事件：公司发布2022年业绩，实现营业收入352.63亿元，同比+5.6%，股东应占溢利43.44亿元，若剔除2021年其他收入及收益中确认的一次性初始补偿税后收益13.16亿元，可比口径下、股东应占溢利同比+32.8%，股东应占溢利率11.9%，同比+2.4pct。
　　点评：
　　营收增长稳健，次高端及以上产品增速环比改善。2022H2华润啤酒实现营业收入142.50亿元，同比+3.6%；其中销量480万千升，同比+1.7%，下半年销量增速转正；千升酒收入2968元，同比+1.8%。从产品结构来看，2022H2次高端及以上啤酒销量实现96万千升，同比+15.4%，高于2022H1增速10.0%，增速环比改善明显，喜力全年持续取得两位数增长。分区域看，2022年下半年东区实现营业收入75.04亿元，同比+2.3%；中区33.92亿元，同比+10.2%，表现持续强劲；南区41.38亿元，同比+6.9%。
　　全年毛利率略有承压，降本增效贡献利润。2022年公司毛利率为38.5%，同比-0.7pct，主要系大麦和包材价格受地缘政治和全球供应链受阻影响而大幅上涨，产品结构升级+部分区域市场提价并没有完全消化成本压力。在原材料价格上涨情况下，公司销售及分销费用为67.50亿元，与2021年基本持平，销售费用率18.5%，同比-1.1pct；行政及其他费用率9.4%，同比-1.4pct，主要系一次性确认员工补偿及安置费用和关厂相关的固定资产减值亏损同比下降39.3%+公司采取“过紧日子”的措施。2022年，公司股东应占溢利43.44亿元，若剔除2021年其他收入及收益中确认的一次性初始补偿税后收益13.16亿元，可比口径下、股东应占溢利同比+32.8%，股东应占溢利率11.9%，同比+2.4pct，公司盈利能力持续提升。
　　盈利预测与投资评级：公司高端化逻辑在业绩端持续兑现，第二个三年发展“决战高端、质量发展”有望顺利收官。2023年将开启公司最后一个三年发展战略“高端制胜，卓越发展”，次高端及以上产品有望保持双位数增长。我们预计2023-2025年营收CAGR为5.31%,归母净利润CAGR为21.47%，EPS分别为1.63、2.00、2.41元，对应2023年3月24日收盘价（55.2元/股、62.9港币/股）市盈率33、27、22倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：新冠疫情反复影响短期销量、油价等成本端波动、次高端及以上产品销量不及预期

研究报告全文：TableTitle证券研究报告高端化稳步推进盈利能力持续提升公司研究TableReportDate2023年03月26日TableReportType点评报告TableS事件公司发布ummary2022年业绩实现营业收入35263亿元同比56股TableStockAndRank华润啤酒0291HK东应占溢利4344亿元若剔除2021年其他收入及收益中确认的一次性初投资评级买入始补偿税后收益1316亿元可比口径下股东应占溢利同比328股东应占溢利率119同比24pct上次评级买入点评TableA马铮食品饮料首席分析师uthor营收增长稳健次高端及以上产品增速环比改善2022H2华润啤酒实执业编号S1500520110001现营业收入14250亿元同比36其中销量480万千升同比邮箱mazhengcindasccom17下半年销量增速转正千升酒收入2968元同比18从产品结构来看2022H2次高端及以上啤酒销量实现96万千升同比154高于2022H1增速100增速环比改善明显喜力全年持续取得两位数增长分区域看2022年下半年东区实现营业收入7504亿元同比23中区3392亿元同比102表现持续强劲南区4138亿元同比69全年毛利率略有承压降本增效贡献利润2022年公司毛利率为385同比-07pct主要系大麦和包材价格受地缘政治和全球供应链受阻影响而大幅上涨产品结构升级部分区域市场提价并没有完全消化成本压力在原材料价格上涨情况下公司销售及分销费用为6750亿元与年基本持平销售费用率同比行政及2021185-11pct其他费用率同比主要系一次性确认员工补偿及安置费94-14pct用和关厂相关的固定资产减值亏损同比下降393公司采取过紧日子的措施2022年公司股东应占溢利4344亿元若剔除2021年其他收入及收益中确认的一次性初始补偿税后收益1316亿元可比口径下股东应占溢利同比328股东应占溢利率119同比24pct公司盈利能力持续提升盈利预测与投资评级公司高端化逻辑在业绩端持续兑现第二个三年发展决战高端质量发展有望顺利收官2023年将开启公司最后一个三年发展战略高端制胜卓越发展次高端及以上产品有望保持双位数增长我们预计2023-2025年营收CAGR为531归母净利润相关研究CAGR为2147EPS分别为163200241元对应2023年3公司深度报告华润啤酒龙头TableOtherReport月24日收盘价552元股629港币股市盈率332722倍决战高端聚势而强维持买入评级风险因素新冠疫情反复影响短期销量油价等成本端波动次高端及以上产品销量不及预期信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1重要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元35263377263980441836增长率YoY6765归母净利润百万元4344529764757816增长率YoY-530219422242071毛利率3846410844554785净资产收益率ROE1607163816681676EPS元134163200241市盈率PE倍3463327426792219市净率PB倍556536447372资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年3月24日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2附录公司财务TableFinance预测表资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产20878268473514843609营业收入35263377263980441836现金10208153612267831921其他收入1165108611251105应收账款及票据118149133164营业成本21702222272207021816存货7402647773036318销售费用6750684372207589其他3150486050355205管理费用0377341794393非流动资产36435362353608735968研发费用0000固定资产14050141051420714332财务费用-333-337-345-361无形资产12744124891223911995除税前溢利5528674182409940其他9641964196419641所得税1178143617562118资产总计57313630827123679576净利润4350530464847822流动负债23667241322580126320少数股东损益6795短期借款512512512512归母净利润4344529764757816应付账款及票据3441287033962798其他19714207502189323011EBIT7976596874609143非流动负债6569656965696569EBITDA79767705920010890长期债务588588588588EPS元134163200241其他5981598159815981负债合计30236307013237032889普通股股本14090140901409014090主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备12949182462472132537成长能力归属母公司股东权27039323363881146627营业收入562698551510益少数股东权益38455460归属母公司净利-530219422242071股东权益合计27077323813886646687润获利能力负债和股东权益57313630827123679576毛利率3846410844554785销售净利率1234140616291870现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1607163816681676经营活动现金流06427889711208ROIC2227140314691506净利润4344529764757816偿债能力少数股东权益6795资产负债率5276486745444133折旧摊销0173717401747净负债比率-3364-4404-5552-6602营运资金变动及其-4350-6146731640流动比率088111136166他速动比率057084107141投资活动现金流0-1102-1157-1192营运能力资本支出0-1537-1592-1627总资产周转率065063059055其他投资0436436436应收账款周转率28210282102821028210应付账款周转率663704704704筹资活动现金流0-173-423-773每股指标元借款增加1100000每股收益134163200241普通股增加0000每股经营现金流000198274345已付股利0-173-423-773每股净资产83399711961437其他-1100000估值比率现金净增加额0515373179244PE3463327426792219PB556536447372EVEBITDA1772206616511310研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒金种子酒赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料深度研究农夫山泉行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1c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