从货币政策执行报告专栏看银行利润的“政策底”。2023Q2的货币政策执行报告以专栏的形式明确提出“商业银行…需保持合理利润和净息差水平”。我们的理解如下：①从官方角度明确了2020年以来银行单方面让利告一段落；②在资本充足率要求下，银行天然有其ROE和净息差底线；③兵马要动粮草先行，保持合理利润和净息差水平有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性；④负债端继续松绑是题中应有之义。
　　货币政策总量：上半年信贷总量稳定增长。2023上半年，在银行普遍靠前发力、大力支持实体经济融资需求的情况下，信贷在高基数上继续保持同比多增，社融增长主要靠信贷支撑。
　　货币政策结构：结构性政策持续支持重点领域和薄弱环节。①持续支持普惠金融：积极运用支农支小再贷款、再贴现、抵押补充贷款等工具；延续实施普惠小微贷款支持工具至2024年末，并适度调整了激励资金比。②继续支持绿色低碳、科技创新等领域发展：延续实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，并将部分外资银行、地方法人银行纳入碳减排支持工具金融机构范围，扩大政策惠及面；按照支持科技型企业融资行动方案，发挥再贷款等工具的激励作用，引导金融机构持续支持科技创新企业。③支持房地产市场平稳运行。货币政策执行报告延续7月政治局会议的提法，“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展”。
　　货币政策价格：兵马要动粮草先行，降银行负债成本是关键。如上文所述，银行目前净息差和盈利能力均处于历史低位，资本补充压力大，在当前资产端支撑银行息差回升动能不足的情况下，为银行负债端松绑的政策仍然可期。
　　①负债端：存款挂牌利率第二轮下调开启。第二轮下调与第一轮下调时间间隔极短，也印证了在银行息差和盈利能力已到达“政策底”的情况下，银行负债端松绑是当前低利率环境下维持银行信贷投放能力的关键。
　　②资产端：新发放贷款利率环比下降15bp，票据利率波动是拖累主因。中长期贷款占比提升助力企业贷款利率企稳，但预计新发放企业贷款仍小幅下行。一般贷款利率环比下降5bp主要受零售信贷定价下行拖累。总体新发放贷款利率环比下降15bp，降幅大于一般贷款的5bp和按揭贷款的3bp，主要是票据利率大幅下行的拖累。
　　投资建议：政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。优质城农商行的基本面确定性大：宁波银行、江苏银行、苏州银行。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。
　　风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

研究报告全文：银行角度看央行2季度货币报告从政策底到利润底行业名称银行证券研究报告行业点评报告2022年08月18日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师戴志锋股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740517030004元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E增持Emaildaizfztscomcn招商银行3179E541598652705E588532488451平安银行增持01157230259282303503447410382分析师邓美君宁波银行2689338390444491796689606548增持7执业证书编号S0740519050002江苏银行712172205244288414347292247买入7Emaildengmjztscomcn备注5投资要点TableSummary基本状况TableProfit从货币政策执行报告专栏看银行利润的政策底2023Q2的货币政策执行报告以专栏上市公司数42的形式明确提出商业银行需保持合理利润和净息差水平我们的理解如下从官行业总市值百万元8814838方角度明确了2020年以来银行单方面让利告一段落在资本充足率要求下银行天行业流通市值百万元6689942然有其ROE和净息差底线兵马要动粮草先行保持合理利润和净息差水平有利于行业TableQuotePic-市场走势对比增强商业银行支持实体经济的可持续性负债端继续松绑是题中应有之义1300货币政策总量上半年信贷总量稳定增长2023上半年在银行普遍靠前发力大力300支持实体经济融资需求的情况下信贷在高基数上继续保持同比多增社融增长主要靠-700信贷支撑-1700货币政策结构结构性政策持续支持重点领域和薄弱环节持续支持普惠金融积极运用支农支小再贷款再贴现抵押补充贷款等工具延续实施普惠小微贷款支持工具银行申万沪深300至2024年末并适度调整了激励资金比继续支持绿色低碳科技创新等领域发展公司持有该股票比例延续实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款并将部分外资银行地相关报告TableReport方法人银行纳入碳减排支持工具金融机构范围扩大政策惠及面按照支持科技型企业融资行动方案发挥再贷款等工具的激励作用引导金融机构持续支持科技创新企业支持房地产市场平稳运行货币政策执行报告延续7月政治局会议的提法适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展货币政策价格兵马要动粮草先行降银行负债成本是关键如上文所述银行目前净息差和盈利能力均处于历史低位资本补充压力大在当前资产端支撑银行息差回升动能不足的情况下为银行负债端松绑的政策仍然可期负债端存款挂牌利率第二轮下调开启第二轮下调与第一轮下调时间间隔极短也印证了在银行息差和盈利能力已到达政策底的情况下银行负债端松绑是当前低利率环境下维持银行信贷投放能力的关键资产端新发放贷款利率环比下降15bp票据利率波动是拖累主因中长期贷款占比提升助力企业贷款利