投资摘要
　　事件概述
　　8月18日，金徽酒发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入15.23亿元，同比+24.25%；归母净利润2.54亿元，同比+20.06%；扣非归母净利润2.54亿元，同比+21.65%。其中，23Q2公司实现营业收入6.3亿元，同比+21.05%；归母净利润7256.53万元，同比+53.74%；扣非归母净利润：7232.08万元，同比+59.3%。归母净利润增速创新高。
　　产品结构持续优化，市场开拓成效显著。产品结构上，23H1公司高档/中档产品收入增幅分别为31.18%/14.56%，占比分别为65.89%/33.56%，其中高档产品营收较2022年占比提升约3pct，结构优化主要系公司加大百元以上产品布局。分市场来看，23H1省内/省外收入增幅分别为23.7%/25.3%，分别占比76.8%/23.2%，其中省内西部/中部/东南部呈现较快增长，省外市场占比逐步提升，较去年同期上升0.5pct。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，省内夯实根据地市场，一县一策精准运营，省外加快华东、以内蒙为核心的北方市场的团队建设及招商，差异化营销实现区域突破，看好公司省内外市场成长趋势。
　　盈利能力稳定，费用投入保障高质量发展。23H1公司毛利率/净利率分别为63.76%/16.53%，较上年同期分别+0.63pct/-0.76pct。毛利率增长系高毛利的高档产品销量增加带动所致，净利率小幅下滑系公司销售费用大幅增加所致。公司积极打造品牌势能，加大消费者互动及品牌推广建设，费用投入有效提升品牌知名度。
　　投资建议
　　公司作为甘肃省龙头酒企，战略规划清晰，具备产品结构优化和省外环甘肃西北市场及以内蒙为核心的北方市场拓展的潜能。当前公司省内地位稳固，省外市场推广顺利，我们认为公司经营稳健，二季度业绩表现优异，小幅上调公司2023年盈利预测至4.14亿元。我们预计公司2023-2025年营收分别为25.17/30.68/36.37亿元，增速分别为25.1%/21.9%/18.6%，归母净利润分别为4.14/5.35/6.57亿元，增速分别为47.9%/29.1%/22.8%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。
　　

研究报告全文：TableStock金徽酒603919证厚积薄发业绩超预期券金徽酒2023年半年报点评研究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件概述告行业TableIndustry食品饮料8月18日金徽酒发布2023年半年报23H1公司实现营业收入日期shzqdatemark2023年08月21日1523亿元同比2425归母净利润254亿元同比2006扣非归母净利润254亿元同比2165其中23Q2公司实现营TableAuthor分析师王珠琳业收入63亿元同比2105归母净利润725653万元同比Tel021-536864055374扣非归母净利润723208万元同比593归母净利E-mailwangzhulinshzqcom润增速创新高SAC编号S0870523050001联系人赖思琪产品结构持续优化市场开拓成效显著产品结构上23H1公司高Tel021-53686180档中档产品收入增幅分别为31181456占比分别为E-maillaisiqishzqcom65893356其中高档产品营收较2022年占比提升约3pct结SAC编号S0870122080016构优化主要系公司加大百元以上产品布局分市场来看23H1省内省外收入增幅分别为237253分别占比768232其中TableBaseInfo基本数据省内西部中部东南部呈现较快增长省外市场占比逐步提升较最新收盘价元2557去年同期上升05pct公司坚持布局全国深耕西北重点突12mthA股价格区间元1991-2945破的市场战略省内夯实根据地市场一县一策精准运营省外总股本百万股50726加快华东以内蒙为核心的北方市场的团队建设及招商差异化营公无限售股总股本司A10000销实现区域突破看好公司省内外市场成长趋势流通市值亿元12971点盈利能力稳定费用投入保障高质量发展23H1公司毛利率净利评最TableQuotePic近一年股票与沪深比较300率分别为63761653较上年同期分别063pct-076pct毛金徽酒沪深300利率增长系高毛利的高档产品销量增加带动所致净利率小幅下滑1系公司销售费用大幅增加所致公司积极打造品牌势能加大消费-3082210220123032306230823-7者互动及品牌推广建设费用投入有效提升品牌知名度-12-16投资建议-20-25公司作为甘肃省龙头酒企战略规划清晰具备产品结构优化和省-29外环甘肃西北市场及以内蒙为核心的北方市场拓展的潜能当前公-33司省内地位稳固省外市场推广顺利我们认为公司经营稳健二季度业绩表现优异小幅上调公司2023年盈利预测至414亿元我们预计公司2023-2025年营收分别为251730683637亿元TableReportInfo相关报告增速分别为251219186归母净利润分别为股权转让落地经营势能向好414535657亿元增速分别为479291228维持买2023年07月25日入评级西北酒王二次创业蹄疾步稳扩张有方2023年07月21日风险提示西北酒王二次创业蹄疾步稳扩张有省内竞争加剧风险新市场开拓不及预期风险原材料价格上涨风方险食品安全风险2023年07月21日公司点评TableRiskWarning数据预测与估值单位TableFinance百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2012251730683637年增长率125251219186归母净利润280414535657年增长率-137479291228每股收益元055082105130市盈率X4842313024241973市净率X412380329282资料来源Wind上海证券研究所2023年08月18日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金810105215632232营业收入2012251730683637应收票据及应收账款15182124营业成本74991911151318存货1512176120762380营业税金及附加294373460553其他流动资产48545965销售费用420478561647流动资产合计2386288637194701管理费用217264313364长期股权投资0000研发费用50506173投资性房地产0000财务费用-13000固定资产1443138913241253资产减值损失0000在建工程2111投资收益0000无形资产199209217225公允价值变动损益0000其他非流动资产66758185营业利润314457586718非流动资产合计1710167416221564营业外收支净额-11-12-11-11资产总计4095456053426264利润总额303446575707短期借款0000所得税24314049应付票据及应付账款144179223275净利润279414535657合同负债5106548281018少数股东损益-1000其他流动负债251274302326归属母公司股东净利润280414535657流动负债合计905110713531619主要指标长期借款0000指标2022A2023E2024E2025E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债39404040毛利率628635636638非流动负债合计39404040净利率139165174181负债合计944114713931659净资产收益率89121136143股本507507507507资产回报率6891100105资本公积871871871871投资回报率87121135142留存收益1772203425693227成长能力指标归属母公司股东权益3150341239474605营业收入增长率125251219186少数股东权益1111EBIT增长率-235480291228股东权益合计3151341339484606归母净利润增长率-137479291228负债和股东权益合计4095456053426264每股指标元现金流量表单位百万元每股收益055082105130指标2022A2023E2024E2025E每股净资产621673778908经营活动现金流量319479571723每股经营现金流063094113143净利润279414535657每股股利0000折旧摊销115100101101营运能力指标营运资金变动-54-49-77-47总资产周转率051058062063其他-21131212应收账款周转率25648355163801341066投资活动现金流量-57-76-61-54存货周转率053056058059资本支出-57-76-61-54偿债能力指标投资变动-1000资产负债率231252261265其他1000流动比率264261275290筹资活动现金流量-121-16000速动比率092098118141债权融资0-800估值指标股权融资0000PE4842313024241973其他-121-15300PB412380329282现金净流量142242510669EVEBITDA3073218916891332资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明3公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明4