事件：公司公布2023半年报，23H1公司营收238.71亿元，同比增长13.60%；归母净利润46.49亿元，同比增长22.28%。还原考虑资产减值&员工安置0.94亿后，23H1啤酒业务核心净利润47.8亿元，同增25%。
　　市场需求逐步恢复，高质量发展稳步推进。啤酒业务收入228.94亿元，同比增长8.95%。公司2023年上半年实现销量657.1万千升，同比增长4.38%。其中次高及以上产品销量同比增长26.4%，喜力销量同增60%。吨价方面，2023年上半年吨价达到3484.10元/千升，同比增长4.38%。
　　白酒业务并表，做白酒新世界的探索者。白酒23H1营收9.7亿元，实现EBIT0.7亿元，还原无形资产摊销影响后EBIT 3.95亿元，EBIT率为40.4%。公司上半年主要对金沙库存、价格进行梳理。公司将继续借助啤酒业务的优势，在资本、品牌、组织和渠道等方面赋能白酒业务。
　　成本压力缓解，控费能力优秀。包材价格小幅度下降，啤酒业务毛利率45.21%，同增2.9pct。销售/管理费用率分别为16.4%/15.32%，分别同增1.1/0.2pct。公司继续推进产能集约化布局降本增效，停运了一间啤酒厂和一间智能化工厂。核心EBIT率为27.5%，同增2.9pct。归母净利率19.48%，同增1.39pct。
　　投资建议：公司继续推进啤白双赋能的新业务模式，啤酒高端化有望随着宏观政策拉动，在Q4迎来拐点。我们预计公司2023-2024年EPS分别为1.71/1.97，维持买入-A评级，给予12个月目标价63.6港元（2023年8月19日汇率，1港元=0.9296人民币），对应24年30XPE。
　　风险提示：高端化进程不及预期；高端啤酒行业竞争加剧

研究报告全文：2023年08月20日公司快报华润啤酒00291HK证券研究报告啤酒产品结构升级啤白双赋能酒精饮料HS投资评级买入-A事件公司公布2023半年报23H1公司营收23871亿元同比增长维持评级1360归母净利润4649亿元同比增长2228还原考虑资产减值12个月目标价636港元员工安置094亿后23H1啤酒业务核心净利润478亿元同增25股价2023-08-184600港元市场需求逐步恢复高质量发展稳步推进啤酒业务收入22894亿元交易数据同比增长895公司2023年上半年实现销量6571万千升同比增长总市值亿港元1492438其中次高及以上产品销量同比增长264喜力销量同增60吨价方面2023年上半年吨价达到348410元千升同比增长438流通市值亿港元1492总股本亿股3244白酒业务并表做白酒新世界的探索者白酒23H1营收97亿元实现流通股本亿股3244EBIT07亿元还原无形资产摊销影响后EBIT395亿元EBIT率为40412个月价格区间3706475元公司上半年主要对金沙库存价格进行梳理公司将继续借助啤酒业务的优势在资本品牌组织和渠道等方面赋能白酒业务股价表现成本压力缓解控费能力优秀包材价格小幅度下降啤酒业务毛利率华润啤酒4521同增29pct销售管理费用率分别为1641532分别同增141102pct公司继续推进产能集约化布局降本增效停运了一间啤酒厂4和一间智能化工厂核心EBIT率为275同增29pct归母净利率-61948同增139pct-16-26投资建议公司继续推进啤白双赋能的新业务模式啤酒高端化有望随-36着宏观政策拉动在Q4迎来拐点我们预计公司2023-2024年EPS分别为2022-082022-122023-042023-08171197维持买入-A评级给予12个月目标价636港元2023年8资料来源Wind资讯月19日汇率1港元09296人民币对应24年30XPE升幅1M3M12M相对收益-52-93-122风险提示高端化进程不及预期高端啤酒行业竞争加剧绝对收益-71-136-216赵国防分析师TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025ESAC执业证书编号S1450521120008主营收入3338735263387804262647753zhaogf1essencecomcn净利润45904350554264037613邢乐涵分析师每股收益元141134171197235SAC执业证书编号S1450523010001每股净资产元75583595510961253xinglhessencecomcn相关报告盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E高端化延续费控能力优秀2023-03-25市盈率倍369399347300252拟收购金沙酒业55股权2022-10-26市净率倍6964625447白酒版图再扩张净利润率137123143150159净资产收益率187161179180187股息收益率1109111215ROIC181149175180190数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报华润啤酒1财务报表表1利润表百万元202120222023E2024E2025E总收入333870352630387801426260477527同比625610099120成本-203130-217020153066186980229999毛利130740135610161846161846161856毛利率392385952009152285115销售费用-67430-67500-224924-238705-262640管理费用-36190-33200162876187554214887其他经营收入3543021830420440450EBIT5991052270-76009-83547-94550EBITmargin1815-36841-40495-44410财务费用-190-790232682131323876除税前利润6215055280732948482699803所得税开支-16250-11780189199209净利润459004350085023703740归母净利润4587043470790790790归母净利润率1371237489486526101503普通股加权平均数百万3244232442-19473-22497-25376每股盈利-元141134554226402976127资料来源公司公告安信证券研究中心表2现金流量表百万元202120222023E2024E2025E净利润45870434707489486526101503折旧1576015100154461487015720摊销650520520520520-营运资本变动616026520462778939395经营活动所产生之现金净流量499508663086234109808127138出售固定资产所得款项-----已收利息-----接受政府补助-----购入固定资产-14710-11740-18267-20078-22493投资活动所产生所用之现金净流量-27500-11740-31994-35115-42627已付股息-12810-17401-22158-25601-30440自银行及其他借款所得款项-----偿还银行及其他借款-----融资活动所产生之现金净流量-13660-6401-22158-25601-30440现金及现金等值项目增加净额879068489320824909354071年初现金及现金等值项目4538053760102080134162183255汇率变动影响净额-----年终现金及现金等值项目53760122249134162183255237336资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报华润啤酒表3资产负债表百万元202120222023E2024E2025E固定资产其他物业机器及设备137170140500145141152169160763其他无形资产255020301510990470商誉9250093850938509385093850使用权资产3379031560315603156031560可售投资-----预付款项17501280128012801280递延税项资产3368032660326603266032660非流动资产总值351560364350368471374979383053存货6458074020741138003587300贸易及其他应收款3436026120343183464740536可退回税项62506530653065306530已抵押银行结存2030303030现金及现金等价物53760102080134162183255237336流动资产总值158970208780249152304497371732资产总额510530573130617623679476754784贸易及其他应付款210070230020235504251468275837短期贷款-5120512051205120租赁负债710530530530530应付税项9201000100010001000流动负债总值211700236670242154258118282487长期贷款-5880588058805880租赁负债600590590590590递延税项负债1955018500185001850018500其他非流动负债3379040720407204072040720非流动负债总额5394065690656906569065690总负债265640302360307844323808348177股本140900140900140900140900140900储备103420129490162724201132246809归属于母公司拥有人之权益244320270390303624342032387709非控股权益570380380380380权益总额244890270770304004342412388089负债和权益总额510530573130611848666220736266资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报华润啤酒公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后恒生指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后恒生指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报华润啤酒免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大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