投资要点
　　收入结构变动和成本优化带动23年上半年运营商网络业务毛利率提升，推动上半年扣非归母净利润同比增长31.8%
　　上半年国内业务增长6.2%，二季度单季扣非归母净利润同比上升38.5%，2023年8月18日，中兴通讯发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入607.0亿元，同比上升1.5%，其中国内业务营收431.2亿元，同比增长6.2%，国际业务上半年较同期有所下滑；公司实现归属母公司净利润54.7亿元，同比增长19.9%；实现扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.8%；23年上半年销售毛利率43.22%，较去年同期明显提升6.18pct；实现基本每股收益1.15元。公司上半年营收增长主要系运营商网络营业收入同比增长所致。
　　23年Q2单季公司实现营业收入315.6亿元，同比下滑1.0%；实现归母净利润28.3亿元，同比上升20.5%；实现扣非归母净利润24.6亿元，同比上升38.5%；23Q2单季销售毛利率42.04%，环比下滑2.45pct，同比上升5.65pct。
　　固网产品、承载产品收入增长助力运营商网络业务同比增长5.4%，收入结构变动及成本优化助力运营商网络业务毛利率同比提升8.89pct
　　分业务看，2023年上半年公司的运营商网络、政企业务、消费者业务分别实现收入408.1亿元、58.7亿元、140.2亿元，分别占收入的67.2%、9.7%、23.1%。其中运营商网络业务表现较为突出，营收同比增长1.5%并且毛利率同比提升8.89pct。
　　运营商网络：2023年上半年运营商网络业务实现收入408.1亿元，同比增长5.4%；实现销售毛利率54.20%，同比增加8.89%。在运营商网络业务上，公司还是基于ICT端到端全栈核心能力，聚焦CT技术和IT技术，为客户提供适配的产品及解决方案。在有线产品，固网领域，公司首家推出精准50GPON技术，推动产业链前行；在光传输领域，发布了Real 400G光传输方案，与中国移动一同完成全球首个400GQPSK现网试点；路由器领域，公司已经达到国内市场份额增速第一、市场规模排名第二的地位。
　　政企业务：2023年上半年政企业务实现收入58.8亿元，同比下滑12.4%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所导致。政企业务销售毛利率27.51%，与去年同期基本持平。公司这两年积极开拓互联网和金融行业，将服务器及存储产品作为政企业务的增长发力点。公司继续深入研究可支持大模型训练的最新平台AI服务器和智算基础设施一体化解决方案。公司积极发展数实融合领域，基于5G+数字星云架构，公司在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市、文旅、媒体等15个行业发展500多家合作伙伴。
　　消费者业务：2023年上半年消费者业务短期承压，全球手机出货量同比下滑超10%。上半年消费者业务实现收入140.2亿元，同比下滑2.6%；实现销售毛利率17.82%，较去年同期略微下滑1.47pct。公司在终端需求承压的背景下继续修炼内功，23年上半年发布多款新产品，公司基于MyOS操作系统实现不同设备间无缝连接，持续发力构建全场景智慧生活2.0，发布搭载第四代屏下摄像的个性影像旗舰nubia Z50 Ultra、全球首款AI裸眼3D平板电脑nubia Pad 3D及全球首款消费级GPT无线AR智能眼镜nubia Neo Air；在家庭信息终端领域，发布业界首个WiFi 7 FTTR产品，推出晴天墙面路由器，丰富公司产品选择
　　持续加强人工智能AI业务布局和算力基础设施研发创新
　　公司重视在AI方向的业务布局以及算力基础设施的研发创新。在服务器和存储垂直领域，公司的高性能服务器R6500最高可支持20块异构计算智能加速引擎，满足AI、高性能计算的场景需求；通过NEO智能卡加速，可实现服务器单节点800Gbps转发性能、微秒级时延。23年上半年，公司推出具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性的G5系列服务器，可以支持液冷散热；公司同时推出了新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T，帮助客户打造可靠的智算中心网络；数据中心方向，公司推出电力模块、液冷系统等创新节能产品，PUE可低至1.13，已经应用在江苏、贵州等地的场景中；公司推出八大核心节点数据中心完整解决方案助力东数西算工程，成功部署在甘肃移动、宁夏广电中卫等多节点。下半年，公司预计将发布支持大模型训练的最新平台AI服务器、分布式文件及高端多控磁阵存储产品。
　　公司加强研发投入，费用控制符合预期
　　公司23年上半年实现研发费用127.9亿元，同比增长26.0%，主要用于5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等相关领域的研发投入；销售费用同比小幅增长4.4%，达到46.2亿元；管理费用与去年同期相比基本持平，达到25.2亿元；受到汇率波动正向影响，上半年公司财务费用为-8.1亿元。2023年上半年公司费用控制情况较为良好，总体符合预期。
　　盈利预测及估值
