核心观点
　　2022年公司实现产品销量1109.6万千升，同比提升0.36%。产品结构持续优化，吨价达3178元，同比提升5.24%。公司实现营业额352.63亿元，同比增长5.62%。剔除21年土地销售盈利影响，本公司股东应占综合溢利同比增长32.8%，未计利息及税项前盈利同比增长23.4%。
　　2023年是公司“高端制胜，卓越发展”的“2023-2025决胜高端”开启之年，公司将按照新时期的模式，持续向高质量发展、向品牌发展、向消费者发展、向年轻化发展，实现既定战略目标。
　　事件
　　3月24日，公司发布2022年业绩：全年公司实现营业额352.63亿元，同比增长5.62%，实现本公司股东应占综合溢利43.44亿元，同比下滑5.30%。剔除21年土地销售盈利影响，本公司股东应占综合溢利同比增长32.8%，未计利息及税项前盈利同比增长23.4%。
　　简评
　　全年销量实现增长，次高档占比持续提升
　　量方面，在啤酒消费场景压力以及物流运输受阻等不利影响下，公司实现销量1109.6万千升，仍同比增长0.36%。其中下半年看，从6月开始的啤酒消费旺季，全国多地高温天气持续。加上2021年三季度的局部多雨天气造成的低基数，公司产品销量同比增长1.74%，达480.1万千升。同时，公司产品结构提升持续，次高端以上产品销量达210.2万千升，同比增长12.6%。其中，下半年高端化进程更加顺畅，次高端以上产品销量同比增长16.0%至96.0万千升。
　　价方面，次高端以上产品销量占比同比提升2.07 pcts至18.94%，结构优化明显，公司重点推广的喜力品牌产品全年获得了良好的双位数增长。其中下半年看，次高端以上产品销量占比达20.00%，同比提升2.45 pcts。叠加部分的提价因素，2022年公司产品吨价同比提升5.24%至3178元。其中2022下半年吨价为2968元，同比提升1.84%
　　23年成本压力同比收窄，持续落实控本降费策略
　　吨成本方面，由于地缘政治因素和全球供应链受阻影响导致的原材料价格上涨，公司全年产品吨生产成本同比增长6.45%至1956元，对毛利率形成较大拖累。在结构提升及提价等因素带来的吨价提升下，公司毛利率水平为38.46%，同比仍略下滑0.70 pcts。当前啤酒企业原材料中，大麦价格仍维持较高水平，22年底基本锁价，而铝合金等包材价格则在逐步回落。预计2023年成本压力同比不会出现明显提升，叠加高端化持续带来吨价提升，毛利水平有望明显增长。
　　费用率方面，2022年公司面对外部经营风险，公司推行“过紧日子”的理念，通过降本增效来减少费用。销售费用率同比下降1.05pcts至19.14%。2022年公司关厂两家，但一次性确认员工补偿及安置费用和关厂相关的固定资产减值亏损较2021年大幅下降，管理费用率同比下降1.42pcts至9.41%。在剔除同期的土地销售影响后，股东应占综合溢利同比增长32.8%，盈利水平稳步提升。
　　啤酒启动“决胜高端”三年，白酒版图再下一城
　　2022年是“决战高端，质量发展”的最后一年，公司规划不断提升高端产品销量，持续优化产能，提升效益，以提升发展质量。通过赞助综艺节目《一起露营吧》、中国极限赛事“XGAMES”和“LGD电子竞技俱乐部”等活动不断提升品牌影响力，借助欧冠赛事等着力推广高端化的重点品牌喜力。在小酒馆的布局方面，通过与经销商合作，推出了首个小酒馆品牌JoyBrew，预计首间小酒馆将于2023年上半年开始营业，开拓啤酒产品新营销渠道。产品端，22年公司新推出主打女性市场的黑狮703樱桃绯果啤、雪花全麦纯生、碳酸饮料“雪花小啤汽”蜜桃味和菠萝百香果乳酸菌味的两款新口味等新品，进一步丰富公司产品组合并支持高端化发展。预计公司2023年会推出喜力无醇啤酒和瓶装全麦纯生。产能布局方面，2022年9月华润雪花啤酒济南新建年产100万千升项目开工，项目建成后将成为华润雪花啤酒全国第6个百万千升生产基地。该生产基地将生产全系列“雪花”啤酒产品，保障山东及周边地区市场供应。
　　2022年10月，公司间接全资附属公司华润酒业控股有限公司宣布对贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%的股权收购，2023年1月收购完成。公司于2021年投资山东景芝白酒有限公司，正式进军中国白酒市场。对白酒企业的收购突显集团积极寻求潜在白酒业务发展，致力多元化酒类饮品组合及增加收入来源。贵州金沙酒业的高利润率及强健经营现金流，将有助显著提升集团盈利能力。贵州金沙酒业具有悠久的酿造历史和文化底蕴，双方在人才队伍、品牌、渠道网络、精益管理方面将发挥协同效应。未来集团通过整合已有的白酒业务资源，透过啤酒及非啤酒共同发展“双赋能”模式，进一步加强竞争力及品牌影响力。
