事件：公司2022年实现营业额352.63亿元，同比增长5.6%；实现不计特别项目的EBIT为54.62亿元，同比增长17.4%；实现不计特别项目的归母净利润为45.20亿元，同比增长26.2%。其中2022H2实现营业额142.50亿元，同比增长3.6%；实现不计特别项目的EBIT为3.03亿元，同比增长21.7%；实现不计特别项目的归母净利润为7.18亿元，同比增长69.3%。
　　2022H2逆势突破，疫情下高端化加速推进。2022H2公司实现啤酒销量480.1万千升，同比增长1.7%，在疫情反复的背景下仍实现了强劲增长。下半年吨酒收入同比增长1.8%至2968元/千升，环比上半年的7.7%放缓，主要系夜场等高端现饮渠道受疫情影响较大。从结构来看，2022H2次高及以上产品销量增长16.0%，占比提升2.5个pct至20.0%，增速超过上半年的10.0%，主要受益于公司持续且大力度地推进高端化战略。2022年公司吨酒收入提升5.2%至3178元/千升，主要受益于：（1）成功的高端化战略，其中喜力销量实现良好的双位数增长，超级勇闯和雪花纯生也保持了销量正增长，公司还推出了黑狮果啤、全麦纯生等新品进一步丰富高端产品矩阵；（2）2022年公司对部分产品的价格进行了适度调整。2023年随着疫情管控放开后消费场景修复，带来需求回暖，高端化有望更进一步，同时公司将推出喜力无醇啤酒和瓶装全麦纯生等产品持续发力高端。
　　成本压力环比减弱，费用率控制良好。2022H2公司吨酒成本同比上升4.7%，相比上半年的7.8%收窄，成本压力趋缓，预计2023年随着包材等价格回落，成本上涨幅度将进一步收窄。2022H2公司毛利率同比下降1.8个pct至32.9%。公司全年关闭2家工厂至63家，员工减少1000人。2022H2公司销售费用率同比下降0.3个pct至24.8%；管理费用率同比下降0.6个pct至13.9%。2022年关厂带来的固定资产减值损失和员工安置费用同比下降39%至2.35亿元。2022H2公司不计特别项目的EBIT同比增长21.7%，EBITMargin同比上升0.3个pct；不计特别项目的归母净利润同比增长69.3%，归母净利率同比提升2.0个pct。
　　收购金沙酒业，协同效应可期。公司将金沙酒业整合至华润酒业的白酒平台，积极推进多品牌策略落地，持续打造以组织相连、人才共用、渠道共享、终端合建、费用分投、价值增厚的啤白双赋能模式，实现1+1>2。同时公司将形成战略协同、各有其位、独立经营、市场化机制、共同成长的白白共成长模式。中期维度，白酒有望做大做强，协同效应值得期待。
　　盈利预测：公司啤酒业务持续推进高端化，同时积极拓展业务多元化。根据公司年报，考虑金沙酒业并表，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为417.74、442.69、466.72亿元（2023-2024前值为406.14、433.82亿元），归母净利润分别为54.80、69.79、82.31亿元（2023-2024前值为52.67、66.91亿元），EPS分别为1.69、2.15、2.54元，对应PE为33、26、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；收购后的协同效应不及预期

研究报告全文：高端逆势强增长啤白双赋能可期华润啤酒0291HK饮料证券研究报告公司点评2023年03月28日制造TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格6295港元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师范劲松3439336428417744426946672增长率yoy661565执业证书编号S0740517030001净利润百万元45874344548069798231电话021-20315733增长率yoy119-5262718每股收益元141134169215254Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量154152313316385分析师熊欣慰净资产收益率2017181919执业证书编号S0740519080002PE390412326256217PB7366554537Emailxiongxwrqlzqcomcn备注股价选取自2023年3月27日收盘价研究助理晏诗雨Emailyansyrqlzqcomcn投资要点事件公司2022年实现营业额35263亿元同比增长56实现不计特别项目基本状况TableProfit的EBIT为5462亿元同比增长174实现不计特别项目的归母净利润为45总股本百万股324420亿元同比增长262其中2022H2实现营业额14250亿元同比增长36流通股本百万股3244实现不计特别项目的EBIT为303亿元同比增长217实现不计特别项目的市价港元6295归母净利润为718亿元同比增长693市值百万港元204221流通市值百万港元2042212022H2逆势突破疫情下高端化加速推进2022H2公司实现啤酒销量4801万千升同比增长17在疫情反复的背景下仍实现了强劲增长下半年吨酒收入股价与行业TableQuotePic-市场走势对比同比增长18至2968元千升环比上半年的77放缓主要系夜场等高端现饮渠道受疫情影响较大从结构来看2022H2次高及以上产品销量增长160占比提升25个pct至200增速超过上半年的100主要受益于公司持续且大力度地推进高端化战略2022年公司吨酒收入提升52至3178元千升主要受益于1成功的高端化战略其中喜力销量实现良好的双位数增长超级勇闯和雪花纯生也保持了销量正增长公司还推出了黑狮果啤全麦纯生等新品进一步丰富高端产品矩阵22022年公司对部分产品的价格进行了适度调整2023年随着疫情管控放开后消费场景修复带来需求回暖高端化有望更进一步同时公司持有该股票比例公司将推出喜力无醇啤酒和瓶装全麦纯生等产品持续发力高端相关报告成本压力环比减弱费用率控制良好2022H2公司吨酒成本同比上升47相1华润啤酒0291HK点评报告比上半年的78收窄成本压力趋缓预计2023年随着