发展历程
　　盟固利，全称天津国安盟固利新材料科技股份有限公司，成立于2009年，注册资本4.02亿元，公司是一家集锂电池正极材料研发、生产及销售于一体的国家级高新技术企业，主营产品包括钴酸锂、三元材料（含高镍）等正极材料。
　　子公司北京盟固利成立于2000年，是国内较早实现锂电正极材料产业化的企业，2001年成功自主研发并实现钴酸锂的量产，曾成功搭载在北京奥运会、上海世博会等纯电公交车上；2014年公司动力型三元材料成为国内多家动力电池企业合格供应商；2015年通过并购重组成立天津国安盟固利；2020年公司高镍项目量产并进入锂电龙头企业供应链；2021年12月18日首次披露招股说明书（申报稿），拟在深圳证券交易所创业板上市。2023年8月2日，公司公告确定本次发行价格为5.32元/股。
　　公司概况
　　公司专注于锂电池正极材料的研发、生产及销售，其中钴酸锂和三元材料为公司的核心产品。钴酸锂主要应用于消费电子领域，包括智能手机、笔记本电脑等产品；三元材料主要应用于动力电池领域，包括新能源汽车、电动工具等产品
　　公司2020/2021/2022分别实现收入16.4亿元、28.3亿元、32.3亿元

研究报告全文：锂电池产业链专题报告一张图看懂盟固利301487SZ中信证券研究部新能源汽车组袁健聪吴威辰2023年8月3日请务必阅读末页的免责条款和声明CONTENTS目录1公司基本情况2行业空间及竞争情况3公司主要竞争优势4IPO发行情况及募资用途211发展历程盟固利全称天津国安盟固利新材料科技股份有限公司成立于2009年注册资本402亿元公司是一家集锂电池正极材料研发生产及销售于一体的国家级高新技术企业主营产品包括钴酸锂三元材料含高镍等正极材料子公司北京盟固利成立于2000年是国内较早实现锂电正极材料产业化的企业2001年成功自主研发并实现钴酸锂的量产曾成功搭载在北京奥运会上海世博会等纯电公交车上2014年公司动力型三元材料成为国内多家动力电池企业合格供应商2015年通过并购重组成立天津国安盟固利2020年公司高镍项目量产并进入锂电龙头企业供应链2021年12月18日首次披露招股说明书申报稿拟在深圳证券交易所创业板上市2023年8月2日公司公告确定本次发行价格为532元股公司发展历程2020北京盟固利新材料成立通过并购重组成立高镍项目量产高镍2001钴酸锂国产化国内率先推出高天津国安盟固利新材材料进入锂离子电池2003锰酸锂国产化电压钴酸锂产品料科技股份有限公司龙头企业供应体系2000-20032008-20102013201420152017202020232008钴酸锂应用于北京奥运动力型三元材料成为成为亨通集团电池回收公司投纯电动公交车国内多家动力电池生控股子公司产2010钴酸锂应用于上海世博产企业合格供应商会和广州亚运会纯电动公交车资料来源公司官网盟固利招股说明书中信证券研究部312公司概况公司概况发行人名称天津国安盟固利新材料科技股份有限公司成立日期2009年11月18日注册资本401616438万元法定代表人朱卫泉注册地址天津市宝坻区九园工业园9号路主要生产经营地址天津市宝坻区九园工业园9号路控股股东亨通新能源技术有限公司实际控制人崔根良崔巍在其他交易场所申请挂牌行业分类化学原料和化学制品制造业C26不适用或上市的情况公司专注于锂电池正极材料的研发生产及销售其中钴酸锂和三元材料为公司的核心产品钴酸锂主要应用于消费电子领域包括智能手机笔记本电脑等产品三元材料主要应用于动力电池领域包括新能源汽车电动工具等产品公司202020212022分别实现收入164亿元283亿元323亿元资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部413股权结构截至招股意向书签署日2023年7月20日公司控股股东为亨通新能源直接持有公司3867的股权崔根良先生崔巍先生父子两人合计持有亨通集团100股权为公司实际控制人盟固利股权结构图截至2023年7月20日崔根良崔巍实际控制人587413亨通集团100亨通新能源台州瑞致韩永斌卢春泉其他投资者38676136534984369盟固利新材料96055119盟固利电源盛通新能源湖北红宸5资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