　　公司“3+3+3”战略前两个阶段超预期完成，实现了高档酒迅速发展、利润持续释放，以及组织能力焕发，啤酒白酒双赛道启程，给后续战略提供了更有利的条件。2023年是公司“高端制胜，卓越发展”的“2023-2025决胜高端”开启之年，公司将按照新时期的模式，持续向高质量发展、向品牌发展、向消费者发展，向年轻化发展，实现既定战略目标。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评非白酒啤白双轮驱动决胜高端扬帆华润啤酒0291HK起航核心观点维持买入安雅泽年公司实现产品销量万千升同比提升产品202211096036anyazecsccomcn结构持续优化吨价达3178元同比提升524公司实现营业SAC编号S1440518060003额35263亿元同比增长562剔除21年土地销售盈利影响SFC编号BOT242本公司股东应占综合溢利同比增长328未计利息及税项前盈利同比增长234菅成广jianchengguangcsccomcn年是公司高端制胜卓越发展的决胜高端20232023-2025SAC编号S1440521020003开启之年公司将按照新时期的模式持续向高质量发展向品SFC编号BPB626牌发展向消费者发展向年轻化发展实现既定战略目标发布日期2023年03月26日事件当前股价6225港元目标价格6个月75港元3月24日公司发布2022年业绩全年公司实现营业额35263主要数据亿元同比增长562实现本公司股东应占综合溢利4344亿股票价格绝对相对市场表现元同比下滑530剔除21年土地销售盈利影响本公司股东应占综合溢利同比增长328未计利息及税项前盈利同比增长1个月3个月12个月234902108511169282266310612月最高最低价港元62953700简评总股本万股32441769流通H股万股32441769全年销量实现增长次高档占比持续提升总市值亿港元201950量方面在啤酒消费场景压力以及物流运输受阻等不利影响下流通市值亿港元201950公司实现销量11096万千升仍同比增长036其中下半年看近3月日均成交量万70310从6月开始的啤酒消费旺季全国多地高温天气持续加上2021主要股东年三季度的局部多雨天气造成的低基数公司产品销量同比增长华润集团啤酒有限公司5167174达4801万千升同时公司产品结构提升持续次高端以上产品销量达2102万千升同比增长126其中下半年股价表现高端化进程更加顺畅次高端以上产品销量同比增长160至47960万千升277价方面次高端以上产品销量占比同比提升207pcts至1894-13结构优化明显公司重点推广的喜力品牌产品全年获得了良好的-33双位数增长其中下半年看次高端以上产品销量占比达2000同比提升叠加部分的提价因素年公司产品吨价245pcts2022202232420224242022524202262420227242022824202292420231242023224202210242022112420221224同比提升524至3178元其中2022下半年吨价为2968元同华润啤酒恒生指数比提升184相关研究报告2022-10-2中信建投食品饮料华润啤酒02916白酒版图再下一城双赋能决战高端本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明华润啤酒港股公司简评报告23年成本压力同比收窄持续落实控本降费策略吨成本方面由于地缘政治因素和全球供应链受阻影响导致的原材料价格上涨公司全年产品吨生产成本同比增长645至1956元对毛利率形成较大拖累在结构提升及提价等因素带来的吨价提升下公司毛利率水平为3846同比仍略下滑070pcts当前啤酒企业原材料中大麦价格仍维持较高水平22年底基本锁价而铝合金等包材价格则在逐步回落预计2023年成本压力同比不会出现明显提升叠加高端化持续带来吨价提升毛利水平有望明显增长费用率方面2022年公司面对外部经营风险公司推行过紧日子的理念通过降本增效来减少费用销售费用率同比下降105pcts至19142022年公司关厂两家但一次性确认员工补偿及安置费用和关厂相关的固定资产减值亏损较2021年大幅下降管理费用率同比下降142pcts至941在剔除同期的土地销售影响后股东应占综合溢利同比增长328盈利水平稳步提升啤酒启动决胜高端三年白酒版图再下一城2022年是决战高端质量发展的最后一年公司规划不断提升高端产品销量持续优化产能提升效益以提升发展质量通过赞助综艺节目一起露营吧中国极限赛事XGAMES和LGD电子竞技俱乐部等活动不断提升品牌影响力借助欧冠赛事等着力推广高端化的重点品牌喜力在