摘要：8月18日，证监会就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，事关投资端、融资端、交易端等一系列刺激政策。
　　政策背景和顶层设计：7月24日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，充分体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。证监会贯彻落实中央政治局会议对资本市场工作的重要部署，推出一揽子活跃资本市场、提振投资者信心的政策。
　　【资产端】：（1）推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。研究完善系统性长期性分红约束机制。通过引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束等方式，让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利。（2）深化上市公司并购重组市场化改革。优化完善“小额快速”审核机制，适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性，丰富重组支付和融资工具。（3）制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案。建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”。有助于提升上市公司质量，加强中小投资者保护力度。
　　【投资端】：（1）大力发展权益类基金。放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发、创新效率；引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例，促进公募基金总量提升和结构优化；引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度；建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制，减少顺周期共振；拓宽公募基金投资范围和策略，放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的限制。（2）吸引长期资金入市，提高权益投资比例。支持全国社保基金、基本养老保险基金、年金基金扩大资本市场投资范围并丰富投资形式；积极引入险资长线资金入市，推动研究优化保险资金权益投资会计处理，推动保险资金长期股票投资试点落地，并扩大试点范围与资金规模；支持银行理财提升权益投资能力；丰富个人养老金产品体系，将指数基金等权益类产品纳入投资范围。（3）持续优化互联互通机制。在港股通中增设人民币股票交易柜台、推出国债期货及相关A股指数期货、支持中概股在港双重上市等。（4）优化股权激励税收安排，推动优化上市公司股权激励个人所得税纳税时点等税收安排。有利于增加股市资金供给，短期内提升活跃度、催化行情，长期促进市场健康发展。
　　【融资端】：（1）统筹好一二级市场平衡。合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。（2）放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。（3）完善股份减持制度。加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为。体现了监管对二级市场的高度重视，有助于减少股票供给，平衡资本市场融资投资功能。
　　【交易端】：（1）提高交易畅通性。研究延长A股/交易所债券市场时间；优化投资交易监管，研究优化适用大额持股信息披露、短线交易、减持限制等法规要求，便利专业机构投资运作管；丰富场内外金融衍生工具，优化各类机构投资者对衍生品使用限制，提升风险管理效率。（2）降费让利。推进公募基金费率改革全面落地，证券交易经手费率由0.00487%降30%至0.00341%，未来将同步降低券商佣金率，降低两融费率。2022年市场交易经手费约219亿元，静态测算每年约为投资者节约66亿元投资成本。
　　【其他重要政策】：印花税方面，证监会认同调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。T+0方面，表示现阶段实行T+0交易的时机不成熟。
　　【券商端】：（1）放宽杠杆约束。优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。有望缓解券商再融资问题、扩大经营，利好资金使用能力较强的头部券商。静态测算如果头部券商资本杠杆率放宽20%，预计归母净利上升4%-13%左右。（2）降低场内融资保证金比率、两融标的扩容。实施融资融券逆周期调节，在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率；扩容两融标的、将ETF纳入转融通标的。利好券商两融业务体量提升。（3）衍生品业务。丰富场内外金融衍生投资工具，优化各类机构投资者对衍生品使用限制，利好券商机构业务发展。
　　投资建议：资本市场活跃在望，券商板块投资机会加速演绎。活跃资本市场的相关政策超预期落地，资产端、投资端、融资端、交易端全方位改革有望切实提升资本市场活跃度、催化券商板块行情。预计券商2023年营收4703亿，净利润1731亿，低基数背景下增速约20%。而截至23Q2券商板块机构持仓比例仅为0.37%的历史最低值，券商指数PB估值处于近10年25%分位数的相对低位。流动性持续宽松背景下，政策刺激接踵而至，券商板块有望迎来估值和业绩双击。建议关注：资金使用效率较高、机构业务领先的龙头中信证券、中金公司；流量券商华泰证券、华林证券；“含财率”高的券商东方财富、东方证券、广发证券等；券商IT同花顺、指南针、财富趋势、恒生电子、金证股份等（计算机覆盖）。
　　风险提示

