债市利率下行，国债期货全线收涨：本周央行宣布降息，债市利率打破震荡格局下探，周五10年国债活跃券报2.558%，周均值较上周下行6.97BP，10年国开债活跃券周五报2.668%，周均值较上周下行5.93BP。周五，国债期货全线收涨，10年期主力合约周度涨0.46%，5年期主力合约涨0.28%，均创逾两个月最大周涨幅，2年期主力合约涨0.09%，国债期货带动现券上涨。
　　地方债发行多增：本周国债、地方债和政金债分别发行2204亿元、1919亿元、915亿元，地方债发行提速，下周国债、政金债、地方债分别发行2550亿元、210亿元、4309亿元。
　　利差多收窄：本周资金面略紧，短端稍有上行，长端受避险情绪影响，明显下行，利差整体收窄。等级利差方面，城投债利差收敛明显，其中AA和AAA、AA-和AAA利差收敛分别达4bp、6bp；期限利差方面，利差亦多回落，其中3年-1年期城投债利差下行明显，AA+利差下行10.7bp，AA利差下行达16.3bp,对比历史区间，期限利差水位依然较高，当前信用债欠配程度较深，需求不弱，中短端收益率、利差有进一步被压缩的空间。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期，城投债风险暴露

研究报告全文：银行行业点评报告20230819债市利率下行城投利差低位证券研究报告投资评级看好维持利差周度跟踪最近12月市场表现核心观点债市利率下行国债期货全线收涨本周央行宣布降息债市利率打破震银行沪深300荡格局下探周五10年国债活跃券报2558周均值较上周下行697BP1013年国开债活跃券周五报2668周均值较上周下行593BP周五国债期货8全线收涨10年期主力合约周度涨0465年期主力合约涨028均创逾2两个月最大周涨幅2年期主力合约涨009国债期货带动现券上涨-4-10地方债发行多增本周国债地方债和政金债分别发行2204亿元1919亿-15元915亿元地方债发行提速下周国债政金债地方债分别发行2550亿元210亿元4309亿元分析师夏昌盛SAC证书编号S0160522100002利差多收窄本周资金面略紧短端稍有上行长端受避险情绪影响明显xiacsctseccom下行利差整体收窄等级利差方面城投债利差收敛明显其中AA和AAAAA-和AAA利差收敛分别达4bp6bp期限利差方面利差亦多回落其中3年-1年期城投债利差下行明显AA利差下行107bpAA利差下行达163bp相关报告对比历史区间期限利差水位依然较高当前信用债欠配程度较深需求不弱1MLF下调点评2023-08-16中短端收益率利差有进一步被压缩的空间27月金融数据点评2023-08-133资金面整体宽松短端需求较大2023-08-12风险提示流动性超预期收紧宽信用进度超预期城投债风险暴露单击或点击此处输入文字请阅读最后一页的重要声明行业点评报告证券研究报告内容目录1债市利率下行国债期货收涨32利率债发行跟踪33本周利差跟踪4图表目录图1本周长债收益率下行国债期货全线收涨3图2本周利率债发行情况亿元3图3下周利率债发行日历4图4下周利率债发行结构亿元4图5各类型债券中债信用利差与历史分位数bp5图6各类型债券近1周近1月近半年近1年中债信用利差变动bp5图7各类型债券中债等级利差与历史分位数bp6图8各类型债券近1周近1月近半年近1年中债等级利差变动bp6图9各类型债券中债期限利差与历史分位数bp7图10各类型债券近1周近1月近半年近1年中债期限利差变动bp7图11中票信用利差3年期bp8图12城投债信用利差3年期bp8图13城投类非公开债信用利差3年期bp9图14产业类非公开债信用利差3年期bp9图15产业类永续债信用利差3年期bp9图16银行二级资本债信用利差3年期bp10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业点评报告证券研究报告1债市利率下行国债期货收涨本周央行宣布降息债市利率打破震荡格局下探周五10年国债活跃券报2558周均值较上周下行697BP10年国开债活跃券周五报2668周均值较上周下行593BP周五国债期货全线收涨10年期主力合约周度涨0465年期主力合约涨028均创逾两个月最大周涨幅2年期主力合约涨009国债期货带动现券上涨图1本周长债收益率下行国债期货全线收涨国开活跃券10Y收益率国债活跃券10Y收益率10y国债期货主力合约收盘价元右轴331045y国债期货主力合约收盘价元右轴312y国债期货主力合约收盘价元右轴10329271022510123100211999231232233234235236237238数据来源WIND财通证券研究所2利率债发行跟踪本周利率债合计发行5038亿元较上周少增国债发行回落地方债发行提速国债地方债和政金债分别发行2204亿元1919亿元915亿元图2本周利率债发行情况亿元本周实际发行814-818上周发行情况87-811本月发行累计81-818发行数只金额亿元发行数只金额亿元发行数只金额亿元国债3220483218136071地方债7219193015231465938一般债139669408291836专项债599532111151174103政金债18915201073542805合计93503858581421314814数据来源WIND财通证券研究所根据已披露待发行情况下周8月21日-8月25日利率债合计发行约7020亿元按交易日分下周一到下周五分别发行760亿元1464亿元1305亿元2615亿元876亿元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业点评报告证券研究报告图3下周利率债发行日历8月21日周一8月22日周二8月23日周三8月24日周四8月25日周五366D950亿附息国债国债发行182D650亿附息国债10Y950亿附息国债3年50亿农发2年60亿农发政金债发行5年70亿农发7年30亿农发84887亿再融资债8015533亿再融资债1848311亿一般债地方债发行按性质63969亿一般债931292一般债34489亿一般债22550亿专项债530314亿专项债4320235亿专项债46934亿专项债1406349亿安徽81712亿江苏957933亿湖北地方债发行按省分63969亿上海3175亿青岛7151451亿河南22550亿贵州103862亿山东5251527亿广西303341亿宁夏数据来源WIND财通证券研究所按券种分国债政金债地方债分别发行2550亿元210亿元4260亿元图4下周利率债发行结构亿元3000国债政金债新增一般债新增专项债再融资债250020001500100050008月21日8月22日8月23日8月24日8月25日数据来源WIND财通证券研究所3本周利差跟踪本周资金面略紧短端稍有上行长端受避险情绪影响下行明显信用利差整体呈收敛态势分等级看AA级收窄幅度最大分期限看1年期各品种评级利差整体收窄幅度最大分债券类型看7月以来城投债信用利差整体压缩明显目前短端已处历史低位水平谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业点评报告证券研究报告图5各类型债券中债信用利差与历史分位数bp一年期三年期五年期当前值BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