投资要点
　　事件：金徽酒公布2023年中报，23H1营收15.23亿元，同比+24.25%，归母净利润2.54亿元，同比+20.06%，其中23Q2营收6.30亿元，同比+21.05%，归母净利润0.73亿元，同比+53.74%。
　　升级势能延续，省内持续精耕、省外恢复高增。分产品来看，23Q2高档、中档、低档营收分别为4.44、1.72、0.02亿元，分别同比+40.11%、-8.00%、-72.37%，公司持续战略聚焦百元以上高档，宴席表现亮眼、商务环比恢复下带动柔和/能量系列高增、年份系列稳增；分区域来看，23H1甘肃西部、兰州及周边、甘肃中部、甘肃东南部营收分别同比+33.00%、+16.06%、+26.05%、+26.87%，省内核心市场经营节奏稳健，23Q1/23Q2省外营收分别+15.55%/+39.74%，经历一季度控货挺价后恢复高增态势。
　　盈利把控能力明显提升，合同负债维持高位。23Q2净利率同比提升2.10pct至11.21%，虽费用投放有所加大，但毛利率提升、税率优化带动净利率仍有提升。其中毛利率同比提升3.28pct至62.05%，主要系百元以上占比持续提升带动；销售费用率同比提升4.69pct至21.54%，主要系公司正处于开拓华东、北方、互联网等市场关键期，广告宣传、消费者互动等费用投入有所加大，属正常经营节奏；管理费用率同比提升1.16pct至11.48%，研发费用率同比下降1.29pct至2.50%；所得税率同比-2.41pct至0.86%。此外，23Q2销售回款7.33亿元，同比+93.07%，23Q2末合同负债4.42亿元，同增0.15亿元/环增1.53亿元，现金流表现亮眼，合同负债维持高位水平。
　　经营风格稳健不失进取，期待省外持续突破打开空间。短期来看，公司二季度积极抢抓五一、端午小旺季宴席回补、商务恢复机遇，后续中秋有望延续强势表现，展现出优秀的销售把控能力。2023全年来看，公司积极拓展华东、北方、互联网等市场，逐步打造全国化品牌，计划力争实现营收25亿元、利润4亿元。中长期来看，头部酒企通过产品线延伸、全国化突破增长动力仍足，金徽经营风格稳健同时不失进取，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。
　　盈利预测：短期来看，二季度营销把控能力出色，销售表现亮眼，后续中秋旺季有望延续强势表现；中长期来看，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。维持原盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为25.19/30.65/36.35亿元，同比+25.2%/+21.7%/+18.6%，归母净利润分别为4.09/5.33/6.52亿元，同比+45.8%/+30.4%/+22.4%，对应2023年8月18日收盘价，PE分别为31.7/24.3/19.9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；人才流失风险；市场竞争风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId白酒investSuggestiondyCompany金徽酒603919investSug增持维持gestionCh000009title利润超预期省外开拓稳中有进angecreateTime1年月日2023819投资要点公marketData市场数据summary事件金徽酒公布2023年中报23H1营收1523亿元同比2425司日期2023818归母净利润254亿元同比2006其中23Q2营收630亿元同比收盘价元点25572105归母净利润073亿元同比5374评总股本百万股50726升级势能延续省内持续精耕省外恢复高增分产品来看23Q2高档流通股本百万股50726报中档低档营收分别为444172002亿元分别同比4011-800净资产百万元325220告-7237公司持续战略聚焦百元以上高档宴席表现亮眼商务环比恢总资产百万元413985复下带动柔和能量系列高增年份系列稳增分区域来看23H1甘肃西每股净资产元641来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理部兰州及周边甘肃中部甘肃东南部营收分别同比3300160626052687省内核心市场经营节奏稳健23Q123Q2省外营收分相关报告别15553974经历一季度控货挺价后恢复高增态势盈利把控能力明显提升合同负债维持高位23Q2净利率同比提升金徽酒一季报点评销售亮眼迎开门红短期聚焦规模突破210pct至1121虽费用投放有所加大但毛利率提升税率优化带动2023-04-22净利率仍有提升其中毛利率同比提升328pct至6205主要系百元以上占比持续提升带动销售费用率同比提升469pct至2154主要emailAuthor系公司正处于开拓华东北方互联网等市场关键期广告宣传消费者分析师互动等费用投入有所加大属正常经营节奏管理费用率同比提升郭晓东116pct至1148研发费用率同比下降129pct至250所得税率同guoxiaodongxyzqcomcn比-241pct至086此外23Q2销售回款733亿元同比9307S019052108000223Q2末合同负债442亿元同增015亿元环增153亿元现金流表现亮眼合同负债维持高位水平经营风格稳健不失进取期待省外持续突破打开空间短期来看公司二季度积极抢抓五一端午小旺季宴席回补商务恢复机遇后续中秋有望延续强势表现展现出优秀的销售把控能力2023全年来看公司积极拓展华东北方互联网等市场逐步打造全国化品牌计划力争实现营收25亿元利润4亿元中长期来看头部酒企通过产品线延伸全国化突破增长动力仍足金徽经营风格稳健同时不失进取西北市场稳步精耕华东贡献增量成长空间进一步打开盈利预测短期来看二季度营销把控能力出色销售表现亮眼后续中秋旺季有望延续强势表现中长期来看西北市场稳步精耕华东贡献增量成长空间进一步打开维持原盈利预测预计2023-2025年公司营收分别为251930653635亿元同比252217186归母净利润分别为409533652亿元同比458304224对应2023年8月18日收盘价PE分别为317243199X维持增持评级风险提示宏观经济不及预期人才流失风险市场竞争风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元2012251930653635同比增长125252217186归母净利润百万元280409533652同比增长-137458304224毛利率628632636641ROE89120142157每股收益元055081105129市盈率463317243199来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2386275132403791营业收入2012251930653635货币资金8108419191090营业成本74992611161304交易性金融资产0000税金及附加294353429509应收票据及应收账款15212530销售费用420479552654预付款项7101114管理费用217252306363存货1512183722392609研发费用50464848其他41424547财务费用-13-17-18-20非流动资产1710162115311442其他收益21161618长期股权投资0111投资收益0000固定资产1443135412651176公允价值变动收益0000在建工程2100信用减值损失-1000无形资产199199199199资产减值损失-0-0-0-0商誉1111资产处置收益0000长期待摊费用13131313营业利润314497649794其他52525252营业外收入2000资产总计4095437147715232营业外支出13000流动负债9059369881044利润总额303497649794短期借款001435所得税2489117143应付票据及应付账款144175213248净利润279408532651其他761761761761少数股东损益-1-1-1-1非流动负债39292828归属母公司净利润280409533652长期借款0000EPS元055081105129其他39292828负债合计94496510161072主要财务比率股本507507507507会计年度20222023E2024E2025E资本公积871871871871成长性未分配利润1532178821382545营业收入增长率125252217186少数股东权益10-1-2营业利润增长率-217584305225股东权益合计3151340637554161归母净利润增长率-137458304224负债及权益合计4095437147715232盈利能力毛利率628632636641现金流量表归母净利率139162174179单位百万元会计年度20222023E2024E2025EROE89120142157归母净利润280409533652偿债能力折旧和摊销107898990资产负债率231221213205资产减值准备0-0-00流动比率264294328363资产处置损失-0000速动比率096098101113公允价值变动损失0000营运能力财务费用-1-17-18-20资产周转率511595670727投资损失-0-0-0-0应收账款周转率235496284007268278269181少数股东损益-1-1-1-1存货周转率527553547538营运资金的变动-54-303-373-345每股资料元经营活动产生现金流量319177229376每股收益055081105129投资活动产生现金流量-57-1200每股经营现金063035045074融资活动产生现金流量-121-135-150-205每股净资产621672741821现金净变动1423179171估值比率倍现金的期初余额666810841919PE463317243199现金的期末余额8088419191090PB41383531数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在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