部14公司业务体系公司专注于锂离子电池正极材料的研发生产和销售主要产品包括钴酸锂三元材料等在锂电池产业链中处于中游位置上游为锂钴镍锰等有色金属矿的采选冶炼及加工企业下游为锂电池生产企业终端主要应用于消费电子动力电池等领域公司主要产品涉及的上下游产业链上游中游下游钴盐镍盐锰盐消费电子其他金属钴酸锂盐锂电池电锂电池电下游终端NCM三元等芯池包应用正极材料碳酸锂氢氧化锂动力电池等公司涉及的环节资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部615公司主要产品钴酸锂公司钴酸锂产品以44V435V及445V为主448V钴酸锂产品及高倍率钴酸锂产品将是公司未来研发及生产的重点主要应用于智能手机笔记本电脑等3C便携终端设备及智能穿戴领域公司钴酸锂产品系列及主要技术指标产品类别示例图SEM电镜形貌主要技术指标主要应用领域外观黑色粉末D1030mD5090130mD90250m振42V钴酸锂实密度21gcm3pH112比容量15743V02C扣式电池首次效率94智能手机笔记本电脑等3C便携终端设备外观黑色粉末D1070mD50150200mD90500m振435V钴酸锂实密度26cm3pH112比容量15543V02C扣式电池首次效率94外观黑色粉末D10400mD501400-1800mD90440V钴酸锂4000m振实密度25cm3pH108比容量18001C445V扣式电池首次效率93智能手机笔记本电脑等3C便携终端设备及智能穿戴领域外观黑色粉末D1050mD5013515mD90350m振445V钴酸锂实密度26cm3pH10305比容量18501C45V扣式电池首次效率95资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部715公司主要产品三元材料公司生产的三元材料产品包括Ni3系Ni5系Ni6系及Ni8系等单晶多晶产品主要应用于数码类EVPHEV储能等领域公司三元材料系列代表产品及主要技术指标产品类别示例图SEM电镜形貌主要技术指标主要应用领域低端数码类EVNCM111多晶外观黑色粉末D10450mD5095020mD90250m振实密度HEVPT储能等Ni3系18gcm3pH12克容量15343V02C扣式电池首次效率84领域NCM523多晶外观黑色粉末D1030mD5090140mD90250m振实密度低端数码类EVNi5系21gcm3pH1112比容量16043V02C扣式电池首次效率84PT储能等领域外观黑色粉末D10280mD50520200mD90200m振实密度NCM523单晶19gcm3pH1100050比容量16543V01C扣式电池首次效率Ni5系82数码类EVPHEV军工等领域NCM622单晶外观黑色粉末D1020mD5045150mD90130m振实密度系比容量扣式电池首次效率Ni618gcm3pH1160185044V01C85外观黑色粉末D106410mD5011015mD90250m振实密度NCM811多晶数码类EVPHEV23gcm3pH1155020比容量205020425V02C扣式电池首次效Ni8系PT等领域率89资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部816公司财务数据总资产净资产营业收入稳步增长2020-2022年公司实现总资产26634016406亿元GAGR为232020-2022年公司实现净资产148215881680亿元CAGR为62020-2022年公司营收分别为164628273234亿元CAGR为40主要系公司所处的锂电正极材料行业以及下游的新能源汽车市场环境良好随着公司产能逐步释放公司营业收入稳步增长2020-2022年公司资产情况及同比亿元2020-2022年公司营业收入及同比亿元总资产净资产总资产YoY净资产YoY营业收入YoY50603571832348040164060302827704050805025602663405030201646304020148215881680152030102010716583144105100108000202