2023年7月社零同比+2.5%，低于预期的+5.3%，两年平均增速2.6%、环比降0.5pct，各细分品类增速大多呈现环比下降态势，其中可选、地产链降幅尤为明显。但与此同时，7月餐饮增速明显好于商品零售，而未统计入社零的服务消费，旺季效应下表现也较好。因此综合来看，预计消费总体仍在弱复苏通道中，建议继续观察。
　　▍7月社零总体增长表现疲软，呈现下降态势。2023年7月社零总额36,761亿元/+2.5%，基数效应影响下增速环比-0.6pct，低于市场预期的5.3%。剔除基数影响，两年平均增速2.6%，环比下降0.5pct。7月限额以上商品零售总额12,646亿元/-0.5%，增速环比-9.7pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增速+0.1%/环比-3.4pcts。分区域看，城镇消费品零售额同比+2.3%，两年平均+2.5%/环比-0.6pct；乡村消费品零售额同比+3.8%，两年平均+3.2%/环比0.2pct。分品类看，商品零售同比+1.0%/环比-0.7pct，两年平均+2.1%/环比0.7pct；餐饮收入同比+15.8%/环比-0.3pct，两年平均+6.8%/环比+1.2pcts。
　　▍汽车：7月销量同环比均略有下滑，政策刺激汽车消费潜力释放。汽车限上零售额7月同比-1.5%，增速环比-0.4pct、同比-11.2pcts，两年平均增速+3.9%/环比-2.2pcts。根据中国汽车工业协会数据，7月汽车总销量同比-1.4%，环比9.0pcts，在去年同期高基数下，同比仅小幅下滑，整体表现稳健；环比下降系7、8月行业传统淡季下，正常季节性因素所致，符合预期。7月下旬发改委等13部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》，中信证券研究部汽车行业组预计汽车消费潜力在政策刺激下将持续得到释放。
　　▍必选两年CAGR环比下降，超市渠道同比继续下滑。7月粮油/食品限上零售额同增5.5%，环比+0.1pct、同比-0.7pct，两年平均+5.8%/环比-1.3pcts。日用品限上零售额同比-1.0%，环比+1.2pcts、同比-1.7pcts，两年平均-0.2%/环比-1.2pcts。7月，实物电商（基于还原口径预估）同比+5.0%（vs 6月+7.1%），两年CAGR+6.5%（vs 6月+6.2%），基本保持平稳；电商渗透率25.1%（vs 6月31.5%，去年同期24.5%）。1~7月，网上商品零售额中，吃/穿/用分别同比+8.7%/+12.0%/+9.5%（vs 1~6月+8.9%/+13.3%/+10.3%）。上半年限额以上实体店零售中，便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.5%、3.5%、8.2%，超市零售额同比下降0.5%。
　　▍可选、地产链环比增速均下跌。7月化妆品限上零售额同比-4.1%，增速环比8.9pcts、同比-4.8pcts，两年平均-1.7%/环比-8.2pcts。金银珠宝限上零售额同比-10.0%，增速环比-17.8pcts、同比-32.1pcts，两年平均+4.8%/环比-3.1pcts。鞋服针织限上零售额同比+2.3%，环比-4.6pcts、同比+1.5pcts，两年平均+1.5%/环比-2.5pcts。地产产业链，7月家电/音像限上零售额同比-5.5%，增速环比-10.0pcts、同比-12.6pcts，两年平均+0.6%/环比-3.2pcts；家具同比+0.1%，增速环比-1.1pcts、同比+6.4pcts，两年平均-3.2%/环比-0.4pct；建筑与装潢同比-11.2%，增速环比-4.4pcts、同比-3.4pcts，两年平均-9.5%/环比3.7pcts
　　▍风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。
　　▍投资策略：7月社零数据表现总体不佳，其中餐饮增速明显好于商品零售。而未统计入社零的服务消费，在旺季效应下表现较好。以航空数据为例，7月中国境内航线日均执行航班量环比增长8.69%、同比增长40.64%，相比2019年同期增长11.83%。综合来看，我们预计消费总体仍在弱复苏通道中，建议继续观察。结构上，当前首先建议配置估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，存在估值切换的机会，包括白酒、免税、餐饮、养殖、运动、消费互联网、食品、医美等。同时提示后续随宏观经济复苏进一步兑现，顺周期特征显著的人力资源等窗口机会。另外继续建议关注2023年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食等。
　　▍中信证券消费产业2023年下半年推荐维持：巨子生物、老凤祥、361度、巨星农牧、安井食品、晨光股份、贵州茅台、华住、拼多多、中宠股份、美团W、珀莱雅、牧原股份、千味央厨、维达国际、百亚股份、中国中免、蒙牛乳业、九牧王、视源股份。

研究报告全文：7月社零增速不及预期可选降幅明显消费产业2023年7月社零数据点评2023816中信证券研究部核心观点2023年7月社零同比25低于预期的53两年平均增速26环比降05pct各细分品类增速大多呈现环比下降态势其中可选地产链降幅尤为明显但与此同时7月餐饮增速明显好于商品零售而未统计入社零的服务消费旺季效应下表现也较好因此综合来看预计消费总体仍在弱复苏通道中建议继续观察姜娅7月社零总体增长表现疲软呈现下降态势2023年7月社零总额36761亿消费产业首席元25基数效应影响下增速环比-06pct低于市场预期的53剔除基分析师数影响两年平均增速环比下降月限额以上商品零售总额S10105101200562605pct712646亿元-05增速环比-97pcts剔除汽车石油类限额以上零售额增速01环比-34pcts分区域看城镇消费品零售额同比23两年平均25环比-06pct乡村消费品零售额同比38两年平均32环比-02pct分品类看商品零售同比10环比-07pct两年平均21环比-07pct餐饮收入同比158环比-03pct两年平均68环比12pcts李鑫汽车7月销量同环比均略有下滑政策刺激汽车消费潜力释放汽车限上零必选消费产业售额7月同比-15增速环比-04pct同比-112pcts两年平均增速39首席分析师环比-22pcts根据中国汽车工业协会数据7月汽车总销量同比-14环比-S101051012001690pcts在去年同期高基数下同比仅小幅下滑整体表现稳健环比下降系78月行业传统淡季下正常季节性因素所致符合预期7月下旬发改委等13部门印发关于促进汽车消费的若干措施中信证券研究部汽车行业组预计汽车消费潜力在政策刺激下将持续得到释放必选两年CAGR环比下降超市渠道同比继续下滑7月粮油食品限上零售额同增55环比01pct同比-07pct两年平均58环比-13pcts日薛缘用品限上零售额同比-10环比12pcts同比-17pcts两年平均-02环食品饮料行业首席比-12pcts7月实物电商基于还原口径预估同比50vs6月分析师S101051408000771两年CAGR65vs6月62基本保持平稳电商渗透率251vs6月315去年同期24517月网上商品零售额中吃穿用分别同比8712095vs16月89133103上半年限额以上实体店零售中便利店专业店品牌专卖店百货店零售额同比分别增长75453582超市零售额同比下降05可选地产链环比增速均下跌7月化妆品限上零售额同比-41增速环比-盛夏89pcts同比-48pcts两年平均-17环比-82pcts金银珠宝限上零售额同农林牧渔行业首席比-100增速环比-178pcts同比-321pcts两年平均48环比-分析师31pcts鞋服针织限上零售额同比23环比-46pcts同比15pcts两年S1010516110001平均15环比-25pcts地产产业链7月家电音像限上零售额同比-55增速环比-100pcts同比-126pcts两年平均06环比-32pcts家具同比01增速环比-11pcts同比64pcts两年平均-32环比-04pct建筑与装潢同比-112增速环比-44pcts同比-34pcts两年平均-95环比-37pcts风险因素全球疫情的不确定性经济增速下行超预期对应消费需求下降超徐晓芳预期各行业政策超预期变动风险通胀超预期提价能力不足影响盈利能力美妆及商业首席的风险等分析师S1010515010003证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明消费产业年月社零数据点评202372023816投资策略7月社零数据表现总体不佳其中餐饮增速明显好于商品零售而未统计入社零的服务消费在旺季效应下表现较好以航空数据为例7月中国境内航线日均执行航班量环比增长869同比增长4064相比2019年同期增长1183综合来看我们预计消费总体仍在弱复苏通道中建议继续观察结构上当前首先建议配置估值回落至低位但具备明确长期经营优冯重光势的赛道龙头存在估值切换的机会包括白酒免税餐饮养殖运动纺织服装行业首席消费互联网食品医美等同时提示后续随宏观经济复苏进一步兑现顺周分析师期特征显著的人力资源等窗口机会另外继续建议关注2023年景气性板块S1010519040006包括黄金珠宝餐饮供应链零食等中信证券消费产业2023年下半年推荐维持巨子生物老凤祥361度巨星农牧安井食品晨光股份贵州茅台华住拼多多中宠股份美团-W珀莱雅牧原股份千味央厨维达国际百亚股份中国中免蒙牛乳业九牧王视源股份杨清朴推荐个股具体业绩预测和评级请见正文表3新零售行业首席分析师S1010518070001常欣仪社会服务分析师S1010523020003请务必阅读正文之后的免责条款和声明2消费产业年月社零数据点评202372023816图1月度社零总额名义及实际同比增速图2月度限额以上企业商品零售总额同比增速40名义当月同比实际当月同比当月同比剔除汽车石油当月同比3050204030102520010010-10-05-10-20-20-30-302018-052012-112013-052013-102014-042014-092015-032015-082016-072016-122017-062017-112018-102019-042019-092020-032020-082021-072021-122022-062022-112023-052012-0620211-220161-2资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图3月度化妆品类零售额同比增速图4月度汽车类零售额同比增速501004080306020402010-15-4100-20-10-40-20-60-30资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5月度粮油食品类零售额同比增速图6限额以上各品类7M23与7M22同比增速对比25202022年1