在“双碳”转型大背景下，随着国内峰谷价差拉大、产业链价格下降、各地补贴政策加码和需求侧响应等盈利模式逐步落地的利好催化下，国内工商业储能项目收益率迎来显著提升，内生经济性有望推动市场实现加速成长，我们预计2023年国内工商业储能装机或达3GWh以上，产业链公司有望深度受益。
　　▍用能安全与盈利模式，催化工商业储能市场发展。“双碳”转型背景下，新能源持续渗透不断强化电力系统的调峰调频需求，储能作为“源网荷储”中的关键“蓄水池”，随着新能源装机快速提升而加速成长。目前国内储能主要由表前侧大储驱动，用户侧储能正处于起步阶段，考虑到国内电价水平与资源禀赋，我们预计国内工商业将成为用户侧储能的最大增量来源。目前看，伴随过去一段时间电力供需紧张形势，保障用能安全与降低用能成本是工商业储能的核心驱动要素；而随着核心变量——峰谷价差拉大，部分区域工商业储能盈利模式趋于清晰，进一步催化我国用户侧储能市场加速放量。
　　▍盈利模式：峰谷价差套利为主，需求响应+补贴为辅。工商业储能的经营模式主要分为第三方投资运营及业主直购/租赁两种，现阶段主要盈利途径为峰谷电价差套利，同时各地补贴政策逐渐落地，且需求侧响应等多元盈利途径也逐步推广。受益于工商业峰谷电价差逐步拉大、储能供应链成本明显下降等利好推动，仅考虑峰谷价差套利方式，我们测算目前重点省份（广东为例）工商业储能“一充一放”初具投资价值，而“两充两放”项目收益率已十分丰厚，项目IRR可达15%-20%，动态投资回收期约4年左右。在高收益率的带动下，国内工商业储能项目有望加速涌现。
　　▍发展趋势展望：国内外市场加速成型，有望延续高增。从海外视角看，工商业储能仍处于起步阶段，根据彭博新能源财经数据，2022年EMEA（欧洲、中东及北非）和美国工商业储能装机约531MWh，占用户侧储能比例约10%，仍处发展起步阶段；国内企业海外储能布局基础较为扎实，待海外市场放量时有望快速切入。而国内独特的用户侧电价机制给工商业储能带来更大发展空间，在利好政策落地、经济性提升等多维催化下，工商业储能正经历“从0到1”的爆发阶段。结合重点省份工商业储能项目备案规模快速放量和拟建进度统计，我们预计2023年国内工商业储能装机有望达3GWh以上，产业链将迎来高速增长。
　　▍风险因素：新型电力系统建设推进不及预期；产业链价格波动；能源数字化平台推广不及预期；电力市场改革不及预期；相关行业补贴提前退出。
　　▍投资建议：在补贴政策逐步落地、峰谷电价差持续拉大和供应链产品成本大幅下降的推动下，国内工商业储能正在以经济性为主要驱动力，进入到从0到1的爆发阶段。我们认为主流储能厂商大多具备较强产品及系统制造能力，优势沉淀助力下有望快速挖掘工商业储能放量机遇；同时，拥有工商业客户和渠道资源的厂商同样具备较强爆发力。综上，我们建议重点关注：
　　强产品力和业务经验的制造商：1）PCS环节：推荐盛弘股份、固德威、德业股份、阳光电源，建议关注上能电气、锦浪科技、科华数据、科士达等；2）电芯环节：推荐宁德时代、南都电源、国轩高科，建议关注鹏辉能源、亿纬锂能等；3）温控及消防等环节：推荐同飞股份、英维克、高澜股份、国安达、青鸟消防等。
　　具备客户及项目资源优势的开发和运营商：重点推荐苏文电能，建议关注芯能科技、南网能源、中新集团、开勒股份；
　　具备能源管理和微网服务能力的细分龙头：建议关注安科瑞、国能日新、泽宇智能等。
　　

研究报告全文：工商业储能模式渐晰需求放量电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727中信证券研究部核心观点在双碳转型大背景下随着国内峰谷价差拉大产业链价格下降各地补贴政策加码和需求侧响应等盈利模式逐步落地的利好催化下国内工商业储能项目收益率迎来显著提升内生经济性有望推动市场实现加速成长我们预计2023年国内工商业储能装机或达3GWh以上产业链公司有望深度受益用能安全与盈利模式催化工商业储能市场发展双碳转型背景下新能华鹏伟源持续渗透不断强化电力系统的调峰调频需求储能作为源网荷储中的关键电力设备与新能源行业首席分析师蓄水池随着新能源装机快速提升而加速成长目前国内储能主要由表前侧S1010521010007大储驱动用户侧储能正处于起步阶段考虑到国内电价水平与资源禀赋我们预计国内工商业将成为用户侧储能的最大增量来源目前看伴随过去一段时间电力供需紧张形势保障用能安全与降低用能成本是工商业储能的核心驱动要素而随着核心变量峰谷价差拉大部分区域工商业储能盈利模式趋于清晰进一步催化我国用户侧储能市场加速放量盈利模式峰谷价差套利为主需求响应补贴为辅工商业储能的经营模式主林劼要分为第三方投资运营及业主直购租赁两种现阶段主要盈利途径为峰谷电价电力设备与新能源分析师差套利同时各地补贴政策逐渐落地且需求侧响应等多元盈利途径也逐步推广S1010519040001受益于工商业峰谷电价差逐步拉大储能供应链成本明显下降等利好推动仅考虑峰谷价差套利方式我们测算目前重点省份广东为例工商业储能一充一放初具投资价值而两充两放项目收益率已十分丰厚项目IRR可达15-20动态投资回收期约4年左右在高收益率的带动下国内工商业储能项目有望加速涌现发展趋势展望国内外市场加速成型有望延续高增从海外视角看工商业华夏储能仍处于起步阶段根据彭博新能源财经数据2022年EMEA欧洲中东电力设备与新能源及北非和美国工商业储能装机约531MWh占用户侧储能比例约10仍处分析师S1010520070003发展起步阶段国内企业海外储能布局基础较为扎实待海外市场放量时有望快速切入而国内独特的用户侧电价机制给工商业储能带来更大发展空间在利好政策落地经济性提升等多维催化下工商业储能正经历从0到1的爆发阶段结合重点省份工商业储能项目备案规模快速放量和拟建进度统计我们预计2023年国内工商业储能装机有望达3GWh以上产业链将迎来高速增长风险因素新