核心观点
　　国内啤酒高端化远未走完，公司持续推进“决胜高端”战略，持续进行产能优化与组织转型，打造“喜力+super X+纯生”的高端品牌群，次高端及以上啤酒产品占比不断提升，上半年喜力获得近60%的高速增长，包材成本回落助力公司盈利能力提升。同时公司开启啤+白双赋能模式，做酒类新世界的探索者，上半年已经对金沙进行全面组织重塑，未来有望打开公司成长天花板。2023年是公司“2023-2025决胜高端”开启之年，公司将按照新时期的模式，持续向高质量发展、向品牌发展、向消费者发展、向年轻化发展，实现既定战略目标。
　　事件
　　公司发布2023年中期业绩公告
　　公司2023年上半年实现营业额238.71亿元，同比增长13.6%，其中啤酒营收228.94亿元，同比增长8.95%，公司股东应占综合溢利46.5亿元，同比增长22.28%。剔除关厂产生的固定资产减值及安置费用共0.94亿，公司还原后归母净利润47.2亿元，同比增长24.1%。
　　简评
　　啤酒次高端及以上增长提速，白酒库存消化可期
　　啤酒业务方面，公司继续推进决胜高端战略，上半年实现啤酒销量657.1万吨，同比增长4.4%，其中次高端及以上啤酒销量144.4万吨，同比增长26.4%，超出公司预期，占比为22.0%，占比首次超过20%，10元以上价格带的占比进一步提升。公司高端产品喜力上半年同比增长近60%，并推出首款高档无醇啤酒喜力0.0，纯生实现双位数以上增长，老雪增长强劲，带动公司吨价持续提升。上半年公司吨价3484元，同比提升4.38%。此外，Joy Brew酒馆深圳店已经开始试营业。
　　白酒业务方面，公司白酒业务收入9.77亿元，较金沙酒业22年上半年同比下滑约51.2%。公司聚焦库存管理和价格恢复，重点围绕去库存减压力、线上线下价格恢复、提振渠道信心、建立销售秩序、抓机遇拓市场、销售组织重塑六个方面开展工作，已经完成对金沙组织架构的全面重塑，继续以“做白酒新世界的探索者”为定位，未来有望成为公司新增长极。
　　吨成本降低，产能优化与组织转型持续进行
　　成本端受益于包材价格下降，公司上半年啤酒毛利率45.2%，同比提升2.9pcts，吨成本1909元，同比下降0.99%，同时公司进一步优化产能布局，上半年关停1家啤酒厂，同时安徽蚌埠智能化工厂在上半年投产，通过数字化赋能持续降本增效，推动组织转型。上半年公司啤酒业务销售费用率为15.47%，同比增加0.15pcts，费用控制良好。剔除关厂产生的固定资产减值及安置费用0.94亿后，公司还原后归母净利率19.8%，同比提升1.7pcts，盈利能力得到提升。8月初，商务部宣布终止澳麦“双反”，将缓解公司大麦成本压力，预计2024年公司麦芽成本有望下行，盈利能力将进一步释放。
　　高端化行稳致远，啤+白扬帆起航
　　国内啤酒高端化远未走完，公司持续推进“决胜高端”战略，以中国品牌+国际品牌的组合，提供不同度数、口味、价格段的啤酒，上半年推出新品雪花全麦纯生和喜力0.0无醇啤酒。公司“3+3+3”战略前两个阶段超预期完成，实现了高档酒迅速发展、利润持续释放，以及组织能力焕发。上半年金沙并表，啤酒白酒双赛道启程，通过啤白双赋能和白白共成长模式，做酒类新世界的探索者，上半年已推出新品金沙小酱，产品梳理持续进行。2023年是公司“2023-2025决胜高端”开启之年，公司将按照新时期的模式，持续向高质量发展、向品牌发展、向消费者发展，向年轻化发展，实现既定战略目标。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年实现收入410.40、441.60、471.93亿元，同比提升16.38%、7.60%、6.87%；还原后股东应占综合溢利56.80、71.33、87.58亿元（剔除土地出售、固定资产减值、安置费等影响），同比增长25.65%、25.59%、22.78%，对应2023-2025年还原后PE分别为24X、19X、16X。
　　风险提示：
　　1、高端渠道能力提升速度不及预期：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。目前高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高端渠道能力提升速度较慢，盈利或不及预期。
　　2、市场需求修复不及预期：年初以来餐饮等啤酒消费场所持续复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。
　　3、原材料成本上行：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，但大麦价格仍为上行趋势，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评所属行业产品结构持续提升啤白双赋能华润啤酒0291HK决胜高端核心观点维持买入安雅泽国内啤酒高端化远未走完公司持续推进决胜高端战略持anyazecsccomcn续进行产能优化与组织转型打造喜力superX纯生的高端s1440118060003品牌群次高端及以上啤酒产品占比不断提升上半年喜力获得SAC编号s1440518060003近60的高速增长包材成本回落助力公司盈利能力提升同时编号公司开启啤白双赋能模式做酒类新世界的探索者上半年已经SFCBOT242对金沙进行全面组织重塑未来有望打开公司成长天花板2023菅成广年是公司2023-2025决胜高端开启之年公司将按照新时期的jianchengguangcsccomcn模式持续向高质量发展向品牌发展向消费者发展向年轻S1440521020003化发展实现既定战略目标SAC编号S1440521020003SFC编号BPB626