事件
　　2023年8月18日，金徽酒发布2023年半年度报告。
　　投资要点
　　▌业绩超预期，产品结构持续提升
　　2023H1总营收15.23亿元（同增24%），归母净利润2.54亿元（同增20%）。2023Q2总营收6.30亿元（同增21%），归母净利润0.73亿元（同增54%），利润超预期。2023H1毛利率63.76%（+1pct），2023Q2为62.05%（+3pct），系高档产品占比提升所致。2023H1净利率16.53%（-1pct），2023Q2为11.21%（+2pct）。2023H1销售费用率为19.37%（+3pct），2023Q2为21.54%（+5pct），系公司加大市场开拓及品牌推广力度所致。2023H1管理费用率为8.98%（+0.3pct），2023Q2为11.48%（+1pct）。2023H1营业税金及附加占比为14.77%（+0.1pct），2023Q2为15.58%（-1pct），系公司评为高新技术企业后所得税率下调、研发费用加计扣除、固定资产一次性扣除所致。2023H1经营活动现金流净额为3.53亿元（同增103%），2023Q2为1.19亿元（2022Q2为-0.95亿元）。2023H1销售回款16.63亿元（同增36%），其中2023Q2为7.33亿元（同增93%）。截至2023H1，合同负债4.42亿元（环比+3%）。
　　▌市场投入力度大，加快布局省外
　　分产品看，2023H1酒类业务/其他业务营收分别为15.03/0.20亿元，分别同比+24%/+39%；酒类业务中，高档/中档/低档白酒营收分别为9.90/5.04/0.08亿元，分别同比+31%/+15%/-49%。2023Q2高档/中档/低档白酒营收分别为4.44/1.72/0.02亿元，分别同比+40%/-8%/-72%。公司将继续提升产品结构，柔和系列中提高H6占比，做好商务场景；年份系列中以28年为抓手，布局宴席场景；星级系列战略为五星引领，三星支撑。公司计划未来3年内将200-300元产品占比提升至50%，5年内将300-500元产品占比提升至30%-35%。分渠道看，2023H1经销商/直销营收分别为14.23/0.80亿元，分别同比+23%/+36%。2023Q2经销商/直销营收分别为5.80/0.38亿元，分别同比+18%/+99%，直销增速亮眼。分区域看，2023H1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收为4.50/3.79/1.75/1.49/4.49亿元，分别同比+27%/+16%/+26%/+33%/+25%。2023Q2甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收分别为1.72/1.49/0.55/0.85/2.56亿元，分别同比+29%/+2%/-15%/+53%/+129%。公司在省内陇南、天水和定西市场市占率较高，同时兰州市场为调整产品结构的主要市场。省外最大市场为陕西市场，未来将加大团队建设与品牌管理；同时在华东市场、内蒙市场均成立团队，做好样板市场。截至2023H1，经销商808家，较年初增加72家。
　　▌盈利预测预计
　　2023-2025年EPS为0.79/1.03/1.30元，当前股价对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期、华东销售不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年08月20日究报业绩超预期省外扩张望加速告金徽酒603919SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S1050521110005sunsscfsccomcn2023年8月18日金徽酒发布2023年半年度报告投资要点基本数据2023-08-18当前股价元2557业绩超预期产品结构持续提升总市值亿元1302023H1总营收1523亿元同增24归母净利润254亿总股本百万股507元同增202023Q2总营收630亿元同增21归流通股本百万股507母净利润073亿元同增54利润超预期2023H1毛利52周价格范围元1991-2945率63761pct2023Q2为62053pct系高档产品占比提升所致2023H1净利率1653-1pct日均成交额百万元163992023Q2为11212pct2023H1销售费用率为1937市场表现3pct2023Q2为21545pct系公司加大市场开拓及品牌推广力度所致2023H1管理费用率为89803pct2023Q2为11481pct2023H1营业税金及附加占比为147701pct2023Q2为1558-1pct系公司评为高新技术企业后所得税率下调研发费用加计扣除固定资产一次性扣除所致2023H1经营活动现金流净额为353亿元同增1032023Q2为119亿元2022Q2为-095亿元2023H1销售回款1663亿元同增36其中2023Q2为733亿元同增93截至资料来源Wind华鑫证券研究2023H1合同负债442亿元环比3相关研究市场投入力度大加快布局省外1金徽酒603919产品结构分产品看2023H1酒类业务其他业务营收分别为持续优化省外扩张继续推进1503020亿元分别同比2439酒类业务中高档2023-06-04中档低档白酒营收分别为990504008亿元分别同比2金徽酒603919一季度开3115-492023Q2高档中档低档白酒营收分别为门红省外加速扩张2023-04-22444172002亿元分别同比40-8-72公司将继3金徽酒603919四季度环续提升产品结构柔和系列中提高H6占比做好商务场景公比改善2023年再出发2023-03-23年份系列中以28年为抓手布局宴席场景星级系列战略为司五星引领三星支撑公司计划未来3年内将200-300元产研品占比提升至505年内将300-500元产品占比提升至究30-35分渠道看2023H1经销商直销营收分别为1423080亿元分别同比23362023Q2经销商直销营收分别为580038亿元分别同比1899直销增速亮眼分区域看2023H1甘肃东南部兰州及周边地区甘肃中部甘肃西部其他地区营收为450379175149449亿元分别同比27162633252023Q2甘肃东南部兰州及周边地区甘肃中部甘肃西部其他地区营收分别为172149055085256亿元分别同比292-证券研究报告1553129公司在省内陇南天水和定西市场市占率较高同时兰州市场为调整产品结构的主要市场省外最大市场为陕西市场未来将加大团队建设与品牌管理同时在华东市场内蒙市场均成立团队做好样板市场截至2023H1经销商808家较年初增加72家盈利预测预计2023-2025年EPS为079103130元当前股价对应PE分别为322520倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险高档酒增长不及预期省外扩张不及预期华东销售不及预期等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元2012251530953735增长率125250230207归母净利润百万元280402520659增长率-137433295267摊薄每股收益元055079103130ROE89118141161资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入2012251530953735现金及现金等价物810113315031956营业成本74990911011308应收款26283031营业税金及附加294365446534存货1512153515681615销售费用420521638766其他流动资产37384041管理费用217269328392流动资产合计2386273431413643财务费用-13-32-42-55非流动资产研发费用50637793金融类资产0000费用合计67582110011196固定资产1443134812581175资产减值损失-1-1-1-1在建工程2100公允价值变动0000无形资产199189179169投资收益0000长期股权投资0000营业利润314440565712其他非流动资产66666666加营业外收入2234非流动资产合计1710160415041411减营业外支出13987资产总计4095433746445053利润总额303433560709流动负债所得税费用24334252短期借款0000净利润279400518656应付账款票据144140127126少数股东损益-1-2-2-3其他流动负债251251251251归母净利润280402520659流动负债合计905907904919非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债39393939营业收入增长率125250230207非流动负债合计39393939归母净利润增长率-137433295267负债合计944947943959盈利能力所有者权益毛利率628639644650股本507507507507四项费用营收336326323320股东权益3151339137014095净利率139159167176负债和所有者权益4095433746445053ROE89118141161偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率231218203190净利润279400518656营运能力少数股东权益-1-2-2-3总资产周转率05060707折旧摊销1061069993应收账款周转率77191310431217公允价值变动0000存货周转率05081011营运资金变动-65-23-41-34每股数据元股经营活动现金净流量319482575713EPS055079103130投资活动现金净流量-57969084PE463323249197筹资活动现金净流量61-160-207-263PS64524235现金流量净额323418457534PB41383532资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230820115655