事件：公司8月18日晚发布《2023年半年度报告》，公司实现营业收入607.05亿元，同比上升1.5%；归属上市公司股东的净利润54.72亿元，同比上升19.9%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润49.09亿元，同比上升31.8%。公司实现EPS（基本）1.15元。
　　1、核心利润维持高速增长，运营商业务毛利率再创新高
　　单季度来看，2023Q2，公司实现营业收入315.62亿元，同比下降1.0%，环比上升8.3%；归母净利润28.30亿元，同比上升20.5%，环比上升7.1%；扣非归母净利润24.55亿元，同比上升38.5%，环比持平。
　　2023H1，公司核心利润（毛利润减税金及附加、四项费用）达到64.4亿元，同比增长47.9%，维持高速增长态势，其中虽有收入结构等阶段性因素影响，但主要是公司运营商网络毛利率超预期增长所致。
　　2、积极拥抱数字经济新赛道，收入增速趋势向上
　　2023H1，①运营商网络收入达408.1亿元，同比增长5.4%，主要由于固网产品、承载产品收入同比增长所致，毛利率达54.2%（+8.9pct），主要由于收入结构变动及成本优化所致；②政企业务收入为58.8亿元，同比减少12.37%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致，毛利率为27.5%（+0.2pct）；③消费者业务收入为140.2亿元，同比减少2.6%，主要由于国际手机产品收入同比减少所致，毛利率为17.8%（-1.5pct），主要由于国内家庭信息终端毛利率下降所致。我们认为，随着公司加强运营商网络业务竞争优势，加大政企业务产品解决方案，公司收入增长趋势向上。
　　公司积极拥抱数字经济新赛道，践行数字中国建设，助力数字基础设施发展。CT领域稳中求进，为5G网络、“东数西算”工程、千兆光网等建设作出贡献；IT领域加速拓新，服务器、交换机、数字能源、数据库等产品不断取得新进展；AI领域积极探索，打造高性能GPU算力集群，正在进行百亿级参数规模的大模型训练，并将启动千亿级参数的大模型训练，预计将用于对话式AI辅助编程IDE、代码生成、测试用例生成及电信智能运维等业务中。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、下游资本开支波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月18日中兴通讯000063SZ强烈推荐维持TMT及中小盘通信中报业绩强劲毛利率与现金流亮眼目标估值NA当前股价3591元事件公司8月18日晚发布2023年半年度报告公司实现营业收入60705基础数据亿元同比上升15归属上市公司股东的净利润5472亿元同比上升199总股本百万股4783归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4909亿元同比上升318已上市流通股百万股4027公司实现EPS基本115元总市值十亿元1718流通市值十亿元14461核心利润维持高速增长运营商业务毛利率再创新高每股净资产MRQ128ROETTM139单季度来看2023Q2公司实现营业收入31562亿元同比下降10环比资产负债率663上升83归母净利润2830亿元同比上升205环比上升71扣非主要股东中兴新通讯有限公司归母净利润2455亿元同比上升385环比持平主要股东持股比例20292023H1公司核心利润毛利润减税金及附加四项费用达到644亿元股价表现同比增长479维持高速增长态势其中虽有收入结构等阶段性因素影响1m6m12m但主要是公司运营商网络毛利率超预期增长所致绝对表现-182250相对表现-172759积极拥抱数字经济新赛道收入增速趋势向上2中兴通讯沪深3001002023H1运营商网络收入达4081亿元同比增长54主要由于固网产80品承载产品收入同比增长所致毛利率达54289pct主要由于收入6040结构变动及成本优化所致政企业务收入为588亿元同比减少1237200主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致毛利率为275-20消费者业务收入为亿元同比减少主要由于国际-4002pct140226Aug22Dec22Apr23Jul23手机产品收入同比减少所致毛利率为178-15pct主要由于国内家庭信资料来源公司数据招商证券息终端毛利率下降所致我们认为随着公司加强运营商网络业务竞争优势相关报告加大政企业务产品解决方案公司收入增长趋势向上1中兴通讯000063系列报告4公司积极拥抱数字经济新赛道践行数字中国建设助力数字基础设施发展数据库业务成为公司算力解决方案CT领域稳中求进为5G网络东数西算工程千兆光网等建设作出贡献关键构件2023-07-242中兴通讯000063SZ系列报IT领域加速拓新服务器交换机数字能源数据库等产品不断取得新进展告3算力网络系列10中兴闪AI领域积极探索打造高性能GPU算力集群正在进行百亿级参数规模的大模耀400G与算力网络时代型训练并将启动千亿级参数的大模型训练预计将用于对话式AI辅助编程2023-06-193中兴通讯000063核心利润IDE代码生成测试用例生成及电信智能运维等业务中再超预期第二曲线创新业务表现亮眼2023-04-23风险提示市场竞争加剧风险下游资本开支波动风险宏观经济周期风险国际环境变化风险梁程加S1090522060001财务数据与估值liangchengjiacmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E李哲瀚S1090522020002营业总收入百万元114522122954135023152927176472lizhehancmschinacomcn同比增长137101315营业利润百万元86768795120621458617525同比增长591372120归母净利润百万元68138080105571285815468同比增长6019312220每股收益元142169221269323PE252213163134111PB3329252219资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1公司营业总收入及增速单位百万元图2公司归母净利润及增速单位百万元14000015100002001501200001080006000100100000540005000800002000-5-50600000-10-100-2000-15040000-15-4000-20020000-20-6000-2500-25-8000-300201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券毛利率方面2023H1公司销售毛利率为4322同比上升618个百分点主要由于运营商网络毛利率上升所致单季度来看2023Q1Q2公司毛利率分别为4449和42042023Q2销售毛利率同比上升565个百分点环比下降245个百分点净利率方面2023H1公司归母净利率为901同比上升138个百分点单季度来看2023Q1Q2公司归母净利率分别为907和8972023Q2归母净利率同比上升160个百分点环比下降010个百分点图3公司销售毛利率图4公司销售净利率501045840635430225020-215-410-65-80-10201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券3持续加大研发投入经营性现金流快速增长2023H1公司综合费用率销售管理研发财务为3148同比上升237个百分点其中销售费用为4616亿元同比上升44销售费用率为760同比上升021个百分点主要由于市场推广投入增加所致管理费用为2516亿元同比下降07管理费用率为414同比持平主要由于管理效率提升所致研发费用为12791亿元同比上升260研发费用率为2107同比上升410个百分点主要由于公司持续进行5G相关产品芯片服务器及存储创新业务等技术领域的投入所致财务费用为-814亿元同比下降3679财务费用率为-134同比下降185个百分点主要由于本期汇率波动产生汇兑收益735447千元而上年同期为损失405233千元所致2023H1经营活动产生的现金流净额为6426亿元同比上升836主要由于本期购买商品接受劳务支付的现金减少所致2023Q2经营活动现金净流量为4100亿元同比上升773环比上升763敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图5公司费用及费用率情况单位百万元图6公司经营性现金流及增速单位百万元400002520000100350002015000300005025000151000020000010150005000100005-50500000-1000-5000-5000-5201820192020202120222023H1-10000-150销售费用管理费用研发费用财务费用-15000-200销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率201820192020202120222023H1资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券4第一曲线稳中求进构建云网端ICT黄金三角形以应万变对于以传统无线有线产品为代表的第一曲线业务中兴通讯追求的是更高的市场占有率更优的市场布局公司希望未来主力产品在国内市场能达到40以上的市场份额海外市场将以稳为主聚焦提效合规经营伴随5G在全球逐步展开以及公司产品核心竞争力不断提升预计未来第一曲线业务将保持10左右的稳定增长并贡献规模利润对于运营商云网转型市场中兴通讯构建云网端ICT黄金三角形以应万变中兴通讯持续提升无线网络有线网络等关键产品的全球市场份额运营商云网转型仍是以网为出发点结合云与算的能力进行高效的耦合建设网是根基云是机会接入网络基础设施能力中台等都是投资结构转变的重点方向公司坚持保持投入的广度构筑ICT黄金三角型将保证公司在ICT市场出现价值链在云网端进行转移的过程中仍有强劲的抗风险能力同时也能够抓住转移过程中的一些机会点自由根据客户的需求创新5第二曲线加速拓新积极拓展政企及消费者业务公司正充分发挥其ICT综合技术优势进军服务器及存储汽车电子等新领域开启全新增长曲线并选择其中服务器及存储终端含智慧家庭终端5G行业应用汽车电子数字能源等基于公司原有CT业务的赛道作为突破口政企业务方面中兴通讯聚焦核心领域并重点打造核心竞争产品在实现政企业务快速增长的同时公司重点构建服务器及存储操作系统数据库等IT产品底层竞争力沉淀出如GoldenDB分布式数据库全模块数据中心等一批有竞争力的政企产品中兴通讯在5G行业应用汽车电子数字能源等重点领域都有着长期的技术产品和市场积累将有节奏的把这些积累外延到更多的细分行业通过链式解锁的方式投入成为产业数字化和绿色经济的重要参与者消费者业务方面中兴通讯坚持在产品品牌渠道上革新突破中兴通讯逐步整合手机移动互联产品家庭信息终端及生态能力为消费者个人和家庭提供丰富的智能产品选择对于智慧家庭终端的潜在巨大市场公司计划发挥现有家庭信息终端的产品优势构建连接和视频类产品矩阵中兴手机强化了大国科技的品牌定位于2022年初官宣吴京为全新代言人同时推进线下渠道建设敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告6领先的ICT技术高效复用组织形态调整把握第二曲线增长机遇公司领先的ICT技术可以在不同业务板块高效复用公司的可交易数字化能力将数字基础设施能力做原子化封装对云能力做组件化封装结合场景应用再做二次创新从而实现能力复用子公司中兴微电子在国内与华为海思紫光展锐等头部芯片设计公司位于第一梯队新管理层高度重视中兴微电子的核心技术地位加大对中兴微电子研发投入在基带芯片5G传输交换芯片IP芯片等核心芯片领域取得关键性进展组织形态调整把握第二曲线增长机遇为了适应第二曲线新的业务发展模式中兴通讯在组织形态上也做了相应的适配陆续成立汽车电子产品线智慧家庭产品线数字能源经营部和矿山冶金钢铁行业特战队等特战队这