投资建议：华润啤酒高端制胜，卓越发展。公司高端化逻辑在业绩端持续兑现，第二个三年发展“决战高端、质量发展”有望顺利收官。2023年将开启公司最后一个三年发展战略“高端制胜，卓越发展”，次高端及以上产品有望保持双位数增长，预计2022-2024年归母净利润CAGR为28.5%，营收CAGR为6.0%，持续看好产品结构提升后净利率改善的长期趋势。我们预计华润啤酒2022-2024年EPS分别1.26元、1.60元、2.09元，对应2022年12月30日收盘价（46.37元/股、54.55港币/股）市盈率37、29、22倍，维持买入评级。
　　回顾2022年，高端化有望稳步推进。2022Q3全国持续高温天气利好啤酒消费，我们预计公司全年销量有望持平微增，其中次高端及以上销量全年增速预计10%-15%左右。在产品结构稳步升级下，公司全年千升酒收入有望实现中单个位数的增长，基本消化成本压力，毛利率略有改善。考虑到当下新冠感染仍然处于上升周期，我们认为居民消费若是在啤酒2023年旺季之前回归正常，公司销量和产品结构有望在2023年二季度、三季度皆实现好于2022年的发展。
　　展望2023-2025年，华润啤酒高端制胜，卓越发展。我们认为，在六年高端化的摸索和发展下，公司在品牌建设、产品推广、渠道运营等方面投入有望加速在业绩端兑现。我们预计2022-2025年次高端及以上销量CAGR达到25%，超过2018-2021年CAGR 16%，到2025年次高及以上销量突破400万千升。在次高端及以上产品销量保持25%的CAGR假设下，我们预计公司千升酒收入有望保持中单到高单各位数的同比增长，2025年吨价接近3800元，毛利率接近50%，2021-2025年累计改善10pct，利润弹性超出市场预期。
　　前瞻布局，涉足非啤酒领域。继华润酒业收购山东景芝白酒、华润集团入驻金种子酒后，华润酒业2022年11月发布公告拟收购金沙酒业55.19%股权。华润啤酒前瞻布局，通过1+N战略涉足白酒业务，其中1指的是全国性品牌，N则是区域性品牌，实现区域和香型协同布局。从白酒整体业务来说，考虑到收购后尚处于调整的过程，我们预计公司2024-2025年发力白酒业务、2028-2029年看到规模贡献。而从收购标的的节奏来看，我们预计金种子酒和景芝白酒2023年相对会有不错的表现，而金沙酒业由于所处在的酱酒板块调整，仍需一段时间调整。
　　股价催化：次高端及以上产品销量增长超出市场预期、原料成本下降
　　风险因素：新冠疫情反复、产品销量增长不达预期、原材料价格波动等

研究报告全文：jiashixxbmnxxbmn高端制胜卓越发展TableCoverStock华润啤酒0291HK点评报告T马ab铮le食C品ov饮erA料u首tho席r分析师S1500520110001mazhengcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告高端制胜卓越发展公司研究TableReportDate2023年1月3日TableReportType本期内容提要公司点评报告TableSummary投资建议华润啤酒高端制胜卓越发展公司高端化逻辑在业绩端持续TableStockAndRank华润啤酒0291HK兑现第二个三年发展决战高端质量发展有望顺利收官2023年将开启公司最后一个三年发展战略高端制胜卓越发展次高端及以上产品投资评级买入有望保持双位数增长预计2022-2024年归母净利润CAGR为285营上次评级买入收CAGR为60持续看好产品结构提升后净利率改善的长期趋势我们预计华润啤酒2022-2024年EPS分别126元160元209元对应2022年12月30日收盘价4637元股5455港币股市盈率372922倍维持买入评级回顾2022年高端化有望稳步推进2022Q3全国持续高温天气利好啤酒消费我们预计公司全年销量有望持平微增其中次高端及以上销量全年增速预计10-15左右在产品结构稳步升级下公司全年千升酒收入有望实现中单个位数的增长基本消化成本压力毛利率略有改善考虑到当下新冠感染仍然处于上升周期我们认为居民消费若是在啤酒2023年旺季之前回归正常公司销量和产品结构有望在2023年二季度三季度皆实现好于2022年的发展展望2023-2025年华润啤酒高端制胜卓越发展我们认为在六年高端化的摸索和发展下公司在品牌建设产品推广渠道运营等方面投入有望加速在业绩端兑现我们预计2022-2025年次高端及以上销量CAGR达到25超过2018-2021年CAGR16到2025年次高及以上销量突破400万千升在次高端及以上产品销量保持25的CAGR假设下我们预计公司千升酒收入有望保持中单到高单各位数的同比增长2025年吨价接近3800元毛利率接近502021-2025年累计改善10pct利润弹性超出市场预期前瞻布局涉足非啤酒领域继华润酒业收购山东景芝白酒华润集团入驻金种子酒后华润酒业2022年11月发布公告拟收购金沙酒业5519股权华润啤酒前瞻布局通过1N战略涉足白酒业务其中1指的是全国性品牌N则是区域性品牌实现区域和香型协同布局从白酒整体业务来说考虑到收购后尚处于调整的过程我们预计公司2024-2025年发力白酒业务2028-2029年看到规模贡献而从收购标的的节奏来看我们预计金种子酒和景芝白酒2023年相对会有不错的表现而金沙酒业由于所处在的酱酒板块调整仍需一段时间调整股价催化次高端及以上产品销量增长超出市场预期原料成本下降风险因素新冠疫情反复产品销量增长不达预期原材料价格波动等T重a要bl财e务P指ro标fit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3144833387359073794840335增长率YoY-5262755568629归母净利润百万元20944587410251786779增长率YoY5961191-105726223091信达证券股份有限公司毛利率384392400741774562CINDASECURITIESCOLTD净资产收益率ROE99188143815361674北京市西城区闹市口大街9号院1号楼EPS元065141126160209邮编100031市盈率PE倍94033838366729052219市净率PB倍928721527446371EVEBITDA32894474290722131580TableReportClosing资料来源公司公告信达证券研发中心预测股价为2022年12月30日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录1高端制胜卓越发展4112022年全年回顾高端化有望稳步推进412三年远期展望高端制胜卓越发展72盈利预测和评级921盈利预测及假设922投资评级103风险提示11表目录表1公司销量预测10表2公司收入预测10表3可比公司盈利及估值对比11图目录图12022H1华润啤酒啤酒销量同比-074图22022H1华润啤酒千升酒收入同比774图32022H1华润啤酒啤酒业务收入同比705图42022H1华润啤酒次高端及以上啤酒销量同比1425图52022H1华润啤酒千升酒成本同比785图62022H1华润啤酒毛利率423基本持平5图72022H1华润啤酒销售费用率还有改善的空间6图82022H1华润啤酒销售费用同比-26图92020年开始华润啤酒从运营能力管理能力信息化三大方面对经销商赋能6图10我们预计2022年华润啤酒非现饮渠道占比60左右7图11华润啤酒333发展战略7图122023-2025年公司次高端及以上销量CAGR有望为258图132025年华润啤酒千升酒收入有望接近3800元8图14行业内百威亚太千升酒收入较高2021年为4797元8图152025年华润啤酒毛利率有望接近508图16华润啤酒收购金沙酒业的发展布局9请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom31高端制胜卓越发展112022年全年回顾高端化有望稳步推进22Q4预计销量影响较小全年销量有望持平微增2022年上半年公司实现销量630万千升受疫情的影响和2021年上半年634万千升相比下滑07而2022Q3全国持续高温天气对啤酒消费产生了较大的支持我们预计公司销量受疫情影响较小市场担心2022Q4疫情政策调整后感染率上升后压制消费需求但是考虑到啤酒消费以Q2-Q3为旺季我们认为22Q4对啤酒全年销量影响较小全年销量有望持平微增喜力有望高增千升酒收入有望保持中单个位数增长2022年上半年公司次高端及以上啤酒销量为114万千升同比10其中我们预计SuperX和纯生销量单位数增长主要系3月开始疫情对两大单品主销区产生较大的影响而喜力销量则实现30以上的增长主要系福建浙江疫情影响较小展望2022年下半年喜力在华东和华南增长恢复明显我们预计喜力下半年增速有望超过上半年全年看预计保持30以上的增长考