事件概述：2023年8月18日，公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入607.0亿元，同比增长1.48%，；实现归母净利润54.7亿元，同比增长19.85%；实现扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.78%。
　　业绩稳健增长，盈利能力提升。23H1公司毛利率为43.22%，同比提升6.18pct，源于运营商网络的收入结构变动及成本优化，净利率为8.9%，同比提升1.28pct。公司23H1研发/销售/管理费用率分别为21.07%/7.60%/4.14%，同比变动+4.1pct/-0.2pct/-0.1pct，公司持续进行5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域和市场推广投入，且管理效率有所提升。
　　运营商业务拉动成长，消费者、政企业务短期承压。23H1公司运营商网络、消费者业务、政企业务营收分别实现408.1亿元/ 58.7亿元/140.2亿元，分别同比变动+5.40%/-2.60%/-12.37%。运营商网络业务主要固网产品、承载产品收入增长拉动，公司5G基站、5G核心网发货量保持全球第二；消费者业务受到全球需求疲软影响（23H1全球手机出货量同比-10%），国际手机产品收入减少；政企业务因H1国内政企市场投资承压受到挑战。
　　三大业务持续拓展，持续加强算力基础设施研发投入。（1）运营商网络：无线产品方面，公司RAN产品进入Leader（领导者）象限。有线产品方面，首家推出精准50GPON技术；推出Real 400G光传输方案，与中国移动完成全球首个400GQPSK现网试点，传输距离创纪录。（2）政企业务：23H1国内政企市场投资承压服务器及存储成为公司国内政企业务的重点增长引擎。数据中心交换机、新型数据中心、数据库三个产品也逐步成为公司拓展国内政企市场的主力军。（3）消费者业务：手机产品持续打造全场景智慧生活2.0，发布全球首款AI裸眼3D平板nubia Pad 3D等多款新品；移动互联产品，公司5GMBB & FWA保持发货量全球领先；家庭信息终端，保持PONCPE、机顶盒发货量全球领先的同时，发布业界首个WiFi 7 FTTR产品，丰富产品矩阵。算力基础设施产品成为公司第二曲线创新业务的重要动能。公司服务器及存储市场规模已进入国内前五、电信行业持续保持第一；公司已经推出R6500G5 GPU服务器，年内将发布支持大模型训练的最新平台AI服务器；存储方面，提供分布式磁阵和高端全闪磁阵组合方案，兼顾了大容量和高性能需求，发布分布式磁阵产品KS20000；推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T，发布新型数据中心，PUE可低至1.13。
　　投资建议：数字经济发展，公司ICT领先者地位有望进一步巩固，算力业务持续增厚业绩，预计公司23-25年归母净利润分别为99.42/113.07/139.36亿元，当前市值对应PE为17/15/12x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：5G商用不及预期；新产品拓展不及预期。

研究报告全文：中兴通讯000063SZ2023年半年报点评2023年08月20日扣非净利率超预期持续加强算力研发投入事件概述2023年8月18日公司发布2023年半年报23H1实现营业推荐维持评级收入6070亿元同比增长148实现归母净利润547亿元同比增长1985实现扣非归母净利润491亿元同比增长3178当前价格3461元业绩稳健增长盈利能力提升23H1公司毛利率为4322同比提升618pct源于运营商网络的收入结构变动及成本优化净利率为89同比提升128pct公司23H1研发销售管理费用率分别为TableAuthor2107760414同比变动41pct-02pct-01pct公司持续进行5G相关产品芯片服务器及存储创新业务等技术领域和市场推广投入且管理效率有所提升运营商业务拉动成长消费者政企业务短期承压23H1公司运营商网络消费者业务政企业务营收分别实现4081亿元587亿元1402亿元分别同比变动540-260-1237运营商网络业务主要固网产品承载分析师马天诣产品收入增长拉动公司5G基站5G核心网发货量保持全球第二消费者业执业证书S0100521100003务受到全球需求疲软影响23H1全球手机出货量同比-10国际手机产品收电话021-80508466邮箱matianyimszqcom入减少政企业务因H1国内政企市场投资承压受到挑战三大业务持续拓展持续加强算力基础设施研发投入1运营商网络相关研究无线产品方面公司RAN产品进入Leader领导者象限有线产品方面1中兴通讯000063SZ深度报告ICT龙首家推出精准50GPON技术推出Real400G光传输方案与中国移动完成头转型算力中军第二曲线打开成长空间-2全球首个400GQPSK现网试点传输距离创纪录2政企业务23H1国0230704内政企市场投资承压服务器及存储成为公司国内政企业务的重点增长引擎数2中兴通讯000063SZ2023年一季报点据中心交换机新型数据中心数据库三个产品也逐步成为公司拓展国内政企评毛利率大幅改善ICT驱动业绩超预期-市场的主力军3消费者业务手机产品持续打造全场景智慧生活20发布202304243中兴通讯000063SZ2022年年报点全球首款AI裸眼3D平板nubiaPad3D等多款新品移动互联产品公司5G评扣非净利高增第二曲线引领成长-202MBBFWA保持发货量全球领先家庭信息终端保持PONCPE机顶盒30313发货量全球领先的同时发布业界首个WiFi7FTTR产品丰富产品矩阵算4中兴通讯000063SZ2022年三季报