在政治局“活跃资本市场，提振投资者信心”引导下，证券板块短期受益于情绪面利好，股价呈现强力反弹。而板块估值的长期修复仍需关注政策落实及基本面情况。我们预计资本市场投资端、融资端和交易端政策改革有望以推动中长期稳定资金入市，优化投融资平衡发展机制，稳步提升资本市场活跃度为导向逐步落地。
　　▍政治局定调活跃资本市场，情绪面利好带动短期估值反弹。2023年7月24日，中央政治局会议提出：要活跃资本市场，提振投资者信心。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。此次政治局对于资本市场的定调相较于2023年4月“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”的表述更为积极。在此定调下，证券板块受益于情绪面利好，股价呈现强力反弹。Wind券商指数从7月24日的8271点提升至7月28日的9290点，增长12.3%
　　▍估值仍处低位，长期估值修复仍需关注政策落实及基本面情况。截至2023年7月28日，A股证券行业估值为1.45倍PB（根据Wind券商指数，PB_LF计量方法），位于2016年以来27%分位数水平，较估值中枢1.74倍PB仍有17%的空间。H股证券行业估值为0.56倍PB（根据Wind中资券商指数，PB_LF计量方法），位于2016年以来14%分位数水平，较估值中枢0.77倍PB仍有27%的空间，A/H股估值整体仍位于历史低位。
　　在短期情绪面利好的带动下，估值修复能否持续仍需关注政策落实及基本面情况。政策层面，根据证监会2023年系统年中工作座谈会提出的“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位”的目标，投融资和交易端政策的潜在变化值得关注。基本面层面，预计证券行业2023全年ROE位于6.0-6.5%水平，同比提升23%，有望支撑行业估值持续向2016年以来中枢水平修复。
　　▍投资端行动改革方案有望推出，推动资本市场长效平稳发展仍为主要政策方向。作为短期政策面的关注点，证监会正在研究制定《资本市场投资端改革行动方案》作为建设中国特色现代资本市场的政策框架。在具体内容上，行动方案以坚持投融资两端平衡发展为核心，持续推动中长期稳定资金入市，以提振市场估值与信心。行动方案着重聚焦以下方面：
　　1）推动完善保险、理财、养老金等各类中长期资金长周期考核；
　　2）逐步完善税收优惠、会计核算等配套制度机制；
　　3）提高上市公司质量，引导各类中长期资金提高权益投资实际比重，提升投资稳定性。
　　▍风险因素：A股市场成交额下滑；财富管理市场发展低于预期；投资业务亏损；信用业务风险暴露；行业过度再融资；资本市场投资端改革低于预期。
　　 ▍投资策略：在“活跃资本市场，提振投资者信心”引导下，投资端、融资端和交易端政策有望持续发力。其中，投资端改革政策落地情况短期值得关注，可能成为推动证券板块估值持续修复的重要驱动因素。推荐中金公司（H）和华泰证券，标的估值仍处于历史底部，受益于证券行业头部集中趋势，受益于国际业务发展和潜在监管政策的调整。对于弹性标的中国银河、东吴证券、光大证券、湘财股份和太平洋建议关注短期博弈机会

研究报告全文：短期受益情绪面转暖长期关注政策落实非银行金融行业证券行业跟踪点评2023730中信证券研究部核心观点在政治局活跃资本市场提振投资者信心引导下证券板块短期受益于情绪面利好股价呈现强力反弹而板块估值的长期修复仍需关注政策落实及基本面情况我们预计资本市场投资端融资端和交易端政策改革有望以推动中长期稳定资金入市优化投融资平衡发展机制稳步提升资本市场活跃度为导向逐步落地政治局定调活跃资本市场情绪面利好带动短期估值反弹2023年7月24日田良金融产业首席分析中央政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心要精准有力实施宏观师调控加强逆周期调节和政策储备此次政治局对于资本市场的定调相较于2023S1010513110005年4月要及时回应市场关切稳步推进股票发行注册制改革积极引入长期投资者保持资本市场平稳运行的表述更为积极在此定调下证券板块受益于情绪面利好股价呈现强力反弹Wind券商指数从7月24日的8271点提升至7月28日的9290点增长123估值仍处低位长期估值修复仍需关注政策落实及基本面情况截至2023年7月28日A股证券行业估值为145倍PB根据Wind券商指数PBLF计量方法位于2016年以来27分位数水平较估值中枢174倍PB仍有17陆昊的空间H股证券行业估值为056倍PB根据Wind中资券商指数PBLF非银行金融业分析计量方法位于2016年以来14分位数水平较估值中枢077倍PB仍