我们选取了14家具有代表性的海外CRO/CDMO企业以及生命科学上游服务商，对其中报业绩进行总结并作为对国内企业的参考。我们发现，全球临床阶段的新药研发依然活跃，早期研发的需求虽然暂时疲软，但随着海外投融资的回暖，也有望回归快速增长常态。生命科学上游服务商的收入，则受到了下游企业去库存周期的影响，但相关公司也普遍认为23Q4将出现新增需求的拐点。综上，我们认为一体化服务于全球中后期临床研发阶段/商业化阶段外包需求，以及高校/科研院所客户收入占比高的企业业绩相对稳定，且海外收入占比较高的企业将有望率先受益于投融资回暖带来的需求增加。综上，建议关注一体化全球龙头CXO企业药明康德、药明生物，常规业务海外客户占比较高/海外客户增速较快的生命科学上游企业百普塞斯、毕得医药、药康生物等。
　　▍全球新药临床研发活动依然活跃，临床CRORFP量环比持续回升。
　　我们选取了IQVIA、Medpace及ICON作为海外临床CRO企业代表。海外临床CRO企业在23H1的收入、在手订单保持了增长，并均在中报业绩交流电话会中明确表示了对未来的乐观预期。IQVIA表示临床CRO业务的活跃度较前几个季度有了明显改善：Q2新开临床试验环比增加10%；单季度客户的建议邀请书（Request for Proposal, RFP）数量达到历史新高；单季新签订单约为27亿美元，为历史第二高，总在手订单达到284亿美元，同比增长11%。Medpace在Q2收到的RFP数量环比持续提升，中标数也出现显著反弹，并调高了全年的业绩指引。ICON则看到来自Biotech企业的RFP在Q2末显著提升，且7月份RFP继续维持了此前的良好趋势；同时，中国区的临床试验项目进展已基本恢复至疫情前水准。我们认为，创新的需求将持续驱动新药开发，在具有挑战的外部环境下，推进管线内产品的临床进展是中小型Biotech的必然选择，而临床试验的活跃也将逐步传导至上游供应链的相关环节。（以上信息来源为各公司Q2业绩交流电话会）
　　▍早期药物研发需求阶段性疲软，但已看到海外医药领域投融资回暖，
　　我们选取了Charles River Lab（CRL）、Lonza及Samsung Biologics作为海外CRO/CDMO企业的代表。三家公司Q2业绩表现优秀，并向先前的指引上限收窄了业绩指引范围。CRL认为Biopharma受到此前投融资环境的影响，重估了管线的优先级，并在研发开支上有所收紧，因此早期药物发现业务的需求较弱；而安评业务虽受到柬埔寨猴进口受限的影响，但依然实现了同比增长，是公司业绩超预期的主要原因；虽然看到了短期订单取消的增加，但CRL认为这代表了行业正在回归常态（Normalization），并认为订单取消率将保持在合理水平。Lonza则表示CGT及生物药的早期项目需求低于预期，但商业化生产的需求依然持续增长。Samsung Biologics业绩的快速增长也说明了后端需求的旺盛。根据BioWorld的数据，全球生物医药领域的投融资已出现回暖——2023Q2新兴Biotech（Emerging Biotech）投融资达到171亿美元，同比增长33%，环比增长10%。虽然投融资的传导仍需要一定时间，但趋势的反转给予了CRO企业对未来需求的信心。（以上信息来源为各公司Q2业绩交流电话会）
　　▍受多重因素影响，生命科学上游供应商业绩出现不同程度下滑，多数企业下调全年指引；但各公司预计去库存周期接近尾声，有望在今年Q3末-Q4看到订单趋势反转。
　　我们选取了Danaher、Thermo Fisher、Revvity（Perkin Elmer）、Metter Toledo、Repligen、Waters、Merck KGaA及Sartorius作为海外生命科学上游供应商的代表。生命科学上游供应商多数下调全年业绩指引，结合各公司Q2业绩交流电话会，我们认为有如下原因：
　　1.下游企业正在经历去库存周期。在新冠时期，由于跨国物流存在较大不确定性，下游企业纷纷将库存水平提高至12个月（正常水平约为6个月），而新冠影响逐渐退潮后，下游企业需要在2023年消耗此前积累的库存，导致新增购买需求减少。但Merck、Sartorius及Repligen在业绩交流会上均明确表示去库存的周期已接近尾声，预计将在今年Q3末-Q4看到订单趋势的反转，并将体现在2024年Q1-Q2的收入上（正常化）。