型电力系统建设推进不及预期产业链价格波动能源数字化平台张志强推广不及预期电力市场改革不及预期相关行业补贴提前退出电力设备与新能源分析师投资建议在补贴政策逐步落地峰谷电价差持续拉大和供应链产品成本大幅下S1010521120001降的推动下国内工商业储能正在以经济性为主要驱动力进入到从0到1的爆发阶段我们认为主流储能厂商大多具备较强产品及系统制造能力优势沉淀助力下有望快速挖掘工商业储能放量机遇同时拥有工商业客户和渠道资源的电力设备及新能源行业厂商同样具备较强爆发力综上我们建议重点关注评级强于大市维持强产品力和业务经验的制造商1PCS环节推荐盛弘股份固德威德业股份阳光电源建议关注上能电气锦浪科技科华数据科士达等2电芯环节推荐宁德时代南都电源国轩高科建议关注鹏辉能源亿纬锂能等证券研究报告请务必阅读正文之后第24页起的免责条款和声明电力设备及新能源行业储能系列专题报告五20237273温控及消防等环节推荐同飞股份英维克高澜股份国安达青鸟消防等具备客户及项目资源优势的开发和运营商重点推荐苏文电能建议关注芯能科技南网能源中新集团开勒股份具备能源管理和微网服务能力的细分龙头建议关注安科瑞国能日新泽宇智能等重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E盛弘股份300693SZ365207211916322151312217买入苏文电能300982SZ478014926835144032181411买入固德威688390SH16120527153824403567311075买入德业股份605117SH12852635121419292844201175买入阳光电源300274SZ1093824251268788845211612买入锦浪科技300763SZ964026751380111413619128买入南都电源300068SZ18060381011431974818139买入宁德时代300750SZ226666999901334172732231713买入国轩高科002074SZ2599018057090115144462923买入同飞股份300990SZ46181372864215583416118买入英维克002837SZ289105006909112058423224买入高澜股份300499SZ147109303304906616453022无评级国安达300902SZ3504012095164249292372114买入青鸟消防002960SZ175012515819014119买入泽宇智能301179SZ2817172247328429161197买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月26日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727目录用能安全与盈利模式催化工商业储能市场发展5风光发电占比提升用电场景多元化驱动储能需求释放5国内储能仍以源网侧为主表后侧工商业储能有望加速增长5保障用能安全与降低用能成本是工商业储能的核心驱动要素7盈利模式峰谷价差套利为主需求响应补贴为辅8峰谷价差套利是目前工商业储能的主要盈利模式8补贴政策逐步完善需求侧响应提供新盈利途径10趋势展望市场加速成型有望延续高增15海外工商业储能仍处于起步阶段15高收益率驱动国内工商业储能进入从0到1爆发阶段15工商业储能产业链梳理17项目强区域属性近水楼台先得月17产业链企业各有所长切入角度各有不同17风险因素22投资策略22请务必阅读正文之后的免责条款和声明3电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727插图目录图1国内光伏及风电新增装机情况5图2国内光伏及风电发电量占比稳步提升5图3国内新型储能新增装机6图4国内新型储能累计装机规模6图52022年电化学储能项目新增装机应用场景分布6图6国内用户侧广义工商业电化学储能新增装机6图72022年我国电力供应可靠性问题突出7图82023年7月国内部分省份一般工商业35KV场景分时电价走势7图9国内工商业储能项目部分案例8图10工商业储能投资主要涉及参与者9图11工商业储能业主直购或租赁模式主要参与者9图12全国各地区电网代理购电峰谷价差10图13工商业储能产业链示意图12图14储能系统成本拆分12图15电池级碳酸锂的年平均合约及现货价格预测12图16电池级碳酸锂价格走势12图17浙江一般工商业分时电价13图18浙江大工业分时电价14图19EMEA地区用户侧储能装机15图20美国用户侧储能装机15图21国内用户侧储能新增装机16图22国内用户侧储能累计装机量16图23阳光电源新能源业务生态布局18图24芯能科技通过分布式光伏电站业务收获大批工商业客群20图安科瑞制造业平台25EMS21表格目录表1工商业储能多元化盈利途径9表2各地工商业储补贴政策10表3浙江两部制电价下用户侧工商业电价执行政策11表4浙江一般工商业储能项目一充一放参数假设13表5浙江大工业储能项目两充两放参数假设14表6浙江大工业储能项目两充两放IRR敏感性测算14表7工商业终端用户投资决策考虑因素16表8部分地区工商业储能发展基础对比17表9盛弘股份储能产品核心技术及优势19表10苏文电能EPCO一站式模式20表11储能板块重点跟踪公司盈利预测23请务必阅读正文之后的免责条款和声明4电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727用能安全与盈利模式催化工商业储能市场发展风光发电占比提升用电场景多元化驱动储能需求释放风光发电比例提高叠加用电侧场景多元化催动储能需求释放根据国家能源局统计2022年国内光伏风电新增装机量分别达874498GW两者