有师27的空间AH股估值整体仍位于历史低位S1010519070001在短期情绪面利好的带动下估值修复能否持续仍需关注政策落实及基本面情况政策层面根据证监会2023年系统年中工作座谈会提出的从投资端融资端交易端等方面综合施策协同发力确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位的目标投融资和交易端政策的潜在变化值得关注基本面层面预计证券行业2023全年ROE位于60-65水平同比提升23有望支撑行业估值持续向2016年以来中枢水平修复邵子钦投资端行动改革方案有望推出推动资本市场长效平稳发展仍为主要政策方向非银行金融业首席作为短期政策面的关注点证监会正在研究制定资本市场投资端改革行动方案分析师作为建设中国特色现代资本市场的政策框架在具体内容上行动方案以坚持投S1010513110004融资两端平衡发展为核心持续推动中长期稳定资金入市以提振市场估值与信心行动方案着重聚焦以下方面1推动完善保险理财养老金等各类中长期资金长周期考核2逐步完善税收优惠会计核算等配套制度机制3提高上市公司质量引导各类中长期资金提高权益投资实际比重提升投资稳定性童成墩非银行金融业联席风险因素A股市场成交额下滑财富管理市场发展低于预期投资业务亏损首席分析师信用业务风险暴露行业过度再融资资本市场投资端改革低于预期S1010513110006投资策略在活跃资本市场提振投资者信心引导下投资端融资端和交易端政策有望持续发力其中投资端改革政策落地情况短期值得关注可能成为推动证券板块估值持续修复的重要驱动因素推荐中金公司H和华泰证券标的估值仍处于历史底部受益于证券行业头部集中趋势受益于国际业务发展和潜在监管政策的调整对于弹性标的中国银河东吴证券光大证券湘财股份和太平洋建议关注短期博弈机会薛姣非银行金融业分析证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明非银行金融行业证券行业跟踪点评2023730师S1010518110002重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E华泰证券601688SH169012213915216314121110增持中金公司03908HK165815716419122010987买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月28日收盘价中金公司股价单位为港元股换算汇率为1人民币10905港元张文峰非银行金融业分析师S1010522030001非银行金融行业评级中性维持请务必阅读正文之后的免责条款和声明2非银行金融行业证券行业跟踪点评2023730相关研究非银行金融行业2Q23基金保有规模点评风险偏好持续偏弱增量来自固收类基金2023-07-25非银行金融行业蚂蚁集团跟踪点评征信和金控牌照有望提速预计上市仍需等待2023-07-09非银行金融行业资产管理业公募基金降费点评费率改革落地左侧投资机会2023-07-09非银行金融行业跨境支付行业专题跨境支付方兴未艾海外牌照海外本土化服务生态化是竞争壁垒2023-07-05非银行金融行业保险行业2023年下半年投资策略机会在高客需求和刚需消费2023-06-28证券行业国际业务专题把握时代脉搏加快全球化布局2023-06-20非银行金融行业基金投顾新规点评新规是奠定投顾业务独立基础的里程碑2023-06-13证券行业2023年下半年投资策略把握基本面与政策面共同驱动的估值修复2023-06-09证券行业资本杠杆专题研究探索杠杆扩容之路助力行业高质量发展2023-05-08非银行金融行业寿险转型专题报告优秀企业的最好机遇2023-04-20非银行金融行业证券公司监督管理条例修订点评深化规范管理主线预留长线发展空间2023-04-03非银行金融行业民生证券股权转让事项点评控股权溢价及并购稀缺性推高成交估值2023-03-16保险行业重大事项点评宏观政策助力寿险实现中长期修复2023-03-05政府工作报告金融产业点评推动风险化解加速市场改革2023-03-05非银行金融行业证券公司财富管理模式展望多渠道扩大客群基础多业务促进价值实现2023-02-27非银行金融行业全球支付行业专题报告传统与科技结合重塑金融生态2023-02-20财富管理行业基金保有量点评债市疲弱拖累非货基保有量券商市占率提升2023-02-17金融科技行业投资观察ChatGPT影响金融科技的几个猜想2023-02-13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告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