核心观点
　　银行板块估值的修复离不开基本面、政策面及资金面的共振。政治局会议以来，政策组合拳涵盖从基本面、估值体系到投资者的全链条，银行系统性提估值的战略越来越清晰。展望后续，伴随城投、地产、经济三大拐点确立，市场对经济复苏拐点的预期开始构建，政策端银行让利期结束、息差筑底。政策+经济双重底部大拐点确立，政策面和基本面的共振有望推动银行估值进入上行通道。
　　事件：
　　8月18日，证监会相关负责人明确指出了关于落实“活跃资本市场、提振投资者信心”的后续政策方向，提出了进一步推动中特估体系、强化分红导向、改善破净行业市值、引入更多中长期资金等诸多利好银行板块政策。
　　简评
　　1、“基本面+政策面+资金面”共振，银行系统性提估值的战略越来越立体和清晰。
　　对2012年、2014年、2017年银行板块三轮行情复盘不难发现，银行板块估值的修复离不开基本面、政策面及资金面的共振。我们认为，政治局会议以来，政策组合拳再次为银行估值修复创造了有利条件，涵盖了从基本面、估值体系到投资者的全链条，将是银行业估值系统性提升的新起点：
　　1）经济复苏大趋势改善基本面：政治局会议确立城投、地产、经济三大拐点，8月超预期降息再次表明提振经济的决心和信心，市场对经济拐点的乐观预期开始构建。此外，央行明确表态银行保持合理的利润和息差水平，银行让利期或已结束。“经济向好+息差有底”双重趋势下，银行业基本面表现将逐步改善。
　　2）政策端化风险，推动估值体系建立：证监会提出改善破净行业市值，进一步推动中国特色估值体系建设。同时响应政治局会议要求，将全力做好房地产、城投等重点领域风险防控。当前银行估值的主要矛盾是资产质量预期和宏观经济预期。银行业中特估体系的建立和估值修复破净需要打破投资者对于银行资产质量长期以来的悲观预期。而只有推动经济复苏、更快化解重点领域风险，市场的过度担忧才会消除，银行估值才有修复破净的空间和动力。
　　3）引导市场投资者，推动增量资金入场：证监会提出强化分红导向，引入更多中长期资金。一方面，银行业若要保持长期高水平分红，离不开稳定的利润，与央行对银行保持合理的利润的表态相互呼应。另一方面，引导中长期资金入市有望为银行板块带来更多增量资金，当前银行板块A股平均股息率6%以上，五大国有银行A股、H股平均股息率分别为6.8%、10.2%，绝对收益显著，配置价值突出。增量资金的加入也有利于进一步提振银行估值。
　　2、城投、地产化风险已在路上，资产质量悲观预期对银行估值的压制将进一步缓解。证监会明确表态“全力做好房地产、城投等重点领域风险防控；稳妥化解大型房企债券违约风险，强化城投债券风险监测预警。”房地产方面，近期多个二线城市下降二套房首付比例、实施“认房不认贷”等利好地产销售端的政策，后续各大重点城市相关政策也有望陆续出台。而证监会明确化解大型房企债务违约风险，有利于打消近期市场对于恒大、碧桂园等多家房企风险敞口的担忧。城投方面，根据财联社新闻，地方财政人士表示化解地方债风险可能利用现有债务限额空间，部分省市三季度地方债发行已经提速。截至1H23，全国地方政府债务余额37.8万亿元，距离债务限额仍有4.36万亿元空间。随着一揽子化债政策的出台，预计弱区域高风险城投的债务风险将逐步妥善化解，市场对银行城投风险较为悲观的预期应该改善。我们判断，城投风险化解上两类银行将更为收益：
　　一是以成都银行为代表的，涉政业务做的好、本身没有化债压力、但估值一直被市场负面情绪压制的优质区域性银行。这类银行的城投业务本身没有地方债务压力和相关的风险预期，在化债进程中也不必承受债务置换后的息差压力。但由于市场对城投较为刻板的悲观预期，会直接受益于地方债务这一大类资产情绪压力的解除，估值有望快速修复。以成都银行为例，成都银行61%的城投已使用授信在成都本地，高风险区县级城投授信敞口占总资产比重不足1%，且在云南、贵州等弱区域无任何城投敞口。根据测算，即使成都银行在高风险区县级城投的债务连续3年降息60bps，每年对净息差影响仅0.3-0.5bp,对基本面影响微乎企稳。而截至8月18日，成都银行估值仅0.81倍PB，与其领先行业的优质基本面严重不符，估值应该得到进一步修复。
