事件：2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收607.05亿元，同比增长1.48%，实现归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%，实现扣非后归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%；经营性现金流净额达64.3亿元，同比增长83.6%。
　　点评：
　　运营商业务持续增长，营收结构稳定
　　根据公司公告，2023年公司第二季度实现营收315.62亿元，同比减少1.02%，环比增长8.30%；第二季度实现归母净利润28.30亿元，同比增长20.46%，环比增长7.12%。
　　分业务来看，2023年上半年运营商业务实现营收408.12亿元，同比增长5.40%，营收占比67.23%，主要是固网、承载产品收入同比增长所致。1）在无线产品中，公司首发多个高吞吐量AAU、RRU和分布式小站等产品满足多场景需求；2）固网领域，公司首发精准50GPON技术并已在全球20多家运营商试点测试，加速成熟商用，抢占市场高地；3）光接入领域，ONT发货量连续两年排名全球第一，PONOLT发货量排名保持全球前二；4）光传输领域，推出Real 400G光传输方案，与中国移动完成全球首个400GQPSK现网试点；5）路由器领域，公司路由器国内市场份额增速第一、市场规模排名第二，核心路由器已服务于国内运营商的骨干、城域、互联网关、数据中心等场景；6）服务器领域，公司服务器及存储市场规模国内前五，电信行业持续保持第一。
　　2023年上半年政企业务实现营收58.76亿元，同比减少12.37%，营收占比9.68%，主要是国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致。公司全系列服务器支持异构加速和液冷，分布式数据库GoldenDB保持中国移动和中国联通第一份额并覆盖银行、券商和交易所等五十余家金融机构，公司推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，扩充高端交换机体系，市场竞争力持续增强。
　　2023年上半年消费者业务实现营收140.18亿元，同比减少2.60%，营收占比23.09%，主要是国际手机产品收入同比减少所致，公司持续打造以智能手机为核心的“1+2+N”智慧生态，5GMBB&FWA、PONCPE、机顶盒发货量全球领先。
　　子公司中兴软件营收持续增长。2023年上半年，深圳市中兴软件有限责任公司（简称“中兴软件”）实现营收123.51亿元，同比增长12.44%，实现净利润10.91亿元，同比减少10.8%。
　　分区域来看，公司国内营收保持增长。公司2023年上半年国内市场实现营收431.16亿元，同比增长6.19%，营收占比71.03%。1）对运营商客户，公司深度参与5G承载网和核心网建设，市场份额持续提升，市场格局进一步优化；公司推出多款全新算网产品，乘“东数西算”东风，深度参与算力网络建设，营收保持增长；2）对政企客户，公司持续深耕互联网、金融、电力、交通等行业，拓宽市场空间，品牌影响力持续提升。公司国际市场实现营收175.89亿元，同比减少8.47%，营收占比28.97%，公司聚焦大国大T大网，抓住海外家庭光网络建设机遇，大力推广家庭终端。
　　公司运营商业务毛利率持续提升，整体盈利能力不断增强
　　公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率处于历史高位。公司2023年上半年毛利率为43.22%，同比提升6.03个百分点，净利率为8.88%，同比提升2.54个百分点。我们认为公司凭借强劲的研发实力，产品自研比例不断上升，持续提升产品竞争力，不断优化成本结构，未来盈利能力或将持续增强。
　　运营商业务毛利率持续提升。分业务板块来看，2023年上半年运营商网络毛利率为54.20%，同比提升8.89个百分点，主要是营收结构变动及成本持续优化所致；政企业务毛利率为27.51%，同比提升0.15个百分点，略有上升；消费者业务毛利率为17.82%，同比下降1.47个百分点，主要是国内家庭信息终端毛利率下降所致。
　　公司费控能力优秀，研发投入再创新高
　　公司费控能力优秀，管理费用率持续下降。2023年上半年公司实现销售费用率7.60%，同比上升0.21个百分点，主要是市场推广投入增加所致；实现管理费用率4.14%，同比下降0.09个百分点，管理效率持续提升，成功实现降费提效。
　　公司研发实力雄厚，拥有多领域多产品自主研发经验，重视研发投入，2023年一季度和二季度研发费用持续增长，创历史新高。公司2023年上半年研发费用为127.91亿元，同比增长26.00%，实现研发费用率21.07%，同比提升4.10个百分点。公司持续进行5G相关产品、芯片、服务器及存储、交换机&路由器、创新业务（汽车电子、数字能源、智慧家庭等）等技术领域的投入，重点投入AI领域，研发支持大模型训练的AI服务器和智算基础设施一体化解决方案，不断夯实底层技术实力，提升产品竞争力，筑牢技术护城河。在芯片领域，公司具有近30年的研发积累，已具备业界领先的芯片全流程设计能力；在数据库领域，2023年5月公司发布自主研发的全新分布式数据库GoldenDBv7.1版本，持续推进在电信和金融行业的国产替代；在操作系统领域，公司拥有20多年自主研发经验，系统的实时性、可靠性、安全性处于业界领先水平，产品已广泛用于多个行业，累积发货超2亿套。截至2023年上半年，公司已

