事件:
　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入15.23亿元，同比+24.25%；归母净利润2.54亿元，同比+20.06%；扣非归母净利润2.54亿元，同比+21.65%；EPS 0.50元/股。
　　投资要点:
　　1、产品结构稳步提升，省外市场加速开拓。2023Q2公司营收6.3亿元，同比增长21%，归母净利润在低基数基础上同比增长54%。
　　二季度公司高档/中档/低档产品实现营收4.4/1.7/0.02亿元，同比分别+40%/-8%/-72%，公司持续聚焦于产品结构稳步升级，我们预计二季度受益于宴席和商务场景恢复下年份系列继续保持稳健增长，柔和和能量系列增速略高；上半年公司高档产品营收占比提升至65.9%。同时，公司重点市场继续保持高增，上半年甘肃西部、东南部、中部分别增长33%、27%和26%，潜力市场甘肃中部发力。此外公司持续在华东市场、北方市场打造样板，加快团队建设及招商，二季度省外市场营收同比增长40%。
　　2、结构优化+税率优化提振2023Q2业绩，现金流表现亮眼。2023Q2公司净利率同比提升2.1pct至11.2%，随着消费场景恢复，或因省外和线上渠道投入需要，公司二季度加大费用投入，销售费用率同比+4.7pct至21.5%。但一方面，公司受益于产品结构升级二季度毛利率同比+3.3pct至62.1%，另一方面二季度公司税率优化，所得税率同比-19pct，共同提振公司盈利表现。此外，二季度公司现金流表现亮眼，销售收现同比+93%；期末合同负债环比增加0.14亿元，同比增加1.5亿元，合同负债维持高位。
　　3、作为为数不多的上市民营酒企之一，公司高管团队稳定，机制灵活、激励充分；股权问题解决后管理层可以更加专注于企业经营。
　　长期看，西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。2022年8月公司成立内蒙古品牌运营公司，延续了此前的省外扩张战略，更加积极的省外布局也将为公司贡献增量。
　　4、盈利预测和投资评级：我们认为公司克服短期扰动后，未来仍有望实现稳步增长。预计公司2023-2025年EPS分别为0.82/1.05/1.32元，对应PE分别为31/24/19倍，维持“增持”评级。
　　5、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

研究报告全文：2023年08月20日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师薛玉虎S0350521110005经营势能稳中向好省外市场加速开拓xueyhghzqcomcn证券分析师宋英男S0350522040002金徽酒年中报点评报告songynghzqcomcn6039192023最近一年走势事件金徽酒沪深30000121公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入1523亿元同-00572比2425归母净利润254亿元同比2006扣非归母净利润254-01266亿元同比2165EPS050元股-01959-02652-03346228229221022112212231233234235236237238投资要点相对沪深300表现202308181产品结构稳步提升省外市场加速开拓2023Q2公司营收63表现1M3M12M亿元同比增长21归母净利润在低基数基础上同比增长54金徽酒9460-151二季度公司高档中档低档产品实现营收4417002亿元同比分沪深300-18-43-95别40-8-72公司持续聚焦于产品结构稳步升级我们预计二季度受益于宴席和商务场景恢复下年份系列继续保持稳健增长市场数据20230818柔和和能量系列增速略高上半年公司高档产品营收占比提升至当前价格元2557659同时公司重点市场继续保持高增上半年甘肃西部东南52周价格区间元1945-3000部中部分别增长3327和26潜力市场甘肃中部发力此总市值百万1297064外公司持续在华东市场北方市场打造样板加快团队建设及招商流通市值百万1297064二季度省外市场营收同比增长40总股本万股5072600流通股本万股50726002结构优化税率优化提振2023Q2业绩现金流表现亮眼2023Q2日均成交额百万8506公司净利率同比提升21pct至112随着消费场景恢复或因省近一月换手100外和线上渠道投入需要公司二季度加大费用投入销售费用率同比47pct至215但一方面公司受益于产品结构升级二季度毛相关报告利率同比33pct至621另一方面二季度公司税率优化所得税金徽酒603919点评报告营收表现亮眼省率同比-19pct共同提振公司盈利表现此外二季度公司现金流表外开拓顺利公司稳步前行增持白酒薛玉现亮眼销售收现同比93期末合同负债环比增加014亿元虎宋英男2023-04-24同比增加15亿元合同负债维持高位金徽酒603919点评报告疫情扰动业绩略有承压预收高增公司留力2023增持白酒3作为为数不多的上市民营酒企之一公司高管团队稳定机制灵薛玉虎宋英男2023-03-24活激励充分股权问题解决后管理层可以更加专注于企业经营金徽酒603919点评报告疫情影响三季度长期看西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改公司未来表现公司长期增长趋势不改增持白酒将继续兑现我们之前提出的省内份额提升次高端发力省外泛薛玉虎刘洁铭宋英男2022-10-26区域化扩张三大逻辑2022年8月公司成立内蒙古品牌运营公司金徽酒603