周观点：传统券商更受益于扩表政策和利率下行
　　本周五证监会发布政策“组合拳”，政策全面、标本兼治且保持定力，券商两融、衍生品和资本金方面的松绑政策利好券商杠杆率提升，实际影响和信号意义均较强，市场对此预期不足；而后续通过跨部委合作在引入中长期资金和税制方面的相关举措值得期待。证监会8月18日召开部分证券基金私募机构座谈会，会议指出，还有一批措施正在加紧推动。积极政策延续、利率下行驱动券商基本面向好，继续看好本轮券商股行情持续性，传统券商更受益于扩表政策和利率下行。证监会组合拳政策中扩大互联互通范围、增设衍生品和支持中概股在香港双重上市等表述，利好香港交易所。
　　券商：政策组合拳整体超预期，传统券商更加受益于扩表类政策和利率下行
　　（1）本周日均股票成交额0.73万亿，环比-6.3%，本周偏股/非货基金份额26/174亿，环比+103%/+25%。本周北向资金净流出291亿元，股票型ETF净申购272亿，份额环比+2%。（2）本周五证监会发布活跃资本市场的政策“组合拳”，政策全面、标本兼治，调降交易所经手费以降低交易成本，券商两融、衍生品和资本金方面的松绑政策利好券商杠杆率提升，实际影响和信号意义均较强；而后续通过跨部委合作在引入中长期资金和税制方面的相关举措值得期待。保持IPO常态同时逆周期调节、表态当下推行“T+0”时机不成熟，体现了政策定力。（3）扩表类政策市场预期不足，政策有望直接提升券商ROE，同时后续政策后手仍然充足，利率走低带来基本面支撑，我们继续全面看多券商板块。传统券商在扩表政策和利率敏感性上均更加受益，排序提前，受益标的：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，国信证券，中信证券，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针。
　　保险：长端利率再次走弱，短期资产和负债端均有压力
　　（1）高定价产品停售带来7月数据高增，需求和供给侧阶段性休整下，预计8-9月保险负债端增速整体承压，市场对此或有较充分预期。（2）本周降息超预期，10年期国债收益率再次跌破2.6%关口，短期资产端承压。保险中报负债端景气度较高，从证监会组合拳政策表态看，保险资金权益投资上或有政策松动。首推供给侧转型领先、成长性较强的中国太保，受益标的新华保险（负债端和权益端弹性较强）和中国人寿。
　　受益标的组合
　　券商&多元金融：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，国信证券，中信证券，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针，江苏金租，香港交易所。
　　保险：中国太保，新华保险，中国平安，中国人寿，中国人保，友邦保险，众安在线，中国财险。
　　风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
　　

研究报告全文：非银金融行业研非银金融传统券商更受益于扩表政策和利率下行究2023年08月20日行业周报投资评级看好首次高超分析师吕晨雨分析师卢崑联系人gaochao1kyseccnlvchenyukyseccnlukunkyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790522090002证书编号S0790122030100行业走势图周观点传统券商更受益于扩表政策和利率下行本周五证监会发布政策组合拳政策全面标本兼治且保持定力券商两融非银金融沪深30029衍生品和资本金方面的松绑政策利好券商杠杆率提升实际影响和信号意义均较行19强市场对此预期不足而后续通过跨部委合作在引入中长期资金和税制方面的业周10相关举措值得期待证监会8月18日召开部分证券基金私募机构座谈会会议报0指出还有一批措施正在加紧推动积极政策延续利率下行驱动券商基本面向-10好继续看好本轮券商股行情持续性传统券商更受益于扩表政策和利率下行-19证监会组合拳政策中扩大互联互通范围增设衍生品和支持中概股在香港双重上市2022-082022-122023-04等表述利好香港交易所数据来源聚源券商政策组合拳整体超预期传统券商更加受益于扩表类政策和利率下行1本周日均股票成交额073万亿环比-63本周偏股非货基金份额26174相关研究报告亿环比本周北向资金净流出亿元股票型净申购亿10325291ETF272积极政策有望延续看好券商板块份额环比22本周五证监会发布活跃资本市场的政策组合拳政策机会行业周报-2023813全面标本兼治调降交易所经手费以降低交易成本券商两融衍生品和资本结算备付金下调信号积极关注交金方面的松绑政策利好券商杠杆率提升实际影响和信号意义均较强而后续通过跨部委合作在引入中长期资金和税制方面的相关举措值得期待保持常态开易量和政策延续行业周报IPO源-202386同时逆周期调节表态当下推行T0时机不成熟体现了政策定力3证政策转向驱动本轮券商行情积极扩表类政策市场预期不足政策有望直接提升券商ROE同时后续政策后手仍然券增配从复盘角度看本轮券商股机充足利率走低带来基本面支撑我们继续全面看多券商板块传统券商在扩表证会-202381政策和利率敏感性上均更加受益排序提前受益标的华泰证券财