核心观点
　　FY23Q3公司业绩基本符合市场预期，但受消费电子&IoT需求疲软等因素的不利影响，公司FY23Q4业绩指引低于预期。公司的目前市场关注较高的混合式AI产品，仍处于早期开发阶段，后续商业化落地仍需跟踪验证。我们认为，公司业绩短期或将持续承压，但中长期向上趋势显著。主要原因是：1）全球智能手机芯片市场双寡头（高通、联发科）的格局稳定，叠加5G手机出货量占比提升，料驱动高通手机芯片ASP持续稳步提升；2）手机领域技术积累向IoT、汽车领域的平移&复制，料亦将不断打开公司中长期成长空间。我们持续看好公司的中长期投资价值，并建议关注股价大幅波动后的配置机会。
　　▍业绩概览：当季业绩符合预期，FY23Q4指引低于预期。1）公司当季营收84.51亿美元（同比-23%），略低于市场85亿美元的一致预期，符合公司此前81-89亿美元的一致预期。2）按不同业务来看：公司当季QCT业务营收71.7亿美元（同比-24%），主要受手机行业销量下滑导致。公司当季QTL业务营收12.3亿美元（同比-19%）。3）公司当季Non-GAAP净利润21.05亿美元（同比-37%），对应Non-GAAPEPS为1.87美元。公司当季Non-GAAP净利润略高于20.37亿美元的市场预期。4）业绩指引方面，公司预计FY23Q4公司营收在81亿到89亿美元，中位数低于市场87.9亿美元的一致预期；公司预计FY23Q4 Non-GAAPEPS约1.8-2.0美元。
　　▍手机业务：下游需求疲软拖累当前业绩，短期业绩或将继续承压。1）当季手机业务营收52.6亿美元（同比-25%），同比大幅下滑主要原因是下游需求疲软影响。2）据公司在财报会上透露，公司预计不会向华为进一步销售产品，主要原因是公司目前还没有获得向华为出售5G芯片的许可。3）行业出货量方面，公司预计今年手机行业销量将出现“高个位数百分比”下降。4）短期业绩承压，中长期乐观向上。我们认为，尽管目前智能手机行业需求疲软，行业正处于去库存状态。但考虑到智能手机由4G向5G方向切换，带来产品ASP的提升，有望带动公司在此领域中中长期业绩的增长。
　　▍物联网业务：下游需求疲软拖累公司当季业务表现。1）公司当季IoT业务营收14.8亿美元（同比-24%，环比+7%），营收同比大幅下滑，主要原因是IoT业务下游需求疲软，渠道库存仍在高位，客户的购买意愿相对较弱。2）为应对下游需求疲软的情况，公司本季度加大了产品矩阵的拓展。公司在FY2023Q3业绩会上表示，（a）XR客户拓展方面，Snapdragon XR2产品用于Oppo的MRGlass开发者版中；下一代Snapdragon XR平台将用于Meta Quest 3中。（b）无线连接方面：公司本季度推出5款跨越室内和室外部署场景的新路由器（基于Qualcomm Networking Pro WiFi 7平台），以期扩展其零售小型和媒体业务线。（c）工业物联网领域，公司推出视频协作平台套件，可满足下游客户在不同应用场景下的视频通话。3）我们认为，公司短期IoT业务的业绩或将承压，但考虑到公司在智能手机&IoT领域中的竞争优势，未来随着下游需求增长逐步放缓以及下游库存逐渐恢复至健康水平，其IoT业务成长性值得期待。
　　▍汽车业务：连续11个季度实现双位数增长。1）公司当季汽车业务营收4.34亿美元（同比+13%），连续11个季度实现双位数增长。2）我们认为，经过多年的布局，高通在汽车业务领域中的产品涵盖车联网、智能座舱、自动驾驶软硬件等领域，先发优势显著。汽车智能化浪潮下，高通有望凭借优异的产品组合，为客户提供更为灵活的产品组合方案。伴随着产品的进一步释放，公司在汽车业务领域中的在手订单有望逐渐确认为收入，并进入收获期。
　　 ▍目前AI进展仍处于早期开发阶段，后续商业化落地仍需跟踪验证，建议关注10月份骁龙峰会。公司在FY2023Q3业绩会上表示，1）与Meta合作，致力于在移动设备上优化Meta Llama 2大语言模型的执行。2）与Microsoft合作，以扩展AI功能，并为消费者、企业和工业设备的用户带来一流的AI体验。本季度，在Microsoft Build开发者大会上，公司在基于Snapdragon的Windows笔记本电脑上展示自己的产品Stable Diffusion。3）公司将在10月份Snapdragon峰会上分享更多关于AI的进展。
　　▍风险因素：5G手机出货量不及预期的风险；5G普及速度不及预期的风险；人工智能等技术发展不及预期的风险；上游半导体产能供应不足导致公司芯片出货量不及预期的风险；自动驾驶出现严重安全事故导致相关软件、硬件公司估值大幅波动的风险；公司授权费率下滑的风险等。
　　▍投资建议：考虑到智能手机整体出货量疲软，以及行业需求呈现“L式复苏”，下游手机行业、IoT行业需求疲软，我们下调公司FY2023-FY2025营收预测分别至358/398/430亿美元（原预测值分别为379/417/443亿美元），下调公司FY2023-FY2025年Non-GAAP净利润预测分别至83/92/102亿美元（原预测值分别为94/109/119亿美元）。公司当前股价对应FY2023-25年PE（Non-GAAP）分别为17/16/14倍，反映市场因全球智能手机市场销量增长放

