公司2023年上半年收入增长放缓，归母净利润同比增长20%。公司2023年上半年实现收入607亿元，同比增长1.5%；归母净利润为54.7亿元，同比增长19.9%；扣非净利润为49.1亿元，同比增长31.8%。其中，二季度实现营收316亿元，同比减少1.0%；归母净利润为28.3亿元，同比增长20.5%。
　　运营商业务保持稳健增长，为公司利润做出主要贡献。23年上半年公司运营商业务营收408亿元，同比增长5.4%，该业务主要受益运营商持续加大5G及算力网络建设；此外，公司在芯片端自主可控能力持续增强，驱动该业务毛利率同比提升8.9pct，助公司综合毛利率提升6.2pct。消费者业务营收140.2亿元，同比减少2.6%。全球经济增长放缓，上半年全球手机出货量同比下滑超10%，公司该业务面临增长压力。政企业务营收58.8亿元，同比减少12.4%，主要原因是上半年国内政企市场投资承压。
　　坚持核心技术投入，研发费用同比增长26%。公司继续在5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域加大投入。报告期内公司研发费用同比增长26%，研发费用率达21.1%，同比提升4.1pct；管理费用同比基本持平，销售费用同比增长4.4%，销售费用率达7.6%，公司仍然重视投入市场推广。
　　加快部署算力基础设施产品，竞争力持续提升。公司重视算力基础设施发展，在服务器与存储方面发布G5系列服务器，支持液冷散热，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，服务器及存储市场规模国内前五，电信行业持续保持第一；今年底公司将发布支持大模型训练的最新AI服务器。在数据中心交换机领域，公司推出了新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T。
　　运营商今年持续加大5G建设投入，公司有望在下半年受益。今年中国移动和中国联通分别在5月、6月和8月共进行3次5G基站集采超100万站，总规模超900亿元。近期工信部授权中国电信800MHz作为5G使用频段，参考移动和联通部署规模，预计电信或继续部署类似较大规模5G基站，公司作为通信基站设备商龙头持续受益。
　　风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。
　　投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1381/1544/1719亿元，同比分别增长12.3%/11.8%/11.3%，归母净利润分别为99/113/128亿元，同比分别增长22.2%/14.1%/13.4%，对应PE分别为17/15/13x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月21日中兴通讯000063SZ买入2023年上半年归母净利润同比增长20正加快部署算力产品核心观点公司研究财报点评公司2023年上半年收入增长放缓归母净利润同比增长20公司2023年通信通信设备上半年实现收入607亿元同比增长15归母净利润为547亿元同比证券分析师马成龙联系人袁文翀增长199扣非净利润为491亿元同比增长318其中二季度实现021-60933150021-60375411machenglongguosencomcnyuanwenchongguosencomcn营收316亿元同比减少10归母净利润为283亿元同比增长205S0980518100002运营商业务保持稳健增长为公司利润做出主要贡献23年上半年公司运营基础数据商业务营收408亿元同比增长54该业务主要受益运营商持续加大5G投资评级买入维持合理估值及算力网络建设此外公司在芯片端自主可控能力持续增强驱动该业务收盘价3461元总市值流通市值165546165546百万元毛利率同比提升89pct助公司综合毛利率提升62pct消费者业务营收52周最高价最低价46752030元1402亿元同比减少26全球经济增长放缓上半年全球手机出货量同近3个月日均成交额333839百万元比下滑超10公司该业务面临增长压力政企业务营收588亿元同比减市场走势少124主要原因是上半年国内政企市场投资承压坚持核心技术投入研发费用同比增长26公司继续在5G相关产品芯片服务器及存储创新业务等技术领域加大投入报告期内公司研发费用同比增长26研发费用率达211同比提升41pct管理费用同比基本持平销售费用同比增长44销售费用率达76公司仍然重视投入市场推广加快部署算力基础设施产品竞争力持续提升公司重视算力基础设施发展在服务器与存储方面发布G5系列服务器支持液冷散热具备高密度算力灵活扩展异构算力海量存储稳定可靠等特性服务器及存储市场规模国内前五电信行业持续保持第一今年底公司将发布支持大模型训练的最资料来源Wind国信证券经济研究所整理新AI服务器在数据中心交换机领域公司推出了新一代400GE800GE数相关研究报告中兴通讯000063SZ-一季度归母净利润同比增长19服据中心交换机支持单槽144T务器产品持续发力2023-04-24中兴通讯000063SZ-经营质量稳步提升22年归母净利同运营商今年持续加大5G建设投入公司有望在下半年受益今年中国移动比增长1862023-03-13和中国联通分别在5月6月和8月共进行3次5G基站集采超100万站总中兴通讯000063SZ-受益数字经济发展通信设备龙头加速第二曲线拓新2023-03-07规模超900亿元近期工信部授权中国电信800