投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持2023-25年EPS预测为0.83、1.15、1.43元，维持目标价为32.22元。
　　业绩符合预期。23H1公司实现营收15.23亿元、同比+24.25%，归母净利2.54亿元、同比+20.06%，扣非净利2.54亿元、同比+21.65%；23Q2单季营收6.30亿元、同比+21.05%，归母净利0.73亿元、同比+53.74%，扣非净利0.72亿元、同比+59.30%。23Q2业绩符合预期，23Q2期末合同负债达4.4亿元，同比增加1.5亿元，处于高水平。
　　结构稳步提升，投放延续积极。23Q2高/中/低档产品收入4.4/1.7/0.02亿元，同比+40%/-8%/-72%，预计宴席持续景气、商务逐步恢复对百元以上产品形成较好拉动，中低档口粮酒消费略受季节和基数因素影响。23Q2单季度毛利率同比+3.3pct至62%，销售费率同比+4.7pct至21.5%，预计主因拓展区域市场和高档产品加大消费者培育力度，管理费率主因人工社保费用增加而同比+1.2pct，研发费率因部分研发项目结项同比-1.3pct，所得税率优化主因股份公司高新技术减免、研发费用加计扣除新政等影响，净利率同比+2.5pct至11.5%。
　　省内扩份额、省外拓市场，扎实推动增长。公司23Q2甘肃东南/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/省外收入分别同比+29%/+2%/-15%/+53%/+40%。公司省内深耕、结构升级显韧性，省外陕西逐步壮大、新市场团购切入，2-3年维度或将保持投放力度，促进有质量的增长。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、食品安全风险等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest金徽酒603919评级增持上次评级增持规模增势持续百元以上亮眼目标价格3222上次预测3222公2023年中报点评当前价格2557司訾猛分析师陈力宇分析师20230819021-38676442021-38677618更交易数据zimenggtjascomchenliyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052209000552周内股价区间元1991-3047报总市值百万元12971本报告导读总股本流通A股百万股507507告流通股股百万股公司23Q2业绩符合预期收入表现延续积极态势省内结构升级彰显韧性提份额BH00流通股比例100和扩区域带动之下有望逐步实现规模成长日均成交量百万股395投资要点日均成交值百万元9829TableSummary投资建议维持增持评级维持2023-25年EPS预测为083TableBalance资产负债表摘要115143元维持目标价为3222元股东权益百万元3252业绩符合预期23H1公司实现营收1523亿元同比2425归母每股净资产641净利254亿元同比2006扣非净利254亿元同比2165市净率40净负债率-304323Q2单季营收630亿元同比2105归母净利073亿元同比5374扣非净利072亿元同比593023Q2业绩符合预期TableEpsEPS元2022A2023E23Q2期末合同负债达44亿元同比增加15亿元处于高水平Q1032036Q2009014结构稳步提升投放延续积极23Q2高中低档产品收入4417002证Q3000013券亿元同比40-8-72预计宴席持续景气商务逐步恢复对百Q4013020元以上产品形成较好拉动中低档口粮酒消费略受季节和基数因素影全年055083研响23Q2单季度毛利率同比33pct至62销售费率同比47pct至究TablePicQuote报215预计主因拓展区域市场和高档产品加大消费者培育力度管52周内股价走势图理费率主因人工社保费用增加而同比12pct研发费率因部分研发金徽酒上证指数告项目结项同比-13pct所得税率优化主因股份公司高新技术减免研4发费用加计扣除新政等影响净利率同比25pct至115-4省内扩份额省外拓市场扎实推动增长公司23Q2甘肃东南兰州-12-19及周边甘肃中部甘肃西部省外收入分别同比292-15-275340公司省内深耕结构升级显韧性省外陕西逐步壮大-35新市场团购切入年维度或将保持投放力度促进有质量的增长2022-082022-122023-042023-082-3风险提示宏观经济波动市场竞争加剧食品安全风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入17882012257831153796绝对升幅96-15-312282122相对指数1111-11经营利润EBIT382281454627851--8-26613836TableReport相关报告净利润归母325280422582725--2-14513825销售增势积极盈利将迎改善20230422每股净收益元064055083115143蓄势复苏砥砺开拓20230323每股股利元021022034041051锐意开拓复苏可期20230308TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E战略定力凸显逐步恢复可期20221220经营利润率214140176201224短期疫情影响逐步恢复可期净资产收益率1098912415417120221026投入资本回报率10681115145176EVEBITDA38473227211016461249市盈率39934628307522301789股息率0809131620请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage金徽酒603919TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230819财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入17882012257831153796必需消费营业成本64874993110831283税金及附加253294366442539食品饮料销售费用278420490567660管理费用180217273324383EBIT382281454627851公允价值变动收益00000TableStock投资收益00000金徽酒603919财务费用-7-13-11-1157营业利润401314485660820所得税6524637995少数股东损益0-1000净利润325280422582725评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产667810620717857上次评级增持其他流动资产1330303030长期投资10000目标价格3222固定资产合计14901443171618231960上次预测3222无形及其他资产200203213222232资产合计37734095452950745761当前价格2557流动负债751905108712611482非流动负债4039393939股东权益29823151340337754239投入资本IC30073184343538074272TableWebsite公司网址现金流量表wwwjinhuijiucomNOPLAT318259394552752折旧与摊销111115133120122流动资金增量18856160163181资本支出-58-57-415-232-265公司简介自由现金流558373272602790TableCompany经营现金流279319396539666公司前身系康庆坊永盛源等多个徽酒投资现金流-35-57-415-233-265老作坊基础上组建的省属国营大型白融资现金流-138-121-170-210-260现金流净增加额107142-19096140酒企业曾用名甘肃陇南春酒厂是国财务指标内建厂最早的中华老字号白酒酿造企成长性业之一目前公司已发展成为以优质收入增长率33125282208219EBIT增长率-77-264614381357白酒酿造为主集科技研发物流配送净利润增长率-20-137505379246网络营销观光旅游为一体的现代化大利润率型白酒企业正在着力加强以优化产能毛利率637628639652662EBIT率214140176201224为主的基础设施建设以提升自主创新净利润率182139164187191研发能力为主的专业技术团队建设以收益率净资产收益率ROE10989124154171倡导健康绿色消费激发正能量为核心总资产收益率ROA866893115126的品牌价值建设和省内外市场建设为投入资本回报率ROIC10681115145176实现建成中国大型白酒酿造基地跻运营能力存货周转天数74697373724273247305身中国白酒10强的目标奠定了坚实应收账款周转天数1912151514基础总资产周转周转天数77017431641159475540净利润现金含量0911090909TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入32281617570偿债能力1m资产负债率2102312492562643m净负债率-215-247-173-181-194估值比率12mPE39934628307522301789PB657431381344306-20-15-10-505914EVEBITDA38473227211016461249PS725645503416342股息率0809131620周内价格范围TableRange521991-3047市值百万元12971股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2818057-589-1716-74423-635-1914-143018-682-20-21171312-729-22-283810-776-23-35-1038-822-252022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万金徽酒价格涨幅收入增长率净资产收益率金徽酒相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage金徽酒603919本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3