业绩简评
　　8月18日，公司公告，23H1实现营收15.23亿元，同比+24.25%；归母净利2.54亿元，同比+20.06%。23Q2实现收入6.30亿元，同比+21.05%；归母净利0.73亿元，同比+53.74%（对比21Q2持平）。
　　经营分析
　　Q2高档、基地市场高增，预收表现亮眼。1）分档次，高档（100元以上）/中档（30-100元）/低档（30元以下）23H1收入为9.90/5.04/0.08亿元，同比+31%/+15%/-49%；23Q2收入同比+40%/-8%/-72%。高档H1占比+3.6pct至66%，Q2占比同比+10pct。H1柔和占比30%左右、增速40%左右；30-100元为口粮酒，季节性波动大；100-300元受益于宴席、商务恢复。2）分区域，甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区23H1收入为4.50/3.79/1.75/1.49/3.48亿元，同比+27%/16%/26%/33%/25%；23Q2收入同比+29%/+2%/-15%/+53%/+40%。省内陇东南高占有下推进星级升级向柔和、年份；兰州受二批商清理影响（H1经销商减少6家），叠加商务宴请恢复进度偏慢。省外陕西控量挺价，H1符合预期；华东销售人员120多人，金徽老窖+70%多（其他区域增加142个经销商）。3）销售收现H1同比+35.8%，Q2同比+93.1%。合同负债Q2末同比+52.6%（环比+0.14e），回款进度较好。
　　Q2升级驱动毛利率提升，费投持续大步扩张。23Q2毛利率同比+3.2pct，主要系结构升级明显；销售/管理费率同比+4.7/+1.2pct，净利率同比+2.1pct。H1净利率同比+2.7pct，毛利率同比+0.1pct，系省外市场开拓中投入大量赠酒、货折+原材料成本上行；销售费率+3.2pct（广宣费率/业务推广费率分别+0.8/2.5pct）；管理费率变动不大。所得税率Q2同比-19pct、H1同比-7%至15%，主要系获评高新技术企业享受税收优惠。
　　公司维持全年收入25亿、利润4亿的目标不变，对应H2收入+24%、利润+116%（对比21H2增长6%），省内中秋国庆星级升级趋势明显，柔和将加快从H3迈向H6；兰州以年份为抓手、未来二批商梳理影响会消除；河西地产酒调整带来机遇，推动省内市占率从26-27%看齐40-45%。省外陕西/宁夏进入多年、成效陆续显现，新开拓的内蒙、青海、华东等市场通过高费投实现团购培育。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计23-25年收入增速25%/21%/20%,利润增速43%/27%/25%，EPS为0.79/1.00/1.25元，估值为32/25/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　省内升级不及预期，区域市场竞争加剧，成本上涨过快。
　　

研究报告全文：业绩简评8月18日公司公告23H1实现营收1523亿元同比2425归母净利254亿元同比200623Q2实现收入630亿元同比2105归母净利073亿元同比5374对比21Q2持平经营分析Q2高档基地市场高增预收表现亮眼1分档次高档100元以上中档30-100元低档30元以下23H1收入为990504008亿元同比3115-4923Q2收入同比40-8-72高档H1占比36pct至66Q2占比同比10pctH1柔和占比30左右增速40左右30-100元为口粮酒季节性波动大100-300元受益于宴席商务恢复2分区域甘肃东南部兰州及周边地区甘肃中部甘肃西部其他地区23H1收入为450379175149348亿元同比271626332523Q2收入同比292-155340省内陇东南高占有下推人民币元成交金额百万元进星级升级向柔和年份兰州受二批商清理影响H1经销商减31001200少6家叠加商务宴请恢复进度偏慢省外陕西控量挺价H1符1000合预期华东销售人员120多人金徽老窖70多其他区域增加2700800142个经销商3销售收现H1同比358Q2同比931合6002300400同负债Q2末同比526环比014e回款进度较好200Q2升级驱动毛利率提升费投持续大步扩张23Q2毛利率同比1900032pct主要系结构升级明显销售管理费率同比2208194712pct净利率同比21pctH1净利率同比27pct毛成交金额金徽酒沪深300利率同比01pct系省外市场开拓中投入大量赠酒货折原材料成本上行销售费率32pct广宣费率业务推广费率分别0825pct管理费率变动不大所得税率Q2同比-19pctH1公司基本情况人民币同比-7至15主要系获评高新技术企业享受税收优惠项目202120222023E2024E2025E公司维持全年收入25亿利润4亿的目标不变对应H2收入营业收入百万元17882012252330503660营业收入增长率334124925212024利润116对比21H2增长6省内中秋国庆星级升级趋归母净利润百万元325280401509636势明显柔和将加快从H3迈向H6兰州以年份为抓手未来二批归母净利润增长率-195-1373432725商梳理影响会消除河西地产酒调整带来机遇推动省内市占率从摊薄每股收益元06400552079100125每股经营性现金流净额05506308510012026-27看齐40-45省外陕西宁夏进入多年成效陆续显现新ROE归属母公司摊薄1090890118213781559开拓的内蒙青海华东等市场通过高费投实现团购培育PE60294842322520盈利预测估值与评级PB657431383351318预计23-25年收入增速252120利润增速432725EPS来源公司年报国金证券研究所为079100125元估值为322520X维持买入评级风险提示省内升级不及预期区域市场竞争加剧成本上涨过快敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入173117882012252