MHz作为5G使用频段参考中兴通讯000063SZ-前三季度收入利润双位数增长2022-10-28移动和联通部署规模预计电信或继续部署类似较大规模5G基站公司作中兴通讯000063SZ-收入利润双位数增长国内市场持续为通信基站设备商龙头持续受益突破2022-08-29风险提示5G发展不及预期产业数字化需求趋缓算网部署不及预期投资建议维持盈利预测预计2023-2025年营收分别为138115441719亿元同比分别增长123118113归母净利润分别为99113128亿元同比分别增长222141134对应PE分别为171513x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元114522122954138127154441171943-12974123118113净利润百万元6813808098811128512791-599186223142133每股收益元144171209238270EBITMargin5870858686净资产收益率ROE132138153158162市盈率PE240203166145128EVEBITDA259224219201186市净率PB318280254230207资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2023年上半年收入增长放缓归母净利润同比增长20公司2023年上半年营业收入607亿元同比增长15归母净利润为547亿元同比增长199扣非净利润为491亿元同比增长318其中二季度实现营收316亿元同比减少10归母净利润为283亿元同比增长205图1中兴通讯营收及增速单位亿元图2中兴通讯单季营收及增速单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3中兴通讯归母净利润及增速单位亿元图4中兴通讯单季归母净利润及增速单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理分产品看运营商业务保持稳健增长为公司利润做出主要贡献23年上半年公司运营商业务营收408亿元同比增长54该业务主要受益运营商持续加大5G及算力网络建设此外公司在芯片端自主可控能力持续增强驱动该业务毛利率同比提升89pct助公司综合毛利率提升62pct消费者业务营收1402亿元同比减少26毛利率178上半年全球手机出货量同比下滑超10公司消费者业务面临增长压力政企业务营收588亿元同比减少124主要原因是上半年国内政企市场投资承压该业务毛利率275图5中兴通讯分产品收入细分单位亿元图6中兴通讯分分区域收入细分单位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图7中兴通讯综合毛利率和净利率单位图8中兴通讯分产品毛利率单位资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理坚持核心技术投入研发费用同比增长26报告期内公司研发费用同比增长26研发费用率达211同比提升41pct公司继续在5G相关产品芯片服务器及存储创新业务等技术领域加大投入管理费用同比基本持平销售费用同比增长44销售费用率达76图9中兴通讯研发管理销售费用率单位图10中兴通讯研发费用及增长单位亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理加快部署算力基础设施产品竞争力持续提升公司重视算力基础设施发展在服务器与存储方面公司发布G5系列服务器支持液冷散热具备高密度算力灵活扩展异构算力海量存储稳定可靠等特性服务器及存储市场规模国内前五电信行业持续保持第一今年底将发布支持大模型训练的最新AI服务器在数据中心交换机领域公司推出了新一代400GE800GE数据中心交换机支持单槽144T图11中兴通讯R5300服务器场景化定制能力强图12中兴通讯算力网络解决方案资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理表1公司核心产品市占率情况产品市占率RAN产品进入Omdia2023领导者象限5G基站发货量全球第二DellOroGroup2023Q15G核心网发货量全球第二DellOroGroup2023Q1PONOLT发货量全球第二DellOroGroup2023Q1PONCPE发货量全球第一DellOroGroup2023Q1光传输200G端口发货量全球第二DellOroGroup2022路由器国内第二份额增速第一IDC2023Q1服务器及存储国内第五资料来源公司官网国信证券经济研究所整理运营商今年持续加大5G建设投入公司有望在下半年受益今年中国移动和中国联通分别在5月6月和8月共公示3次5G基站集采超100万站总规模超900亿元近期工信部授权中国电信800MHz作为5G使用频段参考移动和联通部署规模预计电信或继续部署类似较大规模5G基站公司作为通信基站设备商龙头持续受益图13我国5G基站建设单位万站图14800MHz频段成为5G重耕频段请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告资料来源工信部C114通信网国信证券经济研究所整理资料来源工信部国信证券经济研究所整理投资建议维持盈利预测预计2023-2025年营收分别为138115441719亿元同比分别增长123118113归母净利润分别为99113128亿元同比分别增长222141134对应PE分别为171513x