虑到SuperX和纯生局部市场仍然有疫情对现饮场景的影响我们预计2022年下半年次高端及以上销量有望略超过上半年增速全年增速预计10-15左右在产品结构稳步升级下公司上半年千升酒收入同比77至3338元全年有望实现中单个位数的增长展望2023年考虑到当下新冠感染仍然处于上升周期我们认为若是在啤酒旺季之前居民消费回归正常公司有望在2023年二季度三季度销量和产品结构皆实现好于2022年的发展其中次高端及以上产品销量有望实现20以上增长千升酒收入实现中单以上的增长高端化加速推进图12022H1华润啤酒啤酒销量同比-07图22022H1华润啤酒千升酒收入同比77数据来源公司公告信达证券研发中心数据来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图32022H1华润啤酒啤酒业务收入同比70图42022H1华润啤酒次高端及以上啤酒销量同比142数据来源公司公告信达证券研发中心数据来源公司公告信达证券研发中心2022年下半年成本端环比改善2023年毛利率有望同比修复2022年上半年啤酒成本压力较大其中大麦价格涨幅在20以上瓦楞纸高位震荡铝材均价同比38玻璃价格3月以后同比有所下降公司2022年上半年千升酒成本同比78毛利率4232022年三季度包材成本有比较明显的边际好转玻璃价格同比下降40左右铝价也从高位回落同比增幅控制在10以内瓦楞纸价格同比下降10左右我们预计公司2022年下半年成本有望环比小幅改善但是由于法国等欧洲国家2022年大麦减产目前进口大麦价格同比20-30因此如果当下包材价格维持下降趋势不变同时考虑到大麦价格上涨我们预计公司2023年成本增量压力将小于2022年增量压力就市场比较关心的提价来说我们预计公司2022年Q4到2023年Q1仍有提价灵活度若是提价顺利落地有望进一步提振毛利率贡献增量利润图52022H1华润啤酒千升酒成本同比78图62022H1华润啤酒毛利率423基本持平数据来源公司公告信达证券研发中心数据来源公司公告信达证券研发中心费用投放有效性提升销售费用率有望下降2022年上半年公司销售费用率为153同比减少10pct一方面上半年疫情影响下公司控制线下活动的费用投放另一方面在旺季时侧重对次高端及以上产品的投放销量占比较高的低端产品投放减少展望2022年下半年和2023年我们认为公司销售费用投放结构上仍有提升空间销售费用率有望进一步改善请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图72022H1华润啤酒销售费用率还有改善的空间图82022H1华润啤酒销售费用同比-2数据来源公司公告信达证券研发中心数据来源公司公告信达证券研发中心赋能大客户渠道良性发展为了适配高端酒的市场推广2021年7月公司建立高端大客户平台一方面开展铸剑行动吸引快消业内TOP客户培养高品质的大经销商设计华鼎会华樽会华爵会三层架构分别对应全国省级市级三个层面的优秀客户另一方面以大带小体系化赋能小商针对能力较弱的小商整合到大商旗下从运营能力管理能力信息化三大方面赋能解决其招工困难融资成本高营销能力低的问题帮助其快速成长2021年华润啤酒高端大商培育初现成效根据2021年华润雪花渠道伙伴大会前20的大客户贡献了公司销量近60的比例夜场专业客户贡献了夜场50的销量回顾2022年我们预计公司大客户数量增加有所放缓主要系在面对疫情影响比较艰难的环境下渠道客户的稳定性和能力提升是公司首要任务图92020年开始华润啤酒从运营能力管理能力信息化三大方面对经销商赋能数据来源新经销信达证券研发中心现饮渠道有望逐渐恢复非现饮渠道增长较快从公司产品的消费环境来看2022年由于疫情对啤酒现饮场景影响较大公司在非现饮渠道增长较快我们预计今年公司的非现饮渠道占比达到60相比于疫情之前50的比例有较多的提升从今年12月开始各地防疫政策陆续调整啤酒的现饮场景有望恢复性增长市场关心2023年非现饮渠道的发展我们认为经过三年疫情消费者对非现饮渠道产品的接受度在逐渐提高而消费习惯的改变是循序渐进并非是一次性事件因此尽管现饮渠道恢复性增长可能会压制非现饮渠道但是整体上啤酒非现饮渠道仍然有望保持一个较好的发展请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图10我们预计2022年华润啤酒非现饮渠道占比60左右数据来源信达证券研发中心12三年远期展望高端制胜卓越发展2016年侯孝海接任