核心观点
　　经营性现金流高速增长。2023年上半年，公司实现营业收入607亿元，同比增长1.48%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.78%；经营性现金流净额64.3亿元，同比大幅增长83.6%。分市场看，上半年国内市场营收431.1亿元，同比增长6.19%，国际市场营收175.9亿元，同比下降8.47%。分业务看，运营商网络营收同比增长5.40%，是上半年营收增长的主要来源，主要由固网产品、承载产品收入增加所致；政企业务营业收入同比减少12.37%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入减少所致；消费者业务营业收入同比减少2.60%，主要由于国际手机产品收入减少所致。
　　强化研发投入，盈利能力持续提升。上半年，公司营业成本同比减少8.48%，整体毛利率同比上升6.18 pct，达到43.22%。其中，运营商/政企/消费者业务毛利率分别为54.2%/27.5%/17.8%，同比分别变化+8.89/+0.15/-1.47 pct。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为7.60%/4.14%/-1.34%，同比变化+0.21/-0.09/-1.85 pct，销售费用的增长主要源于市场推广投入增加，2023H1的财务费用为-8.1亿元，其变化主要由于本期汇率波动产生汇兑收益7.4亿元而上年同期为损失4.1亿元。2023上半年，公司研发费用127.9亿元，同比增长26%，占收比同比上升4.1 pct，达到21.07%，支出主要投资于5G、芯片、服务器及存储业务等领域的开发与创新。
　　第二曲线持续快速拓展。算力基础设施产品已经成为公司第二曲线创新业务的重要动能。公司服务器及存储市场规模位列国内TOP5、电信行业持续保持第一，并预计在年内发布支持大模型训练的AI服务器；新型数据中心实现液冷机房、液冷服务器设备一体化集成开发、交付；推出新一代400GE/800GE数据中心交换机；云电脑收入同比翻番，国内运营商市场销售占比NO.1。
　　盈利预测与投资建议
　　基于公司中报业绩情况，我们上调了运营商业务的毛利率同时略微下调了各业务的收入，预测公司23-25年每股收益分别为2.05/2.39/2.61元（此前预测23-25年EPS为2.07/2.41/2.68元）。采用可比公司法进行估值，可比公司2023年平均市盈率为23倍，对应公司目标价为47.15元，维持买入评级。
　　风险提示
　　国内外5G建设、国内算力网络建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦加剧

研究报告全文：公司研究中报点评中兴通讯000063SZ维持扣非归母净利润增长超30持续强化研买入股价2023年08月18日3461元发投入目标价格4715元52周最高价最低价46752004元中兴通讯2023年中期业绩点评总股本流通A股万股478319478246A股市值百万元165546国家地区中国核心观点行业通信经营性现金流高速增长2023年上半年公司实现营业收入607亿元同比增长报告发布日期2023年08月21日148归母净利润547亿元同比增长1985扣非归母净利润491亿元同比增长3178经营性现金流净额643亿元同比大幅增长836分市场看1周1月3月12月上半年国内市场营收4311亿元同比增长619国际市场营收1759亿元同绝对表现-319-19236624193比下降847分业务看运营商网络营收同比增长540是上半年营收增长的相对表现-061-173910975141主要来源主要由固网产品承载产品收入增加所致政企业务营业收入同比减少沪深300-258-184-435-9481237主要由于国内集成类项目及国际市场收入减少所致消费者业务营业收入同比减少260主要由于国际手机产品收入减少所致强化研发投入盈利能力持续提升上半年公司营业成本同比减少848整体毛利率同比上升618pct达到4322其中运营商政企消费者业务毛利率分别为542275178同比分别变化889015-147pct费用方面销售管理财务费用率分别为760414-134同比变化021-009-185pct销售费用的增长主要源于市场推广投入增加2023H1的财务费用为-81亿元其变化主要由于本期汇率波动产生汇兑收益74亿元而上年同期为损失41亿元2023上半年公司研发费用1279亿元同比增长26占收比同比上升41pct达到2107支出主要投资于5G芯片服务器及存储业务等领域的开发与创新第二曲线持续快速拓展算力基础设施产品已经成为公司第二曲线创新业务的重要证券分析师张颖021-633258886085动能公司服务器及存储市场规模位列国内TOP5电信行业持续保持第一并预zhangying1orientseccomcn计在年内发布支持大模型训练的AI服务器新型数据中心实现液冷机房液冷服务执业证书编号S0860514090001器设备一体化集成开发交付推出新一代400GE800GE数据中心交换机云电香港证监会牌照BRW773脑收入同比翻番国内运营商市场销售占比NO1盈利预测与投资建议联系人王婉婷基于公司中报业绩情况我们上调了运营商业务的毛利率同时略微下调了各业务的wangwantingorientseccomcn收入预测公司23-25年每股收益分别为205239261元此前预测23-25年EPS联系人周天恩为207241268元采用可比公司法进行估值可比公司2023年平均市盈率为234715倍对应公司目标价为元维持买入评级zhoutianenorientseccomcn风险提示国内外5G建设国内算力网络建设进度不及预期中美科技领域贸易摩擦加剧AI兴起中兴第二曲线业务迎发展良机2023-06-22公司主要财务信息中美会面双边关系现积极信号扣非净利润高增第二曲线持续快速增2023-03-242021A2022A2023E2024E2025E长中兴通讯2022年报点评营业收入百万元114522122954135588150446165018Q3业绩稳健增长第二曲线快速发展2022-10-28同比增长1297410311097中兴通讯2022年三季报点评营业利润百万元86768795114291328114521同比增长5861429916293归属母公司净利润百万元6813808098151141312481同比增长59918621516394每股收益元142169205239261毛利率352372383378370净利率5966727676净资产收益率144147154154145市盈率243205169145133市净率3228