　　2.中小型医药企业开支更为保守。受到此前投融资环境的影响，医药企业在资本开支上更为谨慎，决定周期也显著延长（从3-6个月延长到6-9个月），部分企业推迟了项目投资计划。来自资金相对更为充沛的高校、科研院所、大药企的需求则更为稳定。我们认为投融资的改善有望促进下游企业的资本开支恢复常态。
　　3.中国区需求收入有一定波动。2023年H1，海外企业均表示中国区需求出现了下降，这一部分是因为国内同样正在经历投融资下滑+去库存的周期，一部分则是因为中国本土供应商的崛起：Sartorius认为中国本土供应商的市场份额已显著上升。
　　▍风险因素：生物医药投融资恢复不及预期；去库存周期长于预期；宏观经济恢复不及预期；研发投入不及预期；研发管线推进不及预期。
　　▍投资策略：我们选取了14

研究报告全文：投融资回暖趋势已现需求拐点在望医疗健康行业海外生命科学上游公司中报盘点CXO2023818中信证券研究部核心观点我们选取了14家具有代表性的海外CROCDMO企业以及生命科学上游服务商对其中报业绩进行总结并作为对国内企业的参考我们发现全球临床阶段的新药研发依然活跃早期研发的需求虽然暂时疲软但随着海外投融资的回暖也有望回归快速增长常态生命科学上游服务商的收入则受到了下游企业去库存周期的影响但相关公司也普遍认为23Q4将出现新增需求的拐点综上我们认为一体化服务于全球中后期临床研发阶段商业化阶段外包需求韩世通以及高校科研院所客户收入占比高的企业业绩相对稳定且海外收入占比较高药品和创新产业链的企业将有望率先受益于投融资回暖带来的需求增加综上建议关注一体化首席分析师全球龙头CXO企业药明康德药明生物常规业务海外客户占比较高海外客户S1010522030002增速较快的生命科学上游企业百普塞斯毕得医药药康生物等全球新药临床研发活动依然活跃临床CRORFP量环比持续回升我们选取了IQVIAMedpace及ICON作为海外临床CRO企业代表海外临床CRO企业在23H1的收入在手订单保持了增长并均在中报业绩交流电话会中明确表示了对未来的乐观预期IQVIA表示临床CRO业务的活跃度较前几个季度有了明显改善Q2新开临床试验环比增加10单季度客户的建议邀请书王凯旋RequestforProposalRFP数量达到历史新高单季新签订单约为27亿美药品产业链分析师元为历史第二高总在手订单达到284亿美元同比增长11Medpace在S1010522120001Q2收到的RFP数量环比持续提升中标数也出现显著反弹并调高了全年的业绩指引ICON则看到来自Biotech企业的RFP在Q2末显著提升且7月份RFP继续维持了此前的良好趋势同时中国区的临床试验项目进展已基本恢复至疫情前水准我们认为创新的需求将持续驱动新药开发在具有挑战的外部环境下推进管线内产品的临床进展是中小型Biotech的必然选择而临床试验的活跃也将逐步传导至上游供应链的相关环节以上信息来源为各公司Q2业绩交流电话会陈竹医疗健康产业早期药物研发需求阶段性疲软但已看到海外医药领域投融资回暖首席分析师我们选取了CharlesRiverLabCRLLonza及SamsungBiologics作为海S1010516100003外CROCDMO企业的代表三家公司Q2业绩表现优秀并向先前的指引上限收窄了业绩指引范围CRL认为Biopharma受到此前投融资环境的影响重估了管线的优先级并在研发开支上有所收紧因此早期药物发现业务的需求较弱而安评业务虽受到柬埔寨猴进口受限的影响但依然实现了同比增长是公司业医疗健康行业绩超预期的主要原因虽然看到了短期订单取消的增加但CRL认为这代表了行业正在回归常态Normalization并认为订单取消率将保持在合理水平评级强于大市维持Lonza则表示CGT及生物药的早期项目需求低于预期但商业化生产的需求依然持续增长SamsungBiologics业绩的快速增长也说明了后端需求的旺盛根据BioWorld的数据全球生物医药领域的投融资已出现回暖2023Q2新兴投融资达到亿美元同比增长环比增BiotechEmergingBiotech17133长10虽然投融资的传导仍需要一定时间但趋势的反转给予了CRO企业对未来需求的信心以上信息来源为各公司Q2业绩交流电话会受多重因素影响生命科学上游供应商业绩出现不同程度下滑多数企业下调全年指引但各公司预计去库存周期接近尾声有望在今