二季度货政报告核心围绕强化逆周期调节与政策储备，对货币总量、结构和利率表述更为积极，预计下阶段货币政策仍将配合财政与产业政策保持积极态势。此外，报告以专题形式论述了商业银行保持合理利润和净息差水平的合理性，反映了货币当局对于经济稳定与金融稳定的双重关注，亦有助于市场强化对于银行持续稳健经营的预期。
　　▍事项：8月17日，中国人民银行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，点评如下：
　　▍数量型政策：更好发挥总量和结构双重功能。此次货政报告的总体定调，与7月末中央政治局会议精神相一致，重点关注：1）总量政策更为积极，报告首次提到“不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解”，并提及“稳固支持实体经济恢复发展”，预计下阶段货币当局在宽货币与宽信用方面仍有发力空间；2）结构工具进退表述中更关注“进”，报告关于结构性工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”要求不变，进一步重点突出未来结构性工具在绿色、科技和普惠养老领域的作用，同时提出“对结构性矛盾仍然突出的领域，可延续实施期限，必要时还可再创设新工具”。
　　▍利率政策：关注表述变化下的引导方向。与上季度相比，此次有关存贷利率、政策利率体系方面的一些表述值得关注：
　　1）贷款利率：“推动企业综合融资和居民信贷成本稳中有降”。6月新发放贷款利率较3月下降15bp，其中一般贷款（环比-12bp）和票据贷款（环比-64bp）均有拉低影响，而按揭利率（环比-3bp）降幅边际放缓，反映前期部分地区的利率调整已基本到位。此次报告对于贷款降成本的表述由上期的“个人消费信贷”调整为“居民信贷”，或反映按揭贷款利率降成本亦是当前的目标方向之一。
　　2）存款利率：“发挥好存款利率市场化调整机制重要作用”。与上季度相比，此次报告关于存款利率的表述基本一致。此外，报告提及“6月，商业银行根据自身经营需要和市场供求状况，第二轮主动调整存款挂牌利率，存款利率市场化程度和利率传导效率进一步提高”。我们判断，下阶段存款利率跟随LPR利率的再度调降，仍存在新一轮调整的可能。
　　3）市场利率：弱化“引导市场利率围绕政策利率波动”表述。继前两季报告重提“引导市场利率围绕政策利率波动”表述后，此次报告并未有相关表述。我们预计，在“保持流动性合理充裕”的定调之下，后续银行间流动性仍将保持较为充裕态势，有助于市场利率较政策利率持续处于温和“折价”水平。
　　▍信贷政策：总量与结构的双支持。1）信贷总量方面，增加“发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用”表述，弱化“把握好信贷投放节奏和力度”内容，预计在经历7月投放水平回落后，下阶段央行或将强化信贷投放引导；2）信贷结构方面，对于房地产信贷表述有较大变化，主要是贯彻政治局会议精神，提及“保持房地产融资平稳有序”以及“因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”，预计后续房地产金融政策仍有较大优化空间。
　　▍银行经营：关注“合理利润”与“风险化解”的积极表述。1）银行盈利方面，此次报告专栏1即以“合理看待我国商业银行利润水平”为题，阐述了商业银行“需保持合理利润和净息差水平”的原因。从支持实体经济的可持续性角度，银行合理的利润增速有益于资本内源补充（外源补充一定程度受限），这也暗含了银行保持适度盈利增速的必要性和合理性。2）风险化解方面，报告首次提及“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动高风险中小金融机构改革化险”，从地方债务供需的视角来看，地方隐债风险与地方中小金融机构风险或为“硬币的两面”，双向推进或有助于以“治本”方式解决债务风险问题。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期；货币财政政策、产业政策超预期。
　　▍投资策略：二季度货政报告核心围绕强化逆周期调节与政策储备，对货币总量、结构和利率表述更为积极，预计下阶段货币政策仍将配合财政与产业政策保持积极态势。此外，报告以专题形式论述了商业银行保持合理利润和净息差水平的合理性，反映了货币当局对于经济稳定与金融稳定的双重关注，亦有助于市场强化对于银行持续稳健经营的预期。板块投资来看，当前银行股底部位置明确，可考虑逐步配置，后续重点关注化债模式落地、金融工作会议进展等。个股推荐：（1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行，包括宁波银行、招商银行、平安银行等；（2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复，包括江苏银行和部分城农商行。

研究报告全文：逆周期目标强化银行业关于2023年第二季度中国货币政策执行报告的点评2023818中信证券研究部核心观点二季度货政报告核心围绕强化逆周期调节与政策储备对货币总量结构和利率表述更为积极预计下阶段货币政策仍将配合财政与产业政策保持积极态势此外报告以专题形式论述了商业银行保持合理利润和净息差水平的合理性反映了货币当局对于经济稳定与金融稳定的双重关注亦有助于市场强化对于银行持续稳健经营的预期事项8月17日中国人民银行发布2023年第二季度中国货币政策执行报肖斐斐告点评如下银行业首席分析师S1010510120057数量型政策更好发挥总量和结构双重功能此次货政报告的总体定调与7月末中央政治局会议精神相一致重点关注1总量政策更为积极报告首次提到不断推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解并提及稳固支持实体经济恢复发展预计下阶段货币当局在宽货币与宽信用方面仍有发力空间2结构工具进退表述中更关注进报告关于结构性工具聚焦重点合理适度有进有退要求不变进一步重点突出未来结构性工具在绿色科技和普惠养老领域的作用同时提出对结构性彭博矛盾仍然突出的领域可延续实施期限必要时还可再创设新工具银行业联席首席分析师利率政策关注表述变化下的引