事件：
　　8月17日，央行发布了《2023年二季度货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”）。报告内容较为丰富，尤其四个专栏部分，就当前市场关注的热点问题：银行利润增长、金融支持实体经济、结构性货币政策以及人民币汇率等问题进行了全面解析。从银行视角来看，我们认为《报告》透露了以下信息值得关注：
　　点评：
　　一、存款利率再度下调已箭在弦上
　　《报告》的专栏一为《合理看待我国商业银行利润水平》，阐述了银行维持合理利润增长的内在逻辑，即决定银行ROE由三方面约束条件构成：
　　①加权风险资产（RWA）的扩张速度。2017~22年，存量社融复合增速为10.8%，高于名义GDP复合增速3个百分点，社融与商业银行RWA增速差在1.1个百分点左右。今年上半年，社融增速为9%，商业银行RWA增速为10.4%，逆周期调节力度明显加大。今后一段时期，为维持社融、货币增速与名义GDP增速基本匹配，银行体系RWA的扩张速度需要维持在7%~8%。
　　②资本充足率（CAR）的底线要求。过去较长时期，由于主体上市银行多为“破净”状态，通过发行普通股等外部渠道补充核心一级资本能力较为有限。而全球或者区域系统重要性金融机构评估对资本充足率底线要求却不断提升，特别是核心一级资本的稀缺性明显上升。2018~2022年，六大行累计利润中，约2/3用于留存补充核心一级资本。RWA与Core Tier 1底线共同决定了银行内源性资本留存要求。
　　③分红比例的可持续性安排。2019~2022年，六家国有大行分红率基本保持在30%左右，而国有大行大股东代表财政利益。从现阶段看，我们假设未来一段时期国有银行分红比例保持不变具有合理性。
　　基于以上情形，我们有理由相信主体银行ROE的阶段性稳定是合意的。而通过对ROE进行杜邦分解，又可以推导出ROE稳定取决于以下三个可控变量：
　　①成本收入比。从成本收入比的角度看，近年主体银行成本收入比大致在30%左右，随着营业收入增速放缓、科技投入增加，银行体系成本收入比略有增加但基本稳定。下一阶段，若要打开NIM下行空间，银行体系可能需要控制人员薪酬、加强费用管控、或者减少科技投入。
　　②风险成本率。从风险成本率的角度看，拨备计提强度在去年以来有所减弱，银行体系加大了风险处置力度，用以维持资产质量稳定。在此情形下，银行业营收增速、PPOP增速持续慢于盈利增速。未来，在经济下行压力加大背景下，鉴于风险的后周期特征，持续拨备少提将降低体系的稳定性。《报告》对此也指出，“考虑到金融周期和经济周期不完全同步，银行信贷风险暴露需要一段时间，应有一定的财力准备和风险缓冲”。
　　③净息差水平。从净息差稳定性的角度看，我国银行体系NIM压力依然较大，尽管国家金融监管总局公布的今年上半年银行NIM为1.74%，环比一季度持平，但这并不意味着NIM已经企稳。相反，后续NIM压力依然较大：
　　第一，资产端收益率仍可能明显下行。截止2023年6月，企业贷款加权平均利率为3.95%，与3月份持平；住房按揭贷款利率4.11%，较3月下行3bp。但考虑到：（1）6月份LPR报价下调10bp；（2）8月份OMO-MLF利率再度下调10和15bp，预计20日LPR报价也将跟随性下调；（3）后续存量按揭贷款利率有望下调优化。（4）其他存量贷款也降随着重定价日的来临而下行。因此，银行资产端收益率看，仍存在不小下行压力。
　　第二，负债端定价有一定刚性。鉴于资产端利率的持续下行压力，银行自发与央行MPA均有较大动作控制负债成本。包括通过MPA考核压降定期存款点差上限10bp，二次下调存款挂牌利率，以及将通知、协定存款点差比照活期存款进行管理等。但受市场不规范竞争、存款人风险偏好等因素影响，存款定期化、长久期化部分对冲了上述政策效果，导致负债端定价具有相对刚性。
　　央行在《报告》中的表述，实际上体现出了维持银行合理利润增长和NIM稳定的政策意图，这不仅会影响到银行信贷投放意愿和服务实体经济能力，更会影响到银行体系的风险防控能力和金融稳定安全。展望未来，考虑到银行净息差的下行压力，我们再次有理由相信：银行业净息差水平已基本接近长期金融稳定的底线。控制银行体系负债成本势在必行，且较为迫切。对此我们预估：
　　第一，鉴于当前经济形势、社会关切等因素，在8月15日OMO-MLF非对称降息后，21日LPR报价利率将呈现一定幅度下调，且不排除LPR也非对称下调，5YLPR降幅在15bp或者以上。