点力基础设施产品成为公司第二曲线创新业务的重要动能公司服务器及存储市评坚持固本拓新高质量发展可期-2022场规模已进入国内前五电信行业持续保持第一公司已经推出R6500G5GPU1027服务器年内将发布支持大模型训练的最新平台AI服务器存储方面提供分5中兴通讯000063SZ2022年一季报点评扣非净利大超预期盈利能力显著改善-布式磁阵和高端全闪磁阵组合方案兼顾了大容量和高性能需求发布分布式20220426磁阵产品KS20000推出新一代400GE800GE数据中心交换机支持单槽144T发布新型数据中心PUE可低至113投资建议数字经济发展公司ICT领先者地位有望进一步巩固算力业务持续增厚业绩预计公司23-25年归母净利润分别为99421130713936亿元当前市值对应PE为171512x维持推荐评级风险提示5G商用不及预期新产品拓展不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元122954132947143077161871增长率748176131归属母公司股东净利润百万元808099421130713936增长率186230137232每股收益元169208236291PE20171512PB28252219资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中兴通讯000063通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入122954132947143077161871成长能力营业成本77228820208850899608营业收入增长率7368137621314营业税金及附加951106411451295EBIT增长率2619259811892040销售费用917399711044511736净利润增长率1860230413742325管理费用5333571760096799盈利能力研发费用21602239302546828489毛利率3719383138143846EBIT9397118391324715950净利润率657748790861财务费用163-138-411-795总资产收益率ROA447505542614资产减值损失-1190-1416-1440-1433净资产收益率ROE1378149014941602投资收益108710641002971偿债能力营业利润8795116261321916283流动比率176191199204营业外收支-43-45-48-50速动比率102113123133利润总额8752115801317116233现金比率072081090100所得税960173719762435资产负债率6709657263406142净利润779298431119513798经营效率归属于母公司净利润808099421130713936应收账款周转天数5270550054005300EBITDA13784164881834621512存货周转天数21379210001980017500总资产周转率070070071074资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金56346659517583791066每股收益169208236291应收账款及票据17751196322076523081每股净资产1226139515821818预付款项279656664697每股经营现金流158212405507存货45235457744657246324每股股利040049055068其他流动资产18262232212360724921估值分析流动资产合计137874155235167445186090PE20171512长期股权投资1754175417541754PB28252219固定资产12913131301323013327EVEBITDA1109927834711无形资产7342802282188406股息收益率116141160198非流动资产合计43080416994124940786资产合计180954196933208694226876短期借款9962996299629962现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据29705311223297836705净利润779298431119513798其他流动负债38757403374141544764折旧和摊销4386464950995562流动负债合计78424814228435591431营运资金变动-7744-7202561804长期借款35126398533985339853经营活动现金流7578101311938224241其他长期负债7861814781128072资本开支-4928-4505-4321-4737非流动负债合计42987480004796547925投资2556175100负债合计121410129422132320139357投资活动现金流-1291-1924-3319-3766股本4736478347834783股权募资1714400少数股东权益902804692554债务募资54065352-12900股东权益合计59543675127637487520筹资活动现金流14551398-6177-5245负债和股东权益合计180954196933208694226876现金净流量80019605988615229资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中兴通讯000063通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3