事件：公司发布2023年度半年报，2023H1实现营业总收入15.2亿元，同比增长24.3%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长20.1%；2023年单Q2实现营业总收入6.3亿元，同比增长21.1%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长53.7%，业绩符合市场预期。
　　产品结构持续优化，省外市场加速拓张。1、23H1产品结构进一步优化，出厂价百元以上、30-100元、30元以下产品分别实现营收9.9亿元（+31.2%）、5.0亿元（+14.6%）、819万元（-49.4%），百元以上产品营收占比提升3.6个百分点至65.9%，产品结构进一步优化。2、分区域看，甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、其他地区分别实现营收4.5亿元（+26.9%）、3.8亿元（+16.1%）、1.8亿元（+26.1%）、1.5亿元（+33.0%）、3.5亿元（+25.3%），甘肃东南部基地市场得到进一步夯实，省外市场开拓持续发力。3、招商节奏上看，省外经销商净增加71家至567家，内蒙、河南、江苏等市场聚焦团购渠道，通过核心意见领袖持续培育品牌氛围，全国化布局不断取得突破。
　　费用投放持续加大，经营质量显著提升。1、产品结构持续升级，带动毛利率提升0.6个百分点至63.8%。2、费用方面，持续加大消费者培育相关费用投入，不断强化品牌建设，销售费用率同比增加3.2个百分点至19.4%，综合费用率同比增加2.9个百分点至29.5%。3、母公司金徽酒股份有限公司被认定为高新技术企业，企业所得税税率由25%降为15%，公司所得税税率同比下降6.9个百分点至15.1%。综上影响，公司销售净利率同比下降0.8个百分点至16.5%。4、经营活动产生的现金流量净额3.5亿元，同比增长103.3%；期末合同负债4.4亿元，同比增长52.6%，经营质量显著提升，合同负债的蓄水池作用进一步强化。
　　加快推进省外布局，期待业绩弹性释放。公司沿着“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，积极拓展成长空间：1、在西北区域，白酒主流消费价格带正向100-300元快节奏升级，公司将尽享区域消费升级红利。2、在华东和北方区域，消费升级如火如荼，市场空间持续扩大，公司发力华东和北方市场步伐加快，未来华东和北方市场有望成为重要增长引擎。3、公司高举高打进行品牌建设，持续加大消费者培育，尽管短期费用投入有所加大，但中长期利于强化增长动能，为长远持续发展奠定坚实基础，期待业绩弹性释放。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.82元、1.11元、1.40元，对应PE分别为31倍、23倍、18倍，公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月19日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2557元金徽酒603919食品饮料目标价元6个月产品结构持续升级省外开拓不断加快投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年度半年报2023H1实现营业总收入152亿元同比增TableAuthor分析师朱会振长243实现归母净利润25亿元同比增长2012023年单Q2实现营执业证号业总收入63亿元同比增长211实现归母净利润07亿元同比增长537S1250513110001电话023-63786049业绩符合市场预期邮箱zhzswsccomcn产品结构持续优化省外市场加速拓张123H1产品结构进一步优化出厂分析师王书龙价百元以上30-100元30元以下产品分别实现营收99亿元31250亿元146819万元-494百元以上产品营收占比提升36个百分执业证号S1250523070003电话点至659产品结构进一步优化2分区域看甘肃东南部兰州及周边地023-63786049邮箱wslswsccomcn区甘肃中部甘肃西部其他地区分别实现营收45亿元26938亿元16118亿元26115亿元33035亿元253联系人笪文钊甘肃东南部基地市场得到进一步夯实省外市场开拓持续发力3招商节奏上电话023-63786049看省外经销商净增加71家至567家内蒙河南江苏等市场聚焦团购渠道邮箱dwzyfswsccomcn通过核心意见领袖持续培育品牌氛围全国化布局不断取得突破费用投放持续加大经营质量显著提升1产品结构持续升级带动毛利率提TableQuotePic相对指数表现升06个百分点至6382费用方面持续加大消费者培育相关费用投入金徽酒沪深300不断强化品牌建设销售费用率同比增加32个百分点至194综合费用率1同比增加29个百分点至2953母公司金徽酒股份有限公司被认定为高新-7技术企业企业所得税税率由25降为15公司所得税税率同比下降69个-14百分点至151综上影响公司销售净利率同比下降08个百分点至165-214经营活动产生的现金流量净额35亿元同比增长1033期末合同负债44亿元同比增长526经营质量显著提升合同负债的蓄水池作用进一步-28强化-3522822102212232234236238加快推进省外布局期待业绩弹性释放公司沿着布局全国深耕西北重数据来源聚源数据点突破的战略路径积极拓展成长空间在西北区域白酒主流消费价格1带正向100-300元快节奏升级公司将尽享区域消费升级红利2在华东和北基础数据方区域消费升级如火如荼市场空间持续扩大公司发力华东和北方市场步总股本TableBaseData亿股伐加快未来华东和北方市场有望成为重要增长引擎3公司高举高打进行品507流通A股亿股507牌建设持续加大消费者培育尽管短期费用投入有所加大但中长期利于强52周内股价区间元1991-3047化增长动能为长远持续发展奠定坚实基础期待业绩弹性释放总市值亿元12971盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为082元111元140总资产亿元4140每股净资产元641元对应PE分别为31倍23倍18倍公司持续受益全国化布局和消费升级红利看好公司长期成长能力维持买入评级相关研究风险提示经济大幅下滑风险消费复苏不及预期风险1TableReport金徽酒603919顺利实现开门红省TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E外开拓加快2023-04-24营业收入百万元2011732567343141453805812金徽酒603919产品结构持续优化增长率1249276222362115省外拓展不断突破2023-03-24归属母公司净利润百万元280244136856529708613金徽酒603919产品结构不断优化增长率-1373476136652535全国化布局持续推进2022-10-27每股收益EPS元055082111140758864金徽酒603919结构升级省外拓张净资产收益率ROE886119314541611打造西北华东双引擎2022-08-22PE46312318PB412374334295数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1金徽酒6039192023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入201173256734314145380581净利润27920413685652970861营业成本7487091963109711129818折旧与摊销10731100051001010014营业税金及附加29412368664527954917财务费用-1254-2940-4216-6250销售费用42024534016440072310资产减值损失-006000000000管理费用21732277273141434252经营营运资本变动-5756-240055900-2254财务费用-1254-2940-4216-6250其他289021-017-002资产减值损失-006000000000经营活动现金流净额31924244486820672369投资收益006030030030资本支出5432-100-100-100公允价值变动损益000000000000其他-11098000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-5666-100-100-100营业利润31370497486758695563短期借款000000000000其他非经营损益-1084-1080-1082-1081长期借款000000000000利润总额30287486686650494482股权融资000000000000所得税23677300997623620支付股利-11160-9808-14479-19785净利润27920413685652970861其他-93685642366270少数股东损益-104000000000筹资活动现金流净额-12096-8952-10243-13515归属母公司股东净利润28024413685652970861现金流量净额14162153955786358754资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金8101396409154272213026成长能力应收和预付款项2424419054046612销售收入增长率1249276222362115存货151242155838193873240970营业利润增长率-2174585835864139其他流动资产3889387247385740净利润增长率-1400481636652535长期股权投资019019019019EBITDA增长率-1820390929163536投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程144470135304126132116958毛利率6278641865086589无形资产和开发支出19979193731876618160三费率3107304529162636其他非流动资产6511640863056202净利率1388161117991862资产总计409546421412509511607687ROE886119314541611短期借款000000000000ROA68298211091166应付和预收款项2688957859101392145645ROIC1207167122702968长期借款000000000000EBITDA销售收入2030221323362610其他负债67552168891940522252营运能力负债合计9444274748120797167897总资产周转率051062067068股本50726507265072650726固定资产周转率137184241313资本公积87092870928709287092应收账款周转率23550276942509525588留存收益177183208742250792301868存货周转率053060063060归属母公司股东权益315000346559388610439686销售商品提供劳务收到现金营业收入12137少数股东权益104104104104资本结构股东权益合计315105346664388714439790资产负债率2306177423712763负债和股东权益合计409546421412509511607687带息债务总负债000000000000流动比率264368307285业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率096148141138EBITDA40848568137338199327股利支付率3982237125612792PE4628313522951830每股指标PB412374334295每股收益055082111140PS645505413341每股净资产621683766867EVEBITDA2970210415501086每股经营现金063048134143股息率086076112153每股股利022019029039数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2金徽酒6039192023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保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