业绩简评
　　8月18日，公司公告，H1营业收入238.71亿元，同比+ 13.6%；归母净利46.49亿元，同比+22.3%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　啤酒业务：喜力起势高增，吨成本明显改善。
　　1、23H1营业收入228.94亿元，同比+9.0%。23H1销量+4.4%，ASP同比+4.4%（预计系货折影响+占比50%的低档仍有增长，提价贡献偏小）。H1次高及以上销量144.4万吨（占比+4pct至22%），同比+26.4%。预计H1喜力接近60%增长、superX+8%、纯生增速不到20%，老雪翻倍以上增长，勇闯中个位数左右增长，中档变动不大。
　　2、H1吨成本改善超预期（同比-0.9%），毛利率同比+2.9pct至45.2%，预计系低价包材投入使用；销售费率同比+0.1pct，系疫后费投增加；预计经营性管理费率优化，不计关厂裁员EBIT率同比+2.9pct。H1啤酒EBIT同比+20%，关厂裁员费用0.94亿（关厂1家+新增1间蚌阜智能工厂），加回后啤酒EBIT同比+22%，加回后啤酒税后利润47.83亿元，同比+25%（H1整体税率-2.3pct）。
　　3、展望未来，7-8月受基数+洪水+消费疲软影响，销量承压，但Q4低基数下维持全年量增预判。喜力在福建、浙江、粤东已起势，7月维持40%多增速，希望3年内向100万吨冲击，十五五希望接近150万吨；老雪有望成为新生力军；SuperX低预期，希望进一步推动产品和品牌升级、次高及以上价格体系梳理。仍然维持全年次高及以上争取实现20%+增长，25年350万吨次高以上、250万吨高档以上目标。
　　白酒业务：金沙23H1贡献的营收9.77亿元（同比下滑约一半）、税后净利润1.02亿元；EBIT为0.71亿元，剔除因收购金沙产生的无形资产摊销的影响EBIT为3.95亿元，公司新增财务成本1.1亿元。白酒坚持未来3年100e、利润20-30e不动摇，目前正在酝酿建立白酒的大客户平台。当前金沙库存已下降30%，价格恢复到可以正常出货状态；产品已上市金沙小窖、摘要489元2B新品，10-12月会完成对金沙500、700、1000元和回沙100-300价格带做重塑。组织上，当前金沙内部产销、财务、人力资源、管理职责和流程基本已完成，并进一步推动新产能落地。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计23-25年啤酒收入增速7%/6%/6%、白酒收入为25/35/46亿元，整体利润增速23%/27%/23%，对应EPS为1.65/2.09/2.57元，对应PE为25/20/16X，维持买入评级。
　　风险提示
　　喜力放量不及预期；白酒业务进展低预期；区域市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：业绩简评8月18日公司公告H1营业收入23871亿元同比136归母净利4649亿元同比223业绩符合预期经营分析啤酒业务喜力起势高增吨成本明显改善123H1营业收入22894亿元同比9023H1销量44ASP同比44预计系货折影响占比50的低档仍有增长提价贡献偏小H1次高及以上销量1444万吨占比4pct至22同比264预计H1喜力接近60增长superX8纯生增速不到20老雪翻倍以上增长勇闯中个位数左右增长中档变动不大2H1吨成本改善超预期同比-09毛利率同比29pct至452预计系低价包材投入使用销售费率同比01pct系疫后费投增加预计经营性管理费率优化不计关厂裁员EBIT率同港币元成交金额百万元比29pctH1啤酒EBIT同比20关厂裁员费用094亿关厂720020001家新增1间蚌阜智能工厂加回后啤酒EBIT同比22加回65001500后啤酒税后利润4783亿元同比25H1整体税率-23pct580010003展望未来7-8月受基数洪水消费疲软影响销量承压但5100500Q4低基数下维持全年量增预判喜力在福建浙江粤东已起势44007月维持40多增速希望3年内向100万吨冲击十五五希望接37000近150万吨老雪有望成为新生力军SuperX低预期希望进一220819步推动产品和品牌升级次高及以上价格体系梳理仍然维持全年次高及以上争取实现20增长25年350万吨次高以上250成交金额华润啤酒万吨高档以上目标白酒业务金沙23H1贡献的营收977亿元同比下滑约一半主要财务指标税后净利润102亿元EBIT为071亿元剔除因收购金沙产生项目2021A2022A2023E2024E2025E的无形资产摊销的影响EBIT为395亿元公司新增财务成本11营业收入百万元3338735263402944368047031亿元白酒坚持未来3年100e利润20-30e不动摇目前正在酝营业收入增长率6175621438477酿建立白酒的大客户平台当前金沙库存已下降30价格恢复到归母净利润百万元45874344535067858367可以正常出货状态产品已上市金沙小窖摘要489元2B新品归母净利润增长率11905-530232723摊薄每股收益元14113416520925810-12月会完成对金沙5007001000元和回沙100-300价格带每股经营性现金流净额154211300335382做重塑组织上当前金沙内部产销财务人力资源管理职ROE归属母公司摊薄18771607175719302036责和流程基本已完成并进一步推动新产能落地PE40783679252016盈利预测估值与评级PB766591442383328预计23-25年啤酒收入增速766白酒收入为253546亿元来源公司年报国金证券研究所单位为人民币整体利润增速232723对应EPS为165209257元对应PE为252016X维持买入评级风险提示喜力放量不及预期白酒业务进展低预期区域市场竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务港股公司点评单击或点击此处输入文字附录三张报表预测摘要损益表人民币百万资产负债表人民币百万2