票3154184632883330518898331847779012003620城投债3554214911711352551746348456276110863866非公开产业债489629819348956291113513921766135617764226非公开城投债41449156126114916918864386892114114664766可续期产业债509629919561791147181612261796可续期城投债566666876621881138197112711721银行二级资本债3974405131463509578888194158772712782428一年期三年期五年期历史分位数AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票926429651181164249842463455337892城投债1047343285152348250912460429409881非公开产业债6750494178315382629271486312683非公开城投债380279357719388920381293213924可续期产业债16299105171144185300259330可续期城投债128108112131178216377314264银行二级资本债15618296463337317332725192324632935数据来源WIND财通证券研究所图6各类型债券近1周近1月近半年近1年中债信用利差变动bp一年期三年期五年期利差变动BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票-23-23-43-43-03-32-22-2213231313城投债-22-42-62-62-09-37-19-7632-080202非公开产业债-06-76-36-2611-39-09-0923331313近1周非公开城投债-22-15238-92-09-19-49-4932-0802-28可续期产业债-26-16-0601-0901234323可续期城投债-52-52-62-0911-09320212银行二级资本债-23-03-23-23-06-03-23-38-0821-2901中票1020001004-66-76-6609192939城投债03-07-47-9717-07-133-45-08-58-98-98非公开产业债-04-74-840608-92-62-7215353535近1月非公开城投债-37-16733-207-53-93-213-233-08-58-98-238可续期产业债262146-32-42-62153525可续期城投债0323-17-43-23-63-18-88-28银行二级资本债4747-13-132015-15-29-0739-61-21中票0702-153-163-51-172-212-222-11-71-111-121城投债14-17-87-1417-31-160-441-62713968-222-422非公开产业债-13-273-283-153-74-304-324-234-02-32-122-152近半年非公开城投债-147-467-157-1347-191-401-771-67115818-312-412可续期产业债58-203-173-274-434-194-242-232-92可续期城投债-17-167-457-201-421-581-62-132-362银行二级资本债-48-78-516-296-117-193-444-256-171-224-373-163中票6541-34-141059532534512963656城投债12710787-7631042022542561979179259非公开产业债9777-241712119136137175335195105近1年非公开城投债67-4397-51364154224684139239229359可续期产业债1977767151191461145195215可续期城投债182182172144324574139299389银行二级资本债12715486456214255405833-1496477987数据来源WIND财通证券研究所等级利差方面近一周债券中债等级利差多收敛其中城投债利差收敛明显城投债非公开城投债中AA和AAAAA-和AAA利差收敛分别达46bp及79bp谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业点评报告证券研究报告图7各类型债券中债等级利差与历史分位数bp一年期三年期五年期当前值BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票103158257819858830083137233143城投债66136135621839431372095343314非公开产业债1903303000360790336059010103460非公开城投债77157220720039539052605853895可续期产业债110400240910410980可续期城投债100300260770310770银行二级资本债4612010706737814511426931843一年期三年期五年期历史分位数AA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票8418775309416917487334921城投债6518457673411935405393883非公开产业债15226747360287880718433816非公开城投债3322582260138943235127907可续期产业债1168140400362355可续期城投债85110436548378308银行二级资本债32963622402565919718846992数据来源WIND财通证券研究所图8各类型债券近1周近1月近半年近1年中债等级利差变动bp一年期三年期五年期利差变动BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票00-10-10-20-20-20000000城投债-20-40-6004-20-41-20-20-20非公开产业债-20-20-20-30-20-40100000近1周非公开城投债-10-70-9000-50-40-20-20-50可续期产业债001010102000可续期城投债00-104050-1030银行二级资本债22020207-130024-2604中票100010-60-60-50102030城投债-10-70-100-07-150-56-40-70-70非公开产业债-50-9030-90-90-70202030近1月非公开城投债00-70-170-40-180-180-40-70-210可续期产业债-052000-301010可续期城投债20-402000-7020银行二级资本债-08-58-58-09-39-5558-4218中票05-200-210-120-180-190-50-100-100城投债-40-120-1430-130-440-599-61-331-521非公开产业债-210-300-190