研究报告全文：TableTitle证券研究报告上半年扣非净利同比增长318毛利率同比提升持续加大研发投入TableReportDate2023年8月20日公司研究TableReportType2TableS事件020年2021ummar2月3年2y48月18日公司发布2023年半年报2023年上半年公司点评报告实现营收60705亿元同比增长148实现归母净利润5472亿元同TableStockAndRank中兴通讯000063SZ比增长1985实现扣非后归母净利润4909亿元同比增长3178经营性现金流净额达643亿元同比增长836投资评级买入点评上次评级买入运营商业务持续增长营收结构稳定TableChart中兴通讯沪深根据公司公告2023年公司第二季度实现营收31562亿元同比减少100300102环比增长830第二季度实现归母净利润2830亿元同比增长502046环比增长7120分业务来看2023年上半年运营商业务实现营收40812亿元同比增长-50540营收占比6723主要是固网承载产品收入同比增长所致1在无线产品中公司首发多个高吞吐量AAURRU和分布式小站等产品满足多场景需求2固网领域公司首发精准50GPON技术并已在全球20资料来源万得信达证券研发中心多家运营商试点测试加速成熟商用抢占市场高地3光接入领域ONT发货量连续两年排名全球第一PONOLT发货量排名保持全球前二4光传输领域推出Real400G光传输方案与中国移动完成全球首个400G蒋颖通信行业首席分析师QPSK现网试点5路由器领域公司路由器国内市场份额增速第一市执业编号S1500521010002场规模排名第二核心路由器已服务于国内运营商的骨干城域互联网关数据中心等场景6服务器领域公司服务器及存储市场规模国内前五联是电话8615510689144电信行业持续保持第一邮箱jiangyingcindasccom2023年上半年政企业务实现营收5876亿元同比减少1237营收占比968主要是国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致公司全系列服务器支持异构加速和液冷分布式数据库GoldenDB保持中国移动和中国联通第一份额并覆盖银行券商和交易所等五十余家金融机构公司推出新一代400GE800GE数据中心交换机扩充高端交换机体系市场竞争力持续增强相关研究2023年上半年消费者业务实现营收14018亿元同比减少260营收占中兴通讯AI时代布局算力比2309主要是国际手机产品收入同比减少所致公司持续打造以智能全产业链开启新征程价值变手机为核心的12N智慧生态5GMBBFWAPONCPE机顶盒发货现系列深度3算力篇量全球领先2023620中兴通讯全屏实力全球领先消费电子王者归来价值变现系重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E列深度2消费电子篇营业总收入百万114522122954137347156798180245202181同比12974117142150归属母公司净利润百万68138080101901233514990同比信达证券股份有限公司593186261211215毛利率352372397402407CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼ROE132138140144149邮编100031EPS摊薄元142169213258313PE23521531162513421104资料来源TableRwindeport信达证券研发中心预测Closing股价为2023年8月18日收盘价图1公司运营商业务保持增长图2公司营收结构保持稳定100010010050805000600-5040200运营商网络亿元消费者业务亿元20192020202120222023H1政企业务亿元运营商网络YoY消费者业务YoY政企业务YoY运营商网络消费者业务政企业务资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心子公司中兴软件营收持续增长2023年上半年深圳市中兴软件有限责任公司简称中兴软件实现营收12351亿元同比增长1244实现净利润1091亿元同比减少108图3中兴软件营收持续增长2506020040150201000500-202020202120222023H1营业收入亿元净利润亿元营业收入YOY净利润YOY资料来源公司年报信达证券研发中心分区域来看公司国内营收保持增长公司2023年上半年国内市场实现营收43116亿元同比增长619营收占比71031对运营商客户公司深度参与5G承载网和核心网建设市场份额持续提升市场格局进一步优化公司推出多款全新算网产品乘东数西算东风深度参与算力网络建设营收保持增长2对政企客户公司持续深耕互联网金融电力交通等行业拓宽市场空间品牌影响力持续提升公司国际市场实现营收17589亿元同比减少847营收占比2897公司聚焦大国大T大网抓住海外家庭光网络建设机遇大力推广家庭终端图4公司国内营收保持增长图5公司国内营收占比逐渐提升100100020801060500400200-10020192020202120222023H120192020202120222023H1国内市场亿元国际市场亿元国内市场国际市场国内市场YoY国际市场YoY资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2公司运营商业务毛