　　二是化债省份的当地城农商行。这类银行身处财力较弱、债务负担较重省份，普遍经营质效一般，但围绕地方债务的风险预期令其估值产生了巨大折扣。尽管化债进程会产生一定息差压力，但这类银行普遍深度破净，涉政类资产风险预期的缓解也能推动其估值实现一定程度的修复。
　　3、政策+经济的双重底部大拐点确立，政策组合拳已为银行板块估值修复创造最有利条件。此前逆周期调节下，银行估值承受着政策和经济的双重压力，银行板块估值已至历史低位。当前政策组合拳下，政策和经济两端双重底部大拐点已经确立。经济方面，政治局会议后，伴随着城投、地产、经济三大拐点的确立，对经

研究报告全文：证券研究报告行业简评轻舟已过万重山银行核心观点银行板块估值的修复离不开基本面政策面及资金面的共振维持强于大市政治局会议以来政策组合拳涵盖从基本面估值体系到投资者的马鲲鹏全链条银行系统性提估值的战略越来越清晰展望后续伴随城makunpengcsccomcn投地产经济三大拐点确立市场对经济复苏拐点的预期开始构SAC编号S1440521060001建政策端银行让利期结束息差筑底政策经济双重底部大拐点SFC编号BIZ759确立政策面和基本面的共振有望推动银行估值进入上行通道李晨事件lichenbjcsccomcnSAC编号S14405210600028月18日证监会相关负责人明确指出了关于落实活跃资本SFC编号BSJ178市场提振投资者信心的后续政策方向提出了进一步推动中特发布日期2023年08月20日估体系强化分红导向改善破净行业市值引入更多中长期资金等诸多利好银行板块政策市场表现简评181基本面政策面资金面共振银行系统性提估值的战略8越来越立体和清晰-2对2012年2014年2017年银行板块三轮行情复盘不难发现-12银行板块估值的修复离不开基本面政策面及资金面的共振我们认为政治局会议以来政策组合拳再次为银行估值修复创造了有2022822202292220231222023222202332220234222023522202362220237222022112220221222利条件涵盖了从基本面估值体系到投资者的全链条将是银行20221022银行上证指数业估值系统性提升的新起点1经济复苏大趋势改善基本面政治局会议确立城投地产相关研究报告经济三大拐点8月超预期降息再次表明提振经济的决心和信心市场对经济拐点的乐观预期开始构建此外央行明确表态银行保持合理的利润和息差水平银行让利期或已结束经济向好息差有底双重趋势下银行业基本面表现将逐步改善2政策端化风险推动估值体系建立证监会提出改善破净行业市值进一步推动中国特色估值体系建设同时响应政治局会议要求将全力做好房地产城投等重点领域风险防控当前银行估值的主要矛盾是资产质量预期和宏观经济预期银行业中特估体系的建立和估值修复破净需要打破投资者对于银行资产质量长期以来的悲观预期而只有推动经济复苏更快化解重点领域风险市场的过度担忧才会消除银行估值才有修复破净的空间和动力3引导市场投资者推动增量资金入场证监会提出强化分红导向引入更多中长期资金一方面银行业若要保持长期高水平分红离不开稳定的利润与央行对银行保持合理的利润的表态相互呼应另一方面引导中长期资金入市有望为银行板块带来更多增量资金当前银行板块A股平均股息率6以上五大国有银行A股H股平均股息率分别为68102绝对收益显著配置价值突出增量资金的加入也有利于进一步提振银行估值本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业简评报告2城投地产化风险已在路上资产质量悲观预期对银行估值的压制将进一步缓解证监会明确表态全力做好房地产城投等重点领域风险防控稳妥化解大型房企债券违约风险强化城投债券风险监测预警