事件：2023年8月18日，公司发布2023年中报，2023H1实现营收15.23亿元，同比增长24.25%，实现归母净利润2.54亿元，同比增长20.06%；其中，2023Q2实现营收6.30亿元，同比增长21.05%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长53.74%。
　　2023Q2净利润大超市场预期，合同负债同比高增。公司2023Q2营收/归母净利润同比增长21.05%/53.74%，营收增速基本符合预期，归母净利润大大超出此前40%增长预期，主要系去年同期基数较低叠加200元价格带产品快速放量带动产品结构进一步优化所致。分产品来看，2023H1公司高档/中档/低档产品分别实现营收9.90/5.04/0.08亿元，同比增长+31.18%/+14.56%/-49.36%，以金徽年份系列、柔和金徽系列、能量金徽系列、金徽老窖系列为代表的高档产品为公司营收增长主要抓手。分地区来看，甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区2023H1实现营收4.50/3.79/1.75/1.49/3.49亿元，同比增长26.87%/16.06%/26.05%/33.00%/25.29%，其中甘肃东南部和大兰州市场贡献主力营收，为公司的优势区域。分渠道来看，2023H1经销商渠道/直销（含团购）实现营收14.23/0.80亿元，同比增长23.48%/35.62%，直销渠道增长较快但占营收比例较低。盈利质量方面，2023Q2毛利率/净利率分别为62.05%/11.21%，同比增长+3.28pcts/+2.10pcts。合同负债方面，2023H1合同负债为4.42亿元，同比增长52.94%。
　　省内不断优化产品结构，省内加速开拓，全年目标大概率完成。甘肃省内消费升级趋势不减，白酒主流消费价格带由100-200元逐步向200-300元升级，公司目标3年内200-300元价格带产品占比50%，5年内300元以上价格产品占比30-35%。具体来看，短期稳住星级系列金徽（100元左右）产品，加大柔和金徽系列（100-300元）产品资源倾斜和投放力度，持续推广次高端金徽18年和高端金徽28年产品。省外拓展方面，公司加快西北地区布局，其中陕西市场经过多年布局开始加速放量，今年目标营收3亿元+，同比增长50%；华东市场持续招商铺货，今年目标体量1亿元，同比翻倍增长。目前，公司动销良好，回款进度超过80%，预计大概率完成营收25亿，净利润4亿的全年目标。
　　盈利预测：公司省内市场精耕细作提升市占率，省外开拓方式灵活，我们预计公司2023-2025年EPS为0.65/0.79/0.92元，对应PE为39X/32X/28X，维持买入评级。
　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；省外开拓不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate金徽酒603919食品饮料发布时间2023-08-20TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入利润大超预期全年目标完成确定性高Q2上次评级买入股票数据TableMarket20230818事件TableSummary2023年8月18日公司发布2023年中报2023H1实现营收15236个月目标价元33亿元同比增长2425实现归母净利润254亿元同比增长2006收盘价元2557其中2023Q2实现营收630亿元同比增长2105实现归母净利润12个月股价区间元19912945073亿元同比增长5374总市值百万元12970642023Q2净利润大超市场预期合同负债同比高增公司2023Q2营收归总股本百万股507股百万股母净利润同比增长21055374营收增速基本符合预期归母净利润A507B股H股百万股00大大超出此前40增长预期主要系去年同期基数较低叠加200元价格日均成交量百万股3带产品快速放量带动产品结构进一步优化所致分产品来看公2023H1司高档中档低档产品分别实现营收990504008亿元同比增长历史收益率曲线TablePicQuote31181456-4936以金徽年份系列柔和金徽系列能量金徽系列金徽老窖系列为代表的高档产品为公司营收增长主要抓手分地金徽酒沪深300区来看甘肃东南部兰州及周边地区甘肃中部甘肃西部其他地区102023H1实现营收450379175149349亿元同比增长26871606260533002529其中甘肃东南部和大兰州市场贡0献主力营收为公司的优势区域分渠道来看2023H1经销商渠道直销-10含团购实现营收1423080亿元同比增长23483562直销渠-20道增长较快但占营收比例较低盈利质量方面2023Q2毛利率净利率-30分别为62051121同比增长328pcts210pcts合同负债方面-402023H1合同负债为442亿元同比增长5294202282022112023220235省内不断优化产品结构省内加速开拓全年目标大概率完成甘肃省内消费升级趋势不减白酒主流消费价格带由100-200元逐步向200-300元升级公司目标3年内200-300元价格带产品占比505年内300元TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益96-15以上价格产品占比具体来看短期稳住星级系列金徽元30-35100相对收益1110-6左右产品加大柔和金徽系列100-300元产品资源倾斜和投放力度持续推广次高端金徽年和高端金徽年产品省外拓展方面公司1828TableReport加快西北地区布局其中陕西市场经过多年布局开始加速放量今年目相关报告金徽酒603919Q1营收实现高增加快标营收3亿元同比增长50华东市场持续招商铺货今年目标体量省外布局打开成长空间1亿元同比翻倍增长目前公司动销良好回款进度超过80预--20230425计大概率完成营收25亿净利润4亿的全年目标金徽酒603919营收稳步增长泛全国化盈利预测公司省内市场精耕细作提升市占率省外开拓方式灵活我布局打开成长空间们预计公司2023-2025年EPS为065079092元对应PE为--2023032439X32X28X维持买入评级老酒白酒消费新风尚未来空间广阔风险提示食品安全问题行业竞争加剧省外开拓不及预期--20230818TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入17882012251430133503-3341249249919841624证券分析师李强归属母公司净利润325280332399466执业证书编号S0550515060001--195-1373184320351659021-61002252liqiangnesccn每股收益元064055065079092证券分析师丁敏明市盈率60334864390832472785执业证书编号S0550121070063市净率65743139034830918351887391dingmmnesccn净资产收益率113291799710711110股息收益率086117141164188总股本百万股507507507507507请务必阅读正文后的声明及说明金徽酒公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金81064711651307净利润279331398464交易性金融资产0000资产减值准备1000应收款项15272335折旧及摊销115117118119存货1512210822312812公允价值变动损失0000其他流动资产30303030财务费用-1000流动资产合计2386282834744208投资损失0000可供出售金融资产运营资本变动-54-40458-386长期投资净额0000其他-20101010固定资产1443136112771193经营活动净现金流量31954583207无形资产199214229244投资活动净现金流量-57-65-65-65商誉1111融资活动净现金流量-121-15200非流动资产合计1710164815861522企业自由现金流286-13517140资产总计4095447650605730短期借款0000应付款项144190211255财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债21212121每股收益元055065079092流动负债合计905110712931499每股净资产元621656735827长期借款0000每股经营性现金流量元063011115041其他长期负债39393939成长性指标长期负债合计39393939营业收入增长率125250198162负债合计944114713321538净利润增长率-137184203166归属于母公司股东权益合计3150333037294195盈利能力指标少数股东权益10-1-3毛利率628620620620负债和股东权益总计4095447650605730净利润率139132133133运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数140140140140营业收入2012251430133503存货周转天数68263682006820068200营业成本74995511451331偿债能力指标营业税金及附加294368441512资产负债率231256263268资产减值损失0000流动比率264255269281销售费用420503603701速动比率092062093090管理费用217251301350费用率指标财务费用-13000销售费用率209200200200公允价值变动净收益0000管理费用率108100100100投资净收益0000财务费用率-06000000营业利润314399479556分红指标营业外收支净额-11-10-10-10股息收益率12141619利润总额303389469546估值指标所得税24587082PE倍4864390832472785净利润279331398464PB倍431390348309归属于母公司净利润280332399466PS倍675516430370少数股东损益-1-1-1-1净资产收益率92100107111资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24金徽酒公司点评TablePageTop研究团队简介李强西南财经大学金融学硕士电子科技大学金融学本科现任东北证券食品饮料行业组长分析师曾任华龙证券有限责任TableIntroduction公司研究员南京证券股份有限公司研究员具有10年证券研究从业经历荣获2019年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队第1名2019年Wind资讯金牌分析师第5名2018年每市食品饮料行业年度组合收益第4名2018年投研社最受机构欢迎分析师2018年进门财经百佳分析师2018年食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第7名2018年度知丘杯金测奖最佳分析师第3名2017年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第2名2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选食品饮料行业第1名丁敏明清华大学金融学硕士南京大学物理学本科2021年7月加入东北证券食品饮料团队现研究白酒板块分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34金徽酒公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44