　　预计23-25年公司归母净利润分别为97.4、116.8、136.5亿元，对应23-25年PE倍数为17、14、12倍，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　中美政策影响超预期；运营商资本开支不及预期；第二曲线增长

研究报告全文：证券研究报告公司点评通信设备中兴通讯000063报告日期2023年08月20日业绩符合预期强化AI算力基础设施中兴通讯23年中报点评投资要点投资评级买入维持收入结构变动和成本优化带动23年上半年运营商网络业务毛利率提升推动上半年扣非归母净利润同比增长318分析师张建民执业证书号S1230518060001zhangjianmin1stockecomcn上半年国内业务增长二季度单季扣非归母净利润同比上升623852023年8月18日中兴通讯发布2023年中报2023年上半年公司实现营业基本数据收入6070亿元同比上升15其中国内业务营收4312亿元同比增长62国际业务上半年较同期有所下滑公司实现归属母公司净利润547亿收盘价3461元同比增长199实现扣非归母净利润491亿元同比增长31823年上总市值百万元16554617半年销售毛利率较去年同期明显提升实现基本每股收益4322618pct115总股本百万股478319元公司上半年营收增长主要系运营商网络营业收入同比增长所致股票走势图23年Q2单季公司实现营业收入3156亿元同比下滑10实现归母净利润亿元同比上升实现扣非归母净利润亿元同比上升中兴通讯深证成指2832052463858723Q2单季销售毛利率4204环比下滑245pct同比上升565pct664525固网产品承载产品收入增长助力运营商网络业务同比增长54收入结构变4动及成本优化助力运营商网络业务毛利率同比提升889pct-1722092210221122122301230323042305230623072308分业务看2023年上半年公司的运营商网络政企业务消费者业务分别实现2208收入4081亿元587亿元1402亿元分别占收入的67297231其中运营商网络业务表现较为突出营收同比增长15并且毛利率同比提升相关报告889pct1第二曲线增超40大力投入AI算力202304242战略超越期稳健开局服务运营商网络2023年上半年运营商网络业务实现收入4081亿元同比增长器等快速增长20230312实现销售毛利率同比增加在运营商网络业务上公司5454208893CAPEX好于预期AIGC拉还是基于ICT端到端全栈核心能力聚焦CT技术和IT技术为客户提供适配动算力成长性有望更乐观的产品及解决方案在有线产品固网领域公司首家推出精准50GPON技20230222术推动产业链前行在光传输领域发布了Real400G光传输方案与中国移动一同完成全球首个400GQPSK现网试点路由器领域公司已经达到国内市场份额增速第一市场规模排名第二的地位政企业务2023年上半年政企业务实现收入588亿元同比下滑124主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所导致政企业务销售毛利率2751与去年同期基本持平公司这两年积极开拓互联网和金融行业将服务器及存储产品作为政企业务的增长发力点公司继续深入研究可支持大模型训练的最新平台AI服务器和智算基础设施一体化解决方案公司积极发展数实融合领域基于5G数字星云架构公司在工业冶金钢铁交通矿山数字城市文旅媒体等15个行业发展500多家合作伙伴消费者业务2023年上半年消费者业务短期承压全球手机出货量同比下滑超10上半年消费者业务实现收入1402亿元同比下滑26实现销售毛利率1782较去年同期略微下滑147pct公司在终端需求承压的背景下继续修炼内功23年上半年发布多款新产品公司基于MyOS操作系统实现不同设备间无缝连接持续发力构建全场景智慧生活20发布搭载第四代屏下摄像的个性影像旗舰nubiaZ50Ultra全球首款AI裸眼3D平板电脑nubiaPad3D及全球首款消费级GPT无线AR智能眼镜nubiaNeoAir在家庭信息终端领域发布业界首个WiFi7FTTR产品推出晴天墙面路由器丰富公司产品选择httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063公司点评持续加强人工智能AI业务布局和算力基础设施研发创新公司重视在AI方向的业务布局以及算力基础设施的研发创新在服务器和存储垂直领域公司的高性能服务器R6500最高可支持20块异构计算智能加速引擎满足AI高性能计算的场景需求通过NEO智能卡加速可实现服务器单节点800Gbps转发性能微秒级时延23年上半年公司推出具备高密度算力灵活扩展异构算力海量存储稳定可靠等特性的G5系列服务器可以支持液冷散热公司同时推出了新一代400GE800GE数据中心交换机支持单槽144T帮助客户打造可靠的智算中心网络数据中心方向公司推出电力模块液冷系统等创新节能产品PUE可低至113已经应用在江苏贵州等地的场景中公司推出八大核心节点数据中心完整解决方案助力东数西算工程成功部署在甘肃移动宁夏广电中卫等多节点下半年公司预计将发布支持大模型训练的最新平台AI服务器分布式文件及高端多控磁阵存储产品公司加强研发投入费用控制符合预期公司23年上半年实现研发费用1279亿元同比增长260主要用于5G相关产品芯片服务器及存储创新业务等相关领域的研发投入销售费用同比小幅增长44达到462亿元管理费用与去年同期相比基本持平达到252亿元受到汇率波动正向影响上半年公司财