公司发布2023年中报，2023H1实现营收238.71亿元（yoy+13.7%），实现归母净利润46.49亿元（yoy+22.3%），业绩稳健增长。
　　啤酒量价齐升，结构持续升级。啤酒业务来看，23H1实现收入228.94亿元（yoy+9.0%），实现销量657.1万吨（yoy+4.4%），实现吨价3484元/吨（yoy+4.4%），量价齐升。23H1，次高档及以上产品销量为144.4万吨（yoy+26.4%），占比同比增加3.8%至22.0%，产品结构持续升级。国际品牌端，高端新品无醇啤酒喜力0.0表现较好，引领喜力品牌23H1销量增速接近60%；中国品牌端，公司积极开展营销活动，雪花纯生、SuperX、老雪等产品保持快速增长。分地区，啤酒在东区/中区/南区分别实现收入112.0/66.1/58.9亿元，分别同比增长7.1%/8.2%/9.9%；东区/中区/南区分别实现EBIT 22.9/20.4/18.8亿元，分别同比增长6.1%/24.7%/36.1%，中、南区盈利快速增长。
　　毛利率提升，盈利明显改善。2023H1，公司毛利率为46.0%（yoy+3.8pct），其中啤酒毛利率为45.2%（yoy+2.9pct），主要受益于吨价提升、部分包装物成本下降；销售/管理/财务费用率分别为16.4%、6.6%、0.6%，分别同比+1.1/+0.2/+0.5pct。23H1，公司净利率为19.7%（yoy+1.6pct），盈利明显改善。
　　完成金沙股权交割，啤白业务双向赋能。公司上半年已完成贵州金沙股权转让的交割，当前华润啤酒旗下形成景芝酒业、金沙酒业的白酒矩阵，有望形成啤白双赋能。23H1，白酒业务收入为9.77亿元、EBIT为0.71亿元，剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销的影响，EBIT为3.95亿元，白酒业务盈利可观。2023年是公司“3+3+3”企业发展战略中“决胜高端”的战略元年，预计产品结构优化将驱动公司营收、盈利持续增长。
　　盈利预测与投资建议
　　根据半年报，对23-24年上调收入、毛利率；考虑到白酒业务运营，上调23-24年费用率。我们预测23-25年每股收益分别为1.67、2.03、2.44元（原预测23-24年为1.67、2.02元）。结合可比公司估值，给予公司23年33倍PE，以港元兑人民币汇率0.93计算，对应目标价59.26港元，维持买入评级。
　　风险提示：次高档及以上产品销售不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧风险