　　第二，贷款价格下行进一步强化负债管理必要性。主要银行或于近期再次下调存款挂牌利率并同步下调内部利率授权上限，且幅度大于上轮。这将是继2022年9月以来，商业银行根据自身经营需要和市场形势，第三轮主动调整存款挂牌利率。且从存款定期化趋势看，本次挂牌利率下调，仍将可能是非对称的，即长端降幅大于短端，此举有利于缓解存款定期化、长久期化，同时能够减轻资金空转套利。
　　第三，需要指出的是，主要银行的内部自律管理约束弱于央行MPA考核约束，存款市场竞争在中小银行方面更

研究报告全文：2023年8月20日行业研究存款再降息有望加速落地2023年二季度货币政策执行报告点评银行业要点买入维持事件作者8月17日央行发布了2023年二季度货币政策执行报告以下简称报分析师王一峰告报告内容较为丰富尤其四个专栏部分就当前市场关注的热点问题执业证书编号S0930519050002银行利润增长金融支持实体经济结构性货币政策以及人民币汇率等问题进行了010-57378038全面解析从银行视角来看我们认为报告透露了以下信息值得关注wangyfebscncom点评分析师刘杰执业证书编号S0930522110002一存款利率再度下调已箭在弦上010-57378032报告的专栏一为合理看待我国商业银行利润水平阐述了银行维持合理利liujie9ebscncom润增长的内在逻辑即决定银行ROE由三方面约束条件构成联系人赵晨阳加权风险资产RWA的扩张速度201722年存量社融复合增速为zhaochenyangebscncom108高于名义GDP复合增速3个百分点社融与商业银行RWA增速差在11个百分点左右今年上半年社融增速为9商业银行RWA增速为行业与沪深300指数对比图104逆周期调节力度明显加大今后一段时期为维持社融货币增速与名义GDP增速基本匹配银行体系RWA的扩张速度需要维持在78资本充足率CAR的底线要求过去较长时期由于主体上市银行多为破净状态通过发行普通股等外部渠道补充核心一级资本能力较为有限而全球或者区域系统重要性金融机构评估对资本充足率底线要求却不断提升特别是核心一级资本的稀缺性明显上升20182022年六大行累计利润中约23用于留存补充核心一级资本RWA与CoreTier1底线共同决定了银行内源性资本留存要求资料来源Wind分红比例的可持续性安排20192022年六家国有大行分红率基本保持在相关研报30左右而国有大行大股东代表财政利益从现阶段看我们假设未来一段时期国有银行分红比例保持不变具有合理性降息何时来临流动性周报20230515-20230521基于以上情形我们有理由相信主体银行ROE的阶段性稳定是合意的而通过对需求收缩显著冲击贷款定价2022年二季度ROE进行杜邦分解又可以推导出ROE稳定取决于以下三个可控变量货币政策执行报告解读存款利率会参考国债和LPR吗2022年一成本收入比从成本收入比的角度看近年主体银行成本收入比大致在30季度货币政策执行报告点评左右随着营业收入增速放缓科技投入增加银行体系成本收入比略有增从四个视角窥探下一阶段货币政策2021加但基本稳定下一阶段若要打开NIM下行空间银行体系可能需要控制年第三季度货币政策执行报告点评人员薪酬加强费用管控或者减少科技投入辨证看待6月份贷款利率下行2021年第二季度货币政策执行报告点评风险成本率从风险成本率的角度看拨备计提强度在去年以来有所减弱从银行视角看2021Q1货币政策执行报告银行体系加大了风险处置力度用以维持资产质量稳定在此情形下银行2021年第一季度货币政策执行报告点评业营收增速PPOP增速持续慢于盈利增速未来在经济下行压力加大背货币政策执行报告的四大亮点2020年第四景下鉴于风险的后周期特征持续拨备少提将降低体系的稳定性报季度中国货币政策执行报告点评告对此也指出考虑到金融周期和经济周期不完全同步银行信贷风险从货币政策执行报告看信用投放量价险暴露需要一段时间应有一定的财力准备和风险缓冲期四要素2020年第三季度中国货币政策执行报告点评净息差水平从净息差稳定性的角度看我国银行体系NIM压力依然较大尽管国家金融监管总局公布的今年上半年银行NIM为174环比一季度持平但这并不意味着NIM已经企稳相反后续NIM压力依然较大敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业第一资产端收益率仍可能明显下行截止2023年6月企业贷款加权平均利率为395与3月份持平住房按揭贷款利率411较3月下行3bp但考虑到16月份LPR报价下调10bp28月份OMO-MLF利率再度下调10和15bp预计20日LPR报价