通证券券研东方财富国联证券国信证券中信证券东方证券兴业证券同花顺指究报南针告保险长端利率再次走弱短期资产和负债端均有压力1高定价产品停售带来7月数据高增需求和供给侧阶段性休整下预计8-9月保险负债端增速整体承压市场对此或有较充分预期2本周降息超预期10年期国债收益率再次跌破26关口短期资产端承压保险中报负债端景气度较高从证监会组合拳政策表态看保险资金权益投资上或有政策松动首推供给侧转型领先成长性较强的中国太保受益标的新华保险负债端和权益端弹性较强和中国人寿受益标的组合券商多元金融华泰证券财通证券东方财富国联证券国信证券中信证券东方证券兴业证券同花顺指南针江苏金租香港交易所保险中国太保新华保险中国平安中国人寿中国人保友邦保险众安在线中国财险风险提示股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响保险负债端增长不及预期券商财富管理和资产管理利润增长不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110行业周报目录1周观点积极政策有望延续看好券商板块机会32市场回顾A股整体下跌非银板块跑赢沪深30043数据追踪成交额环比下滑54行业及公司要闻证监会关于活跃资本市场的一揽子政策措施正式发布75风险提示8图表目录图1本周A股下跌非银板块跑赢沪深3004图2华泰证券江苏金租分别1410454图32023年7月日均股基成交额同比-135图42023年7月IPO承销规模累计同比-295图52023年7月再融资承销规模累计同比165图62023年7月债券承销规模累计同比115图72023年7月两市日均两融余额同比-2096图82023年7月上市险企寿险保费同比增长6图92023年7月财险保费同比分化6表1受益标的估值表4请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210行业周报1周观点传统券商更受益于扩表政策和利率下行本周五证监会发布政策组合拳政策全面标本兼治且保持定力券商两融衍生品和资本金方面的松绑政策利好券商杠杆率提升实际影响和信号意义均较强市场对此预期不足而后续通过跨部委合作在引入中长期资金和税制方面的相关举措值得期待证监会8月18日召开部分证券基金私募机构座谈会会议指出还有一批措施正在加紧推动积极政策延续利率下行驱动券商基本面向好继续看好本轮券商股行情持续性传统券商更受益于扩表政策和利率下行证监会组合拳政策中扩大互联互通范围增设衍生品和支持中概股在香港双重上市等表述利好香港交易所券商政策组合拳整体超预期传统券商更加受益于扩表类政策和利率下行1本周日均股票成交额073万亿环比-63本周偏股非货基金份额26174亿环比10325本周北向资金净流出291亿元股票型ETF净申购272亿份额环比22本周五证监会发布活跃资本市场的政策组合拳政策全面标本兼治调降交易所经手费以降低交易成本券商两融衍生品和资本金方面的松绑政策利好券商杠杆率提升实际影响和信号意义均较强而后续通过跨部委合作在引入中长期资金和税制方面的相关举措值得期待保持IPO常态同时逆周期调节表态当下推行T0时机不成熟体现了政策定力3扩表类政策市场预期不足政策有望直接提升券商ROE同时后续政策后手仍然充足利率走低带来基本面支撑我们继续全面看多券商板块传统券商在扩表政策和利率敏感性上均更加受益排序提前受益标的华泰证券财通证券东方财富国联证券国信证券中信证券东方证券兴业证券同花顺指南针保险长端利率再次走弱短期资产和负债端均有压力1高定价产品停售带来7月数据高增需求和供给侧阶段性休整下预计8-9月保险负债端增速整体承压市场对此或有较充分预期2本周降息超预期10年期国债收益率再次跌破26关口短期资产端承压保险中报负债端景气度较高从证监会组合拳政策表态看保险资金权益投资上或有政策松动首推供给侧转型领先成长性较强的中国太保受益标的新华保险负债端和权益端弹性较强和中国人寿受益标的组合券商多元金融华泰证券财通证券东方财富国联证券国信证券中信证券东方证券兴业证券同花顺指南针江苏金租香港交易所保险中国太保新华保险中国平安中国人寿中国人保友邦保险众安在线中国财险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310行业周报表1受益标的估值表股票价格EPSPE证券代码证券简称评级20238182022A2023E2024E2022A2023E600901SH江苏金租450081064074556608买入601318SH中国平安47524808741019990466买入601601SH中国太保28522562903201114891买入300059SZ东方财富160706506808124721984买入000776SZ广发证券15851021291691554938买入600958SH东方证券106303506007730371381买入601377SH兴业证券69603504505219891338买入601108SH财通证券85903604706023561432买入1299HK友邦保险696562040041011231699增持2328HK中国财险829120130160690518买入600030SH中信证券239714217219316881243