在新增电源装机量占比达69光伏风电发电量占国内总发电量比例分别达5191两者合计发电量占比达142风光等间歇性可再生能源的大规模并网对电网消纳提出实质性挑战同时随着第二三产业用电量提升以及随着新能源汽车充电接网增加用电场景多元化趋势日益明显负荷端波动进一步加剧因此需要配备储能设备以解决电力系统出力与负荷曲线不匹配的矛盾图1国内光伏及风电新增装机情况GW图2国内光伏及风电发电量占比稳步提升风电新增吊装规模光伏新增装机风电发电量占比光伏发电量占比风电装机增速光伏装机增速1610015014128010010608506404020200-502016201720182019202020212022资料来源国家能源局中信证券研究部资料来源中电联中信证券研究部国内储能仍以源网侧为主表后侧工商业储能有望加速增长政策刺激收效显著2022年国内储能新增装机同比大增283相比欧美中国储能市场起步较晚且结构相对单一以源网侧为主主要由政策驱动近年来政策端利好频出各类储能商业模式逐渐清晰根据CENSA中关村储能产业技术联盟统计2022年国内新型储能装机735GW同比增长283累计装机达1308GW其中94为锂电池储能我们预计随着储能政策的进一步完善需求侧响应落实峰谷价差拉大等利好因素将刺激储能招标及装机景气提升叠加原材料成本下降趋势国内储能蓬勃发展的画卷正徐徐展开请务必阅读正文之后的免责条款和声明5电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727图3国内新型储能新增装机GW图4国内新型储能累计装机规模GW国内新增装机YoY国内累计装机YoY8300141407250121206101002005880415066031002440501220000020192020202120222019202020212022资料来源CNESA中信证券研究部资料来源CNESA中信证券研究部目前国内储能主要由表前侧大储驱动用户侧工商业户用储能仍处于起步阶段根据中电联数据在2022年国内电化学储能装机结构中表前源网侧储能以92占据绝对比重在风光消纳问题日趋严峻的背景下我们预计国内储能将继续保持增长势能结构上短期内仍然以表前侧储能为主但随着电力市场机制日趋成熟峰谷电价差拉大工商业储能有望成为国内储能放量的第二支柱国内户储放量有待时日工商业将成为用户侧储能的最大增量相比欧美等发达国家我国工商业较居民端承担更多过网费用并在一定程度承担交叉补贴居民端的职能故整体上我国居民端电价相对处于较低水平且电价调节机制不成熟户用储能仍有待电力市场的改革来加以培育而近年来工商业两部制电价的普及和峰谷价差拉大成为国内工商业储能放量的基石根据中电联数据2022年国内用户侧广义工商业储能含普通工商业产业园EV充电站装机达534MWh同比增长268其中普通工商业储能装机390MWh同比增长200我们预计国内户用储能放量有待时日工商业储能将成为用户侧储能装机增量的主要贡献图52022年电化学储能项目新增装机应用场景分布图6国内用户侧广义工商业电化学储能新增装机MWhEV充电站产业园工商业YoY60030050025040020030015020010010050002019202020212022资料来源中电联资料来源中电联中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727保障用能安全与降低用能成本是工商业储能的核心驱动要素国内部分地区电力供应形势紧张电力供应安全仍面临挑战从需求端看我国电力需求仍维持稳步增长趋势尖峰负荷特征日益凸显从供给端看新能源装机比重持续增加但还未形成电力供应的可靠替代电力供应安全形势严峻伴随新能源装机比例的持续增加电力系统从源网荷储一体化管理角度入手维护电力能源安全储能配套的必要性不断提升图72022年我国电力供应可靠性问题突出资料来源新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿电力规划设计总院水电水利规划设计总院国核电力规划设计研究院国网经济技术研究院国网能源研究院中国电力企业联合会峰谷价差拉大部分重点地区工商业储能盈利模式逐步成熟目前国内大多地区尚未形成储能的多元盈利模式利用储能设备在不同电价下低充高放峰谷价差套利是工商业储能业主最主要的盈利方式伴随电力系统双高特性愈发明显分时电价政策下峰谷价差持续拉大持续推升工商业储能项目盈利水平2022年以来浙江广东江苏山东等多省出台政策打开峰谷价差波动空间根据CNESA对各地2022年一般工商业35kV场景峰谷价差的统计2023年7月全国各地区代理购电最大峰谷价差均值达084元KWh广东省价差最高达1416元KWh将进一步推动相关用户侧储能项目盈利模式趋于成熟图82023年7月国内部分省份一般工商业35KV场景分时电价走势元kWh浙江广东河北江苏山东161412108060402003691215182124资料来源各省电网公司官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727盈利模式确立将催化国内工商业储能放量配备工商业储能的最终目的在于降低用能成本且保障用能安全自2022年5月份以来全国已经有17个省市提出分布式光伏必须配置储能的政策要求同时经我们测算在峰谷价差拉大的背景下全国施行两充两放地区的工商业储能内部收益率基本超过10江苏浙江广东等电价改革先行省份对应装机需求高涨此外包括国央企在内的综合能源公司售电公司园区分布式能源投资商融资租赁公司纷纷成立投资平台在峰谷价差较高的重点省份加速布局业务综上在政策端供应链资金方经济性等多维完善的情况下我们预计2023将迎来国内工商业储能实现GWh级放量的元年图9国内工商业储能项目部分案例资料来源高工产研储能研究所盈利模式峰谷价差套利为主需求响应补贴为辅