也将跟随性下调3后续存量按揭贷款利率有望下调优化4其他存量贷款也降随着重定价日的来临而下行因此银行资产端收益率看仍存在不小下行压力图12023年6月新发生企业贷款利率为395较3月持平图26月个人住房贷款利率为411较3月份下降3bp资料来源人民银行光大证券研究所单位资料来源人民银行光大证券研究所单位第二负债端定价有一定刚性鉴于资产端利率的持续下行压力银行自发与央行MPA均有较大动作控制负债成本包括通过MPA考核压降定期存款点差上限10bp二次下调存款挂牌利率以及将通知协定存款点差比照活期存款进行管理等但受市场不规范竞争存款人风险偏好等因素影响存款定期化长久期化部分对冲了上述政策效果导致负债端定价具有相对刚性图3商业银行净息差水平持续下降单位资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业央行在报告中的表述实际上体现出了维持银行合理利润增长和NIM稳定的政策意图这不仅会影响到银行信贷投放意愿和服务实体经济能力更会影响到银行体系的风险防控能力和金融稳定安全展望未来考虑到银行净息差的下行压力我们再次有理由相信银行业净息差水平已基本接近长期金融稳定的底线控制银行体系负债成本势在必行且较为迫切对此我们预估第一鉴于当前经济形势社会关切等因素在8月15日OMO-MLF非对称降息后21日LPR报价利率将呈现一定幅度下调且不排除LPR也非对称下调5YLPR降幅在15bp或者以上第二贷款价格下行进一步强化负债管理必要性主要银行或于近期再次下调存款挂牌利率并同步下调内部利率授权上限且幅度大于上轮这将是继2022年9月以来商业银行根据自身经营需要和市场形势第三轮主动调整存款挂牌利率且从存款定期化趋势看本次挂牌利率下调仍将可能是非对称的即长端降幅大于短端此举有利于缓解存款定期化长久期化同时能够减轻资金空转套利第三需要指出的是主要银行的内部自律管理约束弱于央行MPA考核约束存款市场竞争在中小银行方面更为激烈存款自律机制市场竞争行为管理的完备性也有待提升因此未来仍有必要较大幅度压降MPA考核加点上限并加大对于不规范竞争行为的处罚表1六大行存款挂牌利率调整情况单位5大行邮储2022年92022年92022-092023-062022-092023-06月以前月以前一活期存款030025020030025020变动bp-5-5-5-5-51整存整取三个月135125125135125125变动bp-100-100六个月155145145156146146变动bp-100-100一年175165165178168168变动bp-100-100二年225215205225215205变动bp-10-10-10-10三年275260245275260245二定期存款变动bp-15-15-15-15五年275265250275265250变动bp-10-15-10-152零存整取整存零取存本取息一年135125125135125125变动bp-100-100三年155145145156146146变动bp-100-100五年155145145156146146变动bp-100-100三协定存款100090090100090090变动bp-100-100一天055045045055045045四通知存款变动bp-100-100七天110100100110100100变动bp-100-100资料来源各公司官网光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业二降准必要性亦有所上升在总量型货币政策工具操作的指引上报告相较于一季度有两处变化值得关注1报告提出更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济恢复发展而一季度报告的表述则是总量适度节奏平稳搞好跨周期调节2报告在下一阶段主要政策思路中新增了加大宏观政策调控力度的表述上述表述的调整和变化意味着年内货币政策总体基调将维持偏宽松状态在数量型货币政策工具遴选上诸如降准等工具仍有较大概率落地结合近期的市场环境来看我们认为需要观察到流动性前瞻变化一方面即8月15日OMO和MLF降息之后短端资金利率不降反升截至8月18日DR001上行至194并与DR007形成倒挂这可能部分与以下因素相关1汇率稳定性诉求受政策性利率下调等因素影响近期人民币对美元汇率呈现贬值态势其中离岸汇率盘中一度跌破73关口报告提及综合施策稳定预期保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