020212022202020212022资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部916公司财务数据2022年受下游需求影响净利润同比有所下滑2020-2022年公司归母净利润分别为080105092亿元2021-2022年同比增速分别为307-117毛利率方面2020-2022年公司综合毛利率分别为989979742存在一定波动主要系一方面三元材料客户认证存在周期使得公司三元材料目前产销量规模及产能利用率相对较低另一方面2022Q2以来下游消费领域需求减弱使得公司钴酸锂产品产销规模及产能利用率明显下降从而单位制造费用及单位人工明显提高2020-2022年公司归母净利润情况2020-2022年公司毛利率和净利率水平归母净利润YoY毛利率净利率1240121059899791030709230100807420820806106490372040429002-117-10200-200202020212022202020212022资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部1016公司主营业务构成钴酸锂是公司核心业务收入占比超过60钴酸锂是公司核心业务2020-2022年营收分别为13162222204亿元占比分别为818066三元材料业务占比逐渐提升2020-2022年营收分别为3015621046亿元占比分别为1920342020-2022年公司分业务营收情况百万元2020-2022年公司分业务营收结构钴酸锂三元材料受托加工其他钴酸锂三元材料受托加工其他02601235000131003000329192080345622500104660200042630115004081801000222220406620500131600202020212022202020212022资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部1116主营业务毛利率变化三元材料毛利率回升钴酸锂毛利率受原材料价格波动及需求影响较大2020-2022年公司主要产品钴酸锂毛利率分别为103610695782022年毛利率下降主要系一方面钴酸锂产品2022年度销售均价相比2021年度上涨5347在主要原料成本加工价格定价模式下产品价格高位区间运行时毛利率会被动降低另一方面2022年2季度以来下游消费领域需求减弱使得公司钴酸锂产品产销规模及产能利用率明显下降从而单位制造费用及单位人工明显提高公司三元材料业务毛利率缓慢回升主要系Ni8系产品二期项目生产线经调试后生产效率提高同时部分Ni8系产品为2021年二期项目产品认证形成的存货原材料价格上涨的背景下毛利率水平较高上述因素综合使得公司Ni8系产品毛利率大幅提升Ni8系产品收入占比的提高及毛利率的提升带动三元材料产品整体毛利率明显提升2020-2022年公司主营业务毛利率变化情况2020-2022年公司钴酸锂单吨均价及成本万元吨钴酸锂三元材料受托加工其他销售均价成本307140106921645001036205783854003620604438-20300251-2771952224-40200174156-60-7830-80100-10000202020212022202020212022资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部1217公司主要产品产销情况公司专注于锂离子电池正极材料研发生产和销售公司的主要产品包括钴酸锂三元材料等锂离子电池正极材料目前以钴酸锂为主2020-2022年公司主要产品的产能产量销售等情况如下2020-2022年公司主要产品产销情况项目单位202020212022产能吨92701187012390产量吨8142109226520销量吨754788695306钴酸锂产能利用率878392025262产销率9270978510334售价万元吨174425053845产能吨5640424011220产量吨259154695675销量吨267735373760三元材料产能利用率459473264652产销率10334874510