华润啤酒CEO后提出333的发展战略带领华润啤酒进入高质量发展的新轨道在2017-2019年质量增长转型升级创新发展2020-2022年决战高端质量发展过去六年中公司顺利落地了许多重大战略举措进行了刀尖向内的自我革命实现了品牌重塑产品重塑以及渠道重塑产品组合由原来勇闯天涯大单品变为四大天王四大金刚产品矩阵渠道运营模式从原来深度分销逐渐转变为CDDS模式大客户平台有机结合高端化运作积累下丰富的经验图11华润啤酒333发展战略数据来源华润雪花啤酒2020年社会责任报告信达证券研发中心展望下一个发展阶段2023-2025年华润啤酒提出了高端制胜卓越发展在三年内完成三个目标赢高端高端市场占有率名列前茅双对标对标国际一流公司做一流成为世界一流的公司我们认为在六年高端化的摸索和发展下公司在品牌建设产品推广渠道运营等方面投入有望加速在业绩端兑现从次高端及以上产品销量增速来看我们请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7预计2022-2025年次高端及以上销量CAGR有望达到25超过2018-2021年CAGR16到2025年次高及以上销量突破400万千升在次高端及以上产品销量保持24的CAGR假设下我们预计公司千升酒收入有望保持中单到高单各位数的同比增长2025年吨价接近3800元与行业高端领先者百威亚太千升酒收入差距进一步缩小而毛利率有望接近502021-2025年有望累计改善10pct考虑到啤酒行业当下格局稳定高端化进程中并未有大规模价格战我们预计公司销售费用率保持稳定或小幅下降因此毛利率改善后将会贡献较多增量利润图122023-2025年公司次高端及以上销量CAGR有望为图132025年华润啤酒千升酒收入有望接近3800元25数据来源公司公告信达证券研发中心预测数据来源公司公告信达证券研发中心预测图14行业内百威亚太千升酒收入较高2021年为4797元图152025年华润啤酒毛利率有望接近50数据来源各公司公告信达证券研发中心预测数据来源各公司公告信达证券研发中心预测前瞻布局涉足非啤酒领域继2021年8月华润啤酒通过华润酒业收购山东景芝白酒40股权2022年2月华润集团旗下华润战投收购金种子酒控股股东金种子集团49的股权后2022年10月华润酒业收购贵州金沙窖酒酒业有限公司5519股权在增资及购股完成后金沙酒业的业绩资产及负债将并入公司财务报表对于白酒的整体规划公司实行1N战略其中1是指的全国性品牌N则是区域性品牌实现区域和香型协同布局公司强调三大白酒标的独立发展同时通过华润酒业的平台从管理营销渠道等方面为白酒赋能从时间维度来看公司规划被收购白酒标的3年发展战略第一年探索解决遗留问题第二年良性发展第三年见量变强从白酒整体业务来说考虑到收购后尚处于调整的过程我们预计公司有望从2024-2025年开始发力白酒业务2028-2029年看到规模贡献而从收购标的的节奏来看我们预计金种子酒和景芝白酒2023年相对会有不错的表现而金沙由于所处在的酱酒板块调整则仍需一段时间调整请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8白酒和啤酒的双赋能是华润啤酒涉足非啤酒领域的主旋律华润酒业的角色是赋能平台雪花啤酒负责提供资源华润酒业下的白酒标的能够学习和赋能而三个白酒标的则是独立联合发展从以下三方面向啤酒企业学习1产品生产的精益和管理2员工的管理规范化的管理3产品的宣传渠道的建设价格的管控终端的开发消费者的运营我们认为华润啤酒做白酒的思路不仅仅是赋能而是白酒经营模式的管理升级实行的效果需要持续跟进图16华润啤酒收购金沙酒业的发展布局数据来源公司官网信达证券研发中心2盈利预测和评级21盈利预测及假设收入预测1量从总量的角度来看啤酒行业从2014年开始已经进入存量时代各家酒厂销量增长乏力因此我们预计公司未来销量将保持稳定或小幅增长2022-2024年销量为1111万千升1113万千升1116万千升分别同比0502032价次高端及以上产品销量增速影响产品结构高低由此影响千升酒收入增速参考公司2021年次高端及以上281的增速千升酒收入65的增速我们预计2022-2024年公司次高端及以上保持24的复合增速分别为207万千升253万千升316万千升同比1092225对应千升酒收入3231元3409元3613元分别同比7556基于以上两点我们预计华润啤酒2022-2024年的啤酒收入将分别达35907亿元37948亿元