-220-270-180-30-120-150近半年非公开城投债-90-290-1190-240-590-470-130-440-520可续期产业债-260-260-1509010160可续期城投债-160-460-240-390-50-250银行二级资本债-38-476-246-75-345-139-28-20634中票-45-110-9000240260842444城投债-21-41-90111914016559149239非公开产业债20-130-907024025026011020近1年非公开城投债-40-20-5808015063010080220可续期产业债-140-150403105060可续期城投债00-30180430160250银行二级资本债29-29321422226771195111021数据来源WIND财通证券研究所期限利差方面本周利差亦多回落其中3年-1年期城投债利差下行明显AA利差下行107bpAA利差下行达163bp对比历史区间期限利差水位依然较高当前信用债欠配程度较深需求不弱中短端收益率利差有进一步被压缩的空间谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业点评报告证券研究报告图9各类型债券中债期限利差与历史分位数bpAAAAAAAAA-当前值BP3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票36164344685478112197811219城投债343688476822601107721192637非公开产业债419759629120987914397791219非公开城投债4239595461132671138721212637可续期产业债39978950910798991359可续期城投债40188756110878511327银行二级资本债45967248476872112468241446AAAAAAAAA-历史分位数3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票548567614683885793699607城投债528629704621728733996999非公开产业债707765869976958918778679非公开城投债687899978996430758996996可续期产业债657782716834911810可续期城投债687814834874922874银行二级资本债776694781729935976964995数据来源WIND财通证券研究所图10各类型债券近1周近1月近半年近1年中债期限利差变动bpAAAAAAAAA-利差变动BP3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票-0205-2205-1215-1215城投债-4302-1902-2322-2342非公开产业债-12-07-2223-1213-3213近1周非公开城投债-4302107132-163-880742可续期产业债-2203-1223-22-07可续期城投债-333207222772银行二级资本债-25-28-40-26-40-56-27-26中票4641-2541-1561-1561城投债650568-25-150510935非公开产业债77573712777167-2357近1月非公开城投债3545145155-225-1052505可续期产业债-03170232-5307可续期城投债-05-05-05-953555银行二级资本债21-29203639-142447中票-1708-143-480210802118城投债-1880-10859-338-131813989非公开产业债-37-07-47173-07173-2733近半年非公开城投债-18259112499-598-171702929可续期产业债-317-307-207-3733113可续期城投债-168-101-24809-98109银行二级资本债-50-163-86-1528110757117中票-129-242-85-113220-108220-108城投债-223-292-83-212-43-102843848非公开产业债-188-224-1381618216152-114近1年非公开城投债-203-112-2388-93-721007688可续期产业债-268-264-88-74192-54可续期城投债-247-237-67-7721343银行二级资本债-129-329-116-239123211228371数据来源WIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业点评报告证券研究报告附录近一周各品种三年期信用利差收窄中票AAAAAAAAA-利差周均值分别收窄194bp374bp274bp274bp城投债AAAAAAA-利差周均值分别收窄272bp2381bp685bp城投类非公开债AAAAAAAAA-利差周均值分别收窄3324bp2124bp6324bp9124bp产业类非公开债AAAAAAAAA-利差周均值分别收窄105bp305bp085bp245bp产业类永续债AAAAAAA利差周均值分别收窄205bp285bp225bp图11中票信用利差3年期bp450AAA利差AA利差AA利差AA-利差400350300250200150100500128138148158168178188198208218228238数据来源WIND财通证券研究所图12城投债信用利差3年期bp600AAA利差AA利差AA利差AA-利差5004003002001000128138148158168178188198208218228238数据来源WIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业点评报告证券研究报告图13城投类非公开债信用利差3年期bp600AAA利差AA利差AA利差AA-利差5004003002001000146156166176186196206216226236数据来源WIND财通证券研究所图14产业类非公开债信用利差3年期bp500AAA利差AA利差AA利差AA-利差450400350300250200150100500146156166176186196206216226236数据来源WIND财通证券研究所图15产业类永续债信用利差3年期bp300AAA利差AA利差AA利差250200150100500159169179189199209219229数据来源WIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业点评报告证券研究报告图16银行二级资本债信用利差3年期bp250AAA-利差AA利差AA利差AA-利差200150100500208218228238数据来源WIND财通证券研究所风险提示流动性超预期收紧宽信用进度超预期城投债风险暴露谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业点评报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11