房地产方面近期多个二线城市下降二套房首付比例实施认房不认贷等利好地产销售端的政策后续各大重点城市相关政策也有望陆续出台而证监会明确化解大型房企债务违约风险有利于打消近期市场对于恒大碧桂园等多家房企风险敞口的担忧城投方面根据财联社新闻地方财政人士表示化解地方债风险可能利用现有债务限额空间部分省市三季度地方债发行已经提速截至1H23全国地方政府债务余额378万亿元距离债务限额仍有436万亿元空间随着一揽子化债政策的出台预计弱区域高风险城投的债务风险将逐步妥善化解市场对银行城投风险较为悲观的预期应该改善我们判断城投风险化解上两类银行将更为收益一是以成都银行为代表的涉政业务做的好本身没有化债压力但估值一直被市场负面情绪压制的优质区域性银行这类银行的城投业务本身没有地方债务压力和相关的风险预期在化债进程中也不必承受债务置换后的息差压力但由于市场对城投较为刻板的悲观预期会直接受益于地方债务这一大类资产情绪压力的解除估值有望快速修复以成都银行为例成都银行61的城投已使用授信在成都本地高风险区县级城投授信敞口占总资产比重不足1且在云南贵州等弱区域无任何城投敞口根据测算即使成都银行在高风险区县级城投的债务连续3年降息60bps每年对净息差影响仅03-05bp对基本面影响微乎企稳而截至8月18日成都银行估值仅081倍PB与其领先行业的优质基本面严重不符估值应该得到进一步修复二是化债省份的当地城农商行这类银行身处财力较弱债务负担较重省份普遍经营质效一般但围绕地方债务的风险预期令其估值产生了巨大折扣尽管化债进程会产生一定息差压力但这类银行普遍深度破净涉政类资产风险预期的缓解也能推动其估值实现一定程度的修复3政策经济的双重底部大拐点确立政策组合拳已为银行板块估值修复创造最有利条件此前逆周期调节下银行估值承受着政策和经济的双重压力银行板块估值已至历史低位当前政策组合拳下政策和经济两端双重底部大拐点已经确立经济方面政治局会议后伴随着城投地产经济三大拐点的确立对经济拐点的预期开始构建未来一段时间伴随着各项政策落地是见证经济拐点从预期到现实的重要时期政策方面央行明确表态对于商业银行合理净息差和净利润水平的支持是政策底的积极信号商业银行让利期结束息差筑底过去三年让利对银行板块估值的压制因素解除政策压力导致的估值折价将率先修复政策面和基本面的同频共振有望推动银行板块估值进入上行通道银行板块配置上紧握7月政治局会议确立的城投地产经济增长三大拐点分别对应成都银行招商银行和宁波银行这三家更为受益的银行截至2023年8月18日成都宁波招行的动态估值分别为081倍103倍和086倍23年PB仍处于历史底部年初至今依然是负收益估值修复空间依然充分除此之外继续推荐以邮储银行为代表的对板块景气度有重要指向意义的国有大行常熟银行杭州银行江苏银行等优质区域性银行股份行推荐兴业银行平安银行4风险提示1经济复苏进度不及预期企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2地产地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露对银行资产质量构成较大冲击大幅削弱银行的盈利能力3宽信用政策力度不及预期公司经营地区经济的高速发展不可持续从而对公司信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务请务必阅读正文之后的免责条款和声明1银行行业简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2022年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员王欣宇研究助理中国人民大学金融学学士新加坡国立大学理学硕士银行业研究助理wangxinyucsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk