投资要点
　　受益高端化+降本增效，22财年业绩亮眼：
　　2022年公司收入352.6亿元，同比+5.6%；如撇除出售土地获得补偿收益、与关厂相关的减值亏损和一次性费用，公司扣非后EBIT及归母净利润分别为54.6/45.2亿元，同比分别变动+17.4%/+26.2%，派息率40%，同去年持平，业绩基本符合我们预期。
　　产品结构持续优化，降本增效成效显著：
　　2022年公司销量同比+0.4%（1H22/2H22同比-0.7%/+1.7%）至1,109万千升；其中，次高端及以上啤酒销量210万千升，同比+12.6%（1H22同比+10.0%），占比提升2pct至18.9%，高端喜力销量同比增长约30%。受益于产品结构持续优化，叠加对产品价格的调整，ASP同比上升5.2%至3,178元/千升，部分抵消原材料成本上涨压力。期内，吨成本同比上涨6.5%，下半年成本压力较上半年有所缓解（1H22/2H22吨成本同比+7.8%/+4.7%），全年毛利率微降0.7%至38.5%。通过销售费用的精益化管理、多年提质增效下红利释放，公司销管费用率同比分别下降1.1pct/1.4pct，推动核心净利润率同比+2.1%至12.8%。
　　线下消费场景复苏提振动销，盈利能力望获提升：
　　疫情放开后，线下消费场景复苏提振啤酒现饮渠道动销，预期次高端及以上啤酒销量将保持双位数增长。喜力也将在全国范围内做更多对渠道覆盖及动销的部署，预期增速有望超过去年。伴随产品结构的不断优化、原材料价格压力缓解、降本增效效能的持续释放，公司盈利能力有望获得持续提升。
　　维持“买入”评级，目标价76.0港元：
　　啤酒行业利润可挖掘空间大，预期高端化、集约化、精益化、数字化将推动行业彻底重塑，行业龙头利润弹性可期。预计华润啤酒23-24年EPS分别为1.62/2.07元，上调目标价至76.0港元，对应24年32倍PE，维持买入评级。
　　

研究报告全文：更新报告买入降本增效成效显著决战高端持续发力华润啤酒291HK2023-03-27星期一投资要点目标价760港元受益高端化降本增效22财年业绩亮眼现价629港元2022年公司收入3526亿元同比56如撇除出售土地获得补偿收预计升幅208益与关厂相关的减值亏损和一次性费用公司扣非后EBIT及归母净利润分别为546452亿元同比分别变动174262派息率40同去年持平业绩基本符合我们预期重要数据产品结构持续优化降本增效成效显著日期20233242022年公司销量同比041H222H22同比-0717至1109万收盘价港元629千升其中次高端及以上啤酒销量210万千升同比1261H22总股本百万股3244同比100占比提升2pct至189高端喜力销量同比增长约30总市值百万港元204048受益于产品结构持续优化叠加对产品价格的调整ASP同比上升52净资产百万元27077至3178元千升部分抵消原材料成本上涨压力期内吨成本同比上总资产百万元57313涨65下半年成本压力较上半年有所缓解1H222H22吨成本同比52周高低港元6443597847全年毛利率微降07至385通过销售费用的精益每股净资产元835化管理多年提质增效下红利释放公司销管费用率同比分别下降数据来源Wind国元证券经纪香港整理11pct14pct推动核心净利润率同比21至128线下消费场景复苏提振动销盈利能力望获提升主要股东疫情放开后线下消费场景复苏提振啤酒现饮渠道动销预期次高端及华润集团啤酒有限公司5167以上啤酒销量将保持双位数增长喜力也将在全国范围内做更多对渠道覆盖及动销的部署预期增速有望超过去年伴随产品结构的不断优化相关报告原材料价格压力缓解降本增效效能的持续释放公司盈利能力有望获得持续提升华润啤酒291HK首发报告-20190703华润啤酒291HK更新报告-20200403维持买入评级目标价760港元华润啤酒291HK更新报告-20200820啤酒行业利润可挖掘空间大预期高端化集约化精益化数字化将华润啤酒291HK更新报告-20210125推动行业彻底重塑行业龙头利润弹性可期预计华润啤酒23-24年EPS华润啤酒291HK更新报告-20210820分别为162207元上调目标价至760港元对应24年32倍PE维华润啤酒291HK更新报告-20220427持买入评级华润啤酒291HK更新报告-20220818证人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E券营业额3338735263409774398246942同比增长62561627367研研究部毛利率392385406429448究姓名陈欣净利润45904350549269208226同比增长1191-53208282187报SFCBLO515EPS141134162207246电话0755-21516057告PE629HKD391413342267225Emailchenxingyzqcomhk数据来源Wind公司年报国元证券经纪香港整理请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文受益高端化降本增效22财年业绩亮眼22年公司收入3526亿元同比56如撇除出售土地获得补偿收益与关厂相关的减值亏损和一次性费用公司扣非后EBIT及归母净利润分别为546452亿元同比分别变动174262派息率40同去年持平业绩基本符合我们预期图1收入及增速图2归母净利润及增速资料来源公司公告国元证券经纪香港整理资料来源公司公告国元证券经纪香港整理产品结构持续优化降本增效成效显著2022年公司销量同比041H222H22同比-0717至1109万千升其中次高端及以上啤酒销量210万千升同比1261H22同比100占比提升2pct至189高端喜力销量同比增长约30受益于产品结构持续优化叠加对产品价格的调整ASP同比上升52至3178元千升部分抵消原材料成本上涨压力期内吨成本同比上涨65下半年成本压力较上半年有所缓解1H222H22吨成本同比7847全年毛利率微降07至385通过销售费用的精益化管理多年提质增效下红利释放公司销管费用率同比分别下降11pct14pct推动核心净利润率同比21至128图3华润啤酒整体销量图4次高端及以上啤酒销量及占比资料来源公司公告国元证券经纪香港整理资料来源公司公告国元证券经纪香港整理2更新报告图5华润啤酒ASP图6毛利率微降资料来源公司公告国元证券经纪香港整理资料来源公司公告国元证券经纪香港整理图7销售及管理费用率图8核心盈利能力持续提升资料来源公司公告国元证券经纪香港整理资料来源公司公告国元证券经纪香港整理线下消费场景复苏提振动销盈利能力望获提升疫情放开后线下消费场景复苏提振啤酒现饮渠道动销预期次高端及以上啤酒销量将保持双位数增长喜力也将在全国范围内做更多对渠道覆盖及动销的部署预期增速有望超过去年伴随产品结构的不断优化原材料价格压力缓解降本增效效能的持续释放公司盈利能力有望获得持续提升维持买入评级目标价760港元啤酒行业利润可挖掘空间大预期高端化集约化精益化数字化将推动行业彻底重塑行业龙头利润弹性可期预计华润啤酒23-24年EPS分别为162207元上调目标价至760港元对应24年32倍PE维持买入评级3更新报告图9华润啤酒PEBand资料来源Wind国元证券经纪香港整理4更新报告财务报表摘要5投资评级定义和免责条款投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20更新报告持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话852376968886传真85237696999服务热线400-888-1313公司网址httpwwwgyzqcomhk