率企稳但预计新发放企业贷款仍小幅下行一般贷款利率环比下降5bp主要受零售信贷定价下行拖累总体新发放贷款利率环比下降15bp降幅大于一般贷款的5bp和按揭贷款的3bp主要是票据利率大幅下行的拖累请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告投资建议政策底目前比较确定前期金融股会明显强于大盘后期金融股持续性取决于对经济底的判断优质城农商行的基本面确定性大宁波银行江苏银行苏州银行经济复苏预期强选择银行中的核心资产宁波银行招商银行和平安银行经济复苏弱选择防御型银行大型银行风险提示经济下滑超预期经济恢复不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告一从货币政策执行报告专栏看银行利润的政策底政策面明确商业银行息差与利润底部2023Q2的货币政策执行报告以专栏的形式明确提出商业银行需保持合理利润和净息差水平我们的理解如下从官方角度明确了2020年以来银行单方面让利告一段落事实上春节以来我们已经感受到政策面对银行自身经营状况的关注度在提升在二季度初的货币政策例会中对实体经济融资成本的政策表述由降低改为推动稳中有降另外存款挂牌利率也在持续下调这些事实均说明银行目前的息差状况和盈利能力已接近政策底线而本次货币政策执行报告的表述是对上述态度的明确标志着2020年以来银行单方面让利告一段落在资本充足率要求下银行天然有其ROE底线和净息差底线为了支撑实体经济增长实际GDP增速5通胀2名义GDP增速7在分红率保持30的前提下银行在能够资本内生的前提也就是核心一级资本充足率的分子增速ROE不能低于分母风险加权资产的增速也就是名义GDP所以支撑实体经济增长的ROE底线就是10ROE101-分红307考虑当前杠杆12倍非息收入杜邦贡献05管理费073资产减值损失055所得税率014这些目前比较刚性没法变动的盈利驱动因子情况可以计算出息差的底线在175兵马要动粮草先行保持合理利润和净息差水平有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性综上所述在资本充足率的限制下每笔信贷投放除了相应的负债端成本之外还对应有资本补充成本只有维持合理的息差银行才有信贷投放的能力因此维持银行的息差和ROE在合理的水平可以提升其持续支持实体经济发展能力负债端继续松绑是题中应有之义当前实体经济恢复动能仍偏弱贷款需求相对不强的环境下资产端支撑银行息差回升的动能尚显不足因此从负债端为银行松绑是当前环境下确保银行维持自身稳健经营的题中应有之义相关政策仍然可期-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表我国商业银行ROE和净息差水平已降至政策底线资料来源wind中泰证券研究所二货币政策总量上半年信贷总量稳定增长信贷总量增长较快23年上半年新增人民币贷款157万亿同比多增2万亿左右2023上半年在银行普遍靠前发力大力支持实体经济融资需求的情况下信贷在高基数上继续保持同比多增金融机构本外币贷款新增157万亿元同比多增18万亿元人民币贷款余额新增157万亿元同比多增2万亿社融增长主要靠信贷支撑上半年社会融资规模增量为215万亿元同比多增4754亿元人民币贷款快速增长上半年金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加156万亿元同比多增2万亿元占同期社会融资规模增量的724政府债券同比少增基数效应影响下上半年政府债券净融资同比少增127万亿元企业直接融资减少较多上半年银行信贷投放力度较大在贷款利率低位运行的情况下企业债券净融资非金融企业境内股票融资同比分别少增7883亿元432亿元表外融资有所恢复委托贷款信托贷款及未贴现的银行承兑汇票同比分别多增797亿元3980亿元2619亿元存款类金融机构资产支持证券融资同比多减贷款核销同比少增-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表2023上半年新增社融结构资料来源人民银行中泰证券研究所三货币政策结构结构性政策持续支持重点领域和薄弱环节持续支持普惠金融积极运用支农支小再贷款再贴现抵押补充贷款等工具今年以来人民银行增加支农支小再贷款再贴现额度2350亿元延续实施普惠小微贷款支持工具至2024年末并适度调整了激励资金比6月末工具累计提供激励资金498亿元比年初增加223亿元支持地方法人金融机构累计增加普惠小微贷款27万亿元比年初增加11万亿元为持续支持小微企业发展普惠小微贷款支持工具将延续实施至2024年末激励资金比例由余额增量的2下调至1普惠养老等专项再贷款继续发挥有效引导作用6月末普惠养老专项再贷款余额为13亿元比年初增加6亿元继续支持绿色低碳科技创新等领域发展并行实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款今年以来延续实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款并将部分外资银行地方法人银行纳入碳减排支持工具金融机构范围扩大政策惠及面同时按照支持科技型企业融资行动方案发挥再贷款等工具的激励作用引导金融机构持续支持科技创新企业上半年碳减排支持工具新增1433亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款比年初增加1648亿元同时为保持金融对绿色发展能源保供等领域的支持碳减排支持工具将延续实施至2024年末支持煤炭清洁高效利用专项再贷款将延续实施至2023年末支持房地产市场平稳运行货币政策执行报告延续7月政治局会议的提-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告法适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展上半年来看保交楼贷款6月末余额为5亿元保交楼贷款支持计划将延续实施至2024年5月末推动房企纾困专项再贷款租赁住房贷款支持计划落实生效分别支持