利率持续提升整体盈利能力不断增强公司盈利能力持续增强毛利率和净利率处于历史高位公司2023年上半年毛利率为4322同比提升603个百分点净利率为888同比提升254个百分点我们认为公司凭借强劲的研发实力产品自研比例不断上升持续提升产品竞争力不断优化成本结构未来盈利能力或将持续增强图6公司2023H1毛利率和净利率同比提升5040302010020192020202120222023H1销售毛利率销售净利率资料来源wind信达证券研发中心运营商业务毛利率持续提升分业务板块来看2023年上半年运营商网络毛利率为5420同比提升889个百分点主要是营收结构变动及成本持续优化所致政企业务毛利率为2751同比提升015个百分点略有上升消费者业务毛利率为1782同比下降147个百分点主要是国内家庭信息终端毛利率下降所致图7公司运营商业务毛利率不断提升605040302010020192020202120222023H1销售毛利率运营商网络消费者业务政企业务资料来源wind信达证券研发中心公司费控能力优秀研发投入再创新高公司费控能力优秀管理费用率持续下降2023年上半年公司实现销售费用率760同比上升021个百分点主要是市场推广投入增加所致实现管理费用率414同比下降009个百分点管理效率持续提升成功实现降费提效公司研发实力雄厚拥有多领域多产品自主研发经验重视研发投入2023年一季度和二请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3季度研发费用持续增长创历史新高公司2023年上半年研发费用为12791亿元同比增长2600实现研发费用率2107同比提升410个百分点公司持续进行5G相关产品芯片服务器及存储交换机路由器创新业务汽车电子数字能源智慧家庭等等技术领域的投入重点投入AI领域研发支持大模型训练的AI服务器和智算基础设施一体化解决方案不断夯实底层技术实力提升产品竞争力筑牢技术护城河在芯片领域公司具有近30年的研发积累已具备业界领先的芯片全流程设计能力在数据库领域2023年5月公司发布自主研发的全新分布式数据库GoldenDBv71版本持续推进在电信和金融行业的国产替代在操作系统领域公司拥有20多年自主研发经验系统的实时性可靠性安全性处于业界领先水平产品已广泛用于多个行业累积发货超2亿套截至2023年上半年公司已推出400GE800GE数据中心交换机据公司微信公众号2023年内将推出支持大模型训练的AI服务器夯实算力和算网底座图8公司销售费用和管理费用图9公司2022年研发投入创新高100102503080820025206061501540410010202505000020192020202120222023H120192020202120222023H1销售费用亿元管理费用亿元研发费用亿元研发费用率销售费用率管理费用率研发费用YoY资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心公司位列全球专利布局第一阵营是全球5G技术研究标准制定主要贡献者和参与者截至2023年6月底公司拥有约85万件全球专利申请历年全球累计授权专利约865万件全球专利申请历年全球累计授权专利约44万件公司持续向ETSI披露5G标准必要专利有效家族数量稳居全球第四公司在中国专利奖评选中已累计获得10项金奖3项银奖38项优秀奖在广东省专利奖评选中累计获得27项奖项公司知识产权对外许可业务持续突破知识产权收入稳步增长根据公司官方公众号数据2021-2025年知识产权收入预计为45-60亿元专利技术价值超450亿元运营商业务2023年中国联通拟自筹超400亿元采购69万5G基站中国移动集采单一来源集采5G基站近50万站公司作为全产业链布局的算力龙头企业有望核心受益数字经济时代三大运营商是建设国内算力网络的主力军和直接力量是我国算力的核心底座支撑在云计算AI应用5G等方面持续深化布局据三大运营商2022年报和2023年半年报2023年上半年资本开支为1506亿元预计2023年资本开支为3591亿元预计同比增长204其中各运营商在算网相关方面的投资均保持20以上增速着力打牢数字底座我们认为随着三大运营商大力投资算力网络公司布局算网全产业链多年有望核心受益根据工信部数据2023年上半年我国5G基站建设积极推进5G基站总数达2937万站比上年末净增625万站据公司官方公众号显示公司5G基站发货量持续保持全球排名第二5G核心网发货量全球排名第二PONCPE和PONOLT发货量全球排名分别为第一和第二光传输200G端口发货量全球排名前二路由器国内市场份额增速第一市场规模排名第二请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图10国内基站建设总量1200100080060040020002014201520162017201820192020202120222023H1移动电话基站数4G基站数5G基站数资料来源工信部信达证券研发中心从全球电信投资看总体保持良性发展投资5G网络的运营商数量持续增长更多的新兴市场电信运营商开始推出5G服务根据公司公告截至2023年6月全球已有533家电信运营商正在投资5G启动255个5G商用项目已有1950多款5G设备公布其中1575多款已商用在固网宽带方面家庭宽带市场快速发展持续推动全球宽带网络光纤化改造拉动固网接入设备和家庭终端需求增长图11公司产品发货量全球领先资料来源公司官方公众号信达证券研发中心我们认为对于中兴所涉及运营商业务我们应该紧盯运营商集采规模和中兴份额中兴运营商业务发展的核