主要观点：
　　事件：公司发布2022年业绩（快报）
　　华润啤酒公布2022年业绩（快报）并召开业绩发布会，2022年公司实现营业收入352.63亿元，同比+5.6%；实现归母净利润43.44亿元，同比-5.3%。剔除特别项目的影响（2021年公司取得出让土地权益所得溢利17.26亿元，2022年此项为零；2021年一次性员工确认补偿及安置费用和关厂相关的固定资产减值亏损3.87亿元，2022年此项为亏损2.35亿元），2022年公司实现核心归母净利润45.20亿元，同比+26.2%。利润表现优异，略超市场预期。
　　全年销量微增，结构持续优化
　　2022Q3消费阶段性加速恢复叠加高温天气对啤酒消费的刺激，公司销量与结构均有较好表现，Q4啤酒行业再次受到全国疫情干扰，啤酒消费场景有所缺失。全年来看，2022年公司实现总销量1109.6万千升，同比+0.4%，其中2022H1/2022H2分别同比-0.7%/+1.7%。销量结构方面，2022年公司次高端及以上产品销量210.2万千升，同比+12.6%，销量占比18.9%（较2021年末提升约0.8pp），公司结构升级战略仍在坚定实施。结构升级+产品提价带来均价提升，2022年公司啤酒销售均价为3178元/千升，同比+5.2%。
　　盈利能力提升主要受益于费用投放精益化，成本压力仍存
　　2022年公司实现归母净利率12.32%，剔除特别项目后核心归母净利率12.8%，同比提升约2.1pp。盈利能力显著提升主要受益于费用端节省。2022年销售费用率19.1%，同比降约1.1pp，管理费用率9.4%，同比降约1.4pp，体现公司费用投放以及管理运营效率提升。此外，2022年度所得税率21.3%，同比降4.8pp，亦对利润有所贡献，所得税率下降主因一笔预提税费在2022年无需支付。毛利率则受到原辅料价格上涨影响有所下滑，2022年啤酒平均生产成本为1955.8元/千升，同比+6.5%，均价提升幅度（+5.2%）不足以完全对冲成本涨幅，全年毛利率38.46%，同比-7.0pp。
　　23年继续加码高端化，产品+渠道强力护航
　　公司坚定实施3+3+3高端化战略，产品方面继续重点推广以喜力、纯生、SuperX为核心的次高端及以上产品组合。2022年喜力增速预计达30%，SuperX及纯生受疫情对现饮场景的影响更多，但亦有一定程度的增长。疫后现饮消费逐渐回补，1-2月公司次高端及以上产品销售表现良好，预计23年喜力增速快于22年，纯生、SuperX也有望实现双位数增长。同时公司今年亦将加大力度推广老雪、黑狮白啤等轻骑兵产品。公司目标23年实现次高端及以上产品销量增长20%以上，较22年显著加速。渠道方面，公司重视福建、浙江、广东等沿海一带市场，福建浙江客户开拓进展顺利，并与客户签约较高任务目标；广东市场22年主动调整优化，当前调整效果显现，23Q1广东市场销量企稳回升实现双位数增长。
　　盈利预测与投资建议
　　2023年啤酒行业迎来后疫情时代，现饮场景复苏将带来啤酒销售结构更好表现。华润啤酒拥有强大的全国渠道网络、完善的产品矩阵，近年来公司持续强化高端化运营能力、提升管理运营效率，未来利润增长的动力十足。此外，公司在核心啤酒业务稳健发展的基础上，有序拓展白酒业务，当前处于对旗下白酒资产的梳理、调整优化阶段，未来将逐步进入到发力阶段。中长期来看，白酒业务也将进一步打开公司成长空间。考虑到当前公司啤酒高端化发展势能强劲，控本降费力度略超预期，我们上调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测：预计2023-2025年公司实现营业总收入383.9/413.0/443.6亿元（前预测值374.5/391.9/-亿元），同比+8.9%/+7.6%/+7.4%；实现归母净利润54.1/65.4/76.8亿元（前预测值53.4/62.4/-亿元），同比+24.6%/+20.8%/+17.4%；EPS分别为1.67/2.02/2.37元；当前股价对应PE分别为33/27/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情发展超预期；高端产品推广不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力增大；原材料价格上涨超预期。
　　

研究报告全文：华润啤酒TableStockNameRptType0291HK公司研究公司点评产品结构持续优化控本降费卓有成效TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-27TableSummary事件公司发布2022年业绩快报华润啤酒公布2022年业绩快报并召开业绩发布会2022年公司实收盘价TableBaseDataHKD6295现营业收入35263亿元同比56实现归母净利润4344亿元近12个月最高HKD6440同比-53剔除特别项目的影响2021年公司取得出让土地权益所得近12个月最高HKD3590溢利1726亿元2022年此项为零2021年一次性员工确认补偿及安总股本百万股3244置费用和关厂相关的固定资产减值亏损387亿元2022年此项为亏损总市值亿元2042235亿元2022年公司实现核心归母净利润4520亿元同比262利润表现优异略超市场预期公司价格与沪深TableChart走势比较300全年销量微增结构持续优化2022Q3消费阶段性加速恢复叠加高温天气对啤酒消费的刺激公司销量与结构均有较好表现Q4啤酒行业再次受到全国疫情干扰啤酒消费场景有所缺失全年来看2022年公司实现总销量11096万千升同比04其中2022H12022H2分别同比-0717销量结构方面2022年公司次高端及以上产品销量2102万千升同比126销量占比189较2021年末提升约08pp公司结构升级战略仍在坚定实施结构升级产品提价带来均价提升2022年公司啤酒销售均价为3178元千升同比52盈利能力提升主要受益于费用投放精益化成本压力仍存分析师TableAuthor刘略天2022年公司实现归母净利率1232剔除特别项目后核心归母净利率执业证书号S0010522100001128同比提升约21pp盈利能力显著提升主要受益于费用端节省邮箱liulthazqcom2022年销售费用率191同比降约11pp管理费用率94同比分析师杨苑降约14pp体现公司费用投放以及管理运营效率提升此外2022年执业证书号S0010522070004度所得税率213同比降48pp亦对利润有所贡献所得税率下降邮箱yangyuanhazqcom主因一笔预提税费在2022年无需支付毛利率则受到原辅料价格上涨影响有所下滑年啤酒平均生产成本为元千升同比20221955865均价提升幅度52不足以完全对冲成本涨幅全年毛利率3846同比-70pp23年继续加码高端化产品渠道强力护航公司坚定实施333高端化战略产品方面继续重点推广以喜力纯生SuperX为核心的次高端及以