买入601456SH国联证券114202703605242302196买入300803SZ指南针676508312714681514634买入601628SH中国人寿361111419021031681720买入300033SZ同花顺1739831538647055233702买入600705SH中航产融3840190410512021753买入6060HK众安在线233009209013025331792买入0388HK香港交易所292406201000107047162733买入601066SH中信建投269108613916731291612未评级002423SZ中粮资本81103004306727481202未评级数据来源Wind开源证券研究所注上述中信建投中粮资本EPSPE数据取自Wind一致性预期众安在线友邦保险中国财险香港交易所相关数据单位为港元2市场回顾A股整体下跌非银板块跑赢沪深300本周8月14日至8月18日下同A股整体下跌沪深300指数-258创业板指数-331中证综合债指数0330本周非银板块下跌143跑赢沪深300指数券商和保险分别-068-277从主要个股表现看华泰证券江苏金租分别141045相对抗跌图1本周A股下跌非银板块跑赢沪深300图2华泰证券江苏金租分别1410451000200800100600000400-100200-200000-300-400-200-500-400-600-800国泰君安海通证券华泰证券中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保东方财富江苏租赁中航产融东方证券广发证券中信证券数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410行业周报3数据追踪成交额环比下滑基金发行情况本周8月14至8月18日新发股票混合型基金11只发行份额26亿份环比103同比-74截至8月18日2023年累计新发股票混合型基金411只发行份额1977亿份同比-36本周待审批偏股型基金减少4只券商经纪业务本周8月14日至8月18日日均股基成交额8457亿元环比-5同比-258截至8月18日两市年初至今累计日均股基成交额为10285亿元同比-41券商投行业务截至8月18日2023年全市场IPO再融资债券承销规模2959465677957亿同比-25-1313IPO和再融资同比下降债券承销再融资同比提升券商信用业务截至8月17日全市场两融余额达到15794亿元较2023年初05两融余额占流通市值比重为224融券余额905亿元占两融比重达到573占比环比下滑图32023年7月日均股基成交额同比-13图42023年7月IPO承销规模累计同比-291200IPO承销规模亿元1000800600400200-Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-20Jan-23Jan-18Jan-19Jan-21Jan-22Oct-17Oct-18Oct-19Oct-20Oct-21Oct-22Apr-18Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22Apr-23Apr-17数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图52023年7月再融资承销规模累计同比16图62023年7月债券承销规模累计同比11250020000债券承销规模亿元再融资承销规模亿元20001500015001000100005005000--Jul-20Jan-23Jan-18Jun-18Jun-23Oct-21Sep-19Feb-20Apr-19Dec-20Mar-17Mar-22Aug-17Nov-18Aug-22May-21Jul-20Jan-18Jan-23Jun-18Jun-23Oct-21Sep-19Feb-20Apr-19Dec-20Mar-17Mar-22Aug-17Nov-18Aug-22May-21数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510行业周报图72023年7月两市日均两融余额同比-224两融每月日均余额亿元余额流通总市值-右轴2000028018000260160002401400022012000200100001808000600016040001402000120-100Jul-22Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-23Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Oct-18Oct-19Oct-20Oct-21Oct-22Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22Apr-23Apr-18数据来源Wind开源证券研究所寿险保费月度数据2023年7月5家上市险企寿险总保费合计1076亿元同比210增速较6月下降49pct其中中国太保898新华保险219中国平安149中国人保128中国人寿47上市险企7月保费同比延续此前扩张