年Q3末-Q4看到订单趋势反转我们选取了DanaherThermoFisherRevvityPerkinElmerMetterToledoRepligenWatersMerckKGaA及Sartorius作为海外生命科学上游供应商的代表生命科学上游供应商多数下调全年业绩指引结合各公司Q2业绩交流电证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明医疗健康行业海外生命科学上游公司中报盘点CXO2023818话会我们认为有如下原因1下游企业正在经历去库存周期在新冠时期由于跨国物流存在较大不确定性下游企业纷纷将库存水平提高至12个月正常水平约为6个月而新冠影响逐渐退潮后下游企业需要在2023年消耗此前积累的库存导致新增购买需求减少但MerckSartorius及Repligen在业绩交流会上均明确表示去库存的周期已接近尾声预计将在今年Q3末-Q4看到订单趋势的反转并将体现在2024年Q1-Q2的收入上正常化2中小型医药企业开支更为保守受到此前投融资环境的影响医药企业在资本开支上更为谨慎决定周期也显著延长从3-6个月延长到6-9个月部分企业推迟了项目投资计划来自资金相对更为充沛的高校科研院所大药企的需求则更为稳定我们认为投融资的改善有望促进下游企业的资本开支恢复常态3中国区需求收入有一定波动2023年H1海外企业均表示中国区需求出现了下降这一部分是因为国内同样正在经历投融资下滑去库存的周期一部分则是因为中国本土供应商的崛起Sartorius认为中国本土供应商的市场份额已显著上升风险因素生物医药投融资恢复不及预期去库存周期长于预期宏观经济恢复不及预期研发投入不及预期研发管线推进不及预期投资策略我们选取了14家具有代表性的海外CROCDMO企业以及生命科学上游服务商对其中报业绩进行总结并作为对国内企业的参考我们发现全球临床阶段的新药研发依然活跃早期研发的需求虽然暂时疲软但随着海外投融资的回暖也有望回归快速增长常态生命科学上游服务商的收入则受到了下游企业去库存周期的影响但企业普遍认为23Q4将出现新增需求的拐点综上我们认为一体化服务于全球中后期临床研发阶段商业化阶段外包需求以及高校科研院所大药企客户收入占比高的企业业绩相对稳定且海外收入占比较高的企业将有望率先受益于投融资回暖带来的需求增加建议关注一体化全球龙头CXO企业药明康德药明生物常规业务海外占比较高海外客户增速较快的生命科学上游企业百普塞斯毕得医药药康生物等重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E药明康德603259SH797329733943552927241815买入药明生物2269HK412514217222128329241915买入毕得医药688073SH706222532043257231221612买入百普赛斯301080SZ656125527735946626241814买入药康生物688046SH189904004906208147393123买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月17日收盘价药明生物收盘价单位为港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2医疗健康行业海外生命科学上游公司中报盘点CXO2023818表1海外CXO生命科学上游部分企业中报业绩概览主营收入单位为报表货币23H123Q223H123Q2NetNetFY23GuidanceFY2323全年指PE公司主营业务RevenuRevenuIncomeIncomeQ2GuidanceQ1引是否调整2023EeYoYeYoYYoYYoY399882323202031156收入807亿美元收入794亿美元-821亿美元-834亿美元ICON临床CRO持平20422044-01经调整PES经调整EPS1263-12911240-1305738005860372802970收入15050亿美收入15150亿美元-15175亿美元-154亿美元临床元44-5351-69IQVIACRO咨持平21380953160经调整EPS经调整EPS询1020-10451026-105604-2910-39894913404609611Revenue