40335亿元分别同比增长755763毛利率预测千升酒收入和千升酒成本共同决定毛利率2022年下半年部分大宗商品价格有所回落但是大麦价格仍然有双位数同比上涨我们预计公司2022-2024年千升酒成本分别为1936元1985元1965元分别同比5425-10基于对千升酒成本和千升酒收入的预测我们预计华润啤酒2022-2024年的毛利率将分别达到401418和456分别同比上升09pct17pct38pct请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9表1公司销量预测2020A2021A2022E2023E2024E销量-万千升11101106111311181123总销量YOY-29-04050604销量-万千升146187212258323次高端及以上YOY111281132220250销量-万千升964919896860800次高端以下YOY-47-47-25-40-70数据来源公司公告信达证券研发中心预测表2公司收入预测2020A2021A2022E2023E2024E收入-百万元3144833387359073794840335YOY-5262755763销量-万千升11101106111111131116YOY-29-04050203千升酒收入-元28333019323134093613啤酒业务YOY-2465705560千升酒成本-元17451837193619851965YOY-48-525425-10毛利率384392401418456同比变动16pct08pct09pct17pct38pct收入-百万元3246834393365103855740956营业收入YOY-3959625662数据来源公司公告信达证券研发中心预测费用率预测1销售费用率华润啤酒当下品牌投入更多是消费者培育改变认知将会长期在经营端得到兑现在当下啤酒高端化竞争中我们认为华润啤酒会加快上新速度和品牌推广力度但是整体销售费用率保持稳定或小幅下降预计2022-2024年销售费用率为2031981962管理费用率公司关厂高峰已过员工安置费用等一次性费用对报表的影响从2020年开始已经减弱2021年管理费用率下降到105的水平因此我们预计公司管理费用率将在这个水平波动2022-2024年分别为110105105净利润预测我们预计华润啤酒2022-2024年的归母净利润将分别达到4102亿元5178亿元和6779亿元分别同比-10572622309122投资评级我们预计华润啤酒2022-2024年EPS分别126元160元209元对应2022年12月30日收盘价4637元股5455港币股市盈率372922倍估值低于高端啤酒龙头百威亚太高于青啤我们认为该估值处于合理水平其一和已经是高端龙头的百威亚太相比公司销量规模在业内第一目前高端化处于成长期未来空间较大且近两年高端酒运作能力无论从品牌产品还是渠道来看都有明显的提升SuperX喜力马尔斯绿等次高端及以上产品铺市进度加速后有望持续改善毛销差其二和机制尚需改善的青啤相比润啤市场化机制突出我们认为333战略落地后会持续在业绩端兑现基于以上两点原因维持买入评级请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10表3可比公司盈利及估值对比总市值EPS-元每股PE20221230港币亿元21A22E23E21A22E23E青岛啤酒股份135850232250304262823百威亚太325125050054062374136平均323530华润啤酒176970141126160383729数据来源Wind信达证券研发中心预测注青岛啤酒股份和百威亚太为Wind一致预测总市值对应2022年12月30日3风险提示新冠疫情反复若旺季新冠疫情反复感染率上升后抑制居民消费需求影响公司短期销量夏季多雨天气影响短期销量啤酒消费具有明显的季节性6-9月份占全年销量60以上若夏季多雨低温天气较多会影响啤酒消费频次包材价格等成本端波动风险2023年如果出现黑天鹅事件包材价格上涨超出市场预期公司成本管控能力不到位或者提价不畅毛利率受损费用投放节奏加快华润啤酒在白区市场规划了两省五市八大高地经济水平较好高端酒市场容量大主要酒企会更加重视营销力度加大品牌和渠道建设销售费用投放节奏加快可能会导致毛销差下滑请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