定坚决防范汇率超调风险在外汇市场中央银行需要对市场顺周期单边行为在此情形下通过干预减少短期资金融出或者外汇市场干预均会影响资金拆借利率水平2政府债券发行提速数据显示截止8月18日今年8月份以来政府债券净融资规模为7060亿同比多增6746亿预计8月份全月政府债券净融资规模或超过12万亿同比多增约1万亿由于财政收支的时间错位会使得银行体系超储率下滑进而加大头寸压力3适当控制市场杠杆行为OMO和MLF的非对称降息也传递了无意于引导短端资金利率大幅下行的意图且不排除通过窗口指导的方式引导国有大行适度控制净融出量价在持续宽松格局中杠杆交易将加剧货币市场的脆弱性甚至一定程度上对货币政策形成倒逼历史上从宽松中性流动性环境的变化往往带来中段及长端利率的剧烈调整适当约束杠杆行为有利于增强货币市场的韧性4税期小幅扰动但过去5年的时间里8月份政府存款净增规模均值为588亿环比7月份下降4682亿税期因素仅产生小幅度扰动需要指出的是从8月份以来的票据利率运行趋势看1M国股转贴利率震荡下行且持续低于1不支持8月份信贷投放出现发力的判断8月份以来票据利率始终低于历史正常水平徘徊在低位运行这与信贷高度依赖政策性投放息息相关预估现阶段市场化需求恢复程度政策性项目储备均偏弱信贷投放并未对市场流动性形成挤压从中期市场运行看降准必要性呈现在1政策驱动的信贷活力恢复2政府债券发行提速3置换大量到期MLF三个方面1政策驱动的信贷活力恢复8月份信用活动依旧偏弱这与经济高频数据相互印证展望后市我们认为信用活动恢复的着力点可能源自于以下领域第一信贷增长强势领域支持政策的再度加码今年上半年在基建中长期贷款制造业中长期贷款绿色贷款普惠小微贷款专精特新中小企业贷款五个领域增速分别达到158403384261和204均显著快于一般贷款增速后续看随着MPA在制造业中长期普惠小微信用贷款考核上的加力前期信贷增长的强势领域有望获得较好延续敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业第二房地产领域的特定支持政策有必要再发力上半年住房按揭贷款受早偿因素影响余额呈现出负增长78月份料仍维持负增长这对个人住房贷款读数形成较大冲击同时住房开发贷款略有修复但强度仍弱信贷投放集中于保障房等领域展望后市房地产领域的特定支持性政策有非常强的必要性发力这将集中于1优化房地产需求侧融资政策刺激通过改变现有住房信贷政策包括一线城市在内的购房需求调降存量按揭贷款利率以此来促进按揭增加投放减少早偿2保交楼领域的定向支持报告显示商业性市场化强的结构性货币政策工具作用于保交楼领域效果不佳投放不足未来为稳妥完成保交楼仍需要政策性工具如专项借款等加码3城中村改造可能形成信贷投放持续发力点短期有限但长期可期城中村改造市场空间广阔存在吸引社会资本的潜力未来可能出台的支持性政策包括但不限于设立专项借款纳入专项债使用范围享受税收优惠扩大实施城市范围等第三地方政府隐性债务置换从直接融资体系到间接融资的切换地方政府隐性债务化解一揽子方案实施在即短期内通过债务置换拉长债务期限降低融资利率将是必然安排对存量高息债务来说原有非标融资信托计划保债计划高收益债券等均可能被纳入置换范围随着债务置换的推动将驱动债务融资出现从直接融资向间接融资从银行表外向表内的切换且未来风险传染性较强的公开市场融资很可能将大幅度减少第四政策性银行将发挥更大效力综合以上情况政策性银行在去年新增人民币贷款投放266万亿的基础上今年有可能需要发挥更大的效力信贷增量聚焦于保交楼保障房城中村改造平急两用基础设施等领域政策性银行加大信贷投放的独特优势在于更松的资本充足率考核更长的贷款期限更低的信贷经济性考量2政府债券发行提速从政府债券发行节奏看1-7月发行相对滞后2023年政府债增量限额768万亿1-7月政府债累计净融资4万亿发行进度约52不及2022年同期的69整体发行节奏明显滞后其中年初以来国债一般债专项债累计净融资规模分别达104046249万亿参考年初限额测算发行进度分别为336566不及2022年同期的528985政府债券发行后程发力8-9月大概率为供给放量高峰期据21世纪经济报道消息2023年新增专项债需于9月底前发行完毕预计专项债剩余额度将在8-9月集中发行月均净融资规模在6550亿左右截至8月18日8月内前三周国债地方债净融资规模分别为44142873亿同比多增51332012亿此外7月政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