研究报告全文：2023年3月27日公司研究22年高质量收官期待高端产品加速增长华润啤酒0291HK2022年年报点评要点买入维持事件华润啤酒发布2022年度业绩报告报告期内公司22年实现营业收入3526当前价目标价62907850港元亿元同比56归母净利润434亿元同比-53其中22H2实现营业收入1377亿元同比39归母净利润54亿元同比831业绩略超预期作者22H2销量增长环比提速全年继续实现量价齐升分析师陈彦彤执业证书编号S0930518070002量2022年公司实现销量11096万千升yoy04其中22H2销量同比增长021-5252368917环比提速价2022年吨酒价3178元吨yoy52吨价上涨一方面由chenytebscncom分析师叶倩瑜于公司产品结构持续升级另一方面受原材料价格上涨影响22年公司上调部分产执业证书编号S0930517100003品价格分档次看2022年公司次高端及以上产品销量达2102万千升021-52523657yoy126销量占比达18922年喜力销量增长超过301重点市场福建yeqianyuebscncom上市星银产品经典快速增长星银亦贡献可观增量2从全国市场看公司进一分析师杨哲执业证书编号S0930522080001步加大对喜力的覆盖区域和渠道通过SuperX星银组合的形式占领终端从表现021-52523795看喜力在福建浙江江苏上海为代表的高端升级领先市场均有不错表现品yangzebscncom牌势能持续释放22年受疫情影响即饮渠道占比较高的纯生和SuperX实现单位数增长22年公司推出多款新品包括首款超高端烈性啤酒醲醴高端产品黑狮果联系人汪航宇wanghangyuebscncom啤雪花全麦纯生蜜桃味和菠萝百香果乳酸菌味的碳酸饮料雪花小啤汽联系人李嘉祺多项举措降本增效盈利能力持续提升lijqebscncom联系人董博文公司2022年毛利率为385同比-07pcts主要系原材料及包材价格上涨费用dongbowenebscncom投放方面2022年公司采取多项降本增效措施控制经营费用销售费用率为191市场数据同比-11pcts管理费用率为94同比-14pcts主要由于一次性减值同比21总股本亿股3244年有所减少以及推行过紧日子措施综上22年实现核心EBIT5462亿元总市值亿港元204059扣除22年一次性员工确认补偿及安置费用和关厂相关的固定资产减值亏损合共一年最低最高港元35906440235亿元yoy17超出市场预期22年核心净利率为128yoy21pcts近3月换手率1291疫后复苏公司高端产品有望加速增长白酒业务空间广阔股价相对走势23年年初啤酒消费快速回暖公司预计23Q1高端酒销量及利润增速为近年来较快40水平分地区看公司在啤酒高端化程度较高的市场实现快速增长23Q1福建3020浙江市场公司销量实现高双位数增长延续较好的增长态势广东市场经历22年100主动调整后销量止跌回升23Q1销量实现低双位数增长-10-20-3022年疫情扰动下喜力销量仍实现30的增长这和公司产品在非即饮渠道有较多-40布局部分对冲了即饮渠道受疫情扰动的影响有关展望23年喜力已具备一定324424624724824924124224324524112412241024的品牌势能有望成为公司的重要增长极我们预计喜力销量将延续30的增长华润啤酒恒生指数喜力的高增长源自一方面今年喜力在全国进行重点布局拓展更广阔的区域和更深收益表现的渠道另一方面来自喜力在发达地区如福建浙江江苏上海等具备较好的品1M3M1Y牌基础和销量增速相对127215294061绝对99217413136中长期来看公司的业绩增长一方面来自啤酒产品高端化率的提升另一方面来自资料来源Wind第二增长曲线白酒的贡献啤酒高端化方面2022年高端酒销量占192026年占比有望提升至30-35公司仍维持原有的350万吨高端啤酒销量基础目标不相关研报变白酒业务方面公司坚持长期主义短期内解决好白酒库存问题并规划2026高端升级稳步推进降本增效提升盈利能力年后白酒业务能具备一定规模并贡献一定利润华润啤酒0291HK2022年中报点评2022-08-18敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华润啤酒0291HK盈利预测估值与评级考虑到喜力品牌表现较好以及23年金沙酒业并表我们上调华润啤酒2023-2025年归母净利润预测分别至57906885亿元分别上调1921引入2025年归母净利润为7925亿元对应2023-2025年核心净利润分别为594069988000亿元其中啤酒业务2023-2025年核心净利润分别为555665137213亿元华润啤酒作为啤酒赛道的龙头企业高端化发展战略目标清晰布局坚定我们看好公司中高端产品的放量前景特别是核心大单品SuperX喜力的表现维持买入评级维持目标价7850港元风险提示原材料成本上涨快于预期区域竞争加剧公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3338735263418814525949171营业收入增长率62561888186归母净利润百万元45874344579068857925归母净利润增长率1191-53333189151EPS元141134178212244核心EBIT46525462659475508168yoy21517420714582核心净利润35834520594069988000yoy-12262314178143PE核心净利润5039302522EVEBITDA2825242221PE归母净利润3941312