维持买入评级表2可比公司盈利预测估值比较更新至2023年8月20日公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPEG代码名称评级元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E2023E000063SZ中兴通讯买入3461655513212420516714308000938SZ紫光股份买入252721906091233526821911301165SZ锐捷网络增持467265210131848234926110600498SH烽火通信-168198703040649037527611资料来源Wind国信证券经济研究所预测紫光股份锐捷网络烽火通信估值取自Wind一致预期风险提示5G发展不及预期产业数字化需求趋缓算网部署不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5071356346621456541869287营业收入114522122954138127154441171943应收款项1856818499220982432826821营业成本74160772288634796620107665存货净额3631745235451825163259007营业税金及附加787951110512361376其他流动资产2091317280237792549827385销售费用87339173102851146112708流动资产合计127871137874153718167391183012管理费用54455333374240724466固定资产1281013877170181998922684研发费用1880421602248902783730974无形资产及其他80957342704967576464财务费用963163896767678投资性房地产1830320107201072010720107投资收益15641087100011001280资产减值及公允价值变长期股权投资16851754156315131455动262148000资产总计168763180954199454215755233722其他收入1994222448248902783730974短期借款及交易性金融负债992410624100001000010000营业利润86768795118631354815356应付款项3327529705388304341448356营业外净收支17743000其他流动负债3548638095421004711452668利润总额84998752118631354815356流动负债合计786857842490930100528111024所得税费用1463960237327103071长期借款及应付债券2990835126351263512635126少数股东损益223289391447507其他长期负债68827861816183618461归属于母公司净利润6813808098811128512791长期负债合计3679142987432874348743587现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计115476121410134217144015154611净利润6813808098811128512791少数股东权益180690266739995资产减值准备1312331306211233股东权益5148258641645707134179016折旧摊销41834058184821112366负债和股东权益总计168763180954199454215755233722公允价值变动损失262148000财务费用963163896767678关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动352473343691391924每股收益144171209238270其它1174174540479537每股红利055078083095108经营活动现金流120364599151861273813928每股净资产10881238136315061668资本开支02457500150015001ROIC2730313840其它投资现金流324847000ROE1314151616投资活动现金流2951679481049514944毛利率3537373737权益性融资242171000EBITMargin67999负债净变化72945218000EBITDAMargin910101010支付股利利息26183688395345145116收入增长137121211其它融资现金流579751862400净利润增长率6019221413融资活动现金流33132713457745145116资产负债率6968686766现金净变动150535633579932733868息率1622242831货币资金的期初余额3566050713563466214565418PE240203166145128货币资金的期末余额5071356346621456541869287PB3228252321企业自由现金流01984994572928243EVEBITDA259224219201186权益自由现金流06683860466787701资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032