业绩简评
　　2023年8月18日，公司发布23年中报，报告期内实现营收607.0亿元，同比增长1.5%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.9%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.8%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　加大研发投入，盈利能力持续提升。公司收入结构稳定，1H23运营商、政企、消费者业务分别占比67%/10%/23%，分别同比+5.4%/-12.4%/-2.6%。报告期内，受益于运营商业务毛利率提升至54.2%,公司整体毛利率43.2%，同比增加6.2PP，成本持续优化，净利润率8.9%，同比提升1.3PP。公司强化DICT全栈全域产品创新，上半年研发投入达127.9亿元，占营收比21.1%。经营性现金流净额达64.3亿元，同比增长83.6%，延续增长趋势。
　　连接+算力协同，ICT推动双曲线增长。公司在运营商5G基站、5G核心网发货量保持全球第二，消费者业务家庭终端产品PONCPE、机顶盒以及移动互联产品5GMBB & FWA保持发货量全球领先。ICT基础设施已成为公司第二曲线增长的重要动能，公司服务器及存储规模已进入国内前五，在电信行业保持第一，并在金融、互联网、电力、交通等行业广泛应用，年内将发布支持大模型训练的AI服务器；新型数据中心液冷机房、液冷服务器设备一体化集成，PUE可低至1.13；云电脑和通信储能均实现收入同比翻番，智能锂电在中国铁塔市场进入top2；汽车电子持续合作头部车企，与一汽、长安汽车、东风汽车、广汽、上汽等开展合作。
　　数智时代深化AI布局，推动算网龙头价值重估。公司助力运营商构筑“连接+算力+能力”数智底座，随着运营商资本开支中算网侧占比增加，公司全球份额仍存在较大提升空间。伴随产业数字化加速，公司推出数字星云2.0，依托在通信领域积累多年的ICT能力，逐步夯实第二业务曲线，战略超越阶段发展可期，市场估值中枢有望逐步上行。
　　盈利预测
　　预计公司23-25年归母净利润分别为99.6亿元、119.6亿元、140.7亿元，对应PE 17x、14x、12x。看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时，实现第二曲线业务的快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　5G商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年8月18日公司发布23年中报报告期内实现营收6070亿元同比增长15归母净利润547亿元同比增长199扣非归母净利润491亿元同比增长318业绩符合预期加大研发投入盈利能力持续提升公司收入结构稳定1H23运营商政企消费者业务分别占比671023分别同比54-124-26报告期内受益于运营商业务毛利率提升至542公司整体毛利率432同比增加62PP成本持续优化净利润率89同比提升13PP公司强化DICT全栈全域产品创新上半年研发投入达1279亿元占营收比211经营性现金流净额达643亿元同比增长836延续增长趋势人民币元成交金额百万元连接算力协同ICT推动双曲线增长公司在运营商5G基站5G500012000核心网发货量保持全球第二消费者业务家庭终端产品PONCPE450010000机顶盒以及移动互联产品5GMBBFWA保持发货量全球领先ICT40008000基础设施已成为公司第二曲线增长的重要动能公司服务器及存3500600030004000储规模已进入国内前五在电信行业保持第一并在金融互联25002000网电力交通等行业广泛应用年内将发布支持大模型训练的20000AI服务器新型数据中心液冷机房液冷服务器设备一体化集成220819PUE可低至113云电脑和通信储能均实现收入同比翻番智能成交金额中兴通讯沪深300锂电在中国铁塔市场进入top2汽车电子持续合作头部车企与一汽长安汽车东风汽车广汽上汽等开展合作数智时代深化AI布局推动算网龙头价值重估公司助力运营商构筑连接算力能力数智底座随着运营商资本开支中算网侧占比增加公司全球份额仍存在较大提升空间伴随产业数字化加速公司推出数字星云20依托在通信领域积累多年的ICT能力逐步夯实第二业务曲线战略超越阶段发展可期市场估值中枢有望逐步上行预计公司23-25年归母净利润分别为996亿元1196亿元1407亿元对应PE17x14x12x看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时实现第二曲线业务的快速增长维持买入评级5G商业化不及预期运营商资本支出不达预期新业务拓展不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入101451114522122954142700162000183500货币资金356605071356346641737264782182增长率12974161135133应收款项190142405922810269573125035398主营业务成本-69379-74160-77228-91139-103540-117300存货336893631745235461615147257458销售收入684648628639639639其他流动资产186141678213482239632668129169毛利320714036245727515615846066200流动资产106977127871137874161253182051204207销售收入316352372361361361总资产710758762790802812营业税金及附加-685-787-951-999-1134-1285长期投资7965723073558322980811394销售收入070708070707固定资产133021305414063141791405814000销售费用-7579-8733-9173-10703-12150-13763总资产887778696256销售收入757675757575无形资产11626