研究报告全文：手机业务持续疲软关注混合式AI后续进展高通QCOMOFY2023Q3季报点评202384中信证券研究部核心观点FY23Q3公司业绩基本符合市场预期但受消费电子IoT需求疲软等因素的不利影响公司FY23Q4业绩指引低于预期公司的目前市场关注较高的混合式AI产品仍处于早期开发阶段后续商业化落地仍需跟踪验证我们认为公司业绩短期或将持续承压但中长期向上趋势显著主要原因是1全球智能手机芯片市场双寡头高通联发科的格局稳定叠加5G手机出货量占比提升料驱动高通手机芯片ASP持续稳步提升2手机领域技术积累向IoT陈俊云汽车领域的平移复制料亦将不断打开公司中长期成长空间我们持续看好前瞻研究首席公司的中长期投资价值并建议关注股价大幅波动后的配置机会分析师S1010517080001业绩概览当季业绩符合预期FY23Q4指引低于预期1公司当季营收8451亿美元同比-23略低于市场85亿美元的一致预期符合公司此前81-89亿美元的一致预期2按不同业务来看公司当季QCT业务营收717亿美元同比-24主要受手机行业销量下滑导致公司当季QTL业务营收123亿美元同比-193公司当季Non-GAAP净利润2105亿美元同比-37对应Non-GAAPEPS为187美元公司当季Non-GAAP净利润略高于2037亿美元的市场预期4业绩指引方面公司预计FY23Q4公司营收在81亿到许英博89亿美元中位数低于市场879亿美元的一致预期公司预计FY23Q4科技产业首席Non-GAAPEPS约18-20美元分析师手机业务下游需求疲软拖累当前业绩短期业绩或将继续承压1当季手机S1010510120041业务营收526亿美元同比-25同比大幅下滑主要原因是下游需求疲软影响2据公司在财报会上透露公司预计不会向华为进一步销售产品主要原因是公司目前还没有获得向华为出售5G芯片的许可3行业出货量方面公司预计今年手机行业销量将出现高个位数百分比下降4短期业绩承压中长期乐观向上我们认为尽管目前智能手机行业需求疲软行业正处于去库存状态但考虑到智能手机由4G向5G方向切换带来产品ASP的提升有高飞翔望带动公司在此领域中中长期业绩的增长前瞻研究分析师物联网业务下游需求疲软拖累公司当季业务表现1公司当季IoT业务营收S1010523060003148亿美元同比-24环比7营收同比大幅下滑主要原因是IoT业务下游需求疲软渠道库存仍在高位客户的购买意愿相对较弱2为应对下游需求疲软的情况公司本季度加大了产品矩阵的拓展公司在FY2023Q3业绩会上表示aXR客户拓展方面SnapdragonXR2产品用于Oppo的MRGlass开发者版中下一代SnapdragonXR平台将用于MetaQuest3中b无线连接方面公司本季度推出5款跨越室内和室外部署场景的新路由器基于QualcommNetworkingProWiFi7平台以期扩展其零售小型和媒体业务线c工业物联网领域公司推出视频协作平台套件可满足下游客户在不同应用场景下的视频通话3我们认为公司短期IoT业务的业绩或将承压但考虑到公司在智能手机IoT领域中的竞争优势未来随着下游需求增长逐步放缓以及下游库存逐渐恢复至健康水平其IoT业务成长性值得期待汽车业务连续11个季度实现双位数增长1公司当季汽车业务营收434亿美元同比13连续11个季度实现双位数增长2我们认为经过多年的布局高通在汽车业务领域中的产品涵盖车联网智能座舱自动驾驶软硬件等领域先发优势显著汽车智能化浪潮下高通有望凭借优异的产品组合为客户提供更为灵活的产品组合方案伴随着产品的进一步释放公司在汽车业务领域中的在手订单有望逐渐确认为收入并进入收获期证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明高通季报点评QCOMOFY2023Q3202384目前AI进展仍处于早期开发阶段后续商业化落地仍需跟踪验证建议关注10月份骁龙峰会公司在FY2023Q3业绩会上表示1与Meta合作致力于在移动设备上优化MetaLlama2大语言模型的执行2与Microsoft合作以扩展AI功能并为消费者企业和工业设备的用户带来一流的AI体验本季度在MicrosoftBuild开发者大会上公司在基于Snapdragon的Windows笔记本电脑上展示自己的产品StableDiffusion3公司将在10月份Snapdragon峰会上分享更多关于AI的进展风险因素5G手机出货量不及预期的风险5G普及速度不及预期的风险人工智能等技术发展不及预期的风险上游半导体产能供应不足导致公司芯片出货量不及预期的风险自动驾驶出现严重安全事故导致相关软件硬件公司估值大幅波动的风险公司授权费率下滑的风险等投资建议考虑到智能手机整体出货量疲软以及行业需求呈现L式复苏下游手机行业IoT行业需求疲软我们下调公司FY2023-FY2025营收预测分别至358398430亿美元原预测值分别为379417443亿美元下调公司FY2023-FY2025年Non-GAAP净利润预测分别至8392102亿美元原预测值分别为94109119亿美元公司当前股价对应FY2023-25年PENon-GAAP分别为171614倍反映市场因全球智能手机市场销量增长放缓对公司产生的担忧我们持续看好公司的中长期投资价值并建议关注股价大幅波动后的配置机会项目年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入百万美元3356