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入314483338735263402944368047031货币资金4538537610208107461514019367增长率-5262561488应收款项114436613045347937484011主营业务成本193732031321702231402370024470存货601464587402771377687817销售收入616608615574543520其他流动资产168140222312410495毛利120751307413561171541998022561流动资产133771589720878220622676131289销售收入384392385426457480总资产306311364300349393营业税金及附加000000长期投资013811489848984898489销售收入000000000000固定资产144141371714050156511500614133销售费用612367436750785784308936总资产329269245213196178销售收入195202191195193190无形资产1301396469707171591647215813管理费用及其他441936193320362638004045非流动资产303983515636435513754994448312销售收入14110894908786总资产694689636700651607资产总计437755105357313734387670579602短期借款0051219121112512息税前利润EBIT2929600251957132917111099应付款项233731083441366438184010销售收入93180147177210236其他流动负债172351806219714226862476626949财务费用-80-213-333-147-61-285流动负债195722117023667282612969731471销售收入-03-06-09-04-01-06长期贷款0058885885588588其他长期负债292953945981598159815981负债225012656430236428304126638040投资收益0-21-67-340-340-340普通股股东权益212172443227039304603515441105税前利润00-03-12-47-37-30其中股本140901409014090140901409014090营业利润2553371846566870884910781未分配利润94591276715342187632345729408营业利润率81111132171203229少数股东权益575738147286456营业外收支负债股东权益合计437755105357313734387670579602税前利润3009621555287279923211384利润率96186157181211242比率分析所得税915162511781820230828462020A2021A2022A2023E2024E2025E所得税率304261213250250250每股指标净利润209445904350546069248538每股收益065141134165209258少数股东损益036109138171每股净资产65475383393910841267归属于母公司的净利润209445874344535067858367每股经营现金净流138154211300335382净利率67137123133155178每股股利026057054055060070回报率现金流量表人民币百万净资产收益率987187716071757193020362020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率4788987587298851051净利润209445874344535067858367投入资本收益率95818101451130116321951少数股东损益036109138171增长率非现金支出455-1137-507-1425-54主营业务收入增长率-5256175621427840767非经营收益EBIT增长率356610492-1345372928572103营运资金变动185-961447244819112063净利润增长率596011905-530231726822331经营活动现金净流44804995684697321085212408总资产增长率525166312262813445378资本开支-1047-1471-1661-11000-800-500资产管理能力投资-1600-2295-766-59002010应收账款周转天数301813111111其他157710161369374421418存货周转天数111811051150117611761146投资活动现金净流-1070-2750-1058-16526-359-72应付账款周转天数469482543553568576股权募资000000固定资产周转天数173015171417132712631115债权募资-580-7610229400-3800-5600偿债能力其他-617-1290-1833-1923-2154-2364净负债股东权益-756007-11551874-694-2956筹资活动现金净流-1197-1366-8117477-5954-7964EBIT利息保障倍数480200111055134421188现金净流量2198838483253843944227资产负债率514052035276583253804779来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务港股公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任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