369售价万元吨112415882781资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部13CONTENTS目录1公司基本情况2行业空间及竞争情况3公司主要竞争优势4IPO发行情况及募资用途14行业空间全球动力电池市场规模全球新能源车市场规模全球动力电池出货量GWhYoY全球新能源车销量万辆YoY7228001502000119150145160011551815001001065100644003111000456513610011714566502975020039500200205217024000201820192020202120222023E201820192020202120222023E数据来源GGII含预测中信证券研究部数据来源GGII含预测中信证券研究部中国钴酸锂材料市场规模全球三元正极材料市场规模中国钴酸锂出货量万吨YoY全球三元正极材料出货量万吨YoY14015060150768031106409943856010074771020100745456454140-2704234505024345-20222000-4000201820192020202120222023E201820192020202120222023E数据来源GGII含预测中信证券研究部数据来源GGII含预测中信证券研究部15行业格局钴酸锂中高端3C电子产品的消费者对电池正极材料的成本敏感性较低因此在中高端3C电子产品领域预计钴酸锂将继续保持主导地位根据鑫椤资讯预计2023年中国钴酸锂产量相比2022年度将保持稳增长10的态势达到847万吨2022年盟固利的钴酸锂市场份额为8排名行业第四三元材料据高工锂电统计2022年中国三元材料出货量658万吨同比增长559我国三元材料的市场集中度相对较低各厂商间的差距相对较小行业格局较为分散2022年国内钴酸锂各企业市场份额2022年国内三元材料各企业市场份额17厦钨新能容百科技巴莫科技16巴莫科技642杉杉能源39当升科技158盟固利新材料长远锂科科恒股份11瑞翔新材91013其他其他14资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部16行业可比公司毛利率对比钴酸锂毛利率公司钴酸锂毛利率与当升科技变动趋势基本一致2022年受产品价格高位区间运行下游消费领域需求减弱导致的产能利用率下降和库存周转变慢等多种因素影响公司及可比公司钴酸锂产品毛利率均下降三元材料毛利率公司三元材料业务毛利率整体低于可比公司低于同行业可比公司均值主要是1三元材料产能规模及产销规模相对较小且客户结构产品结构变化较大原材料采购及产品生产不具规模效应2公司三元材料的主要原材料之一三元前驱体主要来源于外购而同行业公司多为自身布局上游三元前驱体业务通过自产自用以降低产品生产成本2022年度受原材料及产品价格上涨市场竞争加剧等因素影响除当升科技外同行业可比公司三元材料毛利率均有所下降行业可比公司钴酸锂业务毛利率对比行业可比公司三元材料毛利率对比当升科技厦钨新能盟固利容百科技当升科技厦钨新能长远锂科20振华新材三元材料均值盟固利159914322015151288913101069101229103615599525560457843800202020212022202020212022资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部17行业竞争对手情况公司与行业主要竞争对手比较企业2022营业收入亿元市场地位工艺技术关键业务数据323亿元其中钴酸锂高电压钴酸锂技术倍率型钴酸锂产品销售规模占据全国市场份2022钴酸锂出货075万吨三元材料盟固利204亿元三元材料钴酸锂技术高镍材料产业额的8位居行业第四名出货027万吨105亿元化创新技术等3012亿元其中三元正2022三元材料市占率16三元材料在三元材料领域有较多技术容百科技2022正极材料出货89万吨极272亿出货量排名第一储备2126亿元其中钴酸锂2022三元材料市占率11三元材料在三元材料领域有较多技术2022钴酸锂产量019万吨多元材料当升科技758亿元多元材料191出货量排名第三储备产量627万吨亿元2875