心我们认为主要靠中兴市场格局与技术水平的提升2023年我们看到公司在运营商服务器高端路由器和基站等领域持续中标突破公司2023年上半年在三大运营商服务器集采份额名列前茅运营商市场服务器发货量保持领先截至2023年一季度据DellOroGroup报告公司5G基站发货量保持全球排名第二据IDC报告公司国内路由器市场份额增速第一市场规模排名第二请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5政企业务数字经济时代持续聚焦服务器及存储交换机路由器数据中心等算力基础设备公司依托自身在ICT技术领域的长期投入不断加强服务器及存储数据库数据中心交换机路由器云平台等基础软硬件产品的开发提升产品核心竞争力以AI5G大数据云计算等应用多方面满足政企客户业务转型升级的需要算力基础设施1服务器公司全系列服务器支持异构加速和液冷同时拥有X86服务器与非X86服务器丰富的服务器类型为多行业数字化转型提供强劲的算力支撑其中IntelGPU服务器R6500G5拥有32个内存插槽支持DDR5内存最高可支持10个双宽GPU加速卡适用于高性能计算人工智能多媒体渲染等应用场景ARM架构服务器R5350G5具有内核多吞吐率高单线程能力强整数计算性能高访问和IO通道带宽高等特点适用于云计算大数据分析软件定义数据中心2存储公司提供分布式磁阵和全闪磁阵组合全闪存储磁盘列阵双控制器最高15TB的超大高速缓存可应用在中大型数据库高性能计算多媒体视频数据存储文件服务互联网应用备份容灾等多行业领域3交换机推出新一代高性能400GE800GE数据中心产品支持单槽144T采用智能无损技术实现零丢包低时延具备绿色节能特性4数据中心发布新一代数据中心兼顾绿色节能快速易构智慧管理安全可靠四个方面并推出电力模块液冷系统等创新节能产品PUE可低至113数据库2023年5月公司发布GoldenDBv71年度版本作为成熟稳定商用领先的国产金融级分布式数据库1在金融市场GoldenDB已成为业界唯一一家实现全面覆盖政策性银行国有大行工行建行中行股份制行中信广发光大浦发民生渤海恒丰浙商等城商行农商行及证券机构国泰君安等等核心业务交易系统数据库实践的产品此外GoldenDB已完成在深交所生产交易灾备系统投产正开展生产机房交易系统测试据公司公告GoldenDB分布式数据库已服务50金融机构承担超过30家金融机构的核心业务建设据沙利文联合头豹研究院发布的2021年中国金融级分布式数据库市场报告GoldenDB市场综合竞争表现蝉联第一2在运营商市场公司GoldenDB数据库保持中国移动和中国联通第一份额据国家工业信息安全发展研究中心2022年9月公布的电信行业数据库产品测评榜单金篆信科GoldenDB综合排名第一GoldenDB在运营商行业的核心业务占比已超过70云平台以5G为云网底座依托数字星云平台20助力实体经济与数据经济融合公司推出数字星云20为企业数字化转型提供快速灵活定制方案工业方面公司将5G与行业深度融合在制造业实现用5G制造5G在南京滨江智能制造基地已上线24大类110余项5G工业融合创新应用在钢铁行业推出打造冶金集中管控能源环保安全生产数字移动运维智能检测子等子方案持续服务宝武集团鞍钢集团国家电投集团广西金川股份云南神火铝业等多家头部企业已实现50项目落地助力冶金钢铁行业的数智化转型在煤矿行业推出21GHz本安型基站支持4G5GUWB的一站部署携手40伙伴与30龙头客户合作在陕西山西内蒙古河南等省实现200项目落地在电力行业联合南方电网中国移动打造国内首个5G数字电网示范区完成54类电力业务场景端到端商用验证在港口领域实现5G岸桥远控规模化商用在政企及大企业方面推出数字化转型方案20城市生命线解决方案数字孪生智慧水利等解决方案公司在工业制造冶金钢铁矿山电力交通政务及大企业等15个行业发展了大量合作伙伴实现百余数字化转型的创新应用为多行业实现数字化赋能我们认为未来公司政企业务有望充分受益政企业务收入占比和收入增速或将不断提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现为核心竞争实力和长期成长逻辑市场普遍认为公司未来业绩增长仍然要依靠5G周期景气度的提升带动运营商业务的增长过于关注公司账面净利润和运营商资本开支周期性忽视公司持续的高研发投入高研发投入铸就了强劲的技术实力我们认为现阶段5G持续投建除带动运营商业务大规模增长外也将带动各行业智能化网联化技术下游应用的大幅提升此外AIGC算力时代到来公司将研发实力赋能在芯片服务器交换机路由器液冷技术软件算法数据库等第二曲线全算力产业链第二曲线业务有望打牢公司长期成长基石公司以运营商业务为基础大力发展芯片操作系统和数据库等核心技术智能化网联化和国产化加快或将加速公司核心技术在算力基础设施汽车电子消费电子工业互联网金融科技以及新能源等方面的价值变现盈利预测与投资评级公司是全球领先的ICT解决方案提供商具有软件硬件芯片操作系统等基础能力将基础能力外溢赋能更多数字经济应用有望打开公司第二成长曲线我们看好公司强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现预计公司2023-2025年净利润分别为10190亿元12335亿元14990亿元对应PE为1625倍1342倍1104倍维持买入评级风险因素5G建设不及预期算力基础设施建设不及预期中美贸易摩擦请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产127871137874160579183636211