入覆盖航运港口高铁快递物流板块擅长把握周期性和政策性投资机会2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名李琛交通运输行业煤炭行业分析师上海财经大学国际商务硕士深入覆盖高铁高速公路航空机场大宗商品供应链煤炭板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明19