184Revenue1745亿美元-188亿亿美元-1805亿美元美元Medpa临床CRO260-288195-236上调31ce312210312237NetIncomeNetIncome250256-271-26919-43-1049620893200210599970收入25-45收入20-45表观增长表观增长Charle55-75内生增50-75内生增sCRO长长下调19River107-1189-113EPS760-820EPS745-845Lab经调整EPS经调整EPS1030-1090990-1090Sams15870327086601850ung生物药未公开业绩68BiologiCDMO36594330217指引cs307804110收入中至高个位收入高个位数增数增长长LonzaCDMO下调3732-175CoreEBITDACoreEBITDAmargin28-29margin30-311383960507091356经调整收入经调整收入28亿-285亿美29亿-294亿美元元Revvit生命科学非新冠7-9增非新冠4-6增下调24y服务长长经调整EPS经调整EPS485-505470-490请务必阅读正文之后的免责条款和声明3医疗健康行业海外生命科学上游公司中报盘点CXO202381823H123Q223H123Q2NetNetFY23GuidanceFY2323全年指PE公司主营业务RevenuRevenuIncomeIncomeQ2GuidanceQ1引是否调整2023EeYoYeYoYYoYYoY17352253583201305收入减少lowto收入低个位数增Sartori生命科学mid-teens长下调58usAG服务-158-493-197-413EBITDAmarginEBITDAmargin30338143240255607157011060非新冠收入低个非新冠收入中个Danah生命科学位数增长位数增长下调29er服务-72-249-77-342整体收入高个位整体收入高个位数-低双位数下降数下降2139702650010687013610全年收入434亿全年收入453亿美Therm生命科学-440亿美元元o下调23服务-61-317-26-182核心收入2-4核心收入7内生Fisher内生增长增长34184891592201收入635亿-665收入72亿-76亿亿美元美元-17--21-5--10Replig生命科学非新冠收入减少非新冠收入增长下调96en服务-174-495-233-5985-104-8净利5700万净利9700万-101-6100万美元亿灭元14253291574061506收入55-75收入3-4增长Water增长分析仪器经调整EPS下调22s14-10237-87经调整EPS1220-12301255127510595314998530247036收入205亿-219收入212亿-227亿亿欧元欧元生命科学Merck非新冠1-5增非新冠4-7增服务生物下调18KGaA-16-142-48-189长长医药EPSEPS825-935880-99019109402498212139收入0-1增长收入5增长Mettler精密仪器经调整EPS经调整EPS下调29Toledo184204092-4增长10-11增长资料来源中信证券研究部数据截至年月日注使用的货币单位为十亿韩元及Bloomberg2023817SamsungBiologicsMerckSartorius使用的货币单位为百万欧元Lonza使用的货币单位为百万瑞士法郎其余公司使用的货币单位均为百万美元Revvity因分拆后不同故无同比增长数据Lonza仅公布中报无季报请务必阅读正文之后的免责条款和声明4医疗健康行业海外生命科学上游公司中报盘点CXO2023818表2海外CXO生命科学上游部分企业中报业绩电话会总结公司主营业务公司Q2业绩电话会根据公司半年报公司23H1收入同比增长44截至Q2末公司在手订单同比增长85达到217亿美元23Q2公司RFPRequestforProposal量环比持续增长且在Q2末公司看到了BiotechICON临床CRO客户的RFP量也出现了显著的提升7月份也继续看到了良好的RFP情况公司对未来的RFP量保持谨慎乐观CautiousOptimism公司认为投融资环境转暖将在