事件发布日期2023年08月20日当前股价4710港元公司发布2023年中期业绩公告目标价格6个月75港元公司年上半年实现营业额亿元同比增长202323871136其中啤酒营收22894亿元同比增长895公司股东应占综合主要数据溢利465亿元同比增长2228剔除关厂产生的固定资产减股票价格绝对相对市场表现值及安置费用共094亿公司还原后归母净利润472亿元同个月个月个月比增长2411312-682-122-1467-641-1262-503简评12月最高最低价港元64753700总股本万股32441769啤酒次高端及以上增长提速白酒库存消化可期流通H股万股32441769总市值亿港元143230啤酒业务方面公司继续推进决胜高端战略上半年实现啤酒销流通市值亿港元152801量6571万吨同比增长44其中次高端及以上啤酒销量1444近月日均成交量万万吨同比增长264超出公司预期占比为220占比首次377716超过2010元以上价格带的占比进一步提升公司高端产品喜主要股东华润集团啤酒有限公司力上半年同比增长近60并推出首款高档无醇啤酒喜力005167纯生实现双位数以上增长老雪增长强劲带动公司吨价持续提股价表现升上半年公司吨价3484元同比提升438此外JoyBrew23酒馆深圳店已经开始试营业3白酒业务方面公司白酒业务收入977亿元较金沙酒业22年-17上半年同比下滑约512公司聚焦库存管理和价格恢复重点围绕去库存减压力线上线下价格恢复提振渠道信心建立销-37售秩序抓机遇拓市场销售组织重塑六个方面开展工作已经2023218202281820229182023118202331820234182023518202361820237182022111820221218完成对金沙组织架构的全面重塑继续以做白酒新世界的探索20221018华润啤酒恒生指数者为定位未来有望成为公司新增长极相关研究报告2023-03-中信建投非白酒华润啤酒0291啤27白双轮驱动决胜高端扬帆起航中信建投食品饮料华润啤酒本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-10-029126白酒版图再下一城双赋能决战高端本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明华润啤酒港股公司简评报告吨成本降低产能优化与组织转型持续进行成本端受益于包材价格下降公司上半年啤酒毛利率452同比提升29pcts吨成本1909元同比下降099同时公司进一步优化产能布局上半年关停1家啤酒厂同时安徽蚌埠智能化工厂在上半年投产通过数字化赋能持续降本增效推动组织转型上半年公司啤酒业务销售费用率为1547同比增加015pcts费用控制良好剔除关厂产生的固定资产减值及安置费用094亿后公司还原后归母净利率198同比提升17pcts盈利能力得到提升8月初商务部宣布终止澳麦双反将缓解公司大麦成本压力预计2024年公司麦芽成本有望下行盈利能力将进一步释放高端化行稳致远啤白扬帆起航国内啤酒高端化远未走完公司持续推进决胜高端战略以中国品牌国际品牌的组合提供不同度数口味价格段的啤酒上半年推出新品雪花全麦纯生和喜力00无醇啤酒公司333战略前两个阶段超预期完成实现了高档酒迅速发展利润持续释放以及组织能力焕发上半年金沙并表啤酒白酒双赛道启程通过啤白双赋能和白白共成长模式做酒类新世界的探索者上半年已推出新品金沙小酱产品梳理持续进行2023年是公司2023-2025决胜高端开启之年公司将按照新时期的模式持续向高质量发展向品牌发展向消费者发展向年轻化发展实现既定战略目标盈利预测预计公司2023-2025年实现收入410404416047193亿元同比提升1638760687还原后股东应占综合溢利568071338758亿元剔除土地出售固定资产减值安置费等影响同比增长256525592278对应2023-2025年还原后PE分别为24X19X16X风险提示1高端渠道能力提升速度不及预期行业进入高端化发展时代各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平目前高档啤酒市场竞争较为激烈若公司高端渠道能力提升速度较慢盈利或不及预期2市场需求修复不及预期年初以来餐饮等啤酒消费场所持续复苏若修复节奏不及预期将影响公司产品销售3原材料成本上行啤酒原料包材等原材料占啤酒生产成本的大部分原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平当前包材成本从高点回落但大麦价格仍为上行趋势超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业额百万元3338735263410404416047193YOY6175621638760687还原后股东应占综合溢利百万元35834520568071338758YOY30342617256525592278倍PE473304242192157资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1华润啤酒港股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业菅成广华东政法大学法学硕士2021年2月加入中信建投食品饮料团队曾就职于国泰君安证券光大证券财务分析能力较强拥有多领域研究经验陈志宇研究助理chenzhiyucsccomcn高畅gaochangcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华润啤酒港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk