1.2023年以来银行股表现：宏观经济、经营基本面、市场风格三因素共振
　　2.如何理解当前的基本面格局？
　　（1）2023年全年景气低位运行：息差向下，风险稳定
　　（2）股票短期交易预期和变化：3季度预期趋稳
　　①息差预期：存款最新表态，息差因子自2季度开始明确---利润表逻辑
　　②风险预期：地产和城投动向，预计风险因子自3季度开始明确---资产负债表逻辑
　　（3）周期位置、政策方向、资金决定长期方向
　　3.如何理解银行的长期方向？
　　（1）周期位置：信用风险周期尾期
　　（2）政策方向：金融工作会议即将召开
　　（3）资金逻辑：基于风险收益比的再考量
　　4.投资策略
　　（1）估值修复逻辑：业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行，包括宁波银行、招商银行、平安银行等
　　（2）估值提升逻辑：个体进入资产质量拐点周期的估值提升，包括江苏银行和部分城农商行；受益资本市场政策催化的大型银行
　　5.风险因素
　　宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策的不利变化

研究报告全文：如何预判下阶段银行的基本面和投资银行业专题肖斐斐彭博联系人林楠中信证券研究部银行研究团队2023年8月14日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点12023年以来银行股表现宏观经济经营基本面市场风格三因素共振2如何理解当前的基本面格局12023年全年景气低位运行息差向下风险稳定2股票短期交易预期和变化3季度预期趋稳息差预期存款最新表态息差因子自2季度开始明确---利润表逻辑风险预期地产和城投动向预计风险因子自3季度开始明确---资产负债表逻辑3周期位置政策方向资金决定长期方向3如何理解银行的长期方向1周期位置信用风险周期尾期2政策方向金融工作会议即将召开3资金逻辑基于风险收益比的再考量4投资策略1估值修复逻辑业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2估值提升逻辑个体进入资产质量拐点周期的估值提升包括江苏银行和部分城农商行受益资本市场政策催化的大型银行5风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化监管与行业政策的不利变化2CONTENTS目录一2023年的银行股二基本面两个关键变量三估值时空的思考四投资策略五风险因素3112023年以来银行股表现宏观经济经营基本面市场风格三因素共振延续修复逻辑1月反映1季度经营走弱2月-3月中特估概念催化4月-5月上旬反映经济和经营预期走弱5月上旬-7月下旬政治局会议催化7月下旬至今2023年初至今A股银行板块交易额与中信银行股指数走势亿元银行业合计成交额中信银行股指数右轴700延续修复逻辑反映1季度经营走弱中特估概念催化反映经济和经营预期走弱政治局会议催化8600600840050082004008000300780020076001007400072002023-03-172023-04-112023-05-082023-05-302023-06-212023-01-052023-01-092023-01-112023-01-132023-01-172023-01-192023-01-302023-02-012023-02-032023-02-072023-02-092023-02-132023-02-152023-02-172023-02-212023-02-232023-02-272023-03-012023-03-032023-03-072023-03-092023-03-132023-03-152023-03-212023-03-232023-03-272023-03-292023-03-312023-04-042023-04-072023-04-132023-04-172023-04-192023-04-212023-04-252023-04-272023-05-042023-05-102023-05-122023-05-162023-05-182023-05-222023-05-242023-05-262023-06-012023-06-052023-06-072023-06-092023-06-132023-06-152023-06-192023-06-272023-06-292023-07-032023-07-052023-07-072023-07-112023-07-132023-07-172023-07-192023-07-212023-07-252023-07-272023-07-312023-08-022023-08-042023-08-082023-01-034资料来源Wind中信证券研究部12机构持仓表现底部特征明确公募基金持仓处于底部2023年二季度末A股银行股占主动型基金重仓股比例为191较上季度末上升012pct但仍处历史低位主动型基金重仓股中银行股市值较上季度末基本持平板块景气度底部运行北上资金持仓亦处于底部截至2023年8月8日银行板块北上资金持股比例为241接近前期低点主动型基金重仓股中银行股占比走势北上资金持股占银行股流通市值走势持仓银行股市值重仓中银行股占比A股银行沪深股通持股市值占比亿元180030360160034025140032012002030010001528080026060010400240520022000资料来源wind中信证券研究部注主动型基金包括普通股票型基金偏股混合型基金平衡混合型资料来源wind中信证券研究部5基金和灵活配置型基金13市场表现的背后机构关注度提升低配但担心错配估值提升的空间历史最低估值上行风险高vs下行风险低估值提升的可能性长周期变化保持敏感vs继续钝感结论以确定性面对不确定性6CONTENTS目录一2023年的银行股二基本面两个关键变量三估值时空的思考四投资策略五风险因素721基本面的两个关键要素息差见底了么风险还会恶化么822息差新发放贷款定价持续低位总体贷款终端利率仍有下降趋势新发