务费用为-81亿元2023年上半年公司费用控制情况较为良好总体符合预期盈利预测及估值预计23-25年公司归母净利润分别为97411681365亿元对应23-25年PE倍数为171412倍继续维持买入评级风险提示中美政策影响超预期运营商资本开支不及预期第二曲线增长不及预期算力基础设施研发不及预期的风险等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入122954139142155595173004-736131711821119归母净利润808097391167813648-1860205319911687每股收益元169204244285PE2049170014181213资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产137874164752187665212741营业收入122954139142155595173004现金563467215688353107096营业成本772288692596423106694交易性金融资产514514514514营业税金及附加951107612031338应收账项17751208052304025230营业费用9173102971135812456其它应收款747139114001384管理费用5333598366137266预付账款279476555528研发费用21602249062785130535存货45235504165496159749财务费用163139156173其他17001189931884318241资产减值损失1190134715061674非流动资产43080416954087239743公允价值变动损益1142211917金融资产类0000投资净收益1087114211991259长期投资1754175417541754其他经营收益1904180817181633固定资产9383918887378139营业利润8795110071299715314无形资产7342700965996223营业外收支431056193在建工程964582391296利润总额8752109021293615221其他23636231622339123331所得税960119614191670资产总计180954206447228537252484净利润779297061151713551流动负债784249034897907106486少数股东损益2893316197短期借款9962896680697263归属母公司净利润808097391167813648应付款项29705414414745954891EBITDA14571160441824820498预收账款0000EPS最新摊薄169204244285其他38757399414237944332非流动负债42987483815316656895主要财务比率长期借款3512640961456304936420222023E2024E2025E其他7861742075367531成长能力负债合计121410138729151073163381营业收入736131711821119少数股东权益902869708612营业利润137251618081783归属母公司股东权58641668497675788491归属母公司净利润1860205319911687益负债和股东权益180954206447228537252484获利能力毛利率3719375338033833现金流量表净利率657700751789百万元20222023E2024E2025EROE1432153116091639经营活动现金流7578135351572619011ROIC8529259661004净利润779297061151713551偿债能力折旧摊销4058331034523470资产负债率6709672066106471财务费用163139156173净负债比率3768364735983506投资损失1087114211991259流动比率176182192200营运资金变动3290802878179540速动比率118127136144其它6638650660176464营运能力投资活动现金流129189313751109总资产周转率070072072072资本支出2462400400400应收账款周转率697747784844长期投资66210应付账款周转率379364309291其他3688492976708每股指标元筹资活动现金流145531671847841每股收益169204244285短期借款1015996897807每股经营现金158283329397长期借款5218583546683735每股净资产1238139816051850其他4778167219252087估值比率现金净增加额7741158091619718743PE2049170014181213PB280248216187EVEBITDA754932751591资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分中兴通讯000063公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客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