峰谷价差套利是目前工商业储能的主要盈利模式工商业储能的经营模式主要分为投资运营和业主直购租赁两种模式前者模式下业主仅提供场地而资方包揽设备设计土建安装等费用峰谷套利收益以约定比例分成后者模式下储能设备企业或金融机构扮演设备提供方业主对应以直购租赁或融资租赁的形式获得设备在应用领域上国内工商业储能以并网型项目居多主要分为独立配置光储一体和微电网同时现阶段工商业储能虽并网但多数不上网即不需考虑电网调度需求故审批验收流程有所简化请务必阅读正文之后的免责条款和声明8电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727图10工商业储能投资主要涉及参与者图11工商业储能业主直购或租赁模式主要参与者资料来源高工产研储能研究所资料来源高工产研储能研究所目前工商业储能主要的盈利途径是峰谷价差套利即采用谷电峰用平电峰用以及谷电兼用作为主要盈利途径2021年7月国家发改委发布关于进一步完善分时电价机制的通知要求系统峰谷差率超过40的地方峰谷电价价差原则上不低于41其他地方原则上不低于31尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20后续各地电网逐步落实要求拉大峰谷价差使其成为目前工商业储能主要的盈利途径据高工产研储能研究所报告显示在第三方投资运营模式下投资方一般能获得80-90的峰谷套利收益分成表1工商业储能多元化盈利途径盈利途径内容在光伏发电输出较大时将暂时无法自用的电能储存到电池中在光伏发电输出不足时将电池中的能量时移电能释放给电力负荷使用实现对光伏的削峰填谷最大化提升光伏发电的自发自用比例最大化降低用电成本峰谷套利在电价谷时从电网购买低价电能在电价峰时或尖峰时供给给负载使用从而减少企业电费支出针对受电变压器容量在315千伏安及以上的大工业用电采用两部制电价两部制电价包含电量电需量管理价和容量电价电量电价根据用户的实际用电量计算容量电价可以选择技照变压器固定容量计算或者按照变压器最大需量计算对电网连续性要求较高应用场合工商业储能系统在电网停电时可以作为备用电源可以替代传统后备电源的UPS电源的功能为工商业园区内的关键不断电负载提供后备电源保障应对突发停电事故电力现货当前南方区域电力市场已经启动试运行预计不久后全国统一电力市场也将启动运行相关政策已交易明确将适时引入储能等市场主体参与绿色电力交易电力辅助辅助服务将成为电力市场交易品种的重要组成部分工商业储能也可以通过在电力市场上提供辅服务助服务作为新的盈利渠道资料来源能源电力说微信公众号中信证券研究部2023年以来各地加快响应落实电力市场改革峰谷价差较2022年显著拉大工商业储能收益率更优各省电网电价数据显示2023年7月全国各地区代理购电最大峰谷价差均值为084元kWh较2022年070元kWh提升20目前广东海南浙江江苏等19地峰谷价差超过07元kWh其中有10地超过090元kWh经我们测算施行两充两放地区的工商业储能收益率可达10以上该类地区亦是工商业储能放量的先锋请务必阅读正文之后的免责条款和声明9电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727图12全国各地区电网代理购电峰谷价差元kWh2023年7月最大峰谷价差2022年2023年7月均值2022年均值14121080604020湖南广东海南上海浙江河南天津江苏四川吉林安徽江西河北辽宁陕西山东重庆北京贵州福建广西新疆青海云南宁夏甘肃内蒙古黑龙江资料来源各省市发改委官网中信证券研究部补贴政策逐步完善需求侧响应提供新盈利途径招商引资驱动下各地工商业补贴政策层出不穷补贴方式多元化2022年至今浙江广东江苏等多个地区陆续推出工商业储能直接补贴政策补贴政策成为地方政府争取项目投资产业落地的重要手段之一目前全国已有超15个省市提出分布式光伏必须配置储能且在正在执行的储能补贴政策中用户侧补贴更为丰富地方招商产业需求较旺盛补贴方式主要以容量补贴放电补贴和投资补贴为主补贴方向主要与分布式光伏结合为主其中浙江广东等地政策出台最为密集且力度较大浙江广东湖北湖南等地率先实现多高峰尖峰时段以满足工商业储能实现两充两放表2各地工商业储补贴政策省份地区时间政策名称补贴方式补贴标准对在2021年12月1日至2023年12月31日期间建成温州关于构建1516产业政策体投运的分布式光伏和用户侧储能项目制造业企业按照实市瓯2023619放电系推动经济高质量发展的意见际发放电量分别给予01元千瓦时和08元千瓦时的补海区贴连续补贴两年含投运当年浙江推动源网荷储协调发展和加快根据峰段实际放电量给予储能运营主体025元kWh的补义乌202315放电区域光伏产业发展的实施细则贴补贴两年补贴资金以500万元为上限利用小时数不低于600小时的区统调储能项目给予投资杭州杭州市萧山区电力保供三年行202333容量主体容量补贴按储能功率300元kW给予投资经营主体萧山动方案2022-2024一次性补贴重庆市能源局关于市政协六届重庆对符合条件的独立储能电站项目按150元千瓦时给予一重庆2023423一次会议第0190设补助号提案的投资市次性建设补助复函关于开展2022年度合肥市进一对1MW以上的新型储能电站按放电量给予投资主体不合肥202319步促进光伏产业高质量发展若干放电超过03元kWh补贴连续补贴不超过2年同一企业累计安徽政策最高不超过300万元芜湖市人民政府关于加快光伏按实际放电量给予运营主体03元kWh补贴同一项目年芜湖202234放电发电推广应用的实施意见度最高补贴100万元补贴年限为5年支持用户侧新型储能多元化发展探索储能融合发展新场广州广州开发区黄埔区促进新型景对装机容量1兆瓦及以上的新型储能电站自并网投市黄2023620放电广东储能产业高质量发展的若干措施运次月起按放电量给予投资主体不超过02元千瓦时扶埔区持连续扶持不超过2年单个项目最高300万元深圳2023613深圳市福田区支持双碳经济高放电鼓励在辖区开展高安全高可靠长寿命的储能项目建设请务必阅读正文之后的免责条款和声明10电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727省份地区时间政策名称补贴方式补贴标准福田质量发展若干措施结合低碳超市采购额比例对已并网投运且实际投入100万元以上的电化学储能项目按照实际放电量给予不超过05元kWh的支持每个项目支持期限为3年同一项目支持不超过200万元支持光伏等新能源与储能设施融合发展对装机容量1兆常州2023128推进新能源之都建设政策措施放电瓦及以自并网投运次月起按放电量给予投资主体不超过03元千瓦时奖励连续奖励不超过2年江苏苏州关于征集苏州工业园区光伏和支持光伏项目配置储能设施2022年1月1日后并网且工业2023216储能项目的通知2023年第一接入园放电区碳达峰平台的储能项目对项目投资方按项园区批目放电量补贴03元kWh补贴3年支持企业利用储能电站降低用电成本按储能电站的实际关于支持先进储能材料产业做湖南长沙202323放电放电量给予储能电站运营主体03元kWh的奖励单个企大做强的实施细则业年度奖励额度不超过300万元太原市招商引资支持新能源产对新型储能项目化学压缩空气等给予补助建成后按山西太原2022629投资投资业发展措施投资额的2补贴最高不超过500万元朝阳关于公开征集朝阳区2023年节北京202361投资对储能技术项目给予不超过总投资额20的补助区能减碳项目的通知资料来源各地发改委官网能源电力说微信公众号中信证券研究部电力需求响应政策推进用户侧资源配置给工商业储能带来又一盈利途径5月19日国家发改委发布电力需求侧管理办法征求意见稿电力负荷管理办法征求意见稿明确需求侧响应主体鼓励需求响应主体参与相应电能量市场辅助服务市场容量市场等按市场规则获取经济收益要求建立并完善与电力市场衔接的需求响应价格机制明确要用市场化手段经济激励为主的方式来提高需求侧响应能力目前广东浙江等全国超10个地区已出台相关推动需求侧资源进入辅助服务市场的政策以广东为例关于广东省市场化需求响应相关事项通知规定灵活避峰需求响应补偿收益暂按日前邀约的保底价格15元KWh执行相关补贴政策拓展用户侧储能的收益渠道和商业模式工商业储能通过提供需求侧响应补贴刺激用户主动参与电网调节用户侧储能迎来更大发展机遇两部制电价机制的推出为工商业储能提供了需量管理的盈利途径以浙江为例100kVA用电容量以上的大型工商业可选择电量电费变压器容量合同最大需量实际最大需量电费的两部制计算方式在该模式下电量电费往往有所降低而工商业储能系统可以在负载用电峰值时降低总体容量需求从而大幅降低容量需量费用两部制电价的大范围推广为工商业储能提供新的盈利途径进一步提升工商业配储的经济性表3浙江两部制电价下用户侧工商业电价执行政策用电容量0-100kVA100-315kVA315kVA以上电价模式单一制两部制可选两部制电量电费电量电费降低三选一变压器容量合同最大需量实际最大需量计费方法根据实际用电量按用户实际运行变压用户可提前5个工作日申请变更下一个月的合同最以用户当月抄见的最计费器容量不含已办理大需量核定值用户实际最大需量超过需量核定值大需量值为准减容暂停业务的容105时超过105部分的基本电费加一倍收取量进行计算未超过需量核定值105的按需量核定值收取配储受益途径峰谷套利峰谷套利需量管理资料来源国网浙江省电力有限公司中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727碳酸锂价格下行促进储能盈利改善碳酸锂价格下行促进储能盈利改善工商业储能产业链上游主要包括电芯及其他原材料辅件中游包括以电池模组为主体的储能电池系统电池模组搭配BMSPCS和EMS集成为一体化系统产品下游为工商业储能终端应用与运营其中根据中关村储能产业技术联盟数据锂电池成本占比接近60过去两年精炼锂价格攀升使得下游储能成本承压在一定程度上亦抑制了储能需求的释放但据天齐锂业港股招股书预测2023年精炼锂供给将出现过剩且供需差将逐年拉大于2027年到达顶峰2023年以来电池级碳酸锂价格开始大幅下行助力储能电池成本下降推动储能收益率进一步提升和需求放量图13工商业储能产业链示意图图14储能系统成本拆分电池PCSBMSEMS其他51052060资料来源高工产研储能研究所资料来源CNESA中信证券研究部图15电池级碳酸锂的年平均合约及现货价格预测图16电池级碳酸锂价格走势电池级碳酸锂元吨7000006000005000004000003000002000001000000资料来源天齐锂业预测于公司H股招股说明书披露资料来源鑫椤锂电中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727盈利测算一充一放初具经济性两充两放收益率优异基于浙江工商业电价测算一充一放场景初具投资价值我们首先以浙江一般工商业一充一放场景测算配储经济性在储能容量1MWh每日充放电1次年工作300天系统单位投资成本15元WhDoD90充放电损耗8的假设下考虑到在实际情况下储能运营商未必能够每日以尖峰-低谷进行最优套利故我们做如下情景假设1最优套利情景赋予尖峰套利100权重则测得项目IRR约91对应动态投资回收期约8年2次优套利情景赋予尖峰套利与高峰套利各50权重则测算得项目IRR约53对应动态投资回收期约10年整体上一充一放模式项目收益率仍然较低但已初具投资价值图17浙江一般工商业分时电价元kWh140120461201000896608966080060035590355903559040020000123456789101112131415161718192021222324资料来源国网浙江省电力有限公司中信证