放按揭利率或仍有下行空间3月一般性贷款加权平均利率较上年末继续下行4bps至453续创该项指标历史最低水平上半年新发放企业贷款加权平均利率为396比上年同期低25bps上半年新发放个人住房贷款加权平均利率为418比上年同期低107bps新发放一般贷款加权平均利率走势首套房及二套房月度利率统计新发放一般性贷款加权平均利率重点城市主流首套房贷利率二套利率8506508006007507005506505006005504505004504004003509资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部23息差存款利率下降负债成本节约存款定价下调有助银行控制负债成本6月大型银行以及全国性股份制银行率先引导新一轮的存款挂牌利率其中活期存款下调幅度在5bp左右2年期3年期5年期定期存款下调幅度多在10bp15bp15bp水平7月以来上市银行中的多家城农商行跟进对存款挂牌利率进行调整8月央行提及持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用以及支持银行合理管控负债成本上市银行平均存款成本率走势2152102052001951901851801751701652018H20182019H20192020H20202021H20212022H202210资料来源Wind中信证券研究部注取连续披露数据上市银行存款成本率算数平均值24息差存量按揭利率调整开始落地监管层面推进7月央行表态支持和鼓励存量按揭利率调整8月央行下半年工作会议提及指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率银行影响测算情形A存量按揭调整比例20定价调整幅度50bps测算对商业银行全年净息差和净利润的负向影响约为13bps17情形B存量按揭调整比例70定价调整幅度80bps测算对商业银行全年净息差和净利润的负向影响约为73bps94央行措辞指导依法有序强于2008年存量按揭房贷利率调整政策或表明后续调整幅度和比例可能超过中性情形指导或隐含合意目标全国大型银行调整模式具备示范效应1125上市银行的差异按揭占比高的影响更大上市银行个体影响差异较大上市国有行股份制城农商行的平均按揭贷款占比分别为277157129上市银行按揭贷款占比区间为61314上市银行按揭贷款及占比情况2022年亿元上市银行贷款总额按揭贷款按揭贷款各项贷款上市银行贷款总额按揭贷款按揭贷款各项贷款工商银行232123643202770上海银行1304616471260建设银行211502654773100成都银行48668641770农业银行197227534662710郑州银行33093771140中国银行175073491672810长沙银行42606601550交通银行72962151262070青岛银行26904651730邮储银行72104226183140西安银行18972481310中信银行5152897581890苏州银行25063411360招商银行60515138922300厦门银行20042791390民生银行4141157331380重庆银行35064161190兴业银行49829109732200齐鲁银行25734661810浦发银行4900787211780兰州银行22653201410光大银行3572358981650江阴银行1031100970华夏银行2273031811400无锡银行12861611250平安银行332922844850常熟银行1934139720浙商银行151991072710苏农银行109091830南京银行9459814860张家港行1150106920宁波银行10460643610青农银行24023181330北京银行1797333911890渝农银行63279701530江苏银行1604224501530瑞丰银行10291551510贵阳银行2853195680沪农商行670611331690杭州银行70228991280资料来源各公司财报中信证券研究部1226息差仍有下行压力资产端存量按揭利率调整金融助力化债推进带来潜在负向压力三季度开始除新发放贷款定价仍有下行空间外存量按揭利率调整金融助力化债可能带来息差负向压力负债端成本仍有下降空间8月央行提及持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用以及支持银行合理管控负债成本负债成本仍有下降空间整体而言预计息差年季度平稳下滑年上半年延续20233-42024商业银行净息差趋势及预测22521520519518517516513资料来源Wind中信证券研究部预测27资产质量财报角度保持稳定2022年资产质量有所波动对公贷款地产链相关仍处风险暴露尾部开发贷不良率半年度提升086pct至379零售贷款受疫情影响居民资产负债表信用卡不良率半年度提升036pct至2442023年资产质量指标保持稳定根据金融监管总局数据上半年末银行业金融机构不良贷款率168较上年末下降003pct商业银行上半年末拨备覆盖率为2061较上年末提升025pct商业银行一季度末不良贷款率162较上年末下降001pct保持稳定格局上市银行贷款分行业分品种不良率及变化2022商业银行资产质量数据变化不良贷款率2022HoH2022右轴不良贷款率信用成本拨备覆盖率右轴pct500100200210086080180400205060160036040200300021140009020007010120-002195-009-012000200100-020-027190080100-040-056-066-063-060060185000-0800401800200001752021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源各公司财报中信证券研究部注上述数据根据披露行业不良率的A股上市全国性银行数据资料来源银保监会各公司财报中信证券研究部注不良贷款率和拨备覆盖率取金融监管总局监14通过算数平均计算所得管指标数据信用成本取连续披露数据上市银行数据28地产债务时间换空间2023年上半年的强预期和弱现实7月政治局会议提及房地产市场供需发生重大变化下阶段政策展望一线省市放松贷款首付和利率政策加码影响银行股交易的地产风险预期不确定性下降地产开发贷款季度净增量情况地产债券季度净增量情况开发贷款房地产债券亿元亿元800010008006000600400400020020000-2000-400-2000-600-800-4000-100015资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部29城投债务一揽子化债推进我们测算截至2022年末地方政府融资平台的有息债务规模在63-67万亿左右制定实施一揽子化债方案7月政治局会议要求有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案预计化债有望自上而下推进8月央行下半年工作会议表态统筹协调金融支持地方债务风险化解工作测算发债融资平台平均资产负债率趋势投融资活动仍是地方政府融资平台的主体功能资产负债率经营净现金流投资净现金流融资净现金流61080000600598600005905904000058358020000573570569569-560561-20000553550-40000540-60000530-800002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源中信证券研究部测算注采用加权平均法资料来源中信证券研究部WindWind16210城投债务可持续性增强化债推进有助银行保持良好的平台债务风险数据上市银行基建类贷款占比及资产质量2022年单位亿元按泛基建行业贷款占比排序上市银行泛基建行业贷款占贷款比重租赁和商务服务业贷款占贷款比重不良贷款率上市银行泛基建行业贷款占贷款比重租赁和商务服务业贷款占贷款比重不良贷款率成都银行2278468012992670027西安银行4052140158830未披露南京银行3533373029473120未披露江苏银行3411213020491280030杭州银行256936608331190022宁波银行2205211014341370013工商银行81816352019801850未披露青岛银行5632090222830未披露重庆银行119334005771650008兴业银行1035820804580920041中国银行569743250247651410未披露苏州银行52020702821130023交通银行23248319072981000124浦发银行1012620704699960126农业银行62131315017681900180紫金银行3302060154960未披露华夏银行7029309042741880046浙商银行3000197020941380246郑州银行102030805011510003邮储银行1311618201485210062渝农商行191230207241140028青农商行42817802751140095齐鲁银行76729805061970052兰州银行4001770174770未披露建设银行59495281020722980未披露江阴银行160155083800未披露无锡银行33325902541980未披露招商银行931915401618270110北京银行4593256018011000未披露沪农商行102215208861320027上海银行3331255021551650016厦门银行2431210146730090民生银行9489229052331260072张家港行121105075650未披露贵阳银行6452260224790未披露苏农银行109100081740未披露中信银行1144222204913950216常熟银行173890105540123长沙银行9422210312730未披露瑞丰银行5352026250091光大银行772221602690750未披露资料来源Wind中信证券研究部注1泛基建类贷款包括交通运输水利环境电热燃气租赁商务四大对公信贷行业2常熟银行2022年年报未披露租赁和商务服务业贷款余额使用建筑和租赁服务业贷款余额替代3中国银行2022年年报未披露租赁和商务服务业贷款余额使用商业及服务业贷款替代17211展望2023H信用风险预期相对稳定经济走势与银行不良贷款生成率存在相关性政策助力经济修复一般对公部门和零售部门信用风险预期稳定上市银行不良生成率与PMI走势上市银行不良生成率与工业企业利润增速走势PMI不良生成率右轴工业企业利润增速YoY不良生成率右轴540016016016530014014014120520012012100510010010805000080600849000604006204800040040470002002-204600000-40004500-020-60-02资料来源Wind中信证券研究部注由于披露数据连续性原因以上选取老16家上市银行数据不良生资料来源Wind中信证券研究部注由于披露数据连续性原因以上选取老16家上市银行数据不18成率截至2022年下半年良生成率截至2022年下半年212盈利预期基数效应数据反弹2023年上半年银行业运行格局稳定上半年商业银行净利润同比26盈利增速较去年同期下降45pcts但较Q1回升13pcts基数效应下全年营收利润有望回暖预计上市银行2023年全年营业收入和归母净利润水平有望分别修复至同比增长3-45-6水平上市银行营业收入及归母净利润增速预测营业收入YoY归母净利润YoY160140120100806040200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2E23Q3E23Q4E资料来源Wind中信证券研究部预测19213如何理解当前的基本面格局2023年全年景气低位运行息差向下风险稳定股票短期交易预期和变化3季度预期趋稳息差预期存款最新表态息差因子自2季度开始明确---利润表逻辑风险预期地产和城投动向预计风险因子自3季度开始明确---资产负债表逻辑周期位置政策方向资金决定长期方向20