330503660货币资金59266781091110731293增长率33125254209200应收款项112326303644主营业务成本-649-648-749-908-1081-1281存货113713271512171720142351销售收入375363372360355350其他流动资产82237161821毛利108211401263161519692379流动资产174820392386267531423709销售收入625637628640646650总资产495540583604639676营业税金及附加-242-253-294-373-451-542长期投资110000销售收入140142146148148148固定资产157115011445149015131519销售费用-222-278-420-482-576-684总资产445398353336308277销售收入128155209191189187无形资产197192213212211210管理费用-164-180-217-252-302-359非流动资产178417341710175317741778销售收入951011081009998总资产505460417396361324研发费用-40-47-50-49-58-70资产总计353237734095442749155487销售收入232625201919短期借款221721192021息税前利润EBIT414382281458581725应付款项256165184250268282销售收入239214140182191198其他流动负债4365697007338991075财务费用7713171923流动负债715751905100211871379销售收入-04-04-06-07-06-06长期贷款000000资产减值损失0-1-1000其他长期负债394039343130公允价值变动收益000000负债754792944103612181409投资收益-100000普通股股东权益277829813150339036964077税前利润nana00000000其中股本507507507507507507营业利润434401314483609758未分配利润123014041532177220782459营业利润率251224156191200207少数股东权益001111营业外收支-13-11-11-10-10-10负债股东权益合计353237734095442749155487税前利润421390303473599748利润率243218151187197204比率分析所得税-90-65-24-72-90-1132020202120222023E2024E2025E所得税率21316878152151151每股指标净利润331325279401509636每股收益065306400552079010041253少数股东损益00-1000每股净资产547758776210668472868038归属于母公司的净利润331325280401509636每股经营现金净流066505510629085310041198净利率191182139159167174每股股利024002400220031604020501回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率119310908901182137815592020202120222023E2024E2025E总资产收益率93886168490510361158净利润331325279401509636投入资本收益率11541052813113113201494少数股东损益00-1000增长率非现金支出98111116105111118主营业务收入增长率5893341249254120892000非经营收益52-22161010EBIT增长率2117-773-2639628926882472营运资金变动-97-159-54-89-122-156净利润增长率2244-195-1373429927082479经营活动现金净流337279319433509608总资产增长率111268385481011031163资本开支-142-58-57-158-142-132资产管理能力投资-20-1000应收账款周转天数231714141414其他71231000存货周转天数558369346921690068006700投资活动现金净流-73-35-57-158-142-132应付账款周转天数1064926645800700600股权募资010000固定资产周转天数330230422618208817191419债权募资-20-100-1011偿债能力其他-98-128-121-161-204-255净负债股东权益-2051-2178-2504-2630-2847-3119筹资活动现金净流-118-138-121-171-203-254EBIT利息保障倍数-564-526-224-277-300-311现金净流量147107142104164222资产负债率213420982306233924792567来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价470050012022-03-16买入2831NA430040022022-04-26买入2503NA3900350030032022-08-21买入2992NA310020042022-10-26买入2207NA270010052023-03-23买入2696NA23001900062023-04-22买入2451NA211119221119210819220219220519230219220819来源国金证券研究所230519投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合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