亿元其中钴酸锂高电压钴酸锂合成技术多多年正极材料研发生产经验钴酸2022钴酸锂出货332万吨三元材料夏钨新能143亿元三元材料137元复合前驱体共沉淀技术锂产品龙头出货464万吨亿元高镍正极材料合成技术等2022三元材料市占率10三元材料在三元材料领域有较多技术长远锂科1798亿元2022三元材料出货661万吨出货量排名第四储备1394亿元其中钴酸锂中国电子信息产业集团有限公司高电压钴酸锂材料合成技术2022钴酸锂出货001万吨三元材料振华新材046亿元三元材料135CEC旗下唯一一家专业从事锂离多晶镍钴锰三元正极材料合出货444万吨亿元子电池材料研发生产及销售的企业成技术等资料来源盟固利招股说明书各公司年报中信证券研究部18CONTENTS目录1公司基本情况2行业空间及竞争情况3公司主要竞争优势4IPO发行情况及募资用途19技术优势多年深耕锂电正极领域核心技术积累深厚公司通过自主研发积累形成了高电压钴酸锂技术倍率型钴酸锂技术等一系列锂电池正极材料领域的核心技术并广泛应用于公司产品的批量生产中公司核心技术及来源序号技术名称技术先进性及具体表征应用产品技术来源该技术通过系统评估性能与设计的构效关系通过大小颗粒粒径以及级配工艺优化获得高压实密度415gcm3通过掺杂1高电压钴酸锂技术四钴原料开发与应用以及多功能元素掺杂与包覆综合优化材料高低温性能与倍率性能可满足45度高温500周以上循环以钴酸锂产品自主研发及136周INTERVAL循环2倍率型钴酸锂技术该技术通过宽粒径分布的小颗粒单晶设计优化烧结工艺与掺杂包覆工艺可兼顾10-20C快充快放应用钴酸锂产品自主研发采用特殊的助熔剂有利于在较低烧结温度下形成良好的单晶形貌减少LiNi混排并通过特殊纳米氧化物包覆提升材料35系单晶化材料合成技术三元材料自主研发循环性能全电池V循环1500周以上采用特殊的助熔剂有利于在较低烧结温度下形成良好的单晶形貌并通过特殊共包覆工艺提升材料容量和循环性能全电46系单晶化材料合成技术三元材料自主研发池43V033C克容量190mAhgV循环1500周以上通过优化烧结曲线获得一次颗粒大小均一致密排列的二次球形貌通过湿法工艺降低表面残碱通过优化掺杂包覆工艺形成快离子导体层增强界面稳定性减缓岩盐相生成速率抑制结构中氧释放降低电池长循环过程中DCR增幅通过设计5高镍材料产业化创新技术三元材料自主研发梯度烘干温度及变频式搅拌方式使得物料能够充分干燥的同时达到减少细粉目的从而降低材料的比表面积减少正极材料与电解液的副反应长寿命型富锂锰基正极材料合成技该技术通过优化前驱体制备工艺且采用温度较高的多段式烧结工艺合成出的富锂锰基正极材料200次循环容量保持率可达6富锂锰基自主研发术到95以上循环过程种压降小47V放电容量也可达到250mAhg以上该技术通过独特的共沉淀工艺合成出单晶型镍锰氢氧化物前驱体通过优化的烧结工艺合成出大单晶型尖晶石镍锰正极材料该材料碾压密度可达到28gcm3以上在49V截止电压下容量大于135mAhg且具有良好的高倍率放电性能通过表面喷雾75V尖晶石镍锰正极材料合成技术5V尖晶石自主研发包覆技术可包覆多种纳米级氧化物材料防止循环过程中Mn离子溶解显著提升尖晶石镍锰锂料的高温循环性能该技术应用于5V级高电压尖晶石镍锰正极材料该技术通过基础构效关系的研究在组分设计结构设计工艺设计的基础上实现了固相法合成出高纯度的LATP型快离子导8快离子导体合成技术体材料材料的室温锂离子电导率-4Scm无杂相粉体加工成陶瓷电解质后具备高致密度在纳米尺度下具有良好的固态电解质自主研发分散特性该技术应用于固态锂离子电池固体电解质该技术通过控制前驱体共沉淀反应过程中的pH值搅拌强度氨含量和浓缩方式可以精确控制前驱体颗粒内部的基础晶粒的生长方向晶粒尺寸和晶粒形貌等参数使烧结后的正极材料在颗粒径向方向上具有较高的锂离子迁移速率从而提供较高高镍系列三元材9前驱体精确控制技术的放电容量首次充放电效率和倍率性能通过精确控制前驱体沉淀初期晶核的尺寸颗粒生长的pH值搅拌强度的工艺参自主研发料数以及加入特定的添加剂可以准确控制前驱体颗粒的生长速度从而防止前驱体颗粒出现开裂和团聚现象达到最优化的颗粒内部构造模式保证正极材料具有较高的理化性能碾压性能和循环性能20资料来源盟固利招股说明书中信证券研究部