导方向与上季度相比此次有关存贷利率政S1010519060001策利率体系方面的一些表述值得关注1贷款利率推动企业综合融资和居民信贷成本稳中有降6月新发放贷款利率较3月下降15bp其中一般贷款环比-12bp和票据贷款环比-64bp均有拉低影响而按揭利率环比-3bp降幅边际放缓反映前期部分地区的利率调整已基本到位此次报告对于贷款降成本的表述由上期的个人消费信贷调整为居民信贷或反映按揭贷款利率降成本亦是当前的目标方向之一联系人林楠2存款利率发挥好存款利率市场化调整机制重要作用与上季度相比此次报告关于存款利率的表述基本一致此外报告提及6月商业银行根据自身经营需要和市场供求状况第二轮主动调整存款挂牌利率存款利率市场化程度和利率传导效率进一步提高我们判断下阶段存款利率跟随利率LPR的再度调降仍存在新一轮调整的可能3市场利率弱化引导市场利率围绕政策利率波动表述继前两季报告重提引导市场利率围绕政策利率波动表述后此次报告并未有相关表述我们银行业预计在保持流动性合理充裕的定调之下后续银行间流动性仍将保持较为评级强于大市维持充裕态势有助于市场利率较政策利率持续处于温和折价水平信贷政策总量与结构的双支持1信贷总量方面增加发挥好金融在促消费稳投资扩内需中的积极作用表述弱化把握好信贷投放节奏和力度内容预计在经历月投放水平回落后下阶段央行或将强化信贷投放引导72信贷结构方面对于房地产信贷表述有较大变化主要是贯彻政治局会议精神提及保持房地产融资平稳有序以及因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求预计后续房地产金融政策仍有较大优化空间银行经营关注合理利润与风险化解的积极表述1银行盈利方面此次报告专栏1即以合理看待我国商业银行利润水平为题阐述了商业银行需保持合理利润和净息差水平的原因从支持实体经济的可持续性角度银行合理的利润增速有益于资本内源补充外源补充一定程度受限这也暗含了银行保持适度盈利增速的必要性和合理性2风险化解方面报告首次提及统证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明银行业行业关于年二季度中国货币政策执行报告的点评20232023818筹协调金融支持地方债务风险化解工作稳步推动高风险中小金融机构改革化险从地方债务供需的视角来看地方隐债风险与地方中小金融机构风险或为硬币的两面双向推进或有助于以治本方式解决债务风险问题风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化区域经济景气度大幅波动各公司战略推进不及预期货币财政政策产业政策超预期投资策略二季度货政报告核心围绕强化逆周期调节与政策储备对货币总量结构和利率表述更为积极预计下阶段货币政策仍将配合财政与产业政策保持积极态势此外报告以专题形式论述了商业银行保持合理利润和净息差水平的合理性反映了货币当局对于经济稳定与金融稳定的双重关注亦有助于市场强化对于银行持续稳健经营的预期板块投资来看当前银行股底部位置明确可考虑逐步配置后续重点关注化债模式落地金融工作会议进展等个股推荐1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行业行业关于年二季度中国货币政策执行报告的点评20232023818相关研究银行业热点事件点评货币政策先行关注产行业政策接续2023-08-16银行业专题如何预判下阶段银行的基本面和投资PPT2023-08-14银行业2023年7月金融数据点评金融数据的六点思考2023-08-12银行业2023年理财半年报分析理财市场修复进行时2023-08-09银行业8月金融市场观察如何理解近期的信用扩张2023-08-08银行行业投资观察20230807银行信用风险预期稳定2023-08-072023年7月银行理财市场回顾固收产品业绩基准延续下滑2023-08-03银行业热点事件点评银行基本面的可能变化及行情前瞻2023-08-02银行行业投资观察地产政策如期推进银行运行格局稳定2023-07-31银行行业转债专题银行转债持续分化关注结构性机会2023-07-29银行业资产负债观察如何看待国库定存利率新低2023-07-27银行业关于中共中央政治局会议的点评政策定调积极风险预期向好2023-07-25银行业投资观察20230724政策助力债务风险预期稳定2023-07-24银行业2023年二季度基金持仓分析报告机构持仓底部特征明确2023-07-23银行业关于2023年上半年金融统计数据情况新闻发布会的点评如何理解存量按揭利率调整的可能方向2023-07-17银行业2023年6月金融数据点评季末投放提速2023-07-12银行业财富管理专题研究变革下的财富管理2023-07-10银行业投资观察规范发展行稳致远2023-07-10财富管理系列之2023年上半年银行理财市场回顾理财市场修复几何2023-07-09银行业投资观察如何理解新形势下的货币政策变化2023-07-03银行业融资平台信用专题城投债务的宏微观分析整体审慎与个体分化2023-06-29银行业投资观察支付体系修复几何2023-06-26银行业投资观察绝对收益空间较为确定2023-06-19银行业2023年下半年投资策略如何配置转型期的银行股2023-06-14银行业2023年5月金融数据点评需求回落与政策应对2023-06-13银行业热点事件点评如何理解逆回购利率的下调时点2023-06-13银行业投资观察负债成本改善政策空间打开2023-06-12银行业热点事件点评存款定价调降影响几何2023-06-08银行业热点事件点评如何理解存款定价政策的空间2023-06-072023年5月银行理财市场回顾产品发行持续回暖2023-06-06银行业投资观察如何理解银行近期的基本面2023-06-05银行业投资观察景气度回落资金面宽松2023-05-29银行业调研快报如何理解江浙地区的宏观金融形势2023-05-24银行业投资观察20230522金融行稳致远银行配置价值提升2023-05-22请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAm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