营收双位数增长，毛利率上升。2023年H1，公司营业收入同比提升13.6%至238.7亿元（人民币，下同）；2023年H1，公司毛利润109.9亿元，毛利率为46.0%，同比提升3.8pcts；归母净利润同比提升22.3%至46.5亿元，归母净利率为19.5%，同比提升1.4pcts。
　　啤酒业务量价齐升，盈利能力进一步提高。2023年H1国内线下餐饮消费复苏，夏季高温天气进一步助力啤酒销售。2023年H1啤酒销量657.1万千升，同比+4.4%。其中，次高端及以上啤酒销量达144.4万千升，同比+26.4%，占总销量22.0%，较去年同期提升3.8 pcts，产品结构持续升级，带动平均售价提升4.4%。2023年H1，由于部分包装物成本下降，公司啤酒业务毛利率达45.2%，较去年同期提升2.9pcts。
　　持续高端化营销投入。在国内品牌方面，公司通过赞助多场马拉松赛事《勇·不止步》、综艺节目《一起露营吧2》、中国极限赛事“XGAMES”及推出行业首款人类+AI共创设计啤酒“X宇宙计划”等活动持续培育与推广各高端品牌。其中，雪花纯生、勇闯天涯superX和老雪等产品于2023年H1均持续保持快速增长。在国际品牌方面，公司展开了“欧冠”主题营销战役，并借助首款高档无醇啤酒“喜力0.0”的新产品上市，带动喜力品牌的销量于2023年H1实现接近60.0%增长。
　　金沙窖酒收购完成，“啤酒+白酒”双赋能。公司于2023年1月10日完成对贵州金沙窖酒酒业有限公司的股权转让交割。2023H1，白酒业务的营业额为9.8亿元，EBIT为0.7亿元。如剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销的影响，白酒业务EBIT为4.0亿元。2023年H1，公司白酒业务在贵州省运营两个白酒生产厂区，年产能约2万千升。
　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年营收为402.0/438.6/472.7亿元，归母净利润为55.8/63.8/73.0亿元。维持“增持”评级，目标价为64.16港元，对应2024年30倍PE，建议投资者关注。
　　风险提示：高端化进程不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId食品饮料行业dyCompanyinvestSuggestiondyStockco00291HK华润啤酒港股通沪深de增持investS维持titleuggesti啤酒产品结构持续优化双赋能驱动增长onChancreateTime1ge2023年08月19日公投资要点市场数据marketDatasummary司营收双位数增长毛利率上升2023年H1公司营业收入同比提升136日期20230818至2387亿元人民币下同2023年H1公司毛利润1099亿元毛跟收盘价港元4600利率为460同比提升38pcts归母净利润同比提升223至465亿踪总股本亿股324元归母净利率为195同比提升14pcts报总市值亿港元14923啤酒业务量价齐升盈利能力进一步提高2023年H1国内线下餐饮消告净资产亿元3071费复苏夏季高温天气进一步助力啤酒销售2023年H1啤酒销量6571总资产亿元7702万千升同比44其中次高端及以上啤酒销量达1444万千升同每股净资产元95比264占总销量220较去年同期提升38pcts产品结构持续升数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理级带动平均售价提升442023年H1由于部分包装物成本下降公司啤酒业务毛利率达452较去年同期提升29pctsrelatedReport相关报告持续高端化营销投入在国内品牌方面公司通过赞助多场马拉松赛事高端化持续进行降本增效成勇不止步综艺节目一起露营吧2中国极限赛事XGAMES果显著海外公司跟踪评级及推出行业首款人类AI共创设计啤酒X宇宙计划等活动持续培育与报告20230325推广各高端品牌其中雪花纯生勇闯天涯superX和老雪等产品于建设多元化品牌组合持续降2023年H1均持续保持快速增长在国际品牌方面公司展开了欧冠本增效海外公司跟踪评级主题营销战役并借助首款高档无醇啤酒喜力的新产品上市带报告2022081700秉承333战略发展路径动喜力品牌的销量于2023年H1实现接近600增长高端化战略清晰海外公司跟踪金沙窖酒收购完成啤酒白酒双赋能公司于2023年1月10日完评级报告20220325持续推进品牌组合建设高端成对贵州金沙窖酒酒业有限公司的股权转让交割2023H1白酒业务的产品蓄势而发海外公司跟踪营业额为98亿元EBIT为07亿元如剔除因收购贵州金沙所产生的评级报告20210818无形资产摊销的影响白酒业务EBIT为40亿元2023年H1公司白酒业务在贵州省运营两个白酒生产厂区年产能约2万千升海外研究emailAuthor投资建议我们预计公司202320242025年营收为402043864727亿元归母净利润为558638730亿元维持增持评级目标价为6416分析师港元对应2024年30倍PE建议投资者关注张博zhangboyjsxyzqcomcn风险提示高端化进程不及预期行业竞争加剧原材料价格上涨食SFCBMM189品安全问题SACS0190519060002张悦主要财务指标zhangyue20xyzqcomcn会计年度2022A2023E2024E2025ESACS0190522080006zycwzb主要财务指标请注意张悦并非香港证券及期货营业收入亿元3526402043864727事务监察委员会的注册持牌人不同比增长561409178可在香港从事受监管的活动归母净利润亿元434558638730同比增长-53285143144毛利率385445453459归母净利率123139146154每股收益元134172197225来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