2024年体现在需求端综上公司基本维持了此前的业绩指引根据公司半年报23H1各板块收入同比增速剔除汇率波动TechnologyAnalyticsSolutionsTAS32ResearchDevelopmentSolutionsRD71ContractSalesMedicalSolutionsCSMS-05临床CRO业务的表现最为亮眼Q2的新开临床数环比增长10公司在Q2净新增27亿美金RD订单是史上第二高的季度单季订单收入比128单季RFP量史上最多同IQVIA临床CRO咨询比增长8环比增长6在RD业务端公司没有看到客户的决策周期变长但在相对非时间敏感型业务板块TAS及CSMS公司注意到客户会更为犹豫决策周期从原本的1-2个月延长到半年以上同时公司在电话会上援引了来自BioWorld的数据认为新兴Biotech的融资额已出现了明显的回暖单季融资额为171亿美元同比增长33环比增长10综上公司对临床CRO板块业务保持乐观但对咨询TAS业务的前景较为谨慎下调了业绩指引的上限根据公司半年报23H1收入保持了30以上的增速有通胀过手费的影响公司认为临床试验的需求正在持续改善院端的活动情况也恢复正常Q2收到的RFP数量继续环比提升中标数也有明Medpace临床CRO显回升reboundedstrongly23Q2公司的在手订单保持增长公司预计全年的订单收入比维持在120-125之间综上公司表达了对2024年业绩的乐观并将全年收入增长指引提高至260-288原为195-236根据公司半年报Q2业绩增长主要由RMS实验模型服务业务126及DSA药物发现及安评业务121驱动其中DSA业务的增长主要来自于安评业务而药物发现业务同比负增长公司利用全球化的安评设施布局对冲了柬埔寨实验用猴进口禁令的影响同时公司认为自Q4起安评业Charles务就将不受实验用猴供应紧缺的影响虽然公司在H1看到了订单取消率的增长但公司认为长期来看RiverCRO订单取消率会维持在一个理性健康的水平目前安评业务在手订单充足已覆盖未来13个月公司Lab认为行业正处于回归理性常态的过程中下游Biopharma的客户的支出相较过去两年更为谨慎也重新评估了管线优先级来自于高校科研院所科研经费受市场影响较小的需求稳定公司认为当前市场环境依然有调整但客户会更倾向于寻求行业龙头的服务经验更丰富服务更齐全综上公司将业绩指引范围向此前的指引上限缩窄根据公司半年报得益于生物药下游生产的强劲需求23H1CDMO板块收入同比增长21公司CMOSamsung生物药CDMO生物业务的在手订单持续增长截至Q2末已达到105亿美元包括83个CMO项目及108个CDO项目Biologics类似药22年末分别为74个101个目前公司的Plant4的24万升产能已完全上线Plant5已开工建设公司预计2025年4月建设完成生物类似药板块收入同比增长9目前已有7款产品上市根据公司半年报23H1各板块收入同比增速剔除汇率影响生物药Biologics19小分子SmallMolecules375细胞基因CellGene108胶囊及保健品CapsulesHealthIngredients03在去除新冠收入等影响后H1整体收入同比增长10生物药板块的非新冠收入同比增长双位数CDMO业务依然保持良好增速但早期项目的增速低于预期公司计划下半年上线两个偶联药物的生产车间小分子板块的产能利用率同比提升显著若去除22H1因发货延迟导致的LonzaCDMO低基数影响收入同比高个位数增长目前小分子板块集中于更高难度附加值更高的产品如ADC中的小分子毒素细胞基因业务受到投融资影响较大需求依然较弱目前在手150个项目其中3个项目已进入商业化阶段胶囊及保健品业务的增速较慢是由于疫情期间消费者有囤积部分保健品目前处于去库存阶段H1明胶的价格上涨30对毛利率端产生了一定的影响Lonza认为过往行业slowdown一般持续18-30个月对行业的长期增长保持信心由于早期业务的增速不及预期Lonza小幅下调了全年业绩指引根据公司半年报23Q2各板块收入同比内生增速生命科学业务LifeSciences3诊断业务Diagnostics-34非新冠业务增长823Q2来自PharmaBiotech客户的收入同比下降低个位数而来自高校科研院所的收入同比增长了双位数PharmaBiotech客户对于资本开支更为谨慎Revvity生命科学服务所以