622资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-03-241HKD086418CNY注核心EBIT净利润均历史回溯调整存货减值损失2021年归母净利润含1755亿元的土地处置收益敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告华润啤酒0291HK财务报表与盈利预测利润表百万人民币202120222023E2024E2025E营业收入3338735263418814525949171YOY62561888186COGS-20313-21702-25452-27048-29271毛利1307413561164291821019900毛利率392385392402405其他收入-经营35432183241626732942销售费用包括运输费用-6743-6750-8167-8825-9588管理费用-3619-3320-3712-3829-4088营业利润59915227639474008068核心EBIT46525462659475508168DA-1487-1562-1220-1263-1302EBITDA61397024781488139470财务费用-19-79-79-79-79除税前溢利62155528686681299066所得税-1625-1178-1460-1729-1928持续经营净利润45904350540664007138净利润不含少数股东权益45874344579068857925核心净利润35834520594069988000资产负债表百万人民币202120222023E2024E2025E流动资产现金及现金等价物537610208160122247328824应收款项合计34362612262726442656存货64587402830792499922其他流动资产627656656656656流动资产合计1589720878276023502242058非流动资产GrossPPE1709617206171211706116846Goodwill92509385938593859385递延所得税资产33683266326632663266其他非流动资产2552031519947可供出售投资-----预付款项175128128128128非流动资产合计3515636435362983618635919总资产5105357313639007120877977流动负债应付账款及票据2100723002258152874230833应交税金92100100100100短期借贷及长期借贷当期到期部分0512512512512租赁-流动负债7153535353流动负债合计2117023667264802940731498非流动负债长期借贷0588588588588其他非流动负债53345922622565286831租赁-非流动负债6059595959非流动负债合计53946569687271757478敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告华润啤酒0291HK总负债2656430236333523658238976股东权益普通股股本1409014090140901409014090储备1034212949170002156226726普通股权益总额2443227039308213529340308归属母公司股东权益2443227039308213529340308少数股东权益5738-274-668-1307股东权益合计2448927077305483462539001总负债及总权益5105357313639007120877977现金流量表百万人民币20212022E2023E2024E2025E将净利润调整为经营活动的现金流量净利润45904350540664007138加折旧与摊销14871562122012631302营运资本变动1781875189319681405其他非现金调整-1260302303303303经营活动产生的现金流量净额499580898822993410149投资活动出售固定资产收到的现金2260000减资本性支出14711421127911511036其他投资活动产生的现金流量净额-15050000投资活动产生的现金流量净额-2750-1421-1279-1151-1036筹资活动债务增加00000减债务减少00000股本增加-760000减支付的股利合计12841836173923232762其他筹资活动产生的现金流量净额-60000筹资活动产生的现金流量净额-1366-1836-1739-2323-2762现金净流量汇率变动影响-410000现金及现金等价物净增加额8384832580464616351现金及现金等价物期末余额537610208160122247328824资料来源Wind光大证券研究所预测资料来源Wind光大证券研究所预测注2022年现金流量表为光大证券研究所预测值敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页光大新鸿基有限公司和EverbrightSunHungKaiUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国光大新鸿基有限公司EverbrightSunHungKaiUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告