上产品组合2022年喜力增速预计达30SuperX及纯生受疫情对现饮场景的影响更多但亦有一定程度的增长疫后现饮消费逐渐回补1-2月公司次高端及以上产品销售表现良好预计23年喜力增速快于22年纯生SuperX也有望实现双TableCompanyReport位数增长同时公司今年亦将加大力度推广老雪黑狮白啤等轻骑兵产品公司目标23年实现次高端及以上产品销量增长20以上较22年显著加速渠道方面公司重视福建浙江广东等沿海一带市场福建浙江客户开拓进展顺利并与客户签约较高任务目标广东市场22年主动调整优化当前调整效果显现23Q1广东市场销量企稳回升实现双位数增长盈利预测与投资建议敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1华润啤酒0291HK2023年啤酒行业迎来后疫情时代现饮场景复苏将带来啤酒销售结构更好表现华润啤酒拥有强大的全国渠道网络完善的产品矩阵近年来公司持续强化高端化运营能力提升管理运营效率未来利润增长的动力十足此外公司在核心啤酒业务稳健发展的基础上有序拓展白酒业务当前处于对旗下白酒资产的梳理调整优化阶段未来将逐步进入到发力阶段中长期来看白酒业务也将进一步打开公司成长空间考虑到当前公司啤酒高端化发展势能强劲控本降费力度略超预期我们上调2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测预计2023-2025年公司实现营业总收入383941304436亿元前预测值37453919-亿元同比897674实现归母净利润541654768亿元前预测值534624-亿元同比246208174EPS分别为167202237元当前股价对应PE分别为332723倍维持买入评级风险提示疫情发展超预期高端产品推广不及预期行业竞争加剧宏观经济下行压力增大原材料价格上涨超预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入35263383924130444364同比56897674归属母公司净利润4344541565437681同比-53246208174毛利率385409423437ROE161179191198每股收益元134167202237PE3566330227322327PB573590523460EVEBITDA1572212917581465资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1华润啤酒0291HK财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产20878235352782831927营业收入35263383924130444364现金10208133341662820820其他收入1165154715571602应收账款及票据118147148169营业成本21702227012384024966存货7402678676637468销售费用6750735277988301其他3150326933893470管理费用0312129992901非流动资产36435366193661936618研发费用0000固定资产14050142501434114428财务费用-333-146-209-275无形资产12744125881233612090除税前溢利55287230873610256其他96419781994110101所得税1178180721842564资产总计57313601546444668545净利润4350542265527692流动负债23667233022370923238少数股东损益68911短期借款512562612662归属母公司净利润4344541565437681应付账款及票据3441304537673367其他19714196951933019210EBIT7976676582249797非流动负债6569651964696419EBITDA92767821928410858长期债务588538488438EPS元134167202237其他5981598159815981负债合计30236298213017829657主要财务比率普通股股本14090140901409014090会计年度2022A2023E2024E2025E储备12949161982012424732成长能力归属母公司股东权益27039302883421438822营业收入562887759741少数股东权益38465566归属母公司净利润-530246520841739股东权益合计27077303333426838888获利能力负债和股东权益57313601546444668545毛利率3846408742284372销售净利率1234141215861734现金流量表单位百万元ROE1607178819121978会计年度2022E2023E2024E2025EROIC2227161417441838经营活动现金流4647627167268198偿债能力净利润4344541565437681资产负债率5276495746834327少数股东权益68911流动比率088101117137折旧摊销1300105610601060速动比率057072085105营运资金变动及其他-1003-207-887-554营运能力总资产周转率065065066067投资活动现金流-2047-921-756-877应收账款周转率28210290002800028000资本支出-196-1100-900-900应付账款周转率663700700700其他投资-185117914423每股指标元每股收益134167202237筹资活动现金流-1486-2224-2675-3130每股经营现金流143193207253借款增加1100000每股净资产83393410551197普通股增加0000估值比率已付股利-1786-2224-2675-3130PE3566330227322327其他-800000PB573590523460现金净增加额1111312632944192EVEBITDA1572212917581465注公司目前仅公布2022年业绩快报2022年年报尚未正式披露故现金流量表中2022年为预测数据资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1华润啤酒0291HK分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师刘略天华安证券食品饮料首席分析师英国巴斯大学会计与金融学硕士6年食品饮料行业研究经验曾任职于海通国际证券天治基金分析师杨苑剑桥大学经济学硕士2年食品饮料行业研究经验1年宏观利率研究经验重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告