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2023年08月20日证监会发布活跃资本市场一揽子措施推荐维持资本市场改革发展系列点评总量研究非银行金融摘要8月18日证监会就活跃资本市场提振投资者信心答记者问事关投行业规模资端融资端交易端等一系列刺激政策占比股票家数只8617政策背景和顶层设计7月24日政治局会议提出要活跃资本市场提振投总市值十亿元30681126流通市值十亿元29124143资者信心充分体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望证监会贯彻落实中央政治局会议对资本市场工作的重要部署推出一揽子活跃资本行业指数市场提振投资者信心的政策1m6m12m资产端1推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性持续绝对表现81100125增长性和可预期性研究完善系统性长期性分红约束机制通过引导经营性相对表现99162220现金流稳定的上市公司中期分红加强对低分红公司的信息披露约束等方式让投资者更早更多分享上市公司业绩红利2深化上市公司并购重组市场化改革优化完善小额快速审核机制适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性丰富重组支付和融资工具3制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资债券发行并购重组绿色通道有助于提升上市公司质量加强中小投资者保护力度资料来源公司数据招商证券投资端1大力发展权益类基金放宽指数基金注册条件提升指数相关报告基金开发创新效率引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例促进公募基金总量提升和结构优化引导公募基金管理人加大自购旗下权益类1上市险企2023年7月保费收入基金力度建立公募基金管理人逆周期布局激励约束机制减少顺周期点评寿险新单延续高增财险受非共振拓宽公募基金投资范围和策略放宽公募基金投资股票股指期权股车业务拖累2023-08-19指期货国债期货等品种的限制2吸引长期资金入市提高权益投资比2预定利率下调后储蓄险销售前景深度分析保险产品在居民资产配例支持全国社保基金基本养老保险基金年金基金扩大资本市场投资范置中的重要性有望持续凸显围并丰富投资形式积极引入险资长线资金入市推动研究优化保险资金权2023-08-16益投资会计处理推动保险资金长期股票投资试点落地并扩大试点范围与3资本市场改革发展系列点评资金规模支持银行理财提升权益投资能力丰富个人养老金产品体系将沪深交易所推出投资交易端多项举措有望活跃资本市场2023-08-11指数基金等权益类产品纳入投资范围3持续优化互联互通机制在港股通中增设人民币股票交易柜台推出国债期货及相关A股指数期货支持中郑积沙S1090516020001概股在港双重上市等4优化股权激励税收安排推动优化上市公司股权zhengjishacmschinacomcn激励个人所得税纳税时点等税收安排有利于增加股市资金供给短期内提张晓彤研究助理zhangxiaotong2cmschinacomc升活跃度催化行情长期促进市场健康发展n融资端1统筹好一二级市场平衡合理把握IPO再融资节奏完善一二级市场逆周期调节2放宽相关回购条件支持上市公司开展股份回购3完善股份减持制度加强对违规减持绕道式减持的监管同时严惩违规减持行为体现了监管对二级市场的高度重视有助于减少股票供给平衡资本市场融资投资功能交易端1提高交易畅通性研究延长A股交易所债券市场时间优化投资交易监管研究优化适用大额持股信息披露短线交易减持限制等法规要求便利专业机构投资运作管丰富场内外金融衍生工具优化各类机构投资者对衍生品使用限制提升风险管理效率2降费让利推进公募基金费率改革全面落地证券交易经手费率由000487降30至敬请阅读末页的重要说明行业点评报告000341未来将同步降低券商佣金率降低两融费率2022年市场交易经手费约219亿元静态测算每年约为投资者节约66亿元投资成本其他重要政策印花税方面证监会认同调整证券交易印花税对于降低交易成本活跃市场交易体现普惠效应发挥过积极作用T0方面表示现阶段实行T0交易的时机不成熟券商端1放宽杠杆约束优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束提升资本使用效率有望缓解券商再融资问题扩大经营利好资金使用能力较强的头部券商静态测算如果头部券商资本杠杆率放宽20预计归母净利上升4-13左右2降低场内融资保证金比率两融标的扩容实施融资融券逆周期调节在杠杆风险总体可控的前提下研究适度降低场内融资业务保证金比率扩容两融标的将ETF纳入转融通标的利好券商两融业务体量提升3衍生品业务丰富场内外金融衍生投资工具优化各类机构投资者对衍生品使用限制利好券商机构业务发展投资建议资本市场活跃在望券商板块投资机会加速演绎活跃资本市场的相关政策超预期落地资产端投资端融资端交易端全方位改革有望切实提升资本市场活跃度催化券商板块行情预计券商2023年营收4703亿净利润1731亿低基数背景下增速约20而截至23Q2券商板块机构持仓比例仅为037的历史最低值券商指数PB估值处于近10年25分位数的相对低位流动性持续宽松背景下政策刺激接踵而至券商板块有望迎来估值和业绩双击建议关注资金使用效率较高机构业务领先的龙头中信证券中金公司流量券商华泰证券华林证券含财率高的券商东方财富东方证券广发证券等券商IT同花顺指南针财富趋势恒生电子金证股份等计算机覆盖风险提示政策落地速度不及预期市场波动加剧敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告图1非银行金融行业历史PEBand图2非银行金融行业历史PBBand资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3行业点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4