券研究部表4浙江一般工商业储能项目一充一放参数假设基本假设储能容量MWh1储能寿命年限年15每天充放次数次1年工作天数天300运维费率15折现率4电池年衰减1充放电损耗8DoD90系统单价元Wh150平均峰谷价差元kWh次优套利073资料来源中信证券研究部测算表5浙江一般工商业储能项目一充一放IRR敏感性测算峰谷价差元kWh项目IRR065070075080085090180294254667889165314456688091系统成本150344659718293元Wh135364961738495120395163758697资料来源国网浙江省电力有限公司中信证券研究部测算请务必阅读正文之后的免责条款和声明13电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727两充两放工商业储能项目收益丰厚投资吸引力强有望加速涌现进一步我们针对浙江大工业两充两放场景测算配储经济性目前储能电池基本能够满足6000次循环后保持80以上可用容量即两充两放场景下电池能够达到10年使用寿命浙江大工业两充两放场景拥有9-11时15-17时两个尖峰时段且峰谷价差较一般工商业电价更大仍按照与上述相近假设仅将电池容量年衰减调升至2我们测算1最优套利情景即赋予尖峰套利100权重则测得项目IRR约200对应动态投资回收期约38年2次优套利情景即赋予尖峰套利与高峰套利各50权重则测算得项目IRR约165对应动态投资回收期约43年由此可见目前两充两放场景下工商业储能项目收益率已较为丰厚具备较强的投资吸引力随着各地电改政策持续推进落实浙江江苏广东安徽湖北河北等多省分时峰谷电价差进一步放宽同时得益于虚拟电厂需求侧响应等商业模式有望逐步落地推广两充两放的工商业储能收益率有望进一步提升项目有望加速涌现图18浙江大工业分时电价元kWh14012251122511201033100080060040028802880288020000123456789101112131415161718192021222324资料来源国网浙江省电力有限公司中信证券研究部表5浙江大工业储能项目两充两放参数假设基本假设储能容量MWh1储能寿命年限年10每天充放次数次2年工作天数天300运维费率15折现率4电池年衰减2充放电损耗8DoD90系统单价元Wh150平均峰谷价差元kWh次优套利084资料来源中信证券研究部测算表6浙江大工业储能项目两充两放IRR敏感性测算峰谷价差元kWh项目IRR070075080085090095180105125145164183202165107127147166185203系统成本150109129149168187205元Wh135111131151170188207120113133152171190209资料来源国网浙江省电力有限公司中信证券研究部测算请务必阅读正文之后的免责条款和声明14电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727趋势展望市场加速成型有望延续高增海外工商业储能仍处于起步阶段海外工商业储能仍处于起步阶段市场增长稳健根据BNEF数据2022年EMEA地区欧洲中东及北非工商业储能装机量达185MWh同比增长37在用户侧储能装机占比近4美国工商业储能装机量达346MWh同比增长65在用户侧储能装机近15欧美工商业储能目前以并网型为主同样是以峰谷价差套利作为主要盈利途径但仍面临积极性不足的问题一方面欧美工商业批发电价相对低于居民端零售电价工商业储能盈利性低于户用等储能场景另一方面大型工商业并网审批流程繁琐而部分小型工商业需求由复数户储系统替代解决因此欧美主要光储市场工商业储能进度仍慢于户储后续放量有待政策端进一步刺激图19EMEA地区用户侧储能装机图20美国用户侧储能装机工商业MWh住宅MWh工商业MWh住宅MWh工商业yoy住宅yoy工商业yoy住宅yoy6000200250030025050001502000200400010015001503000501000100200050050010000--500-502015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源BNEF中信证券研究部资料来源BNEF中信证券研究部国内企业海外储能布局基础较为扎实待海外市场放量时有望快速切入在商业模式上大型工商业以项目制为主认证流程繁琐与表前储能竞争态势类似阳光电源华为等深耕表前市场技术实力雄厚的逆变器企业参与度较高小型工商业如超市商铺等以渠道分销模式为主国内企业中专门为海外小型工商业企业提供解决方案的并不多在海外户储市场放量领先的国内企业亦有意向上发力电池企业中比亚迪在欧洲布局领先在德国英国等地有较强品牌力在EMS系统及通信软件配套上出于信息安全考虑欧洲客户基本配套本土品牌高收益率驱动国内工商业储能进入从0到1爆发阶段对比海外国内独特的用户侧电价机制给工商业储能带来更大发展空间不同于欧美等国家国内工商业在一定程度上反哺居民生活用电居民生活用电低价的刚性靠工商业用电的弹性来保障包括输配电成本运行费用等在内的成本多由工商业分摊这意味着工商业用电的分时电价政策峰谷价差波动会更灵活且工商业将更多分摊风光新能源并网所带来的运行费损益费因此国内工商业电价明显高于居民端电价与欧美等市场截然相反工商业较高的电价基础使得企业有更强动力配储以缩减用能成本给请务必阅读正文之后的免责条款和声明15电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727予国内工商业储能更大的发展空间多方作用下国内工商业储能市场蓬勃发展在工商业峰谷电价差拉大补贴等支持政策逐步落地供应链成本大幅下降等多方面积极推动下国内工商业储能装机迎来加速增长中电联披露数据显示2022年国内