文图1公司历年营业收入及同比增速图2公司历年归母净利润及同比增速400亿元1550亿元16040120300105308020002040100100-50-400-102019A2020A2021A2022A2023H12019A2020A2021A2022A2023H1营业收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理图3公司历年啤酒销量及同比增速图4公司次高档及以上啤酒销量及同比增速15百万千升6250万千升3042002510202150150100510-25050-4002019A2020A2021A2022A2023H12019A2020A2021A2022A2023H1啤酒销量同比增速右轴次高档及以上啤酒销量同比增速右轴资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理图5公司历年每千升啤酒收入及同比增速图6公司历年主要费用率水平504000元千升1030004053020000201000100-502019A2020A2021A2022A2023H12019A2020A2021A2022A2023H1每千升收入同比增速右轴毛利率销售费用率毛销差资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理投资建议我们预计公司202320242025年营收为402043864727亿元归母净利润为558638730亿元维持增持评级目标价为6416港元对应2024年30倍PE建议投资者关注风险提示高端化进程不及预期行业竞争加剧原材料价格上涨食品安全问题请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位亿元利润表单位亿元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2088168422692900营业收入3526402043864727货币资金102160511121669营业成本2170223123992557应收账款261121132142毛利1356178919872170存货7408929601023其他收入218164172198其他流动资产66666666销售费用675830901962非流动资产3493511651045092管理费用332374403430固定资产1721171417071700营业利润567749855976其他无形资产20915910905财务费用08202224商誉939167416741674税前利润553726830949金融资产474474474474所得税118167191218长期预付款13131313净利润435559639731递延税项资产327327327327少数股东损益01010101资产合计5731695175248143归母净利润434558638730流动负债2367228624652636EPS元134172197225短期借款51151171191应付票据及账款2300212022792429主要财务比率租赁负债05050505会计年度2022A2023E2024E2025E应缴税金10101010成长性非流动负债657162216321642营业收入增长率561409178租赁负债06060606经营利润增长率-93320141142递延税项负债185450450450净利润增长率-53285143144其他非流动资产407407407407负债合计3024390840974278盈利能力股本1409140914091409毛利率385445453459储备1295163020122450归母净利率123139146154公司股东应占权益2704303934213859ROE169194198201少数股东权益04040506股东权益合计2708304334263865偿债能力负债及权益合计5731695175248143资产负债率528562545525流动比率09070911现金流量表单位亿元速动比率06030507会计年度2022A2023E2024E2025E净利润435559639731运营能力次折旧和摊销156143142142资产周转率07060606利息收入-34-10-21-46存货周转率31272626运营资金的变动145-1928177经营活动产生现金流量685764841903每股资料元投资活动产生现金流量-106-1766-130-130每股收益134172197225融资活动产生现金流量-81587-205-216现金净变动498-415507557估值比率倍现金的期初余额53810216051112PE316246215188现金的期末余额102160511121669PB51454036数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际集团湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司重庆农村商业银行股份有限公司重庆市万盛工业园区开发建设有限公司ZhejiangBoxinBVICoLtd湖北请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级光谷东国有资本投资运营集团有限公司湖北新铜都城市投资发展集团有限公司厦门国际投资有限公司无锡市太湖新城资产经营管理有限公司江苏句容投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtdYiBrightInternationalLimited临沂城市建设投资集团有限公司云南省能源投资集团有限公司YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-