105489926102901086711369管理费用-4995-5445-5333-6707-7614-8625非流动资产436584089243080429174500747188销售收入494843474747总资产290242238210198188研发费用-14797-18804-21602-19978-22032-24589资产总计150635168763180954204170227058251395销售收入146164176140136134短期借款12664992410624158041804018579息税前利润EBIT401665938668131751553017940应付款项328693678032595396064497850947销售收入405870929698其他流动负债288633198135205364524113046339财务费用-421-963-163-2161-2391-2364流动负债74395786857842491862104148115865销售收入040801151513长期贷款226142990835126361263612636126资产减值损失-643-1790-1559-1281-1144-1177其他长期负债750368827861777376267523公允价值变动收益391099-1142500600700负债104512115476121410135761147901159513投资收益7191339874100010001000普通股股东权益432975148258641671577745589629税前利润142158100826958其中股本461347314736473647364736营业利润547186768795123331479517399未分配利润148242065127309358514614958323营业利润率547672869195少数股东权益28261806902125217022252营业外收支-407-177-43-200-200-200负债股东权益合计150635168763180954204170227058251395税前利润506484998752121331459517199利润率507471859094比率分析所得税-342-1463-960-1820-2189-25802020202120222023E2024E2025E所得税率68172110150150150每股指标净利润472270367792103131240614619每股收益092714401706208325002941少数股东损益446223-289350450550每股净资产93851088212382140401619318738归属于母公司的净利润42766813808099631195614069每股经营现金净流181330581447187733254049净利率425966707477每股股利000001000200030003500400回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率988132313781484154415702020202120222023E2024E2025E总资产收益率284404447488527560净利润472270367792103131240614619投入资本收益率4595857329299891039少数股东损益446223-289350450550增长率非现金支出461463785946433545615002主营业务收入增长率11811288736160613521327非经营收益27-13051585281922092187EBIT增长率-472264163148520017881552营运资金变动-10012357-8471-8580-3428-2630净利润增长率-222059331860233020001767经营活动现金净流836214466685188881574719178总资产增长率6681203722128311211072资本开支-6462-5466-4928-2843-4220-4620资产管理能力投资-860-55482556-367-786-786应收账款周转天数642532523520520520其他2404211080900900900存货周转天数161517231927190019001900投资活动现金净流-7082-10592-1291-2310-4106-4506应付账款周转天数934957964910910910股权募资14167538171000固定资产周转天数429365383332291258债权募资-12945309540662492246549偿债能力其他-7162-3068-4122-4785-5256-5572净负债股东权益-315-2336-1888-1884-2416-3061筹资活动现金净流5710277914551464-3010-5023EBIT利息保障倍数9568531616576现金净流量702764107275804286319649资产负债率693868426709664965146345来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价4800300012021-08-29买入3442720072004400250022021-10-26买入339472007200400020003600150032022-03-09买入256660006000320042022-04-26买入217960002800100050052022-08-27买入2453600024002000062022-10-27买入2216NA21111922111921081922021922051923021922081972023-03-12买入3229NA23051982023-04-23买入3657NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要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