用户侧广义工商业储能含普通工商业产业园EV充电站装机达534MWh同比增长268其中普通工商业储能装机390MWh同比增长200其中项目经济效益较好的浙江广东安徽江苏是目前工商业储能装机的主力军图21国内用户侧储能新增装机MWh图22国内用户侧储能累计装机量MWh工商业用户侧工商业用户侧工商业yoy用户侧yoy工商业yoy用户侧yoy7002502000400600200150030050015040010010002003005020050010010000-500020192020202120222019202020212022资料来源中电联中信证券研究部资料来源中电联中信证券研究部工商业储能是以经济性为导向的市场客户重视储能全生命周期收益市场进入良性循环在分布式配储政策的引导下明确盈利模式后各方争相进入工商业储能市场大幅发掘出基于经济性为驱动的市场内生需求客户在选择产品时不仅看初始投资成本更追求全生命周期项目收益率同时也从唯成本论转向对于工商业储能产品力的关注如循环寿命DoD充放电效率安全性售后保修能力等在此基础上优秀的产品能够避开内卷获得更多客户青睐和更高的溢价推动市场进入良性循环表7工商业终端用户投资决策考虑因素考虑因素说明安全性由于工商业储能更加靠近工厂或者商业建筑如发生安全事故次生灾害将极大的影响到终端客户资产和人身安全部分客户仍存在锂电池起火爆炸的隐忧经济性初始投资成本企业直接购买设备时MWh级储能系统造价通常在百万元以上对企业来说初始投资成本及后续运维成本较高且存在一定风险分成比例企业与运营方投资方约定分成比例通常是19政策因素电价政策工商业储能当前主要盈利空间为峰谷套利峰谷价差大小直接决定投资回报周期的长短两次充放价差12元kWh时项目具有较好经济性补贴政策不同区域之间差异较大可靠性循环寿命当前储能电池寿命普遍在6000次以上均为预测值厂商普遍预期较为乐观实际还需时间验证其他电池衰减系统效率的损耗都可能使得企业收益降低自身因素用电曲线用户用电曲线与电网的电价曲线趋于一致则收益较强如在电网的尖峰电价时段企业用电量较大则适合做储能若尖峰电价时段企业用电量较小则收益不明显用电量企业年用电量200万kWh具备较好经济性用电天数企业年用电天数300天具备较好经济性集成商项目经验集成商运营方多数属于近一两年进入过往项目背书不足具有过往项目运营经验的企业更具优势资料来源高工产研储能研究所中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727国内工商业储能需求加速释放预计2023年装机有望达3GWh以上对比国内表前源网侧大型储能工商业储能审批验收流程简洁商业模式清晰内生需求旺盛据能源电力说微信公众号统计仅浙江一省2023H1用户侧储能备案规模便超830MWh基本为工商业储能项目且其中约8成项目容量拟于2023年内完工由此推算我们估计浙江全年工商业储能备案规模有望达2GWh左右完工规模有望达16GWh左右综上考虑到工商业领域分布式能源接入带来配储必要性凸显项目经济性优化带动配储可行性提升并结合浙江广东江苏等重点省份项目签约规模和拟完工进度统计我们预计2023年国内工商业储能项目装机规模有望达3GWh以上开启高速增长放量阶段工商业储能产业链梳理项目强区域属性近水楼台先得月工商业储能地区资源条件差异大具备区域资源优势的供应商和投资商有望率先受益根据高工产研储能研究所统计分布于华东地区的工商业储能占比58大幅领先其他地区工商业储能发展呈现明显的区域聚集特点基于各地补贴政策峰谷价差工商业企业基础条件的差异现阶段大部分工商业储能项目集中在江浙及广东等地因此具备区域项目资源优势的产业链供应商和开发商有望率先受益表8部分地区工商业储能发展基础对比两次充放峰谷价差省市补贴政策规模以上企业数量万个当地工商业储能相关供应商元kWh浙江有很高19高54锦浪科技芯能科技南都电源德业股份弘讯科技南瑞继保沃太能源远景能源阿诗特海基新能源江苏有高13高56天合储能蜂巢能源固德威上能电气比亚迪华为欣旺达禾望电气科士达古瑞瓦特广东有高138高66科陆电子盛弘股份金盘科技易事特山东无低只能做到一充一放多33新风光北京有低064较少03海博思创英博电气河南无较低117较多22湖南有高13较多19华自科技海南无高138少006四川有低079较多16安徽有较高128多20阳光电源国轩高科重庆有较高123较少07上海无高141较少09电气国轩派能科技正泰能源协鑫集成安科瑞资料来源国家统计局国家电网高工产研储能研究所中信证券研究部产业链企业各有所长切入角度各有不同强产品力和业务经验的制造商主流储能厂商多具备较强产品制造能力凭借优势沉淀有望快速挖掘工商业储能放量机遇储能产品常常以功率容量划分使用场景表前侧大型储能普遍在1MWh以上而户用储能一般在20kWh以下不同的使用场景除了功率端分布不同外对产品安规拓展性等方面的要求不尽相同各家企业亦有自身侧重领域工商业储能的业态介于两者之请务必阅读正文之后的免责条款和声明17电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727间这一特性在实质上为各类储能企业进入工商业市场皆提供了入场券我们建议关注具备较强产品力和项目经验的逆变器和系统整体解决方案供应商包括1PCS环节重点关注盛弘股份固德威德业股份阳光电源上能电气建议关注科华数据等2电芯环节建议关注宁德时代鹏辉能源南都电源亿纬锂能等3温控及消防等环节重点关注同飞股份高澜股份国安达建议关注英维克青鸟消防等阳光电源国内储能领跑者产品功率谱系范围最广公司是国内最早进军储能行业的厂商之一充分发挥电力电子电化学电网技术三电融合优势目前已拥有全套储能系统集成能力连续6年位居中国企业全球市场储能变流器和储能系统出货量第一同时公司光储逆变器产品系列丰富覆盖功率范围最广阳光电源光伏逆变器涵盖38800