趋势预计主要系新单同比改善带动2023年前7月寿险总保费累计同比分别为中国人保100中国太保97中国平安90中国人寿68新华保险66财险保费月度数据2023年7月4家上市险企财险保费收入709亿元同比为02较6月88下降87pct各家险企7月财险保费同比分别为众安在线3536月524太保财险456月101人保财险-236月100平安财险-256月26图82023年7月上市险企寿险保费同比增长图92023年7月财险保费同比分化单月寿险保费同比增速单月财险保费同比增速100120100508060040-50200-100-20202105202109202201202205202209202301202305-40202104202108202112202204202208202212202304中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保平安财险太保财险人保财险众安在线数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610行业周报4行业及公司要闻证监会关于活跃资本市场的一揽子政策措施正式发布行业要闻上交所预计A股经手费下降30上交所每年将向市场单向让利约14亿双向28亿财联社8月18日电证监会今日消息上交所深交所北交所自8月28日起进一步降低证券交易经手费沪深交易所此次将A股B股证券交易经手费从按成交金额的000487双向收取下调为按成交金额的000341双向收取降幅达30上交所表示2012年至今上交所A股经手费收费标准历经三次调整累计下调5573以2022年全年成交额测算上交所预计每年将向市场让利约14亿元财联社北京证券交易所下调股票交易经手费50财联社8月18日电北京证券交易所发布公告决定自2023年8月28日起将股票交易经手费标准由按成交金额的025双边收取下调至按成交金额的0125双边收取本次下调股票交易经手费是在2022年12月首次降费50的基础上继续降低50力求最大限度让利市场切实降低成本财联社证监会关于活跃资本市场提振投资者信心的一揽子政策措施今日正式发布财联社8月18日电证监会就贯彻落实活跃资本市场提振投资者信心发布部署情况1证监会成立专项工作组明确活跃市场着力点2强调稳字当头坚持在维护市场总体平稳的前提下提升市场活跃度3回应T0印花税等市场热点关切前者条件不成熟后者暂无新动态4投资端融资端交易端全面发力实现资本市场与实体经济良性互动财联社金融期货再迎新深证100股指期货期权征求意见稿发布期货合约面值95万财联社8月18日电金融期货市场年内即将迎来新品种中金所宣布发布关于深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知中金所表示为使新产品研发设计更加合理满足市场参与者需求充分听取市场意见制定了深证100股指期货合约深证100股指期权合约等征求意见稿向社会公开征求意见意见反馈截止日为8月24日下周四财联社预计央行将继续根据流动性供求和市场利率变化灵活运用多种工具开展公开市场操作财联社8月17日电继8月15日央行超额续做MLF中期借贷便利和加量投放逆回购后8月16日央行继续加大逆回购投放力度开展2990亿元逆回购操作由于当日有20亿元逆回购到期公开市场实现净投放2970亿元中证报推进第二支箭扩容增量强化债市支持实体功能财联社8月19日电中国人民银行8月17日发布2023年第二季度中国货币政策执行报告在下一阶段主要政策思路中报告提到要推进民营企业债券融资支持工具第二支箭扩容增量强化债券市场支持实体经济在当前经济形势下强化债券市场对支持实体经济具有重要意义IPG中国首席经济学家柏文喜表示债券市场是企业融资的重要渠道之一通过债券发行能够为实体经济提供稳定的融资来源促进经济发展同时债券市场属于直接融资可以提高企业的融资效率降低融资成本帮助企业优化资本结构和降低经营风险证券日报请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710行业周报公司公告江苏金租2023年8月18日公司披露2023上半年报告2023H1公司营业总收入归母净利润为241132亿元同比1211东方证券2023年8月14日公司披露2023上半年业绩快报2023H1公司营业总收入归母净利润分别为8719亿元分别同比19194兴业证券2023年8月14日公司披露2023上半年业绩快报2023H1公司营业总收入归母净利润分别为6918亿元分别同比4031华泰证券2023年8月14日公司披露2023上半年业绩快报2023H1公司营业总收入归母净利润分别为184656亿元分别同比136225风险提示股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响保险负债端增长不及预期券商财富管理和资产管理利润增长不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810行业周报特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明910行业周报法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1010