设备的销售较差非新冠相关的检测服务受益于诊疗恢复增长较快中国区的免疫诊断业务收入同比30公司预计下半年的增速会在15-20由于订单受到下游市场投融资的影响公司小幅下调了全年指引根据公司半年报23H1各板块收入同比增速剔除汇率影响生物工艺解决方案BioprocessSolutions-174订单同比-355实验室产品及服务LabProductsServices-73订单同Sartorius比-224Sartorius认为客户的去库存已进展大半公司预计客户此前约有5亿欧元左右的多余库存生命科学服务AG目前仍余有1亿-15亿欧元预计Q3末将会看到新签订单的反转去库存的影响预计在年内出清而中国区除了受到去库存投融资的影响外本国供应商也正在快速抢占市场份额赛多利斯认为在疫情期间中国的本土供应商快速崛起并将在未来获得更多的市场份额综上公司下调了全年指引请务必阅读正文之后的免责条款和声明5医疗健康行业海外生命科学上游公司中报盘点CXO2023818公司主营业务公司Q2业绩电话会根据公司半年报23H1各板块收入同比内生增速去除收并购汇率新冠相关收入影响生物科技Biotechnology业务受到投融资影响中个位数下降生命科学LifeSciences高个位数增长Danaher生命科学服务中国区受益于贴息贷款政策诊断Diagnostics业务由于诊疗端的持续回暖低双位数增长环保EnvironmentalAppliedSolutions业务4增长整体4增长下游的大客户正在经历去库存周期中小客户受投融资周期影响业绩增速不及预期下调全年指引根据公司半年报23H1各板块收入同比增速生命科学LifeScience业务-325分析仪器AnalyticalInstruments业务111检测SpecialtyDiagnostics业务-142实验室产品及医药服务ThermoLaboratoryProductsandBiopharmaServices业务56公司认为目前药企及Biotech的支出生命科学服务Fisher更为谨慎但同样在临床CRO看到了更为强劲的需求来自科研院所政府客户Q2单季度收入高个位数增长工业客户Q2单季度收入低个位数增长公司Q2收入相较此前指引低了3亿美金其中28亿美金与核心业务的增长不及预期有关由于整体经济环境较为疲软公司下调了全年业绩指引根据公司半年报23H1公司收入同样受到了新冠相关收入下滑及去库存的影响同比下降161恒定汇率公司认为过滤系统的库存积压最为严重Q2来自PharmaBiotech和CDMO的需求下滑Repligen生命科学服务客户的购买周期和决定周期从原本的3-6个月延长至了6-9个月开支更为保守由于下游需求的疲软和正在进行的去库存公司下调了全年指引根据公司半年报23H1各板块收入同比内生增速剔除汇率影响器械Instruments板块-2除中国区以外8化学Chemistry板块5服务Service板块8分地区来看欧美地区分别增长了97分终端客户收入来看医药企业占收入57同比-4工业客户占收入32Waters分析仪器同比11来自电池新能源领域的需求较强政府高校科研院所占收入11同比21公司已看到了来自医药企业需求回暖的初步信号预计中国区收入全年下降低双位数综上公司小幅下调了全年指引根据公司半年报23Q2各板块收入同比增速剔除汇率影响生命科学LifeScience-87药品Healthcare119电子Electronics-63公司整体收入同比-11Merck表示生命Merck生命科学服务生物科学板块下游客户去库存的影响在Q2开始完全体现预计将在Q3达到顶峰Q4起预计会看到订单KGaA医药的反转并在明年的Q1-Q2体现在收入端药品板块Bavencio及Mavenclad增速较快由于新冠收入下滑叠加下游去库存周期公司下调了全年业绩指引根据公司半年报23Q2各板块收入同比增速剔除汇率波动实验室业务Lab-3工业IndustrialMettler6食品相关业务FoodRetail17中国区收入增长3在全球看到了Pharma和Biotech精密仪器Toledo客户对投资的延迟需求也相对较为疲软但新能源半导体领域的需求较强吸头的去库存已基本完成由于对中国区未来需求的不确定下调全年指引资料来源各公司中报业绩电话会中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利8