kW功率范围包含户用逆变器中功率组串逆变器以及大型集中逆变器等是全球逆变器产品系列最丰富的厂商能够实现大小工商业产品的全覆盖图23阳光电源新能源业务生态布局资料来源阳光电源官网盛弘股份公司技术积累深厚各项业务在行业内具备相对领先地位持续引领产品创新公司通过模块化多分支储能变流器大功率柔性充电堆等创新产品提升公司业务竞争力和品牌价值公司通过模块化与多分支创新产品设计简化不同场景下安装和售后供需提高系统的可靠性保证故障冗余显著提高储能系统的利用率同时公司采用多分支系统的针对性解决方案解决储能并联带来的环流问题显著提高电池的利用率和寿命公司持续推动产品创新解决行业核心痛点持续提升竞争地位和品牌价值根据中关村储能产业技术联盟统计2022年公司储能变流器国内全球出货量分别达到了12GW16GW分别位列第七名和第五名在此基础上公司主要产品技术同源电力工商业客户重合度较高我们看好公司利用传统业务积累的资源积极实现市场快速开拓请务必阅读正文之后的免责条款和声明18电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727表9盛弘股份储能产品核心技术及优势技术类型技术特点技术优势标准化模块产品产品内各模块独立运行解决电池批量生产周期可控质量稳定成模块化技术大规模成组利用所导致的电池不一致性环流性问题本优化减少客户库存管理积木式储能通过模块化的储能变流器搭配组合系统内部可以增灵活性高扩展应用场景系统减任意功率及交直流变换模块交流侧多分电池分别与PCS连接消除电池并联容量损失及环提高储能电站利用率和在线率最大支并联技术流问题化利用梯次电池降低建设成本储能系统中所有电气设计和储能变流器EMS能量管理系统等电气设备全部集成到一个集装箱之内集装箱式储提高产品集成化率降储能系统集成为客户提供从商业模型计算方案设计电池电压设能系统的难度和成本计EMS设计到集装箱布局等一站式服务客户仅需安装储能电池即可使用针对无电地区微网集成储能变流器与光伏逆变器功高效利用光伏发电降低现场安装工光储一体能作量资料来源盛弘股份公告中信证券研究部具备客户及项目资源优势的开发商工商业储能业务模式的资源属性较强自带客户及项目资源的企业具备先发优势国内大型工商业储能业务模式以招投标为主而中小型工商业业务多由占据客户及项目资源优势的企业转化客群而来比如分布式光伏电站运营EPCO企业等该类企业通过运营服务与客户绑定较深背后主要逻辑在于工商业储能与分布式光伏的客群高度重合业务协同性强同时部分EPCO企业提供包含传统光储系统设计设备供应施工及运维的一站式交钥匙工程服务通过深入运维环节加强客户粘性有利于后续转化工商业客群进而提供储能业务我们看好这类具备客户及项目资源优势的企业转化传统业务客群发力工商业储能市场重点关注芯能科技苏文电能等并建议关注携带资源转型工商业储能企业如中新集团开勒股份等芯能科技转化分布式资源与运营能力优势挖掘工商业客群深度价值公司贯彻聚焦自持分布式电站业务紧跟产品技术发展围绕主业拓展分布式新应用领域业务发展战略以发电业务为核心依托分布式光伏电站屋顶资源业主布局充电储电新应用领域公司积极布局工商业储能的底层逻辑在于其通过分布式光伏电站业务收获大量工商业屋顶资源该业务客户粘性强可深度挖掘资源价值且往往与储能客群重合强大的优质工业屋顶资源开发能力及由此获取的庞大客户群正是帮助公司拓展工商业储能业务的核心竞争力之一同时工商业储能的全生命周期经济性依赖于设备提供方的长期运营能力公司拥有较为全面的分布式场景运营能力通过设立专门电站运维团队开发光储充三合一智能监测运维平台且已经具备光伏分布式电站运营的丰富经验我们认为公司有望转化分布式光伏电站客群资源辅以全面的电站运营能力在工商业储能领域率先放量请务必阅读正文之后的免责条款和声明19电力设备及新能源行业储能系列专题报告五2023727图24芯能科技通过分布式光伏电站业务收获大批工商业客群资料来源芯能科技官网苏文电能公司工商业储能有望借助EPCO业态加速放量公司以电力咨询设计业务为先导后将产业链向产业链上下游延伸成为涵盖电力设计咨询电力设备供应电力施工及智能用电服务为一体的一站式EPCO供应品牌服务商发挥企业对配用电系统的深刻理解形成用电侧包含运营在内的完整交钥匙工程2022年9月公司增发募集资金用于电力电子设备及储能技术研发中心项目意在加大储能变流器逆变器预制舱式储能电站领域的布局抢占新型电力系统发展带来的工商业用户侧储能发展先机提升公司在储能服务领域的竞争力得益于EPCO整体解决方案业态目前公司客户基础较好易于向工商业客户转化已有客户包括1电芯厂商园区项目合作包括宁德时代瑞浦兰钧中创新航蜂巢锂电等2已改通过综合能源运营业务所积累的大批工商业存量客户公司业务扎根于江苏本地在客户结构中江苏与浙江客户合计占比8成我们预计公司能够凭借江浙本地市场优势与EPCO业态优势抢先布局工商业储能市场表10苏文电能EPCO一站式模式主要业务细分业务产品优势主要服务对象部分案例图绿地雅居乐融创绿城等房电网咨询设计电力工程设计经验电力咨询企地产项目中航锂电星宇股配电网咨询设丰富与客户建立了设计份星源材质朗盛化学诺贝计良好合作关系丽等国内外大型工业企业电力咨询设计基础高低压成套设诺贝丽斯车和进标准厂房路力设备供工程项目管理经验备智能检测装劲地产世茂地产等大型国内外应良好的自由电力设置企业事业单位备供应能力电力工程总承通过3C强制认证或国网及附属企业房地产工商电力工程包电力工程专国家认定检测中心业企业工程技术和设计服务企建设业承包供用电的型式试验业及政府市政公用客户施工安装自主研发苏管家企智能用电在线监测信息业端供用电信息化朗盛化学中航锂电江南农村服务化节能业务运营服务平台满足商行常州金坛博源等个性化需求资料来源苏文电能招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20