590营业总收入1145212295137347156798180245货币资金5071356346692477467282931营业成本7416027722848284993782106896营业税金及应收票据00000附加787951100011211268应收账款1750917751198292263826023销售费用87339173134051527117637预付账款管理费用60727929933838654455333604370568111存货3631745235485275493262613研发费用1880421602232122657730764其他2272518262226763105639638财务费用963163153715031438非流动资产4089243080318333231832478减值损失合-1521-1190-284-347-343长期股权投投资净收益计1685175416541554145415641087151117251983资固定资产合1143712913132031349313783其他3004393207423682722无形资产计营业利润8095734275687731789886768795126021523418492其他1967621071940895399342营业外收支-177-43-100-100-100资产总计168763180954192412215953244068利润总额84998752125021513418392流动负债78685784248239292013103275所得税1463960125015131839短期借款净利润894799629800102001040070367792112521362016553应付票据少数股东损1155710630114041290814713223-289106212861563益应付账款归属母公司217171907520463231642640368138080101901233514990净利润其他3646438757407254574151759EBITDA1118013054133381549118069非流动负债EPS当3679142987351263512635126142169213258313年元长期借款2990835126351263512635126其他68827861000现金流量表单位百万元负债合计115476121410117518127139138401会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现益1806902196432504812金流15724757813785907311678归属母公司51482586417293085564100855净利润70367792112521362016553负债和股东股东权益折旧摊销16876318095419241221595324406845884386250025002500权益财务费用13322129240424082417重要财务指单位百投资损失-1564-1087-1511-1725-1983标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变3615-7744-4712-8111-8334其它动营业总收入11452212295413734715679818024571821033852381525同比12974117142150投资活动现-10592-12916019-1940-1503归属母公司金流68138080101901233514990资本支出-5466-4928-3493-3565-3385净利润同比593186261211215长期投资-55482556200200200毛利率352372397402407其他4211080931214251683ROE132138140144149筹资活动现27791455-7269-2008-2217EPS摊金流142169213258313吸收投资5381714700薄元PE23521531162513421104借款53095406-162400200支付利息或PB311211227193164-2618-3688-2404-2408-2417股息现金流净增EVEBITDA13258631059879709加额766880011290154258259TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8研究团队简介蒋颖通信行业首席分析师中国人民大学经济学硕士理学学士商务英语双学位2017-2020年先后就职于华创证券招商证券2021年1月加入信达证券研究开发中心深度覆盖智能制造云计算IDC产业链海缆通信新能源产业链智能汽车智能电网产业链5G产业链等曾获2022年wind金牌分析师通信第4名2020年wind金牌分析师通信第1名2020年新浪金麒麟新锐分析师通信第1名2020年21世纪金牌分析师通信第3名2019年新浪金麒麟最佳分析师通信第5名陈光毅通信组成员北京大学物理学博士凝聚态物理专业2021年12月加入信达证券研究开发中心从事通信行业研究工作主要覆盖海缆通信新能源激光雷达车载控制器云计算5G等领域请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形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