919点评报告疫情短期扰动不延续了此前的省外扩张战略更加积极的省外布局也将为公司贡献改稳健增长产品结构持续优化增持白酒增量薛玉虎刘洁铭宋英男2022-08-22国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告金徽酒603919事件点评产品结构持续优4盈利预测和投资评级我们认为公司克服短期扰动后未来仍有化省外市场开拓顺利增持饮料制造薛玉虎望实现稳步增长预计公司2023-2025年EPS分别为082105132刘洁铭宋英男元对应分别为倍维持增持评级2022-04-26PE3124195风险提示1消费复苏节奏受抑制2市场竞争加剧导致费用提升3经济大幅波动致白酒价格下滑4产品升级节奏不及预期5食品安全风险6相关数据及资料与公司公布内容如有差异以公司公布内容为准预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元2012252531023732增长率12262320归母净利润百万元280415533670增长率-14482826摊薄每股收益元055082105132ROE9121314PE4864312324321935PB431364316272PS675514418348EVEBITDA3073195216221299资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast金徽酒盈利预测表证券代码603919股价2557投资评级增持日期20230818财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE9121314EPS055082105132毛利率63646666BVPS621703808940期间费率31282929估值销售净利率14161718PE4864312324321935成长能力PB431364316272收入增长率12262320PS675514418348利润增长率-14482826营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率049056058060营业收入2012252531023732应收账款周转率31024220752271525938营业成本74990310591265存货周转率133148146149营业税金及附加294361456552偿债能力销售费用420450577694资产负债率23212424管理费用217260335399流动比264296292311财务费用-13-5-6-9速动比096107118136其他费用-收入50627792营业利润314515630772资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-11-12-11-11现金及现金等价物81091713671852利润总额303503619761应收款项15182728所得税费用24888692存货净额1512171121312502净利润279415532669其他流动资产48506985少数股东损益-10-1-2流动资产合计2386269635954467归属于母公司净利润280415533670固定资产1443154114881473在建工程261116现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他265277283298经营活动现金流319360534628长期股权投资0000净利润280415533670资产总计4095451953776253少数股东权益-10-1-2短期借款0000折旧摊销115130120131应付款项144230211272公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-54-197-130-184其他流动负债76168110191163投资活动现金流-57-256-90-147流动负债合计90591112311434资本支出-57-255-88-144长期借款及应付债券0000长期投资-1000其他长期负债39424852其他1-1-1-3长期负债合计39424852筹资活动现金流-121364负债合计94495312791486债务融资0364股本507507507507权益融资0000股东权益3151356640984767其它-121000负债和股东权益总计4095451953776253现金净增加额142107450485资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎从业证书编号S0350521110005研究所食品饮料组首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭从业证书编号S0350521110006研究所食品饮料组联席首席上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验宋英男国海证券食品饮料组分析师复旦大学硕士主要覆盖白酒啤酒等板块曾任职于方正证券东吴证券等王尧国海证券食品饮料组研究助理复旦大学物理系本科伦敦政治经济学院硕士主要覆盖软饮料休闲食品等板块曾任职于方正证券秦一方国海证券食品饮料组研究助理伦敦城市大学卡斯商学院硕士主要覆盖乳制品卤制品保健品等板块曾任职于方正证券分析师承诺薛玉虎宋英男本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分