全国性金融资产管理公司并购受困房地产企业存量房地产项目支持金融机构向试点城市专业化住房租赁经营主体发放长期限租赁住房购房贷款四货币政策价格兵马要动粮草先行降银行负债成本是关键价格型货币政策兵马要动粮草先行降低银行负债成本是关键如上文所述银行目前净息差和盈利能力均处于历史低位资本补充压力大在当前资产端支撑银行息差回升动能不足的情况下为银行负债端松绑的政策仍然可期31负债端存款挂牌利率第二轮下调开启存款利率市场化调整机制成效进一步显现6月主要银行主动下调部分期限存款挂牌利率并同步下调了内部利率授权上限这是继2022年9月以来商业银行根据自身经营需要和市场供求状况第二轮主动调整存款挂牌利率第二轮下调与第一轮下调时间间隔极短也印证了在银行息差和盈利能力已到达政策底的情况下银行负债端松绑是当前低利率环境下维持银行信贷投放能力的关键32资产端新发放贷款利率环比下降15bp票据利率波动是拖累主因新发放各项贷款利率及环比变动情况2023年6月企业贷款利率低位企稳一般贷款利率小幅微降按揭贷款利率同样低位小幅微降而票据利率在一季度大幅上行的情况下二季度有较大幅的下降新发放总贷款一般贷款企业贷款票据按揭利率分别为419448395203和411环比3月变动-15bp-5bp0bp-64bp和-3bp-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表金融机构新发放贷款利率情况新发放贷款一般贷款企业贷款票据融资个人住房贷款利率2020-065065264642855422020-095125314633235362020-125035304613105342021-035105304633525372021-064935204582945422021-095005304592655542021-124765194572185632022-034654984362405492022-064414764161864622022-094344654001924342022-124144573971604262023-034344533952674142023-06419448395203411环比变动2020-09006005-001038-0062020-12-009-001-002-013-0022021-030070000020420032021-06-017-010-005-0580052021-09007010001-0290122021-12-024-011-002-0470092022-03-011-021-021022-0142022-06-024-022-020-054-0872022-09-007-011-016006-0282022-12-020-008-003-032-0082023-03020-004-002107-0122023-06-015-005000-064-003来源人民银行中泰证券研究所新发放贷款利率变动拆解定价和结构维度企业贷款利率企稳预计新发放企业贷款仍小幅下行1结构维度结构是正向贡献因子6月中长期企业贷款占比较3月有所回升从社融数据看6月新增企业中长期贷款占比681较3月上升24个百分点企业中长期信贷定价高于短贷因而结构对企业贷款利率是正向拉动的2定价维度由于总体企稳而结构端正向贡献可以判断新发放企业贷款的定价仍有所下行主要由于二季度企业信贷需求仍然不旺而信贷供给仍较为充裕导致新发放企业贷款利率仍在小幅下行-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表金融数据新增企业短贷和企业中长期贷款占比企业短期企业中长期2023-013016992023-023436572023-033436572023-04-19711972023-05439572023-06319681来源人民银行中泰证券研究所一般贷款不含按揭和票据利率环比下降5bp拆解零售信贷定价下行拖累1结构维度居民贷款占比为正向贡献6月新增居民贷款占比187较3月份提升23个百分点由于居民贷款收益率较企业贷款高因此居民贷款占比的提升为一般贷款利率提供正向贡献2定价维度零售信贷利率下行是拖累主因由于结构端正向贡献可以判断新发放居民贷款的定价有所下移二季度居民消费需求仍然不旺叠加收入预期不明朗情况下主动收缩杠杆的情况居民短贷需求相对偏弱导致贷款定价下行图表金融数据新增企业贷款和居民短贷占比居民短期企业短期企业中长期2023-01073037022023-02673176072023-031642905562023-04-195-17010342023-05187337232023-06187283605来源人民银行中泰证券研究所总体新发放贷款利率环比下降15bp降幅大于一般贷款的5bp和按揭贷款的3bp主要是票据利率大幅下行的拖累票据利率环比下降了64bp一方面是一季度信贷投放较好的情况下票据利率大幅上行带来的基数效应另一方面同样也是二季度实体需求相对不旺的背景下银行冲信贷额度任务票据规模有所上行另按揭占比较3月份下降18个百分点但由于目前新发放按揭利率已低于新发放贷款利率所以按揭占比的下降反而对总体新发放贷款利率形成正向支撑-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表金融数据新增企业贷款居民贷款和票据占比企业贷款票据居民短贷居民中长期2023-011032-8507462023-02939-5568482023-03803-1191551622023-041255288-283-2602023-05663351641392023-06728-26153144来源人民银行中泰证券研究所五银行板块投资建议政策底目前比较确定前期金融股会明显强于大盘后期金融股持续性取决于对经济底的判断优质城农商行的基本面确定性大宁波银行江苏银行苏州银行经济复苏预期强选择银行中的核心资产宁波银行招商银行和平安银行经济复苏弱选择防御型银行大型银行风险提示经济下滑超预期经济恢复不及预期-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分