-7月2023年1-7月151361142010110726255154942405320010055-55-53-10-730家具石油汽车日用品化妆品金银珠宝服装针织家电音像通讯器材中西药品文化办公-5粮油食品建筑及装潢资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3消费产业年月社零数据点评202372023816表1剔除石油汽车7月限额以上商品零售额当月同比01同比202220237202272023620235202342023320231-2202212pcts全年社会消费品3676135870399513780334910378557706743973340542零售总额yoy2527-023112718410635-02-18限额以上企业商品1264612778155241294912217143822648416025316189零售总额yoy-0575-8014111173851519-02汽车3855382445263928362042656658457725105yoy-1597-112-11242380115-940746石油1974203019691900192621293881229981999yoy-06142-148-22411359210997-29剔除汽车石油限额68176924以上企业商品零售902971216671798815945914839085总额yoy0145-44356894684627-21资料来源国家统计局中信证券研究部注绝对值单位为亿元表2限额以上分品类零售额增速一览2023年2022年分品类亿元7月同比pcts6月5月4月3月1-2月全年12月粮油食品143116311438139516083493186681894yoy55-0754-0710449087105必选日用品56671560854867013127511720yoy-10-17-22941017739-07-92化妆品2474513302763936563936290yoy-41-48481172439638-45-193金银珠宝2182672662312886843014245可选yoy-100-3217824444737459-11-184服鞋针织96112381076105111642549130031321yoy23156917632417754-65-125家电音像726113764260972312778890794yoy-55-126450147-14-19-39-131家具1261451151091342351635174地产相关yoy01641250343552-75-58建筑与装潢1221521211191522491911207yoy-112-34-68-146-112-47-09-62-89通讯器材44778250841051410306284556yoy30-196627414618-82-34-45文化办公用品3054412702603525934439433其它yoy-131-246-99-12-49-19-1144-03中西药品50959254552462611466708858yoy37-41667137117193124398资料来源国家统计局中信证券研究部注绝对值单位为亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明4消费产业年月社零数据点评202372023816表3中信证券消费产业重点推荐公司盈利预测估值及投资评级股价EPS元PEx简称评级元22A23E24E25E22A23E24E25E巨子生物36910112916420834272116买入老凤祥60832541845348619151313买入361度50036045053058131098买入巨星农牧297031-04250316596NA618买入安井食品147137551262274239292420买入晨光股份43716418422927727241916买入贵州茅台18030499359286779774236302723买入华住集团-S348-042109118139NA302723买入拼多多815274528863954496622211512买入中宠股份24503606508011568383121买入美团-W1354-108221368615NA573420买入珀莱雅109120627233239353403328买入牧原股份4191280536781983379621买入千味央厨66911817222529057393023买入维达国际1750591191471902814119买入百亚股份15504405807208935272217买入中国中免118325337553067947322217买入蒙牛乳业26413415719022718161311买入九牧王106-016047070083NA221513买入视源股份58429633341348820181412买入资料来源Wind中信证券研究部预测备注股价为2023年8月14日收盘价A股股价及EPS单位为CNY港股股价单位为HKDEPS单位为CNY美股股价单位为USDEPS单位为CNY港币汇率093美元汇率728请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究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