644201357563980742998YoY426317-19111380毛利率575578566570570GAAP净利润百万美元904312936734483269308增长率YoY740430-432134118Non-GAAP净利润百万9811138948268918610218美元增长率YoY1037416-405111112PEGAAP159111196173155PENon-GAAP147104174157141资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月3日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2高通季报点评QCOMOFY2023Q3202384利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称FY21FY22FY23EFY24EFY25E指标名称FY21FY22FY23EFY24EFY25E营业收入3356644201357563980742998货币资金71162773107271194212899交易性金融资产其他-1426-1863-1551-1711-184852983609345942184146营业成本短期投资25779应收账款35795643363236323632毛利率575578566570570存货32286341203520352035行政管理费用-2340-2570-2412-2488-2580其他流动资产8542358143011941247行政管理费用率7058676360流动资产2007520724212832302223959-1027-1087研发费用-7175-8195-893619固定资产45595168580162916782研发费用率214185250258253无形资产870412390127951315013505营业利润9789148018891993211050其他非流动资产790210732800788809207营业利润率292335249249257非流动资产2116528290266032832229493财务费用-476-490-409-315-300资产总计4124049014478865134353453财务费用率1411110807短期借款20441945263855336206其他非经营性损益948737000应付账款及票据27503796330734793821非经常项目税前利润10274149988481961610750其他流动负债71576125640265616363所得税-1231-2012-1138-1290-1442流动负债1195111866123471557316390所得税率120134134134134长期借款13701135371109899888989持续经营净利润904312986734483269308其他非流动性负债56385598561856185611净利润904312936734483269308非流动性负债1933919135167161560614601净利率2729212122负债合计3129031001290643117930991普通股股本001950195019501950其他综合收益128-22-22-22-22留存收益982217840186501999122289股东权益合计995018013188232016422462负债股东权益总计4124049014478865134353453现金流量表百万美元指标名称FY21FY22FY23EFY24EFY25E净利润904312936734483269308折旧摊销15821762101213551355主要财务指标营运资本变动-461-78005828171343指标名称FY21FY22FY23EFY24EFY25E其他非现金项目37221981205395-251增长率1053经营现金流9096153891024810755营业收入426317-191113806营业利润572512-399117113资本开支-1888-2262-2050-2200-2200净利润740430-432134118其他-1468-35422875-1633-254利润率投资现金流-3356-5804825-3833-2454毛利率575578566570570债务变化1-415-17461785-326EBITDAMargin发行回购股份及支付股370379280288293-6027-5985-6534-6985-7010利净变动净利率269293205209216其他-772-796200-7其他融资现金流-6798-7196-8260-5200-7343资产负债率759632607607580汇率变动27-113000所得税率120134134134134现金净变化409-401779541215957股利支付率333248413370334资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以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