242118资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明中兴通讯中报点评扣非归母净利润增长超30持续强化研发投入表1可比公司估值表数据截至2023818收盘价最新价格元每股收益元市盈率公司代码20238182022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E紫光股份00093825240750941151393345268221921819移为通信30059010520360470620802917223417051320锐捷网络30116519950971261561812054158812831103菲菱科思30119178882823404535662800231717401394浪潮信息00097740911411672122592895244419331581调整后平均2900230018001400数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2中兴通讯中报点评扣非归母净利润增长超30持续强化研发投入附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金5071356346621727009580052营业收入114522122954135588150446165018应收票据账款及款项融资2270621464236692626328806营业成本74160772288367093560103920预付账款607279307341374营业税金及附加787951104811631276存货3631745235490085480260870营业费用8733917397711032710677其他1752914550159091750719074管理费用及研发费用2424926935302753339836141流动资产合计127871137874151066169007189176财务费用96316352695137长期股权投资16851754175417541754资产信用减值损失17901559155915591559固定资产1143712913145101562416410公允价值变动收益10991142393939在建工程1373964134714331523投资净收益1564108730010001000无形资产80957342731367685707其他21731904190019001900其他1830320107208062153222286营业利润86768795114291328114521非流动资产合计4089243080457314711147680营业外收入250196196196196资产总计168763180954196797216119236857营业外支出427239239239239短期借款89479962996299629962利润总额84998752113851323814478应付票据及应付账款3327529705321823598739971所得税1463960124914521588其他3646438757420124574449608净利润70367792101361178612889流动负债合计7868578424841579169399541少数股东损益223289321373408长期借款2990835126351263512635126归属于母公司净利润6813808098151141312481应付债券00000每股收益元142169205239261其他68827861786178617861非流动负债合计3679142987429874298742987主要财务比率负债合计1154761214101271441346801425282021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益1806902122315972005成长能力实收资本或股本47314736478347834783营业收入1297410311097资本公积2536025893258462584625846营业利润5861429916293留存收益2367830338401545156664047归属于母公司净利润59918621516394其他22872326235323532353获利能力股东权益合计5328859543696538143994329毛利率352372383378370负债和股东权益总计168763180954196797216119236857净利率5966727676ROE144147154154145现金流量表ROIC9180889896单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润70367792101361178612889资产负债率684671646623602折旧摊销31253139270233053894净负债率0000000000财务费用96316352695137流动比率163176180184190投资损失1564108730010001000速动比率110118121125129营运资金变动406735174224942375营运能力其它5758169432727应收账款周转率6970737372经营活动现金流157247578108731166413244存货周转率1918181818资本支出8041081505444014150总资产周转率0707070707长期投资5066000每股指标元其他11447145520755726每股收益142169205239261投资活动现金流105921291557336463424每股经营现金流332160227244277债权融资62014898000每股净资产10761226143116691930股权融资2316538000估值比率其他5739398152695137市盈率243205169145133筹资活动现金流2779145552695137市净率3228242118汇率变动影响242260-0-0-0EVEBITDA1181251119083现金净增加额76688001582679239957EVEBIT157168138113105资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布中兴通讯中报点评扣非归母净利润增长超30持续强化研发投入分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素