事件：
　　2023年8月19日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入607.05亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%；实现扣非归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%。
　　业绩持续增长，运营商网络业务持续提升：
　　2023上半年公司确定“精准务实，稳健增长”的经营策略，坚持业务精准定位、资源高效投放、流程持续优化，积极把握数字经济、人工智能、绿色低碳等发展机遇，业绩持续健康增长。2023年上半年公司实现营业收入607.05亿元，同比增长1.48%。分业务看，运营商网络业务实现营业收入408.1亿元，同比增长5.40%，主要由于固网产品、承载产品收入同比增长，占营业收入比例为67.23%，；政企业务业务实现营业收入58.7亿元，同比减少12.37%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致，占营业收入比例为9.68%；消费者业务实现营业收入140.2亿元，同比减少2.60%，主要由于国际手机产品收入同比减少所致，占营业收入比例为23.09%。上半年公司实现归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%。
　　毛利率显著提升，坚持研发投入掌控底层核心技术
　　上半年公司整体毛利率同比上升6.18个百分点至43.22%，主要受运营商网络毛利率上升拉动。从业务分部看，运营商网络毛利率为54.20%，较上年同期上升8.89个百分点，主要由于收入结构变动及成本优化所带来；政企业务毛利率为27.51%，较上年同期略有上升；消费者业务毛利率为17.82%，较上年同期下降1.47个百分点，主要由于国内家庭信息终端毛利率下降所致。公司研发投入持续增长，上半年研发投入127.91亿元，同比增长26.00%。公司已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司扎根ICT芯片底层技术研发，同时随着算网一体化发展，围绕“数据、算力、网络”构建灵活、极效的全栈算网底座，通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系，持续支撑公司竞争力提升。
　　产品竞争力持续提升，强化智算相关基础产品研发
　　公司产品竞争力持续提升。在无线领域，公司发布业界首个1.8G、2.6G双频RRU，以突破性“功率随行”方案实现RRU信号与列车位置精准匹配，实现高铁场景4/5G覆盖一步到位，无需现网天线升级改造的极优部署。在IP领域，公司是首家完成HEC超边算力方案试点，实现5G承载按需灵活部署算力，为运营商提供“专线+算力”的新商业模式。根据IDC报告，2023年第一季度路由器产品国内市场销售额排名前二。在光传输领域，根据Omdia报告，2022年公司OTN 200G端口发货量排名全球前二，市场份额增速第一；2022年第四季度，公司400G长距端口发货量同比增速第一。在算力基础设施领域，公司全系列服务器支持异构加速和液冷，高性能服务器R6500最高可支持20块异构计算智能加速引擎，居于业界前列，满足AI、高性能计算等多样性算力场景需求；通过NEO智能卡加速，可实现服务器单节点800Gbps转发性能、微秒级时延，突破节点间网络瓶颈，；在交换机方面，新一代高性能400GE/800GE数据中心产品，支持单槽14.4T，在GlobalData2023最新评级中保持国内同产品最高评级Very Strong，其中Hardware单项获Leader最高评级。
　　投资建议：
　　公司经营质量和运营效率持续向好，一二曲线联合发展，加速提升公司ICT端到端全系列产品及数字化解决方案的竞争力。我们预计公司2023年-2025年收入分别为1379.7 /1546.0 /1700.0亿元，归母净利润分别为102.1/119.4/130.9亿元，对应EPS分别为2.14 /2.50 /2.74元。我们给予公司2024年16倍PE，对应12个月目标价40.00元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

研究报告全文：2023年08月20日公司快报中兴通讯000063SZ证券研究报告毛利率显著提升强化智算相关基础产系统设备品研发投资评级买入-A维持评级事件12个月目标价4000元股价2023-08-183461元2023年8月19日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入60705亿元同比增长148实现归母净利润5472交易数据亿元同比增长1985实现扣非归母净利润4909亿元同比增长总市值百万元165546173178流通市值百万元13937302总股本百万股478319业绩持续增长运营商网络业务持续提升流通股本百万股40269612个月价格区间20524554元2023上半年公司确定精准务实稳健增长的经营策略坚持业务精准定位资源高效投放流程持续优化积极把握数字经济人工智能绿色低碳等发展机遇业绩持续健康增长2023年上半年公司股价表现实现营业收入60705亿元同比增长148分业务看运营商网络中兴通讯沪深30083业务实现营业收入4081亿元同比增长540主要由于固网产7363品承载产品收入同比增长占营业收入比例为6723政企业务5343业务实现营业收入587亿元同比减少1237主要由于国内集成332313类项目及国际市场收入同比减少所致占营业收入比例为968消3-7费者业务实现营业收入1402亿元同比减少260主要由于国际-17手机产品收入同比减少所致占营业收入比例为2309上半年公司2022-082022-122023-042023-08实现归母净利润5472亿元同比增长1985资料来源Wind资讯升幅1M3M12M相对收益-174110496毛利率显著提升坚持研发投入掌控底层核心技术绝对收益-19266401上半年公司整体毛利率同比上升618个百分点至4322主要受运营张真桢分析师商网络毛利率上升拉动从业务分部看运营商网络毛利率为5420SAC执业证书编号S1450521110001较上年同期上升889个百分点主要由于收入结构变动及成本优化所zhangzz2essencecomcn带来政企业务毛利率为2751较上年同期略有上升消费者业务毛路璐联系人利率为1782较上年同期下降147个百分点主要由于国内家庭信SAC执业证书编号S1450122050020息终端毛利率下降所致公司研发投入持续增长上半年研发投入12791lulu2essencecomcn亿元同比增长2600公司已具备业界领先的芯片全流程设计能力相关报告公司扎根ICT芯片底层技术研发同时随着算网一体化发展围绕数盈利能力大幅提升围绕数2023-04-23据算力网络构建灵活极效的全栈算网底座通过打造满足云字经济建设持续增强竞争力边端多样化场景核心需求的产品体系持续支撑公司竞争力提升三大业务协同增长第二曲2023-03-13线快速拉升产品竞争力持续提升强化智算相关基础产品研发营收净利润双增长第二曲2022-10-27线业务快速拉升公司产品竞争力持续提升在无线领域公司发布业界首个18G26G双频RRU以突破性功率随行方案实现RRU信号与列车位置精准匹配实现高铁场景45G覆盖一步到位无需现网天线升级改造的极优本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中兴通讯部署在IP领域公司是首家完成HEC超边算力方案试点实现5G承载按需灵活部署算力为运营商提供专线算力的新商业模式根据IDC报告2023年第一季度路由器产品国内市场销售额排名前二在光传输领域根据Omdia报告2022年公司OTN200G端口发货量排名全球前二市场份额增速第一2022年第四季度公司400G长距端口发货量同比增速第一在算力基础设施领域公司全系列服务器支持异构加速和液冷高性能服务器R6500最高可支持20块异构计算智能加速引擎居于业界前列满足AI高性能计算等多样性算力场景需求通过NEO智能卡加速可实现服务器单节点800Gbps转发性能微秒级时延突破节点间网络瓶颈在交换机方面新一代高性能400GE800GE数据中心产品支持单槽144T在GlobalData2023最新评级中保持国内同产品最高评级VeryStrong其中Hardware单项获Leader最高评级投资建议公司经营质量和运营效率持续向好一二曲线联合发展加速提升公司ICT端到端全系列产品及数字化解决方案的竞争力我们预计公司2023年-2025年收入分别为137971546017000亿元归母净利润分别为102111941309亿元对应EPS分别为214250274元我们给予公司2024年16倍PE对应12个月目标价4000元维持买入-A投资评级风险提示5G发展不及预期中美贸易摩擦加剧海外诉讼风险人民币汇兑风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入11452161229544137972615460471700004净利润6812980803102146119402130852每股收益元142169214250274每股净资产元10761226144216351847盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍243205162139127市净率倍3228242119净利润率5966747777净资产收益率132138148153148股息收益率0911141618ROIC292317359418446数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中兴通讯财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入11452161229544137972615460471700004成长性减营业成本7415987722768463619576061052343营业收入增长率12974122121100营业税费7875950895461078511916营业利润增长率5861434213989销售费用8733291733102938115347126833净利润增长率59918626416996管理费用5444653327644567092876500EBITDA增长率712-731699073研发费用188040216023245591266894294101EBIT增长率1084-9025611893财务费用96291632515633944275NOPLAT增长率457-0139011893资产减值损失-15213-11900-11900-11900-11900投资资本增长率-78227-4126-224加公允价值变动收益10994-11418-11418-11418-11418净资产增长率155117179133128投资和汇兑收益1564210875118601279211843营业利润8676187948118019134368146361利润率加营业外净收支-1772-432-1052-615-935毛利率352372387381381利润总额8498987517116967133753145426营业利润率7672868786减所得税146309600116971337514543净利润率5966747777净利润6812980803102146119402130852EBITDA营业收入131113117114111EBIT营业收入9480898989资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数3736322519货币资金507133563464632287708507779061流动营业资本周转天数2430374139交易性金融资产136075138531855045696流动资产周转天数369389386378372应收帐款185677184987237112232418285765应收帐款周转天数5654555555应收票据-----存货周转天数110119126121118预付帐款60682787692543947800总资产周转天数502512493463441存货363168452350511562525845584961投资资本周转天数8382797057其他流动资产203059170013188658187243181971可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE132138148153148长期股权投资1684917540175401754017540ROA4243546061投资性房地产2013920106201062010620106ROIC292317359418446固定资产1143701291331134219770981997费用率在建工程137299640964096409640销售费用率7675757575无形资产10547899264761305299529861管理费用率4843474645其他非流动资产138358155113148918147463150498研发费用率164176178173173资产总额16876341809536196761820093662154899财务费用率0801040203短期债务894699962397787131263165019四费营业收入296295303295295应付帐款251555219019323496278918382505偿债能力应付票据115574106299146077139470170506资产负债率684671643604584其他流动负债330254359294333184340911344463负债权益比21672039180415281404长期借款299084351260291114249992120449流动比率163176176187174其他非流动负债6882178609741547386175541速动比率116118119128119负债总额11547581214104126581212144161258483利息保障倍数11196007238940593524少数股东权益180569020121441312013152分红指标股本4730847361478324783247832DPS元030040047057062留存收益490383562313641829733998835432分红比率208235222228225股东权益532877595432701806794950896416股息收益率0911141618现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润7035977916102146119402130852EPS元142169214250274加折旧和摊销4182540585388463884638846BVPS元10761226144216351847资产减值准备1521311900---PEX243205162139127公允价值变动损失-1099411418-11418-11418-11418PBX3228242119财务费用1331621287515633944275PFCF123200283164160投资收益-15642-10875-11860-12792-11843PS1413121110少数股东损益2229-2887312497632EVEBITDA8868786753营运资金的变动53583-26358-20123-4509026285CAGR196189306196189经营活动产生现金流量1572357577710587093317177029PEG1211050707投资活动产生现金流量-105924-12914230992402523068ROICWACC3235404750融资活动产生现金流量2778514548-60146-41122-129543REP1609110809资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中兴通讯公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中兴通讯免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5