小酒馆的布局方面通过与经销商合作推出了首个小酒馆品牌JoyBrew预计首间小酒馆将于2023年上半年开始营业开拓啤酒产品新营销渠道产品端22年公司新推出主打女性市场的黑狮703樱桃绯果啤雪花全麦纯生碳酸饮料雪花小啤汽蜜桃味和菠萝百香果乳酸菌味的两款新口味等新品进一步丰富公司产品组合并支持高端化发展预计公司2023年会推出喜力无醇啤酒和瓶装全麦纯生产能布局方面2022年9月华润雪花啤酒济南新建年产100万千升项目开工项目建成后将成为华润雪花啤酒全国第6个百万千升生产基地该生产基地将生产全系列雪花啤酒产品保障山东及周边地区市场供应2022年10月公司间接全资附属公司华润酒业控股有限公司宣布对贵州金沙窖酒酒业有限公司5519的股权收购2023年1月收购完成公司于2021年投资山东景芝白酒有限公司正式进军中国白酒市场对白酒企业的收购突显集团积极寻求潜在白酒业务发展致力多元化酒类饮品组合及增加收入来源贵州金沙酒业的高利润率及强健经营现金流将有助显著提升集团盈利能力贵州金沙酒业具有悠久的酿造历史和文化底蕴双方在人才队伍品牌渠道网络精益管理方面将发挥协同效应未来集团通过整合已有的白酒业务资源透过啤酒及非啤酒共同发展双赋能模式进一步加强竞争力及品牌影响力公司333战略前两个阶段超预期完成实现了高档酒迅速发展利润持续释放以及组织能力焕发啤酒白酒双赛道启程给后续战略提供了更有利的条件2023年是公司高端制胜卓越发展的2023-2025决胜高端开启之年公司将按照新时期的模式持续向高质量发展向品牌发展向消费者发展向年轻化发展实现既定战略目标盈利预测预计公司2023-2025年实现收入420404496047953亿元同比提升1922695666还原后股东应占综合溢利574371838805亿元剔除土地出售固定资产减值安置费等影响同比增长270425082258对应2022-2024年还原后PE分别为31X25X20X风险提示1高端渠道能力提升速度不及预期行业进入高端化发展时代各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平目前高档啤酒市场竞争较为激烈若公司高端渠道能力提升速度较慢盈利或不及预期2市场需求修复不及预期年初以来餐饮等啤酒消费场所持续复苏若修复节奏不及预期将影响公司产品销售3原材料成本上行啤酒原料包材等原材料占啤酒生产成本的大部分原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平当前包材成本从高点回落但大麦价格仍为上行趋势超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期请参阅最后一页的重要声明1华润啤酒港股公司简评报告重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业额百万元3338735263420404496047953YOY6175621922695666还原后股东应占综合溢利百万元35834520574371838805YOY30342617270425082258倍PE473393310247202资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2华润啤酒港股公司简评报告风险分析1高端渠道能力提升速度不及预期行业进入高端化发展时代各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平目前高档啤酒市场竞争较为激烈若公司高端渠道能力提升速度较慢盈利或不及预期2市场需求修复不及预期年初以来餐饮等啤酒消费场所持续复苏若修复节奏不及预期将影响公司产品销售3原材料成本上行啤酒原料包材等原材料占啤酒生产成本的大部分原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平当前包材成本从高点回落但大麦价格仍为上行趋势超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期请参阅最后一页的重要声明3华润啤酒港股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业菅成广华东政法大学法学硕士2021年2月加入中信建投食品饮料团队曾就职于国泰君安证券光大证券财务分析能力较强拥有多领域研究经验请参阅最后一页的重要声明4华润啤酒港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南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