类组织形式能保证资源快速集结专业化深耕行业市场预计将为公司把握第二曲线增长机遇形成坚实的组织保障7投资建议经过五年多的恢复和发展中兴通讯经营的各个方面都调整到了健康状态公司不断夯实以传统无线有线产品为代表的第一曲线业务并快速拉升以服务器及存储终端数字能源汽车电子等为代表的第二曲线业务中兴通讯是全球稀缺的能提供从微电子数据库操作系统等底层技术到电信数通算力存储模组终端等设备产品的端到端全系列解决方案的ICT科技巨头预计2023-2025年公司归母净利润分别为10557亿元12858亿元15468亿元对应增速分别为312220对应PE分别为163X134X111X公司估值仍有提升空间维持强烈推荐评级图7中兴通讯历史PEBand图8中兴通讯历史PBBand元元605030x4535x504031x25x403526x3020x22x302515x18x202010x151010500Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产127871137874151255169691193127营业总收入114522122954135023152927176472现金5071356346636797001278405营业成本74160772288191894484109531交易性投资1570646646646646营业税金及附加787951104411831365应收票据00000营业费用87339173100741079812107应收款项1750917751193062186625233管理费用54455333585661746948其它应收款10597478219291073研发费用1880421602239672676230353存货3631745235479835491463163财务费用963163622367117其他2070317148188212132224607资产减值损失15581548774619495非流动资产4089243080435744404344481公允价值变动收益109911421142228114长期股权投资16851754175417541754其他收益19411893189318931893固定资产1143712913138881472915456投资收益15641087544381190无形资产商誉105489926944690748786营业利润86768795120621458617525其他1722318486184861848618486营业外收入250196350500500资产总计168763180954194828213734237608营业外支出427239300300200流动负债78685784248186090207101209利润总额84998752121121478617825短期借款89479962982394559962所得税1463960144918042209应付账款3327529705319183728743773少数股东损益223289107123148预收账款1610217700187752165525103归属于母公司净利润68138080105571285815468其他2036221057213442181022370长期负债3679142987432334361344157主要财务比率长期借款2990835126353733575236296202120222023E2024E2025E其他68827861786178617861年成长率负债合计115476121410125094133819145366营业总收入137101315股本47314736478347834783营业利润591372120资本公积金2536025893274682746827468归母净利润6019312220留存收益2139128012366744693159310获利能力少数股东权益1806902809732680毛利率352372393382379归属于母公司所有者权益5148258641689267918391561净利率5966788488负债及权益合计168763180954194828213734237608ROE144147166174181ROIC8779100108116现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率684671642626612经营活动现金流157247578114261195713285净负债比率236253236215198净利润70367792106631298115616流动比率1618181919折旧摊销41834058402040454077速动比率1212131313财务费用13322129622367117营运能力投资收益15641087129520451969总资产周转率0707070708营运资金变动59324072375251626793存货周转率2119181819其它11951242116717712239应收账款周转率6970737475投资活动现金流105921291342226722748应付账款周转率2425272727资本支出56864952451745174517每股资料元其他投资49063661109518451769EPS142169221269323筹资活动现金流2779145567129522145每股经营净现金329158239250278借款变动29851457223161061每股净资产10761226144116551914普通股增加11754700每股股利030040054065076资本公积增加2199533157600估值比率股利分配9231419189426013089PE252213163134111其他1600879622367117PB3329252219现金净增加额79107741733263348393EVEBITDA171181141124109资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6