11附Ta录ble公Fi司na财nc务e预测资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产15897210682809935493营业收入33387359073794840335现金5376111771756125301其他收入1006000应收账款及票据132221152244营业成本20313215192209621934存货6458625467996159销售费用6743728975147906其他3931341635883788管理费用3619395039854235非流动资产35156350523499434961研发费用0000固定资产13717138051393714089财务费用-213-269-559-878无形资产9646945392649079除税前溢利6215570271979422其他11793117931179311793所得税1625159620152638资产总计51053561206309470453净利润4590410551826784流动负债21170221322392424500少数股东损益3345短期借款0000归母净利润4587410251786779应付账款及票据3108258032602537其他18062195522066321963EBIT3718314943546259非流动负债5394539453945394EBITDA5359479060037920长期债务0000EPS元141126160209其他5394539453945394负债合计26564275262931829894普通股股本14090140901409014090主要财务比率2021A2022E2023E2024E储备12767168692204728826成长能力归属母公司股东权益24432285343371240491营业收入617755568629少数股东权益57606468归属母公司净利11905-105726223091股东权益合计24489285943377640559获利能力负债和股东权益51053561206309470453毛利率3916400741774562销售净利率1375114313651682现金流量表2021A2022E2023E2024EROE1877143815361674经营活动现金流4995505456927083ROIC11217939281111净利润4587410251786779偿债能力少数股东权益3345资产负债率5203490546474243折旧摊销1641164116491660净负债比率-2195-3909-5199-6238营运资金变动及其他-1236-693-1139-1361流动比率075095117145速动比率045066088119投资活动现金流-2750747692657营运能力资本支出-1471-1537-1592-1627总资产周转率070067064060其他投资-1279228422842284应收账款周转率20358203582035820358应付账款周转率746757757757筹资活动现金流-1366000每股指标元借款增加0000每股收益141126160209普通股增加0000每股经营现金流154156175218已付股利-1281000每股净资产75388010391248其他-85000估值比率现金净增加额838580163847740PE3838366729052219PB721527446371EVEBITDA3185290722131580请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12研Ta究ble团In队tro简du介ction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主产业理解接地气挖掘牛股能力突出立足长期重视估值和安全边际的思考张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒金种子酒赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料深度研究农夫山泉行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15