案参考2020-22年最近一轮债务置换情况预计后续仍有增发地方政府再融资债券化解隐性债务安排规模或在1-15万亿左右结合国债地方债剩余限额及结存转增额度我们预测89两月政府债净融资规模分别为119108万亿达年内供给高峰3置换大量到期MLF从MLF到期情况看23Q4将迎来年内MLF到期高峰8月MLF到期4000亿央行小幅增量续作4010亿同时中标利率下调15bp至25今年以来已实现连续8个月MLF超额续作往后看9月仍有4000亿MLF到期且敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业Q4将迎来MLF年内到期高峰累计到期2万亿月均到期规模约6667亿若降准25-50bp基于当前法定存款准备金规模22万亿粗略测算可释放约6000-12000亿中长期资金可有效对冲后续MLF集中到期规模在保持流动性合理充裕的同时亦能部分缓释存量按揭利率下调对银行NIM的挤压为进一步压降负债成本营造有利的外部环境图48-9月或为年内政府债发行高峰图5Q4为年内MLF到期高峰时段资料来源Wind光大证券研究所政策测算注其中8-12月数据为光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所预测值综合上述情况来看近期流动性收紧是多因素叠加所致且政府债券供给发力以及外汇占款下滑已对银行体系流动性形成一定紧缩效应适度补充中长期流动性的必要性不断加大我们判断通过降准部分置换MLF的方式既可以维持流动性合理充裕又可以起到降低银行负债成本的目标是占优策略目前金融机构加权平均存款准备金率为76三档存款准备金率最低为5未来以大型银行为代表的主流银行存款准备金率下调空间仍大三内外部目标兼顾重在防范汇率超调二季度报告对于汇率部分的表述较一季度在措辞上有了一些新变化特别是在专栏四人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定中强调综合施策稳定预期用好各项调控储备工具调节外汇市场供求对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险市场也观察到了自今年二季度开始人民币兑美元汇率持续贬值18月15日MLF和OMO降息之后离岸汇率一度跌破73已较为接近2022年11月初的水平2在岸即期收盘价与中间价的价差自下半年开始逐步扩大7月份均值为270个基点8月1日-18日进一步扩大至634个基点最高为1100个基点这反映出一方面伴随着国内经济下行压力加大以及中美货币政策的持续背离市场对人民币汇率的贬值预期依然较为浓厚另一方面央行在人民币汇率中间价定价模型中启动了逆周期调节因子手段通过对中间价的修正避免即期汇率过度贬值使得两者汇价差不断走阔敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业图6人民币汇率运行情况资料来源Wind光大证券研究所时间2023年1月3日-8月18日展望下一阶段人民币汇率贬值压力仍存但央行会多措并举持续加大调控力度将人民币汇率稳定在关键点位之内1境内外利差走阔使得购汇需求较为旺盛伴随着国内存款利率的不断下调以及境内外储蓄产品利差的走阔会引导居民购汇需求的升温以及结汇需求的减弱数据显示今年1-7月份银行代客结售汇顺差净额仅为23亿美元同比下滑约900亿美元甚至较2020年同期下滑500亿美元结售汇净额增长放缓会使得境内市场美元资金储备减弱而在国内货币政策维持宽松基调下M2则维持双位数增长这对人民币汇率产生一定压力2预计央行将采取多种手段稳定外汇市场一般情况下央行稳定外汇市场的工具比较丰富且经历了2015年811汇改之后也积累了丰富的管理经验对跨境资本流动修筑了较高的防火墙结合央行在二季度报告中对于汇率的表述来看显然外部因素在央行货币政策目标中的权重有所提升预计后续将择机采用调整外汇存款准备金率跨境资本宏观审慎调控系数央行官员或官媒公开发声中间价模型中的逆周期调节因子指导国有大行开展外汇掉期等方式稳定人民币汇率预期特别是在关键点位如即期或离岸汇率兑美元收盘价突破73之际会加大上述工具使用力度从对国内市场的影响来看既然汇率因素在货币政策目标中的权重有所提升意味着国内资金利率水平不会出现大幅走低央行需要综合兼顾内外平衡维持资金利率不高不低风险提示一揽子稳增长政策出台力度不及预期信贷社融增长持续走弱敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告