包材等价格回落成本实现白酒布局里程碑协同效应值得上涨幅度将进一步收窄2022H2公司毛利率同比下降18个pct至329公司期待全年关闭2家工厂至63家员工减少1000人2022H2公司销售费用率同比下2华润啤酒0291HK点评报告降03个pct至248管理费用率同比下降06个pct至1392022年关厂均价提升强劲业绩增长超预期带来的固定资产减值损失和员工安置费用同比下降39至235亿元2022H2公3华润啤酒0291HK点评报告司不计特别项目的EBIT同比增长217EBITMargin同比上升03个pct不高端化趋势不改短期成本承压计特别项目的归母净利润同比增长693归母净利率同比提升20个pct收购金沙酒业协同效应可期公司将金沙酒业整合至华润酒业的白酒平台积极推进多品牌策略落地持续打造以组织相连人才共用渠道共享终端合建费用分投价值增厚的啤白双赋能模式实现112同时公司将形成战略协同各有其位独立经营市场化机制共同成长的白白共成长模式中期维度白酒有望做大做强协同效应值得期待盈利预测公司啤酒业务持续推进高端化同时积极拓展业务多元化根据公司年报考虑金沙酒业并表我们上调盈利预测预计公司2023-2025年收入分别为请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评417744426946672亿元2023-2024前值为4061443382亿元归母净利润分别为548069798231亿元2023-2024前值为52676691亿元EPS分别为169215254元对应PE为332622倍维持买入评级风险提示事件全球疫情反复及全球经济增速放缓食品安全风险因不可抗要素带来销量的下滑市场竞争恶化带来超预期促销活动收购后的协同效应不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1华润啤酒三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万人民币利润表单位百万人民币会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E现金及现金等价物10208180362479434387营业总收入36428417744426946672应收款项合计1574258931462764主营业务收入35263406094310445507存货7402761177527912其他营业收入1165116511651165其他流动资产1694123511111348营业总支出31772344763501435769流动资产合计20878294713680346411营业成本21702235522367823937固定资产净额14050142861450014695营业开支10070109241133611832权益性投资1489148914891489营业利润46567299925510903其他长期投资4740417744584317净利息支出-333300300300商誉及无形资产12744118321105810399权益性投资损益-67-20-20-20土地使用权0000其他非经营性损益-32000其他非流动资产3412341134123412非经常项目前利润48906979893510583非流动资产合计36435351953491734312非经常项目损益638500500500资产总计57313646667172080723除税前利润55287479943511083应付账款及票据3441373437543795所得税1178159420112362短期借贷及长期借贷当期到期部分5120-512-512少数股东损益6405446490其他流动负债19714214012152221764持续经营净利润4344548069798231流动负债合计23667251352476425047非持续经营净利润0000长期借贷588588588588净利润4344548069798231其他非流动负债5981598159815981优先股利及其他调整项0000非流动负债合计6569656965696569归属普通股东净利润4344548069798231负债总计30236317043133331616EPS按最新股本摊薄134169215254归属母公司所有者权益27039325193949847729少数股东权益384438891379主要财务比率股东权益总计27077329624038749108会计年度20222023E2024E2025E负债及股东权益总计57313646667172080723成长能力营业收入增长率561526156现金流量表单位百万人民币归属普通股东净利润增长率-53262273179会计年度20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流4937101511024112500毛利率385420451474净利润4344548069798231净利率123135162181折旧和摊销1641317630612964ROE169184194189营运资本变动-820769-564496ROA8090102108其他非现金调整-228726765810偿债能力投资活动现金流-448-1937-2782-2359资产负债率528490437392资本支出-1471-2500-2500-2500流动比率09121519长期投资减少-1235564-282141速动比率06091215少数股东权益增加-25000每股指标元其他长期资产的减少增加2283-100每股收益134169215254融资活动现金流2959-386-701-548每股经营现金流152313316385借款增加1100-512-5120每股净资产833100212181471股利分配-1753-1753-2192-2792估值比率普通股增加0000PE412326256217其他融资活动产生的现金流量净额3612187920032244PB66554537来源中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分